淺談我國股票市場“政策市”的特征與原因

馮小舟，沈 丹

淺談我國股票市場“政策市”的特征與原因

馮小舟，沈 丹

我國股票市場的發(fā)展尚不成熟，“政策市”是我國股市的一大特征，其對股票的價格、股市的波動性和投資者的回報有明顯的影響。由于中國股市產(chǎn)生時的背景制度特殊，股票市場自身存在著缺陷，容易出現(xiàn)市場失靈現(xiàn)象，所以政府利用股票市場的“政策市”對股票市場進(jìn)行干預(yù)和調(diào)控，從而來實(shí)現(xiàn)自身的政策目標(biāo)，優(yōu)化資源配置。

中國股市；“政策市”；原因分析

我國股票市場“政策市”的產(chǎn)生是由股市的特殊情況決定的。政府作為市場的監(jiān)管者，干預(yù)股市的現(xiàn)象就是“政策市”的表現(xiàn)。當(dāng)股票市場出現(xiàn)低迷，股票價格持續(xù)下跌時，政府往往采取臨時性的政策措施來“托市”使股票市場漸漸走出死氣沉沉的現(xiàn)象；當(dāng)股票市場出現(xiàn)過度投機(jī)，股票價格持續(xù)上漲時，政府采取相反的政策措施來進(jìn)行“打壓”，使得股票市場可以緩解當(dāng)時不斷上漲現(xiàn)象。當(dāng)前政府通過出臺政策對投資者的理念和股市的穩(wěn)定性產(chǎn)生了很大的影響。一方面，政府的干預(yù)妨礙了市場的運(yùn)行和股市的自身資源配置的功能；另一方面，股市“政策市”的變化趨勢為管理者的決策提供了依據(jù)，使得股票市場能更好地實(shí)現(xiàn)自身的功能，帶動國民經(jīng)濟(jì)更好地發(fā)展。本文通過分析我國股票市場“政策市”的原因及其變化趨勢并提出相關(guān)政策建議，從而使政府更有效地管理股票市場，更好地為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供服務(wù)。

一、我國股市“政策市”的特征

（一）政策干擾我國股市的范圍較大

政府政策的干預(yù)主要體現(xiàn)在三個方面：股票上市的規(guī)模，上市的節(jié)奏和上市的資源分配。對于上市公司的配股、收購、兼并和大規(guī)模重組，都有最后的審批決定權(quán)。股市的資金和資源都來自于投資者，但這些資金和資源的分配權(quán)卻不是由投資者決定的。政府出臺的政策影響到投資者的決定，政府政策偏向于哪個行業(yè)，那投資者就會將投資的方向落到哪個行業(yè)或者相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

（二）政策干預(yù)較頻繁

中國政府政策主要通過兩種情形來干預(yù)：一是當(dāng)股市低迷時，政府通過領(lǐng)導(dǎo)人講話或新聞媒體有計劃地托市；二是當(dāng)股市出現(xiàn)過度投機(jī)現(xiàn)象時，政府用相悖的政策或輿論打壓股票市場。因此，每當(dāng)中國股票市場出現(xiàn)過度投機(jī)現(xiàn)象時，市場和投資者們就會認(rèn)為政府將會出臺打壓股票市場的政策，一旦政府采取政策來干預(yù)，就極其容易引發(fā)股票市場的拋盤和股價暴跌。

（三）“政策市”使股市波動頻繁

政府針對股市出臺的政策將成為投資者和企業(yè)對投資的風(fēng)向標(biāo)，投資者將把政府出臺的政策作為分析股市基本面的依據(jù)，直接影響投資者的投資方向，這必然導(dǎo)致股市上資金的流入流出。股市監(jiān)管制度的不健全給一些機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了機(jī)會，利用各種渠道事先得知消息，從而造成股市上資金大規(guī)模地流動。這種大規(guī)模資金的流入流出在很大程度上影響了股市的波動。

二、我國股票市場“政策市”的原因分析

（一）中國股市制度的不完善

國內(nèi)許多學(xué)者認(rèn)為制度缺陷是我國股票市場不成熟的實(shí)質(zhì)表現(xiàn)。就股市上融資的私募而言，它不僅渠道少而且本身機(jī)制不健全，而公募則完全被政府放入了行政審批的范圍。政府主要通過行政機(jī)制和手段干預(yù)股票的發(fā)行、上市和流通，在很大程度上違背了市場機(jī)制和資本機(jī)制。這表明我國股票市場的體制存在著嚴(yán)重的缺陷，這也直接導(dǎo)致了政府干預(yù)股市的這種現(xiàn)象。

我國股票市場在它的功能定位上有著很大的不確定性，政府把股市在不同的時期定位了不同的功能，從而來實(shí)現(xiàn)政府的需要。政府給股市分配不同的角色，讓股市扮演好角色，達(dá)到政府想要的效果。上世紀(jì)90年代初期股市的主要功能是幫助國有企業(yè)股份制的改革；上世紀(jì)90年代后半期股市被定位在幫助國有企業(yè)脫困的角色上；1999年股市被定位在招攬財富的角色上；2001年股市被定位在套現(xiàn)功能上。由此可見，股市定位的不確定性是相當(dāng)明顯的。由于股市角色的多變性，不能在每次功能有所變更時，股市的機(jī)制就有所變動，既然在沒有變動的情況下又要去配合完成不同的功能，從而導(dǎo)致了股市監(jiān)管的困難和交易規(guī)則的紊亂。

股市要正常運(yùn)作必不可少的就是一套完整的體系，這是股票市場良好運(yùn)行的基本前提。由于我國股票市場經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)體制的改革，由計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的改革，人們需要慢慢了解和吸收此過程。然而在這個過程中形成了特有的市場規(guī)則，雖然是這個市場規(guī)則存在著缺陷，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展這些缺陷將被修復(fù)。

（二）中國社會文化特點(diǎn)

中國從古至今是一個崇尚倫理的國家，以道德規(guī)范為主，而不是以法律來維護(hù)統(tǒng)治。相對來說，中國的法律規(guī)則就沒有得到很好的發(fā)展，個體都比較傾向于權(quán)威所做出的決定。人們會對政府對股市的政策形成預(yù)期，這就直接影響投資者的投資方向。個體在利益平均的時候是絕對服從政府的領(lǐng)導(dǎo)的。在計劃經(jīng)濟(jì)的時候很好地體現(xiàn)了這一點(diǎn)，政府也很好地控制著個體的經(jīng)濟(jì)。但是當(dāng)利益分配不平均時，集體主義面臨崩塌局勢，這時政府就會采取道德力量來控制平衡整個社會。在整個經(jīng)濟(jì)體中，政府對其有最終的決定控制權(quán)；在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時，必不可少的是政府所制定的一系列的法治體系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時，政府的干預(yù)就具有必要性；然而，我國的市場經(jīng)濟(jì)體制缺乏完善的法律體系，政府對市場經(jīng)濟(jì)也不能完善地管理，這時就容易導(dǎo)致社會個體追求個體利益。個體利益的出現(xiàn)就導(dǎo)致市場出現(xiàn)嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象，這個現(xiàn)象在股票市場上的體現(xiàn)尤為突出。

（三）政府定位不清、角色混亂

政府不但是股票市場上的監(jiān)管者還是股市上的最大股東代表，甚至還可以說是投資者的堅(jiān)強(qiáng)后盾。政府的這三個角色在很大程度上相互制約著，假如一個角色過度干預(yù)或者失靈時，那另外兩個角色就來制衡它，使得股票市場能相對平衡。當(dāng)政府以監(jiān)管者角色出現(xiàn)時，另外兩個角色就在一定程度上影響著政府監(jiān)管股票市場的能力。所以，股市的現(xiàn)狀也可以說是這三種角色共同施力的結(jié)果。股市在受政府的這種多重角色影響的運(yùn)行下，不得不受政策市長期的困擾。很明顯，政府的每個身份都有著不同的目的，政府對國有股有著最終的控制權(quán)，同時也對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)有著控制和監(jiān)管的能力。當(dāng)政府作為股票市場的管理者時，政府的主要職能是讓股市在三公環(huán)境下健康地運(yùn)行，保障股市中小型投資者或者企業(yè)的自身利益，而作為股市最大的股東，政府的主要職能是幫助國有企業(yè)解決經(jīng)營方面的問題，確保國有股份的增值和保值。由于改革、政企分開，國有企業(yè)就存在著要從國家管理到企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營的本質(zhì)性轉(zhuǎn)變。這個轉(zhuǎn)變使得國有企業(yè)一下子手足無措，陷入了生產(chǎn)經(jīng)營的困境之中，這時政府就通過股市融資發(fā)行大量的國有企業(yè)股份，從而政府也成為了國有股的最大擁有者。政府想要通過這種方式來解決國有企業(yè)在銀行信貸方面遺留的歷史問題，同時也想股市分擔(dān)國有企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的一部分，使得國有企業(yè)度過改革帶來的危機(jī)。政府對國有股份的支配有著絕對的權(quán)利，政府希望通過固有企業(yè)的上市籌得更多的資金，來對國有股進(jìn)行保值，同時也解決財政上的問題。政府為了實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)、低失業(yè)率、收支平衡等幾大目標(biāo)，政府希望股市能幫助到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過股市上這種投機(jī)的行為，帶來一定的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，刺激人們的需求，來對經(jīng)濟(jì)造成一定的積極影響，使得政府更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。政府對股市賦予了不同的職能，讓股市在不同的時期不同的環(huán)境，發(fā)揮它自身最大的價值，讓資源得到更好的配置，這也是股市“政策市”的意義所在。而當(dāng)政府作為股票市場中小型投資者保護(hù)神時，政府主要針對股票市場失靈或者其他現(xiàn)象導(dǎo)致的股價持續(xù)上漲或者股價持續(xù)下跌時，頒布相關(guān)救市政策來保障股市上中小投資者的利益。政府的多重角色之間既有相互輔助的功能，又有相互制約的功能，這些功能的選擇也取決于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。政府其實(shí)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求來決定股市角色的，在不同時期，政府充當(dāng)不同的角色通過股市來輔助經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，這才有了政府定位不清楚，角色混亂的現(xiàn)象。

三、相應(yīng)建議

（一）減少政策干預(yù)，建立股市市場機(jī)制

1.建立市場化的運(yùn)行機(jī)制

股票市場機(jī)制中的流通性是整個股票市場的核心要求。股市只有具有流通性，才能使股市成為投資者進(jìn)行交易的一個流通與變現(xiàn)的場所。股市具有良好的流通性方能吸引大量的投資者和企業(yè)，通過增發(fā)股票，不斷吸收大量的資本，最終達(dá)到資源優(yōu)化配置的效果。

競爭性的重要性在于能使股市資源配置得到優(yōu)化。我國股市在競爭機(jī)制方面存在的缺陷導(dǎo)致了股票市場資源配置效果不顯著。如果要在根源上解決這個缺陷問題，就必須在股票市場上建立競爭性的機(jī)制，使各個企業(yè)之間存在競爭意識。在股票發(fā)行、上市、融資、發(fā)展時，表現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭意識，從而有助于股市本身市場機(jī)制的建立。

制衡性是指在股市流通中各方之間相互制約、相互監(jiān)督，從而保證股市的效率。在股票市場上，制約性原則是制約著企業(yè)與企業(yè)之間、股東與股東之間、市場與企業(yè)、股東之間的各種利益關(guān)系。股票市場必須要建立制約性機(jī)制才能保證投資者的利益。

2.建立市場化的監(jiān)管機(jī)制

這種市場化的監(jiān)管機(jī)制應(yīng)當(dāng)是與市場化的法律體系、監(jiān)管方式相協(xié)調(diào)一致。監(jiān)管者要脫離角色混亂這個缺陷就要著重于市場的制度化發(fā)展，從而使得市場在無形中形成比較完善的一系列規(guī)則。如果在這些規(guī)則沒有建立起來之前，想要管理好整個市場簡直是天方夜譚。建立較好的市場監(jiān)管機(jī)制后，政府就可以站在市場外監(jiān)管著整個市場，不需要以一個當(dāng)局者的身份在市場中進(jìn)行調(diào)控，這樣市場就能形成一個自律的模式。而形成這些的基礎(chǔ)就是必須建立一個市場化的監(jiān)管機(jī)制。

3.建立市場化的評價機(jī)制

市場化的評價機(jī)制讓股票市場逐漸消除政府對于評價機(jī)制的干擾作用，只存在公平、公正、公開的市場評價機(jī)制，在此情況下，投資者所獲得的利益可得到一定程度上的保障。假使建立了市場化的監(jiān)管機(jī)制那么市場化的評價機(jī)制也接踵而來，而這存在一定的相關(guān)性。

（二）建立法治秩序，健全監(jiān)管體系

1.公正與發(fā)展相協(xié)調(diào)

現(xiàn)有的法律法規(guī)尚不能很好地體現(xiàn)市場“公平、公正、公開”的三公原則，市場交易自身環(huán)境有待改善。目前股市上的交易制度仍然存在一些缺陷:一方面，上市公司與中介機(jī)構(gòu)兩者之間的信息披露責(zé)任沒有明確的分開，由于信息披露導(dǎo)致有部分人在市場上進(jìn)行違法的交易和非法的內(nèi)幕操控；另一方面，導(dǎo)致絕大多數(shù)中小投資者不能夠根據(jù)真實(shí)的市場信息來決定投資方向，由此導(dǎo)致的損失也難以追回，長久以往就會使投資者對市場失去信心。

2.保護(hù)投資者利益

投資者是股票市場中最主要的資金供給方，沒有投資者,企業(yè)就無法籌得資金，股票市場也沒有資金來源，所以要保護(hù)投資者的利益，從而使得股市有正常的流動資金，也使股市能夠具有較好的流通性，同時也給投資者帶來一定的信心?！罢呤小爆F(xiàn)象一定程度上保護(hù)了投資者,但另外一方面,由于政府干預(yù)股市頻繁,也造成投資者一定程度上對政策的依賴:在牛市中希望政府做出利好政策或者保持沉默,在熊市中卻要求政府多出利好。但政府在作出政策決策干預(yù)市場時也要面對信息不對稱的問題,出臺的政策也并不只是單純地針對投資者的短期利益,政府政策并非萬靈藥,政府頻繁的干預(yù)市場,不能從根本上保護(hù)投資者,只有建立一套完備的保護(hù)投資者利益的法律制度體系才是治本之策。

另外，中小投資者的總數(shù)雖然在我國股票市場上占比較大，但在信息、資金等方面與機(jī)構(gòu)投資者相比處于弱勢,在中國相關(guān)法律制度不完善、監(jiān)管不力等因素的影響下,經(jīng)常發(fā)生機(jī)構(gòu)投資者、上市公司侵害中小投資者的事件。比如，大股東和上市公司之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易、虛假包裝、虛構(gòu)利潤、股價操縱、重大遺漏或隱瞞和內(nèi)幕交易等。而針對這些損害中小投資者利益的行為,中國目前還沒有專門的法律來加以約束,處罰欠缺力度,中小投資者信心受到打擊。所以,在制度創(chuàng)新中需要特別注意中小投資者的利益保護(hù)問題。

3.嚴(yán)格責(zé)任、強(qiáng)化監(jiān)管

違規(guī)行為的大量發(fā)生與查處力度、究責(zé)率和責(zé)任是直接相關(guān)的。正是違法違規(guī)有利可圖,才會有人敢于違法違規(guī)，從而獲得豐厚的利益。如果一個市場失去了投資者，那么市場前景將一片慘淡。要維持投資者對證券市場的信心，就要嚴(yán)格證券市場的規(guī)則，盡量避免一些不良信息和欺詐行為或者幕后操作。證券市場必須遵守三公原則，嚴(yán)加管理，才能使那些想要鉆市場監(jiān)管漏洞的不法分子不能獲得非法途徑得來的利益。這些人就是看準(zhǔn)了監(jiān)管體系的疏漏和豐厚的利益，從而敢于違法來獲取利益。為了有效打擊這些行為，就必須要嚴(yán)格市場責(zé)任，強(qiáng)化監(jiān)管，從而使得市場與投資者之間互相存在信心。

[1]許均華，李啟亞等.宏觀政策對我國股市影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（09）：26-31.

[2]林宗保.A股市場三個敏感政策的效應(yīng)研究[J].納稅,2017,(18):83-84.

[3]王永蓮.我國股票市場波動與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的關(guān)聯(lián)性研究[D].吉林大學(xué)，2017.

[4]陳紅.中國股票市場制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換[J].武漢金融，2003，（04）：25-28.

[5]胡金焱.中國股票市場“政策市”的實(shí)證考察與評析[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2002，（09）：19-22.

[6]嚴(yán)佳佳,陳群.我國證券市場政策效應(yīng)比較研究——來自“滬港通”與“深港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].海南金融,2017，(05):28-36.

F832.5

A

1008-4428（2017）11-123-03

馮小舟，女，江蘇南京人，三江學(xué)院教師，研究方向：應(yīng)用金融學(xué)；沈丹，女，江蘇南京人，三江學(xué)院學(xué)生，研究方向：應(yīng)用金融學(xué)。