機(jī)構(gòu)鑒股

機(jī)構(gòu)鑒股

煤炭：電廠庫存接近常態(tài)

開源證券

投資要點(diǎn)

1、電廠煤耗持續(xù)回升。

2、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。

環(huán)保監(jiān)管持續(xù)從嚴(yán)，鋼鐵企業(yè)和煤焦企業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)的措施將成為常態(tài)。前期焦炭價(jià)格在連續(xù)深跌后止跌回升，焦炭價(jià)格連續(xù)上漲。動(dòng)力煤方面，天然氣供應(yīng)緊張疊加部分地區(qū)對小型鍋爐限制等因素，供暖需求令下游用電需求回升，港口煤價(jià)止跌，部分品種漲幅明顯。在四季度供暖需求支撐下，動(dòng)力煤煤價(jià)仍有支撐。2018年長協(xié)合同執(zhí)行將納入監(jiān)管，或?qū)⒅菩袠I(yè)均價(jià)維持在較為穩(wěn)固的價(jià)格帶運(yùn)行。從行業(yè)長期基本面來看，我國煤炭產(chǎn)能依舊較大，煤炭產(chǎn)能過剩的局面并未有實(shí)質(zhì)性的改變，在區(qū)域能源結(jié)構(gòu)改革和供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)下，煤炭價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在相對穩(wěn)定區(qū)間波動(dòng)。

縱觀整個(gè)煤炭板塊，供給側(cè)改革對產(chǎn)量的控制力度未來仍將是影響煤炭供需狀態(tài)的最主要因素，未來兩三年還有一批先進(jìn)產(chǎn)能投產(chǎn)，影響供給格局。因此需密切關(guān)注煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的新政策以及執(zhí)行力度、關(guān)注庫存等變化，在煤炭價(jià)差中尋找投資機(jī)會(huì)。未來投資主線可參考：（1）成本控制良好，先進(jìn)產(chǎn)能代表，業(yè)績彈性大，（2）細(xì)分煤種龍頭，低估值，（3）煤炭企業(yè)國企改革相關(guān)概念。

重點(diǎn)推薦：中國神華、西山煤電和山西焦化。

PPP：行業(yè)供給側(cè)改革開啟

中泰證券

投資要點(diǎn)

1、行業(yè)可持續(xù)發(fā)展可期。

2、民營龍頭迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，全國1-11月新成交PPP項(xiàng)目額3.96萬億元，同比增長49.62%，其中11月單月新成交PPP項(xiàng)目額3879.9億元，同比下滑7.83%，但環(huán)比10月仍增長20.4%。值得關(guān)注的是，除去未知付費(fèi)模式項(xiàng)目后，11月PPP落地的項(xiàng)目中政府付費(fèi)項(xiàng)目月度個(gè)數(shù)占比約36.65%，同比與環(huán)比分別下滑12.9個(gè)及18.8個(gè)pct，項(xiàng)目成交規(guī)模占比36.78%，同比與環(huán)比分別下滑10.3個(gè)及11.9個(gè)pct，預(yù)計(jì)在監(jiān)管層嚴(yán)控地方政府"明股實(shí)債"型融資，要求提升PPP項(xiàng)目運(yùn)維效率的背景下，使用者付費(fèi)及可行性缺口補(bǔ)助類PPP項(xiàng)目成交金額有望快速增長，利好運(yùn)營實(shí)力強(qiáng)，項(xiàng)目專業(yè)程度高的龍頭企業(yè)有望快速成長。

預(yù)計(jì)明年基建投資增速將趨勢性放緩，但結(jié)構(gòu)將有較大變化，融資平臺預(yù)計(jì)仍將趨于收縮，地方政府發(fā)債預(yù)計(jì)有所增長，而PPP實(shí)際投資額將快速增長。在今年系列政策推動(dòng)PPP"供給側(cè)改革"環(huán)境下，對投資人的資金、專業(yè)程度及運(yùn)維能力要求都明顯提高，不專業(yè)不合規(guī)的投資人將被排除在市場之外。國資委192號文及發(fā)改委2059號文對央企和民資一抑一揚(yáng)，未來行業(yè)的競爭環(huán)境將明顯改善，具有較強(qiáng)專業(yè)能力和運(yùn)維能力的民資龍頭不僅將迎來市占率提升，其面對項(xiàng)目的選擇余地也將更大，利潤率和質(zhì)量也將更好。

重點(diǎn)推薦：東方園林、龍?jiān)ㄔO(shè)和鐵漢生態(tài)。

氮肥：低成本龍頭持續(xù)占優(yōu)

興業(yè)研究

投資要點(diǎn)

1、行業(yè)景氣度向上。

2、低成本龍頭持續(xù)占優(yōu)。

氮肥生產(chǎn)以尿素為主，在我國尿素產(chǎn)量占全部氮肥產(chǎn)量（折純量）比重達(dá)到69.14%。依照使用原料不同，尿素企業(yè)主要分為煤頭和氣頭。其中煤頭生產(chǎn)工藝又有固定床技術(shù)和氣流床技術(shù)之分。兩者相比，氣流床使用價(jià)格低廉的煙煤為原料，生產(chǎn)成本低于固定床技術(shù)。

全球尿素產(chǎn)能2015年以來經(jīng)歷了一輪快速擴(kuò)張，目前產(chǎn)能投放高峰期已過，2019年后節(jié)奏將明顯放緩，產(chǎn)能總體過剩局面有望得到緩解。聚焦國內(nèi)，尿素需求由出口、農(nóng)業(yè)、工業(yè)三部分組成。出口最具彈性，考慮到低成本產(chǎn)能投放高峰過去、海外天然氣價(jià)格重又上行，國內(nèi)產(chǎn)能在全球成本曲線中的相對位置有望左移，先進(jìn)低成本煤頭尿素（主要采用氣流化床技術(shù)）仍具備相當(dāng)國際競爭力。農(nóng)業(yè)和工業(yè)尿素需求分別占國內(nèi)總需求的七成和三成，預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)需求未來幾年維持穩(wěn)定。工業(yè)需求主要來自人造板、電廠脫硫脫硝和車用尿素幾個(gè)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)增長在5%-10%左右。

從供給端看，國內(nèi)尿素產(chǎn)能目前為8200萬噸，煤頭約占73%，其中固定床51%，氣流床22%；氣頭和焦煤爐氣分別占23%和4%。受到出口不振、優(yōu)惠政策退出、原材料價(jià)格上行等負(fù)面因素影響，尿素企業(yè)面臨價(jià)格和成本端雙重?cái)D壓，高成本氣頭和部分固定床產(chǎn)能逐步停產(chǎn)甚至永久退出、新增產(chǎn)能受限，行業(yè)趨勢向好。

重點(diǎn)推薦：云天化、魯西化工和中化化肥等。

煤改氣：更理性有序地推進(jìn)

東方證券

投資要點(diǎn)

1、煤改氣行業(yè)將兩級分化。

2、煤改氣發(fā)展將趨于理性。

根據(jù)我們的測算，京津冀地區(qū)改造完300萬戶帶來的供暖期用氣增量為45億方左右，工業(yè)煤改氣改造完成1.79萬噸燃煤鍋爐的全年用氣增量為43億方左右。相比我國2016年全年天然氣消費(fèi)量2058億方來看，絕對增量不多。氣荒現(xiàn)象其實(shí)每年都有發(fā)生，主要體現(xiàn)在冬季用氣高峰期限制工商業(yè)用氣為居民用氣讓路。這一輪居民“氣荒”的催化劑為短時(shí)間內(nèi)用氣量攀升、儲備設(shè)施的不到位、LNG接收站沒有和主管網(wǎng)打通和某些LNG貿(mào)易商乘火打劫哄抬物價(jià)。

某些煤改氣工程延期的主要原因?yàn)椋?.小型燃?xì)膺\(yùn)營商沒有統(tǒng)籌規(guī)劃煤改氣全局的能力，造成項(xiàng)目延期。相比，大型燃?xì)膺\(yùn)營商在政策落地前就已經(jīng)開始了前期工程保證如期；2.LNG點(diǎn)供煤改氣工程由于LNG近期價(jià)格瘋漲而處于停擺狀態(tài)；3.某些煤改氣項(xiàng)目管網(wǎng)接駁以及采購的天然氣壁掛爐出現(xiàn)質(zhì)量問題/安全隱患，重復(fù)驗(yàn)收仍無法達(dá)標(biāo)。

我們判斷煤改氣發(fā)展將更理性有序。從氣源保障方面來看，連接陜西和北京的陜京四線已于11月23日全線貫通，年輸氣能力為250億方。同時(shí)進(jìn)口LNG也將填補(bǔ)天然氣用氣缺口。中石油方面表示，今冬明春將向京津冀地區(qū)安排天然氣205.5億方，同比增加33.2億方。我們認(rèn)為在煤改氣預(yù)留工期充裕、氣源提前得到規(guī)劃保障的前提下，煤改氣仍將保持健康發(fā)展。

重點(diǎn)推薦：百川能源和迪森股份。

振華重工：設(shè)立數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺

東吳證券預(yù)測數(shù)據(jù)

振華重工（600320）：公司是全球港口機(jī)械的龍頭，其核心產(chǎn)品岸橋、場橋均長期保持行業(yè)龍頭地位，2016年公司岸橋市占率達(dá)到全球80%。但另一方面，公司在港機(jī)后市場鮮有重大開拓。據(jù)Cargotec等權(quán)威機(jī)構(gòu)披露，全球目前存量港機(jī)在4000臺以上，由于設(shè)備老化而帶來的維修需求、以及一些耗材的更新替換需求量大，與每年新增港機(jī)需求相當(dāng)。公司此次成立Terminexus公司，展現(xiàn)了公司港口機(jī)械業(yè)務(wù)“從單一的供應(yīng)商升級為一站式全生命周期的解決方案提供商”轉(zhuǎn)型的決心。

公司是全球港機(jī)市場龍頭企業(yè)，港機(jī)核心產(chǎn)品岸橋占據(jù)全球80%以上市場份額。港機(jī)市場具有明顯的全球貿(mào)易后周期屬性，從2000年以來的數(shù)據(jù)來看，港機(jī)收入變動(dòng)滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時(shí)間。2015年下半年至2016年中，是全球貿(mào)易較為不景氣的時(shí)間段，這也導(dǎo)致港機(jī)續(xù)求在2017年較2016年出現(xiàn)下滑。但值得注意的是，2017H1，振華的港機(jī)在經(jīng)受鋼材價(jià)格上漲、需求疲軟雙重壓力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)其獨(dú)一無二的市場格局優(yōu)勢，和較強(qiáng)的抗周期波動(dòng)能力。隨著全球貿(mào)易在2016年末開始回暖，公司港機(jī)業(yè)務(wù)有望在2018年步入上升通道，疊加其競爭格局優(yōu)勢，公司港機(jī)業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的彈性。公司收到中交集團(tuán)轉(zhuǎn)發(fā)的國務(wù)院國資委同意中國交建等協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持振華重工股權(quán)的批復(fù)，控股股東變更待股份轉(zhuǎn)讓完成標(biāo)的股份過戶即可完成，公司國企改革進(jìn)程有望提速。

操作策略：股價(jià)近期回調(diào)至年線附近，可逢低買入。

坤彩科技：國內(nèi)珠光材料龍頭企業(yè)

華創(chuàng)證券預(yù)測數(shù)據(jù)

坤彩科技（603826）：公司是國內(nèi)規(guī)模最大、全球規(guī)模第二大的珠光材料生產(chǎn)企業(yè)，一期項(xiàng)目珠光材料產(chǎn)能1.5萬噸（技改中），二期項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬噸，已建成2萬噸，合成云母技改后產(chǎn)能可達(dá)1萬噸。17年前三季度收入3.4億元，同增17.8%，凈利潤0.88億元，同增12%，天然云母珠光材料是公司最主要的營收和利潤來源，公司整體毛利率高于同行，原材料價(jià)格上漲較多使得17年凈利潤增速慢于收入增速。

公司汽車級和化妝品級珠光產(chǎn)品毛利率通常在70%以上，較普通工業(yè)級產(chǎn)品高出40%，但該部分市場主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨頭手中，尤其是汽車級客戶認(rèn)證壁壘高，認(rèn)證時(shí)間長達(dá)7年以上。目前公司已切入全球主要的汽車級涂料企業(yè)，供應(yīng)比例有較大發(fā)展空間。同時(shí)，公司化妝品級產(chǎn)品也已切入全球化妝品巨頭企業(yè)，由于基數(shù)較小，產(chǎn)品銷售近兩年放量增長，

云母屬于非金屬礦物，下游廣泛應(yīng)用于珠光顏料、絕緣材料、保溫材料及耐火材料等工業(yè)。相較于天然云母，合成云母純度高，耐溫性好，是一種良好的高溫絕緣和窗口材料，公司采用自主研發(fā)的高溫熔融法生產(chǎn)，技改后產(chǎn)能可達(dá)1萬噸，合成云母轉(zhuǎn)化率高達(dá)70%，屬于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

操作策略：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

東珠景觀：區(qū)域深耕成效顯著

安信證券預(yù)測數(shù)據(jù)

東珠景觀（603359）：公司主要從事生態(tài)濕地修復(fù)等業(yè)務(wù)，是濕地修復(fù)龍頭和“國家濕地公園第一股”。2017年9月公司上市后，品牌效益進(jìn)一步凸顯，成功進(jìn)入鄧州市場，先后中標(biāo)PPP項(xiàng)目和建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。據(jù)公司公告信息顯示，10月10日公司成功中標(biāo)6.64億元的鄧州湍河國家濕地公園及防護(hù)林建設(shè)工程PPP項(xiàng)目；12月8日公司與鄧州市人民政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，成為鄧州市城市景觀生態(tài)系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)顧問，涉及項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)50億元，采取EPC總承包+PPP模式。鄧州較強(qiáng)的財(cái)政支付能力為“水美鄧州”建設(shè)提供保障，據(jù)鄧州市官網(wǎng)顯示，2016年鄧州市實(shí)現(xiàn)GDP381.27億元，固定資產(chǎn)投資326.3億元，財(cái)政收入17.41億元，財(cái)政支出64.43億元，為鄧州市生態(tài)建設(shè)提供有力支撐。

據(jù)公司公告信息顯示，2017年1-9月公司新簽訂單合同金額13.64億元，同比增長78.72%，再加上6.64億元的鄧州湍河國家濕地公園PPP項(xiàng)目，公司新中標(biāo)項(xiàng)目合同金額合計(jì)達(dá)到20億元，是2016年新中標(biāo)項(xiàng)目金額的2.4倍，公司新簽訂單高速增長。公司上市前就成為了“營業(yè)收入的較快增長和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入”的園林公司，增長質(zhì)量更高，考慮到公司IPO帶來的9.37億元的凈募資，公司賬面資金充足，疊加訂單放量，有助于公司進(jìn)入高增長階段。

操作策略：公司增長突破了行業(yè)痛點(diǎn)，具有現(xiàn)金流支撐，有望迎來業(yè)績與估值的“戴維斯雙擊”，投資者可積極關(guān)注。

中材科技：風(fēng)電葉片龍頭

申萬宏源預(yù)測數(shù)據(jù)

中材科技（002080）：公司繼承了原南京玻璃纖維研究設(shè)計(jì)院、北京玻璃鋼研究設(shè)計(jì)院和蘇州非金屬礦工業(yè)設(shè)計(jì)研究院。2017年9月份中國建材通過收購中材股份，直接持有中材科技60.24%的股權(quán)，成為公司的控股股東,目前已成為中國最大的風(fēng)機(jī)葉片制造商以及國際知名的玻璃纖維生產(chǎn)商，復(fù)合材料領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。2017年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.31億元，同比增長15.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6.00億元，同比增長77.16%。

公司全資子公司中材葉片主要負(fù)責(zé)公司的風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)。2016年，受國內(nèi)風(fēng)電市場需求下降影響，中材葉片實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.57億元，同比下降18.59%，營收占比36.31%；歸母凈利潤2.94億元，同比下降41.36%，葉片業(yè)務(wù)仍是公司收入和利潤的重要來源。2016年葉片銷售量為5557MW，同比下降20.22%，但裝機(jī)市占率逆勢上升，達(dá)23.00%，連續(xù)六年保持國內(nèi)第一。

2016年3月，公司聯(lián)合多家合作伙伴投資成立中材鋰膜有限公司，公司持股比例為53.33%。中材鋰膜專業(yè)從事高性能鋰電池隔膜材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品為5-20μm濕法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司將鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)作為第三大支柱產(chǎn)業(yè)培育，未來發(fā)展定位為行業(yè)前三。公司2016年的產(chǎn)能為2720萬平米，2018年年初產(chǎn)能將達(dá)到2.4億平米，同時(shí)規(guī)劃每年新增4條產(chǎn)線。

操作策略：2018年風(fēng)電行業(yè)有望回暖，公司作為行業(yè)龍頭有望受益，投資者可適當(dāng)關(guān)注。