中國基礎(chǔ)貨幣的驅(qū)動(dòng)因素分析

吳堋堋

江蘇紫金農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司

中國基礎(chǔ)貨幣的驅(qū)動(dòng)因素分析

吳堋堋

江蘇紫金農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司

基礎(chǔ)貨幣是銀行體系存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，是中央銀行各政策措施與最終目標(biāo)之間關(guān)系的重要中介指標(biāo)之一。為了能夠?qū)A(chǔ)貨幣有更加清晰的認(rèn)識(shí)，在文中主要就對(duì)中國基礎(chǔ)貨幣的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，以期可以更好地認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)貨幣。

基礎(chǔ)貨幣；驅(qū)動(dòng)因素；資產(chǎn)凈值

一、基礎(chǔ)貨幣概況

基礎(chǔ)貨幣，也稱貨幣基數(shù)、強(qiáng)力貨幣、始初貨幣，因其具有使貨幣供應(yīng)總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣，它是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證，表現(xiàn)為商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金和公眾持有的通貨。

從用途上看，基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。從數(shù)量上看，基礎(chǔ)貨幣由銀行體系的法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會(huì)公眾的手持現(xiàn)金等四部分構(gòu)成。其公式為：基礎(chǔ)貨幣=法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金+銀行系統(tǒng)的庫存現(xiàn)金+社會(huì)公眾手持現(xiàn)金

從2003年到2012年我國基礎(chǔ)貨幣的發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一個(gè)基本連續(xù)的上升趨勢(shì)，根據(jù)函數(shù)模擬，可認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣的增發(fā)在這十幾年來成指數(shù)增長。

二、基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)分析

基礎(chǔ)貨幣由現(xiàn)金和存款準(zhǔn)備金兩部分構(gòu)成，其增減變化，通常取決于四個(gè)因素，即中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的變動(dòng)、國外資產(chǎn)凈額、對(duì)政府債權(quán)凈額、其他項(xiàng)目。

圖1

分析圖1可知，我國國外凈資產(chǎn)所占比例較高，從2003年至2012年呈先上升在下降的趨勢(shì)，并于2009年達(dá)至最高點(diǎn)；其他項(xiàng)目所占比例最低，2007年——2009年達(dá)至最低谷，對(duì)政府債券比例和對(duì)商業(yè)銀行比例保持較穩(wěn)定的趨勢(shì)。

從流量角度看，國外凈資產(chǎn)增量在基礎(chǔ)貨幣的投放中占主導(dǎo)地位。雖然對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)的增量與其他項(xiàng)目也出現(xiàn)了明顯的變化，但是變動(dòng)浮動(dòng)并不大，而且變化方向相反，在一定程度上形成了抵消效應(yīng)。從存量上來看，國外凈資產(chǎn)與外匯也同樣在基礎(chǔ)貨幣的投放中占了很大的比重。

我們通過對(duì)國外資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)外匯在其中所占比重甚大。也就是說，基礎(chǔ)貨幣的增加與外匯比例的增加有著很大的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，開始時(shí)國外資產(chǎn)與對(duì)其他存款性公司的債權(quán)的所占比例相當(dāng)，而至現(xiàn)在，對(duì)其他存款性公司的債權(quán)比例與國外資產(chǎn)所占比例相差甚大，尤其至2009年，國外資產(chǎn)所占比例已經(jīng)達(dá)到128.19%。我國一直以來對(duì)外貿(mào)易都是呈現(xiàn)資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目雙順差的狀況，這是導(dǎo)致我國國外資產(chǎn)所占份額巨大的一個(gè)重要原因。而外匯的不斷增長，導(dǎo)致了我們不斷地投放基礎(chǔ)貨幣，收緊銀根上調(diào)利率以最大可能的回籠超發(fā)貨幣，但高利率導(dǎo)致的高收益又源源不斷的吸引著更多的外匯投資，外資的流入再次形成新一輪的人民幣升值壓力，這會(huì)形成惡性循環(huán)。但從2009年開始，我國國外資產(chǎn)所占比例開始逐漸下降，至2012年，下降了近40個(gè)百分比，情況有所好轉(zhuǎn)。

面對(duì)外匯儲(chǔ)備巨大的壓力，央行票據(jù)于2002年下半年進(jìn)入債券市場(chǎng)，發(fā)行規(guī)模和品種迅速增加，央票對(duì)基礎(chǔ)貨幣的比重一直快速增長，成為沖消外匯占款過高的主要手段。通過對(duì)央票的發(fā)行與購買實(shí)現(xiàn)了在其資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的條件下，通過對(duì)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整來調(diào)控貨幣供應(yīng)量，在外部失衡背景下營造了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的國內(nèi)貨幣環(huán)境。外匯儲(chǔ)備增長在一定程度上帶來了基礎(chǔ)貨幣的相應(yīng)增長，但由于央行采取了沖銷措施，基礎(chǔ)貨幣與外匯占款增長并非同步。因此，至2008年，盡管外匯儲(chǔ)備增長迅速，但央行通過大量發(fā)行票據(jù)及多次提高法定準(zhǔn)備金率等方法，使基礎(chǔ)貨幣增長率總體上呈下降趨勢(shì)，并遠(yuǎn)低于外匯占款增長率，可認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣的增長率已被基本控制住。

但在2008——2009年基礎(chǔ)貨幣的增長率突然上升并超過國外凈資產(chǎn)增長率，我認(rèn)為應(yīng)歸結(jié)于應(yīng)對(duì)08年出現(xiàn)的金融危機(jī)而采取的四萬億救市計(jì)劃。危機(jī)期間一方面政府向央行舉債用于投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會(huì)福利，社會(huì)保障體系的建設(shè)、民生工程等，同時(shí)拉動(dòng)內(nèi)需，及時(shí)解決并避免金融危機(jī)對(duì)我國的影響；另一方面，央行向一些存款性公司適當(dāng)性放貸，使得商業(yè)銀行能夠發(fā)放足夠多的貸款增加企業(yè)投資。這是使得基礎(chǔ)貨幣增長率突然變大的重要原因。

三、總結(jié)

影響基礎(chǔ)貨幣的四個(gè)因素，我國外國資產(chǎn)凈值占主要的影響地位，其中外匯發(fā)揮絕對(duì)性作用。從我國匯率形成機(jī)制的角度看，我國外匯儲(chǔ)備具有雙重性，一方面它表現(xiàn)為對(duì)外債權(quán)的快速上升，另一方面則表現(xiàn)為央行基礎(chǔ)貨幣投放的急劇增長，央行外匯占款比重日益增加。外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，外匯儲(chǔ)備越多，投放在此領(lǐng)域的基礎(chǔ)貨幣也就越多，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)便導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的大幅度增長，并可能誘導(dǎo)通貨膨脹。因此，對(duì)于這一點(diǎn)，我們應(yīng)當(dāng)審慎對(duì)待，也因此，央行也采取通過央票發(fā)放與購買的方式對(duì)其進(jìn)行一定的控制。

[1]尹繼志.我國中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放渠道階段性變化分析[J].上海金融，2015，(09)：40-46.

[2]聶蕓.外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.