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2017-12-06 06:20:43國泰君安李少君
股市動態(tài)分析 2017年46期
國泰君安 李少君
周期行情或?qū)⒅貑?/p>
國泰君安 李少君
由于宏觀經(jīng)濟波動弱化,在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及行業(yè)內(nèi)生出清力量綜合作用下,行業(yè)微觀層面已有所改善,也將成為更加活躍的市場影響力量.
基于供給側(cè)定基調(diào)這一基本判斷,我們年初即以《從PE到EPS,推薦quot;龍馬quot;行情20170319》、《龍頭研究所推龍頭股票20170525》等一系列報告向市場推薦quot;龍馬行情quot;,基于需求端定節(jié)奏的基本判斷,提出quot;兒童節(jié)小機會、建軍節(jié)大機會quot;,并正在《建軍節(jié)向前,消費第二波20170723》、《清凈無為,去偽存真20170727》等報告中,明確指出年內(nèi)周期消費五波走的節(jié)奏判斷.年初至2月末經(jīng)濟改善催生第一波周期行情,quot;經(jīng)濟前高后低+金融去杠桿quot;預(yù)期下3月到5月第二波消費行情,經(jīng)濟韌勁感知加深,金融監(jiān)管氛圍緩和疊加后期環(huán)保限產(chǎn)力度加強,5月到9月前后第三波周期,10月之后第四波消費行情展開,目前正處于消費行情尾聲,第五波周期行情啟動階段.
五邏輯印證周期行情歸來
對于上述觀點,我們認(rèn)為周期行情的展開主要有五條邏輯.
首先,經(jīng)濟增長動能不弱,周期品需求端有支撐.10月投資、生產(chǎn)、消費出現(xiàn)季節(jié)性回落,經(jīng)濟內(nèi)生動能韌勁仍較強.10月房地產(chǎn)累計增速7.8%,較上月下降0.3%,考慮到去年高基數(shù)效應(yīng)帶動投資下降0.5%,而現(xiàn)在僅下降0.3%,表明房地產(chǎn)投資仍較強;10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%,較上月下降0.4%,環(huán)比0.5%,略高于過往三年平均值的0.43%,回落幅度要小于一二季度末,環(huán)保限產(chǎn)對于生產(chǎn)的影響小于預(yù)期;社會消費零售當(dāng)月同比10%,前值10.3%,quot;雙十一quot;的影響下,11-12月大概率回升.綜合來看,剔除季節(jié)性效應(yīng)以及基數(shù)效應(yīng)的影響,經(jīng)濟增長動能并不弱,從經(jīng)濟整體需求端來看,周期品有支撐.
其次,環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn),供給側(cè)邏輯繼續(xù)發(fā)力.歷年冬季是環(huán)保政策推出的高峰期,尤其是鋼鐵、水泥、煤炭、造紙等等行業(yè)將面臨較大治污壓力.2017年11月3日,工信部和環(huán)保部發(fā)出quot;2+26quot;個城市秋冬季錯峰生產(chǎn)通知,11月6日,工信部決定所有水泥企業(yè)將執(zhí)行錯峰生產(chǎn).進(jìn)入采暖季后,河北環(huán)保廳對鋼鐵、有色限產(chǎn)50%,山西環(huán)保廳嚴(yán)控煤炭消費以保證空氣質(zhì)量.我們認(rèn)為quot;美麗中國quot;的建設(shè)將是未來的政策支持重點,而相關(guān)政策的不斷增強將會成為高污染高能耗行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的持續(xù)動力之一,短期來看,環(huán)保限產(chǎn)啟動后,相關(guān)周期品行業(yè)將會進(jìn)入環(huán)保強約束期,這將有望對周期品價格相對強勢形成支撐.
圖一:11月受環(huán)保限產(chǎn)影響,發(fā)電耗煤增速回落至0.4%
不僅如此,去庫存疊加春季開工,企業(yè)補庫預(yù)期升溫.受環(huán)保限產(chǎn)影響,周期品將會呈現(xiàn)為去庫存狀態(tài).截止11月17日,鋼材主要品種總庫存875.31萬噸,環(huán)比下降19.4%,處于今年以來最低水平;隨著北方供暖季的到來,從高頻跟蹤數(shù)據(jù)來看,電廠日均耗煤環(huán)比增加,6大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)環(huán)比下降,預(yù)計隨著旺季的動力,煤炭庫存將會持續(xù)減少.以2013-2017年螺紋鋼庫存變化為例,春季開工旺季將會帶動強勁的補庫需求,一般會在3月前后達(dá)到庫存高位,而與之相對應(yīng)的是工業(yè)增加值在2-3月明顯修復(fù),目前螺紋鋼庫存處于351萬噸的歷史低位.隨著開工旺季的到來,后續(xù)周期品補庫有望展開,而當(dāng)前周期品去庫即可成為周期行情催化信號.
還有一點不可小覷,期市顯示周期品價格悲觀預(yù)期將趨于改善.受前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑影響,期貨市場對于周期品價格呈現(xiàn)出悲觀狀態(tài).進(jìn)入11月,螺紋鋼現(xiàn)貨價格扭轉(zhuǎn)9月以來弱勢快速回升,表明市場對于周期品價格悲觀預(yù)期已經(jīng)開始出現(xiàn)改善,但當(dāng)前螺紋鋼期貨仍處于貼水狀態(tài),且遠(yuǎn)期品種比近期品種貼水更多,表明期貨市場對于經(jīng)濟前景仍處于悲觀狀態(tài).一方面,我們認(rèn)為經(jīng)濟動能不弱將會逐漸為市場所認(rèn)知,期貨市場對于經(jīng)濟增長動能的悲觀預(yù)期有望得到修正,另一方面,當(dāng)前期貨貼水在516元/噸,從季節(jié)價差比較來看處于十年高點.由此,現(xiàn)貨價格的回升將有利于提振周期品盈利繼續(xù)改善預(yù)期,而后續(xù)期貨貼水的收窄將有望進(jìn)一步提升周期品盈利改善持續(xù)性預(yù)期.
最后,當(dāng)前階段,周期相對消費收益風(fēng)險比更高.從市場板塊性相對表現(xiàn)來看,9月12日-11月10日消費風(fēng)格指數(shù)上漲12.04%,同期周期風(fēng)格指數(shù)下跌1.2%,11月10日-11月24日,消費風(fēng)格指數(shù)下跌4.67%,周期風(fēng)格指數(shù)下跌4.27%,周期相對而言調(diào)整更加充分;從鋼鐵、煤炭、建材、有色等周期品板塊換手率來看,自2017年9月持續(xù)下降,目前已經(jīng)回到今年3月、6月前后低位,市場交易活躍度已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象;從市場博弈角度看,要改變投資表現(xiàn)相對強弱,需要尋找新的發(fā)力板塊,一則需要體量足夠,二則需要彈性足夠,由此來看,周期品板塊符合這兩個基本要求.
擁抱周期第五波
全球朱格拉周期開啟,出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、新經(jīng)濟生長有望為經(jīng)濟提供向上對沖動能.需求不弱,環(huán)保限產(chǎn)發(fā)力疊加企業(yè)補庫預(yù)期,周期品收益風(fēng)險比相對更高,且彈性較好,對于基本面邏輯主導(dǎo)以及博弈邏輯主導(dǎo)投資者而言均具有吸引力.重點推薦有色、建材、鋼鐵、石化、煤炭行業(yè).
圖二:環(huán)保限產(chǎn)影響下,全國高爐開工大幅回落至63.54%
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基于供給側(cè)定基調(diào)這一基本判斷,我們年初即以《從PE到EPS,推薦quot;龍馬quot;行情20170319》、《龍頭研究所推龍頭股票20170525》等一系列報告向市場推薦quot;龍馬行情quot;,基于需求端定節(jié)奏的基本判斷,提出quot;兒童節(jié)小機會、建軍節(jié)大機會quot;,并正在《建軍節(jié)向前,消費第二波20170723》、《清凈無為,去偽存真20170727》等報告中,明確指出年內(nèi)周期消費五波走的節(jié)奏判斷.年初至2月末經(jīng)濟改善催生第一波周期行情,quot;經(jīng)濟前高后低+金融去杠桿quot;預(yù)期下3月到5月第二波消費行情,經(jīng)濟韌勁感知加深,金融監(jiān)管氛圍緩和疊加后期環(huán)保限產(chǎn)力度加強,5月到9月前后第三波周期,10月之后第四波消費行情展開,目前正處于消費行情尾聲,第五波周期行情啟動階段.
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其次,環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn),供給側(cè)邏輯繼續(xù)發(fā)力.歷年冬季是環(huán)保政策推出的高峰期,尤其是鋼鐵、水泥、煤炭、造紙等等行業(yè)將面臨較大治污壓力.2017年11月3日,工信部和環(huán)保部發(fā)出quot;2+26quot;個城市秋冬季錯峰生產(chǎn)通知,11月6日,工信部決定所有水泥企業(yè)將執(zhí)行錯峰生產(chǎn).進(jìn)入采暖季后,河北環(huán)保廳對鋼鐵、有色限產(chǎn)50%,山西環(huán)保廳嚴(yán)控煤炭消費以保證空氣質(zhì)量.我們認(rèn)為quot;美麗中國quot;的建設(shè)將是未來的政策支持重點,而相關(guān)政策的不斷增強將會成為高污染高能耗行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的持續(xù)動力之一,短期來看,環(huán)保限產(chǎn)啟動后,相關(guān)周期品行業(yè)將會進(jìn)入環(huán)保強約束期,這將有望對周期品價格相對強勢形成支撐.
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不僅如此,去庫存疊加春季開工,企業(yè)補庫預(yù)期升溫.受環(huán)保限產(chǎn)影響,周期品將會呈現(xiàn)為去庫存狀態(tài).截止11月17日,鋼材主要品種總庫存875.31萬噸,環(huán)比下降19.4%,處于今年以來最低水平;隨著北方供暖季的到來,從高頻跟蹤數(shù)據(jù)來看,電廠日均耗煤環(huán)比增加,6大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)環(huán)比下降,預(yù)計隨著旺季的動力,煤炭庫存將會持續(xù)減少.以2013-2017年螺紋鋼庫存變化為例,春季開工旺季將會帶動強勁的補庫需求,一般會在3月前后達(dá)到庫存高位,而與之相對應(yīng)的是工業(yè)增加值在2-3月明顯修復(fù),目前螺紋鋼庫存處于351萬噸的歷史低位.隨著開工旺季的到來,后續(xù)周期品補庫有望展開,而當(dāng)前周期品去庫即可成為周期行情催化信號.
還有一點不可小覷,期市顯示周期品價格悲觀預(yù)期將趨于改善.受前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑影響,期貨市場對于周期品價格呈現(xiàn)出悲觀狀態(tài).進(jìn)入11月,螺紋鋼現(xiàn)貨價格扭轉(zhuǎn)9月以來弱勢快速回升,表明市場對于周期品價格悲觀預(yù)期已經(jīng)開始出現(xiàn)改善,但當(dāng)前螺紋鋼期貨仍處于貼水狀態(tài),且遠(yuǎn)期品種比近期品種貼水更多,表明期貨市場對于經(jīng)濟前景仍處于悲觀狀態(tài).一方面,我們認(rèn)為經(jīng)濟動能不弱將會逐漸為市場所認(rèn)知,期貨市場對于經(jīng)濟增長動能的悲觀預(yù)期有望得到修正,另一方面,當(dāng)前期貨貼水在516元/噸,從季節(jié)價差比較來看處于十年高點.由此,現(xiàn)貨價格的回升將有利于提振周期品盈利繼續(xù)改善預(yù)期,而后續(xù)期貨貼水的收窄將有望進(jìn)一步提升周期品盈利改善持續(xù)性預(yù)期.
最后,當(dāng)前階段,周期相對消費收益風(fēng)險比更高.從市場板塊性相對表現(xiàn)來看,9月12日-11月10日消費風(fēng)格指數(shù)上漲12.04%,同期周期風(fēng)格指數(shù)下跌1.2%,11月10日-11月24日,消費風(fēng)格指數(shù)下跌4.67%,周期風(fēng)格指數(shù)下跌4.27%,周期相對而言調(diào)整更加充分;從鋼鐵、煤炭、建材、有色等周期品板塊換手率來看,自2017年9月持續(xù)下降,目前已經(jīng)回到今年3月、6月前后低位,市場交易活躍度已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象;從市場博弈角度看,要改變投資表現(xiàn)相對強弱,需要尋找新的發(fā)力板塊,一則需要體量足夠,二則需要彈性足夠,由此來看,周期品板塊符合這兩個基本要求.
擁抱周期第五波
全球朱格拉周期開啟,出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、新經(jīng)濟生長有望為經(jīng)濟提供向上對沖動能.需求不弱,環(huán)保限產(chǎn)發(fā)力疊加企業(yè)補庫預(yù)期,周期品收益風(fēng)險比相對更高,且彈性較好,對于基本面邏輯主導(dǎo)以及博弈邏輯主導(dǎo)投資者而言均具有吸引力.重點推薦有色、建材、鋼鐵、石化、煤炭行業(yè).
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