韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)（Robo—Advisor）市場(chǎng)現(xiàn)狀與展望

安玉花

一、機(jī)器人理財(cái)（Robo-Advisor）定義和工作程序

機(jī)器人理財(cái)是“智能理財(cái)”市場(chǎng)的風(fēng)向之一，又被稱作自助理財(cái)、數(shù)字化理財(cái)， 是指具有人工智能的計(jì)算機(jī)程序系統(tǒng)根據(jù)客戶自身的理財(cái)需求，通過(guò)算法和產(chǎn)品搭建數(shù)據(jù)模型，來(lái)完成傳統(tǒng)上由人工提供的理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)（援引美國(guó)金融業(yè)管理局（FINRA）的官方定義）。 智能投顧依托現(xiàn)代科技手段，實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)產(chǎn)品的組合化和智能化，從而帶來(lái)了產(chǎn)品層面的創(chuàng)新。通過(guò)智能投顧技術(shù)，客戶得以享受全新的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合，本質(zhì)上已經(jīng)是一種新的投資產(chǎn)品。

機(jī)器人理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)分配Algorithm遠(yuǎn)可以追溯到諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主哈里·馬可維茲1952年提出的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）， 其核心概念是通過(guò)多元化的分散投資，可以在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)一定的收益率。機(jī)器人理財(cái)是通過(guò)量化投資模型，結(jié)合客戶的投資目標(biāo)、收入和納稅情況，基于馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論，為客戶打造專業(yè)、理性的投資組合。

相比傳統(tǒng)的投顧模式，完整的智能投顧流程采取典型的五步曲模式：一是綜合利用大數(shù)據(jù)技術(shù)、問(wèn)卷調(diào)查等，了解用戶個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)偏好（Profiling）；二是基于用戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，結(jié)合算法模型，為用戶制定個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案（Asset Allocation）；三是連接客戶賬戶進(jìn)行投資（Portfolio Selection and Trade）；四是利用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，對(duì)用戶資產(chǎn)配置方案進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤調(diào)整（ Portfolio Rebalancing ）；五是資金退出，完成投資。在實(shí)踐中，并非所有的平臺(tái)都涉及上述5個(gè)步驟，更多地只是對(duì)幾個(gè)步驟的組合運(yùn)用。

二、機(jī)器人理財(cái)和傳統(tǒng)財(cái)富管理的比較

機(jī)器人理財(cái)把測(cè)量客戶的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)應(yīng)的最佳資產(chǎn)分配組合過(guò)程自動(dòng)化，并隨時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)影響因素來(lái)自動(dòng)調(diào)整投資組合。圖1為機(jī)器人理財(cái)管理的執(zhí)行程序，從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)它類似于傳統(tǒng)的基于PB的資產(chǎn)管理方式，但執(zhí)行主體是計(jì)算機(jī)。

從表1中我們可以看到機(jī)器人理財(cái)與傳統(tǒng)PB資產(chǎn)管理的商業(yè)模式區(qū)別。機(jī)器人資產(chǎn)配置最大的優(yōu)勢(shì)是可以節(jié)約投資成本，數(shù)字化資產(chǎn)配置通過(guò)人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的渠道，可以讓傳統(tǒng)金融產(chǎn)品去媒介化，使得投資者購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品的成本更低。 實(shí)際中主要通過(guò)ETF投資來(lái)盡可能降低費(fèi)用和節(jié)省稅收，因?yàn)橹笖?shù)基金會(huì)降低投資成本。在低回報(bào)和市場(chǎng)充滿不確定的情況下，這一點(diǎn)對(duì)投資者尤為重要。

機(jī)器人理財(cái)?shù)闹饕找鎭?lái)自咨詢費(fèi)，其不僅通過(guò)投資組合的銷(xiāo)售和運(yùn)營(yíng)來(lái)收取中介費(fèi)，而且強(qiáng)化與顧客的紐帶關(guān)系來(lái)提供各種附加服務(wù)以創(chuàng)收。從圖2中我們可以看到在整個(gè)投資過(guò)程中機(jī)器人Algorithm使顧客能夠根據(jù)自己的投資傾向快速?zèng)Q定并下訂單，而且通過(guò)大數(shù)據(jù)分析能夠做到編入資產(chǎn)數(shù)和投資資金的優(yōu)化配置，并隨時(shí)反映市場(chǎng)的各種情況來(lái)引導(dǎo)投資者完成投資。 機(jī)器人能做的就是把所有市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行一個(gè)非常理性的判斷，再基于客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力給出一個(gè)“最優(yōu)解”。

三、機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的起始和展望及其局限性

1.機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的起始和展望

機(jī)器人理財(cái)是在1990年年末由數(shù)碼投資咨詢服務(wù)（Digital Investment）的“投資分析工具”開(kāi)始的，到了2005年以后開(kāi)始普及化。2008年金融危機(jī)之后，隨著人們對(duì)金融機(jī)構(gòu)不信任社會(huì)氛圍的增加和機(jī)構(gòu)投資模式的創(chuàng)新以及IT網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，尤其是大數(shù)據(jù)技術(shù)和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的發(fā)展，智能投顧于2009年前后開(kāi)始出現(xiàn)。開(kāi)始，智能投顧是以Betterment、Wealthfront和Future Advisor等創(chuàng)業(yè)型企業(yè)（Start-up）為中心，以在線資產(chǎn)管理服務(wù)的形態(tài)登場(chǎng)的。他們著重于通過(guò)技術(shù)手段降低投資成本和門(mén)檻，包括稅務(wù)籌劃、低費(fèi)率被動(dòng)型基金選擇等，并嚴(yán)格執(zhí)行模型策略，追求適度收益率，因而逐步得到主流市場(chǎng)認(rèn)可并迅速成長(zhǎng)起來(lái)。如圖3所示。

現(xiàn)在一些大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛推出智能投顧業(yè)務(wù)，如嘉信理財(cái)推出智能投顧產(chǎn)品SIP，德銀推出Anlage Finder，高盛收購(gòu)Honest Dollar，貝萊德收購(gòu)Future Advisor等。截至2016年年底，美國(guó)智能投顧行業(yè)資產(chǎn)余額達(dá)到0.3萬(wàn)億美元。據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，到2020年，美國(guó)智能投顧的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2.2萬(wàn)億美元，成為資管市場(chǎng)中的一支重要力量。如圖4所示。今后隨著IT技術(shù)的進(jìn)步和人們追求便利及對(duì)低價(jià)資產(chǎn)管理需求的擴(kuò)大，機(jī)器人理財(cái)管理市場(chǎng)將以年均68%的速度增長(zhǎng)。如圖5所示。尤其是在全球資本市場(chǎng)低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、低回報(bào)的現(xiàn)狀下，投資者更看重對(duì)投資成本和投資有效性的控制。

2.機(jī)器人理財(cái)顧問(wèn)的局限性

首先，機(jī)器人理財(cái)顧問(wèn)的最大優(yōu)勢(shì)是費(fèi)用廉價(jià)， 而且，競(jìng)爭(zhēng)深化會(huì)使費(fèi)用降低的可能性更大。因此，為了保持既定的收益必須實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但由于越來(lái)越多的公司參與其中，因而它們想做到這一點(diǎn)已經(jīng)更加不容易，就是在機(jī)器人理財(cái)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家美國(guó)，如Betterment和WealthFront等公司的運(yùn)營(yíng)收入也未能超過(guò)它們的固定費(fèi)用，這個(gè)問(wèn)題曾通過(guò)媒體報(bào)道過(guò)。

另外，通過(guò)在線與客戶進(jìn)行的自動(dòng)化溝通也可能是有限的，在網(wǎng)上可以檢查出來(lái)的客戶的投資傾向也是有限的，而且在線識(shí)別出來(lái)的客戶傾向的真實(shí)性也是需要考慮的問(wèn)題。因此，雖然崇尚標(biāo)榜機(jī)器人理財(cái)服務(wù)的普及化和大眾化， 但能夠準(zhǔn)確反映客戶詳細(xì)、具體的需求，還是很難做到的。

其次，機(jī)器人顧問(wèn)公司的資產(chǎn)配置模型被稱作“黑匣子”，這足以讓投資者感到憂慮。因?yàn)樗鼪](méi)有披露資產(chǎn)分配算法，所以實(shí)際運(yùn)用什么方式實(shí)現(xiàn)是難以確認(rèn)的，這在重新調(diào)整資產(chǎn)分配比例時(shí)也一樣的。 目前，一些顧問(wèn)公司推出了機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析等方式， 但是如何使用也是難以確認(rèn)的。

最后，大多數(shù)公司的機(jī)器人理財(cái)歷史是不到一年的，所以沒(méi)有跟蹤記錄或即使有，也都是簡(jiǎn)短的跟蹤記錄。通過(guò)歷史數(shù)據(jù)模擬顯示成果的公司也有，但如果經(jīng)濟(jì)衰退期到來(lái)，資產(chǎn)分配模型將如何反映，還需要考驗(yàn)。endprint

四、美國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)代表公司和分類

美國(guó) Wealthfront（08年）和 Betterment（11年）兩家公司是最早開(kāi)始創(chuàng)業(yè)的，現(xiàn)在約有200多家機(jī)器人理財(cái)公司提供服務(wù)。如圖6所示。Wealthfront公司從2011年12月開(kāi)始了機(jī)器人服務(wù)，經(jīng)過(guò)2年6個(gè)月，管理規(guī)模就突破了10億美元，顯示出陡峭的成長(zhǎng)， 這比 Charles SCHWAB 證券公司的6年快了很多。

機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)一般分為咨詢、委任、混合 3種類型。 電腦從推薦投資組合的咨詢型逐漸轉(zhuǎn)移到負(fù)責(zé)全過(guò)程的委任型，最近再擴(kuò)展到機(jī)器人顧問(wèn)和運(yùn)營(yíng)業(yè)人員操作相結(jié)合的混合型方式。如表2所示。

五、韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的起源

1.亞洲機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)動(dòng)向

機(jī)器人理財(cái)是從美國(guó)傳到亞洲并從2015年開(kāi)始爆發(fā)式地增長(zhǎng)起來(lái)的。2015年4月，香港的8 Securities證券公司推出‘8 NOW機(jī)器人理財(cái)服務(wù)，它強(qiáng)調(diào)低廉的手續(xù)費(fèi)和基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。同年5月，他們開(kāi)始提供對(duì)日本市場(chǎng)的服務(wù)，并成為日本機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的先驅(qū)者。2016年下半年開(kāi)始，日本大型金融公司也開(kāi)始關(guān)注機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)，Mizuho SMART FOLIO Mitsubishi的PORT STAR服務(wù)就是代表。目前，日本主要以銀行為中心，大力推動(dòng)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展，但有一些互聯(lián)網(wǎng)證券公司也正在準(zhǔn)備推出機(jī)器人理財(cái)服務(wù)。例如，Monex Group's companies 證券公司2017年就開(kāi)始推出ANSWER服務(wù)， 樂(lè)天證券公司計(jì)劃2017年下半年推出機(jī)器人理財(cái)服務(wù)。不過(guò)，其他亞洲國(guó)家還很難找到機(jī)器人理財(cái)服務(wù)。

2.韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的開(kāi)始

韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)是從2015年下半年開(kāi)始，并在韓國(guó)被全面推廣并迅速發(fā)展起來(lái)的，其主要原因是金融科技的普及。韓國(guó)作為阿爾法高（α）的大國(guó)，隨著對(duì)人工智能（AI）、機(jī)器學(xué)習(xí)（Machine Learning， ML）、深度學(xué)習(xí)（Deep learning）等技術(shù)關(guān)注度的提高，開(kāi)始對(duì)機(jī)器人理財(cái)倍加重視。

2016年是韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)元年。 “阿爾法狗”和韓國(guó)圍棋職業(yè)九段李世石的“人機(jī)大戰(zhàn)”起了一個(gè)扣動(dòng)扳機(jī)的作用。借著機(jī)器人“戰(zhàn)勝”人類的春風(fēng)，十幾家平臺(tái)紛紛推出“機(jī)器人理財(cái)”概念。雖然2015年下半年開(kāi)始，一些金融公司和機(jī)器人理財(cái)公司簽訂了有關(guān)業(yè)務(wù)合作的諒解備忘錄，但沒(méi)有具體商品推出，因而只是一個(gè)熱身期間。2016年，機(jī)器人理財(cái)產(chǎn)品在銀行和證券業(yè)中心快速推廣，并且資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)也正在積極推出或處于準(zhǔn)備之中。

六、韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1.韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)獨(dú)立公司

目前，韓國(guó)國(guó)內(nèi)有代表性的機(jī)器人理財(cái)獨(dú)立公司有Quarterback Investments（以下簡(jiǎn)稱“QB”）、AIM、DNA、December&company、Valuesystem、 Fount、 BSMIT、NEWSY STOCK 、KAKAO 證券等。它們首先取得了資產(chǎn)管理咨詢業(yè)許可證，然后通過(guò)與多家證券、銀行等現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，從而迅速發(fā)展起來(lái)。這些企業(yè)盡管有一些計(jì)算機(jī)邏輯的差異，但大部分都采用美國(guó)的Wealthfront和Betterment的典型β戰(zhàn)略， 大多數(shù)都應(yīng)用現(xiàn)有系統(tǒng)交易和量化分析， 而且都采用基于考慮投資者傾向的以機(jī)器Algorithm為基礎(chǔ)的資產(chǎn)分配方法。

從表3中我們可以發(fā)現(xiàn)韓國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)器人理財(cái)公司推出的產(chǎn)品存在難以適時(shí)反映投資環(huán)境的問(wèn)題，同時(shí)反映不同顧客投資傾向的程度也甚微，今后需要擴(kuò)大股票、期貨、期權(quán)等多元化產(chǎn)品組合服務(wù)。據(jù)媒體報(bào)道，目前與金融機(jī)構(gòu)合作最活躍的公司是QB， 現(xiàn)在他們正準(zhǔn)備推出機(jī)器人理財(cái)方式的對(duì)沖基金。

2.韓國(guó)銀行的機(jī)器人理財(cái)服務(wù)

在韓國(guó)銀行業(yè)里，最初提供機(jī)器人理財(cái)服務(wù)的是國(guó)民銀行，他們于2015年1月與QB公司合作，推出了機(jī)器人信托產(chǎn)品“Quarterback R - 1”，這個(gè)產(chǎn)品是自動(dòng)提供和投資者傾向相匹配的ETF組合產(chǎn)品。之后，友利銀行和KEB韓亞銀行、NH農(nóng)協(xié)銀行等所有大型銀行都相繼提供相關(guān)機(jī)器人理財(cái)服務(wù)。

另外，從2016年4月11日開(kāi)始，隨著韓國(guó)金融監(jiān)督局允許銀行推出ISA（Individual Savings Account）機(jī)器人理財(cái)產(chǎn)品以來(lái)，很多銀行開(kāi)始陸續(xù)提供機(jī)器人顧問(wèn)的ISA型理財(cái)產(chǎn)品。企業(yè)銀行、友利銀行和KEB韓亞銀行也計(jì)劃引入機(jī)器人顧問(wèn)的ISA理財(cái)產(chǎn)品。表4總結(jié)了韓國(guó)銀行推出的機(jī)器人理財(cái)產(chǎn)品。

3.韓國(guó)證券公司的機(jī)器人理財(cái)顧問(wèn)

證券業(yè)界首款機(jī)器人理財(cái)商品是NH投資證券的“QV機(jī)器人賬戶”。它是基于現(xiàn)有的分割收購(gòu)、出售服務(wù)的Smart Investor系統(tǒng)推出的，故不屬于資產(chǎn)配置產(chǎn)品。最近NH投資證券正努力自主開(kāi)發(fā)機(jī)器人資產(chǎn)配置產(chǎn)品，也與QB合作，準(zhǔn)備推出ARS形態(tài)的理財(cái)商品。

純屬資產(chǎn)配置概念的機(jī)器人理財(cái)產(chǎn)品是2015年3月由大宇證券第一個(gè)推出的。從2015年開(kāi)始，大宇證券和眾多機(jī)器人理財(cái)公司就簽訂了MOU，并開(kāi)通了客戶親自選定機(jī)器人顧問(wèn)的“機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)（Robo-Advisor Market）”。如圖7所示。 現(xiàn)在大宇證券和QB、Summit、December&company、Valuesystem 4個(gè)公司合作推出了7個(gè)產(chǎn)品供投資者選擇。

韓國(guó)現(xiàn)代證券、韓國(guó)投資證券等大部分證券公司和機(jī)器人理財(cái)公司合作推出了資產(chǎn)分配概念的投資顧問(wèn)Wrap Account（包管賬戶）產(chǎn)品，還有遠(yuǎn)大證券是通過(guò)HTS的“ tRader”服務(wù)來(lái)推薦證券及自動(dòng)提供買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的。另外，大信證券公司開(kāi)通了針對(duì)客戶傾向推薦基金、ELS（Equity-Linked Securities， 股價(jià)聯(lián)系證券）等商品的“大信財(cái)富顧問(wèn)”機(jī)器人理財(cái)服務(wù)。

最近，三星證券推出了根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)和過(guò)去10年的情況分析確認(rèn)其投資業(yè)績(jī)的“三星POP Robo顧問(wèn)服務(wù)， 而且基于這些系統(tǒng)準(zhǔn)備推出機(jī)器人管理的對(duì)沖基金。具體如表5所示。

作為穩(wěn)定型資產(chǎn)，與銀行主要編入貨幣市場(chǎng)基金（MMF）不同，證券公司主要編入回購(gòu)債券（RP）。

4.韓國(guó)資產(chǎn)運(yùn)用公司和保險(xiǎn)公司的機(jī)器人理財(cái)顧問(wèn)

雖然比銀行和證券公司慢一拍，但資產(chǎn)管理公司也開(kāi)始考慮引進(jìn)機(jī)器人理財(cái)顧問(wèn)。他們憑借自己的系統(tǒng)獨(dú)立開(kāi)發(fā)，或者是與機(jī)器人理財(cái)公司合作的方式推進(jìn)，目前專注于基于Algorithm的機(jī)器人基金運(yùn)用商品的開(kāi)發(fā)。最快的是Kiwoom投資資產(chǎn)管理公司，他們通過(guò)與QB的伙伴關(guān)系正在準(zhǔn)備推出全球ETF基金資產(chǎn)分配基金。 另外，還有韓華投資管理和未來(lái)資產(chǎn)也準(zhǔn)備推出資產(chǎn)配置方式的機(jī)器人理財(cái)基金。

目前，引進(jìn)機(jī)器人理財(cái)?shù)捻n國(guó)保險(xiǎn)公司還沒(méi)有出現(xiàn)，但針對(duì)變額保險(xiǎn)客戶的機(jī)器人資產(chǎn)分配顧問(wèn)服務(wù)正在開(kāi)發(fā)中。

七、韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)展望

盡管有重重憂慮，但對(duì)韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)的展望是比較樂(lè)觀的。因?yàn)榇蟮慕鹑诠竞蜋C(jī)器人理財(cái)公司在持續(xù)推出產(chǎn)品的同時(shí)還加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，而且一直不懈地為解除投資者憂慮而努力。事實(shí)上，2016年3月31日，新韓銀行對(duì)QB、 DNA、 Fount就進(jìn)行了直接驗(yàn)證兩個(gè)月收益率和成果的工作。

韓國(guó)機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)四五年（或更短、或更長(zhǎng)）的引入和穩(wěn)定期發(fā)展將會(huì)進(jìn)入成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到6兆韓幣市場(chǎng)規(guī)模，而到了2025年將迅速增加到46兆韓幣。如圖8所示。其收益性也會(huì)隨之增加，投資回收期一般認(rèn)為在達(dá)到成長(zhǎng)期以后4年。如圖9所示。

機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)被看好的最重要的原因是“能為投資者節(jié)省成本”。從圖10中可以看到，在韓國(guó)市場(chǎng)機(jī)器人理財(cái)中介費(fèi)是基金的31%、Wrap Account的59.3%。

最后，韓國(guó)政策當(dāng)局對(duì)機(jī)器人理財(cái)行業(yè)的支持力度是非常大的，為搞活機(jī)器人理財(cái)市場(chǎng)，他們制定了未來(lái)努力的方向：一是使一般人也能享受到高專業(yè)性、獨(dú)立客觀的金融產(chǎn)品咨詢服務(wù)的制度安排；二是為促進(jìn)機(jī)器人理財(cái)?shù)染W(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)咨詢服務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展而極大地放寬制度限制； 三是通過(guò)將金融產(chǎn)品咨詢和銷(xiāo)售渠道的有機(jī)聯(lián)系，來(lái)提高消費(fèi)者對(duì)機(jī)器人咨詢的易用性和可用性等。endprint