解密現(xiàn)金貸：消費(fèi)金融類公司到底有多賺錢

張燕+賈國強(qiáng)

5家消費(fèi)金融類公司凈利潤率超40%，最高達(dá)60.44%

10月23日，趣店CEO羅敏決定取消一切原定的采訪，與此同時，趣店方面對媒體回應(yīng)說，未來一段時間內(nèi)，羅敏在靜默期不會再發(fā)聲。

接下來的幾天內(nèi)，趣店的股價開始出現(xiàn)大幅波動，一度跌破發(fā)行價，市值在羅敏取消采訪的當(dāng)天蒸發(fā)了20億美金。截至發(fā)稿前，趣店的股價回升至24.9美元。但是相比趣店在紐交所上市當(dāng)天的股價漲幅，保守估計趣店的市值較最高點(diǎn)減少了30%。

伴隨這家做現(xiàn)金貸公司暴漲暴跌而來的，是公眾、投資人對其商業(yè)模式和實(shí)際借款利率的質(zhì)疑。而整個現(xiàn)金貸市場規(guī)模的快速擴(kuò)張，也讓人對其風(fēng)險管控能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

11月2日，有媒體報道稱，中國考慮關(guān)閉存在違法行為的現(xiàn)金貸公司。同時，上海監(jiān)管部門開始窗口指導(dǎo)銀行和現(xiàn)金貸合作業(yè)務(wù)。

趣店主要收入來自短期貸款？

趣店招股書顯示，上市前，趣店第一大股東是趣店集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO羅敏，持股比例21.6%；其次是鳳凰祥瑞和國盛金控旗下華聲投資，持股比例19.7%；昆侖萬維持股比例19.7%；此外，源碼資本、螞蟻金服旗下公司API （Hong Kong） Investment Limited分別持股16.1%和12.8%。

靠校園貸起家的趣店前身是成立于2015年的“趣分期”，成立之初主要是向在校大學(xué)生提供購物分期貸款；2016年7月，在完成首期30億元Pre-IPO融資的同時更名為趣店，并將服務(wù)對象從在校學(xué)生拓展至青年群體。目前趣店旗下有兩款A(yù)PP，一是“趣店”，二是“來分期”，主要業(yè)務(wù)是“0首付分期”和現(xiàn)金貸。

招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，趣店此前一直處于虧損狀態(tài)，2016年初開始轉(zhuǎn)虧為盈，利潤也一路飆升。今年二季度，趣店單季營業(yè)收入是9.98億元，同比增長311%；營業(yè)收入中主要含金融收入、銷售傭金等，其中金融收入是主要收入來源，2016年以來一直占比80%以上。利潤方面，2017年二季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤5.08億元，同比增長393%，連續(xù)6個季度保持盈利。 此外，截至2017年二季度，趣店注冊用戶數(shù)接近4800 萬，平均月度活躍用戶數(shù)達(dá)到2800多萬人，其中實(shí)際交易用戶數(shù)約 560 萬人。

值得注意的是，趣店開始盈利的時間點(diǎn)恰好與其放棄校園貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)的時間重合?！吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，羅敏原本在校園貸業(yè)務(wù)上信心滿滿，但是隨著其他校園貸公司爆發(fā)裸條風(fēng)波，及早嗅到監(jiān)管風(fēng)向的羅敏將做校園貸業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)基本解散，開始依托螞蟻金服提供的流量入口和芝麻信用風(fēng)控系統(tǒng)，轉(zhuǎn)做現(xiàn)金貸，即針對個人的無抵押無擔(dān)保、額度在幾千元之內(nèi)，期限以7天、1個月、3個月，基本最長6個月分期付款的小微貸款模式。

趣店在招股書中表示，趣店主要從事以小額信貸為核心的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，旗下“來分期”主要是現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)；“趣店”則以消費(fèi)分期業(yè)務(wù)為主，通過收取融資費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)盈利。有知情人士對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》透露，“來分期”是趣店最重要的利潤來源?！澳壳皝砜?，商品傭金費(fèi)和商品分期收入目前占比較小，最主要的收入都來自于短期貸款的本金和應(yīng)收賬款融資服務(wù)費(fèi)用”。

招股說明書顯示，僅2017年上半年，趣店累計向中國700萬活躍借款人提供了約382億元的信貸服務(wù)。這些借款人被趣店稱為“未被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的消費(fèi)者，是需要小額信貸服務(wù)的年輕的、活躍的移動端用戶。”

中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說：“直到現(xiàn)在，趣店和校園貸仍然撇不清關(guān)系。趣店在招股書中表示，‘主要服務(wù)那些在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中沒有信用記錄的年輕人，這種定位使它沒有辦法杜絕學(xué)生用戶；它的招股書也顯示，無論是總用戶數(shù)、月活躍用戶數(shù)還是活躍借款人數(shù)，其增長曲線都沒有出現(xiàn)波動跡象，這或說明趣店停止向?qū)W生提供貸款一事有待確認(rèn)，如果此事為真，它將面臨政策和法律風(fēng)險?！?/p>

不到0.5%壞賬率？

在那場引起市場嘩然的采訪中，羅敏表示趣店的壞賬率不超過0.5%，同時稱微小貸款的催收成本高，還不如直接撇賬；而一旦壞賬，借款人也就上了黑名單，留下不良記錄。他說：“凡是過期不還的，我們這里就是壞賬；我們的壞賬，一律不會催促還錢。電話都不會給他們打。你不還錢，就算了，當(dāng)作福利送你了?！?/p>

據(jù)記者了解，與明顯低于業(yè)內(nèi)水平的壞賬率形成鮮明對比的是，過去幾年來，趣店的風(fēng)險控制極其依賴于螞蟻金服開發(fā)的信貸評分系統(tǒng)——芝麻信用，是否能夠獲得在趣店的貸款或者分期資格基本取決于你的芝麻分有沒有超過600。

事實(shí)上，作為趣店的第五大股東，螞蟻金服為趣店提供的不僅僅是風(fēng)控，還包括流量入口和此次路演的關(guān)鍵背書。

趣店天使輪股東昆侖萬維CEO周亞輝日前發(fā)表文章稱，2015年，螞蟻金服主動領(lǐng)投趣店C輪融資。入股后，螞蟻金服在支付寶APP中開放第三方服務(wù)入口“來分期”為趣店導(dǎo)流。趣店也由此獲得了比同行更加低廉的獲客成本和更迅速的規(guī)模增長。趣店的財務(wù)報表顯示，在螞蟻金服投資前的2014年，趣店?duì)I收為2400萬元，凈虧損4000萬元。2015年，趣店?duì)I收2.35億元，凈虧2.4億元。2016年，趣店?duì)I收增長至14.42億元，盈利5.7億元。而支付寶為趣分期開放入口的時間正是2015年11月。

對于螞蟻金服來說，這份流量大禮自然不是免費(fèi)的。僅2016年，趣店付給螞蟻金服和芝麻信用的費(fèi)用即高達(dá)4億元，其中包括支付寶的支付處理和結(jié)算費(fèi)用；付給芝麻信貸提供的信用分析信息費(fèi)用；付給芝麻信貸和支付寶的借款人約定費(fèi)用。據(jù)知情人士透露，趣店付給螞蟻金服的獲客成本在每人20元左右，而業(yè)內(nèi)的這一平均費(fèi)用則在每人100元左右。

除去巨大的流量導(dǎo)入，芝麻信貸的分析信息費(fèi)用為趣店帶來了讓業(yè)內(nèi)震驚的低壞賬率：2016年和2017年第一季度，趣店保持了約0.5%的“年化M1+拖欠率”，即年內(nèi)平均每貸款1000元，僅有5元借款人在30天內(nèi)無法償還。

與螞蟻金服的合作，使得趣店在路演階段備受關(guān)注的同時，也讓人對其是否對后者存在過度依賴存疑。一位參與過趣店融資過程的投資人告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，螞蟻金服并不是一家單純的信用評估機(jī)構(gòu)，它擁有巨大的流量入口、風(fēng)控體系、信用數(shù)據(jù)和自己的貸款業(yè)務(wù)。盡管目前螞蟻金服沒有明確涉及現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，但事實(shí)上其名下的“借唄”業(yè)務(wù)放款規(guī)模在今年初就已經(jīng)達(dá)到了3000億元。在這種情況下，很難說螞蟻金服對趣店的支持力度能維持多久。

說不清的貸款利率

2017年上半年凈利潤9.74億元，預(yù)計全年利潤達(dá)到23億元，趣店已經(jīng)躋身為最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)金融公司之一。

現(xiàn)金貸這筆生意有多賺錢？羅敏聲稱，趣店的年化利率從0到36%，36%是一道紅線，并號稱任何發(fā)現(xiàn)趣店名義和實(shí)際利率超過36%的人將直接提供100萬元的資助費(fèi)用。

記者從招股書中發(fā)現(xiàn)，趣店存在產(chǎn)品實(shí)際利率超過36%的情況。2016年，趣店的實(shí)際年化利率達(dá)到約59.5%。為了遵守可能適用的法律法規(guī)，趣店在2017年4月對所有信用產(chǎn)品的價格進(jìn)行了調(diào)整，以確保所有信貸額度下的收費(fèi)年費(fèi)不超過36%。趣店在招股書中表示，“如果全部調(diào)整為36%，公司營收大約將減少3.07億元，約占去年總營收的21%?！?/p>

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者通過“來分期”嘗試進(jìn)行了幾次授信借貸后發(fā)現(xiàn)，無論其標(biāo)注的年化利率有多少，后期還款金額計算了利息和服務(wù)費(fèi)之后，實(shí)際上都超過了標(biāo)注的年化利率。一名銀行業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，貸款還款一般有兩種情況，本額等金和本額等息。一般的貸款平臺會讓用戶選擇其中一種還款方式，但是從趣分期提供的還款計劃來看，基本采用的等額本金。

以一筆總額1000元，時限6個月的借款來算，每個月還款 184.6 元，6個月共計1107.6元。在來分期提供的服務(wù)協(xié)議上，這筆借款的年化利率僅有12%，但是事實(shí)上，按照最終的還款金額來計算，年化利率是21.52%，是協(xié)議中寫明的兩倍左右。

盡管用戶的還款本金逐月減少，每月需要還的利息卻仍然按照 1000 元本金計算，實(shí)際月利率也就越來越高。最后一個月消費(fèi)者只使用 166.65 元本金，卻仍然按照第一個月 1000 元的本金支付利息，這樣一來，這 1000 元的實(shí)際年化利率有 42.58%（IRR復(fù)利算法，下同，單利算法為36%）。

業(yè)內(nèi)資深金融人士分析指出，將IRR換算成年化利率，單利算法略有低估，復(fù)利算法可能有些高估。不過，如果折中一下，趣店這筆貸款1000元6個月分期的產(chǎn)品實(shí)際年化利率應(yīng)當(dāng)在36%與42.58%之間，這依然超過了監(jiān)管利率的紅線。

業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，不同的利率計算方式，導(dǎo)致市面上的現(xiàn)金貸出現(xiàn)了名義利率和實(shí)際利率兩種類別。在真實(shí)操作中，現(xiàn)金貸平臺會將多出來的錢算進(jìn)服務(wù)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等名目中，使得服務(wù)協(xié)議中的年化利率看起來很低。以趣店為例，借款的服務(wù)協(xié)議中標(biāo)明，趣店的貸款本金由趣店直接、一次性支付到借款人指定的支付寶賬戶上，每月還款金額固定、分期期數(shù)固定。趣店單獨(dú)收取的平臺服務(wù)費(fèi)則被包含在每期的還款或商品的月供中。

這種實(shí)際利率與名義利率不同的情況存在于市面上的大部分現(xiàn)金貸提供平臺上。以拍拍貸為例，貸款8000元分12個月還，名義年利率是21.25%，而實(shí)際年化利率最高可達(dá) 44.8%。另一款貸款平臺錢站的利率則更高，借1000元，借款期限為6個月，每月需要還款216.43元，等額本金的年化利率可達(dá)68.45%，等額本息的年化利率更是能高達(dá)96%。同樣，包括螞蟻借唄、京東白條等信用分期業(yè)務(wù)，盡管單期利率標(biāo)注在0.5%～0.4%，實(shí)際年化利率則在11% 到 15%之間。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者在采訪中了解到，在現(xiàn)實(shí)借貸場景中，鮮有用戶會去認(rèn)真計算實(shí)際年化利率，大部分甚至不會去注意到服務(wù)協(xié)議中標(biāo)明的名義利率。這一原因主要是大部分現(xiàn)金貸平臺提供貸款服務(wù)或者分期購買服務(wù)時，只寫每月還款額。對于一些用戶來說，5088元的手機(jī)分12個月還，每個月還款金額511.15元看起來并不那么難以接受，但這筆分期付款背后的實(shí)際年化利率在36%～42.58%。

消費(fèi)金融類公司凈利潤率媲美上市銀行

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前市場上存在的現(xiàn)金貸平臺有數(shù)千家，打開手機(jī)APP商店輸入“現(xiàn)金貸”字樣，各種平臺誘人的宣傳語撲面而來：“無需審核、一秒放款?！边@些現(xiàn)金貸通常放款金額在500元至2000元，期限7天至30天。

記者了解到，在大部分的現(xiàn)金貸平臺中，除了不同的利率計算方式、服務(wù)費(fèi)，有的現(xiàn)金貸平臺還規(guī)定了滯納金、逾期罰息、提前還款的罰息等費(fèi)用。業(yè)內(nèi)人士表示，如果把這些費(fèi)用都加在一起計算，有的現(xiàn)金貸平臺的實(shí)際年化利率可能接近100%。

高利潤吸引到了各路資本涌入現(xiàn)金貸行業(yè)。除了螞蟻金服、京東金融等互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，2016年以來大量P2P也轉(zhuǎn)型做現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計，截至2017年3月，至少超過30家P2P網(wǎng)貸平臺有現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，單月放款量超過10億元的平臺至少已經(jīng)超過了10家。

盈燦咨詢測算，截至2017年3月末，整個現(xiàn)金貸行業(yè)規(guī)模大約在6000億元到1萬億元之間，其中“電商系”現(xiàn)金貸規(guī)模在5000億元左右，“垂直系”和“網(wǎng)貸系”現(xiàn)金貸規(guī)模在1000億元左右，而“持牌系”的規(guī)模在4000億元以下。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理Wind資訊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年25家上市銀行的凈利潤率，最高的上海銀行為50.71%，最低的平安銀行為23.22%。而消費(fèi)金融類公司的凈利潤率，從整體上看可以與上市銀行媲美。

由誰監(jiān)管成難題

消費(fèi)金融類公司如此高的凈利潤率，似乎已經(jīng)脫離了國家發(fā)展普惠金融的初衷和共識。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前輿論對現(xiàn)金貸的質(zhì)疑，主因或是它的盈利模式游走在法律監(jiān)管的邊緣，在其自身獲得高利潤的同時，卻為整個經(jīng)濟(jì)社會埋下一些隱藏的風(fēng)險。

中國科技金融法律研究會理事肖颯接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時說，現(xiàn)金貸平臺的快速增長容易爆發(fā)出以下方面的問題：一是利率畸高；二是風(fēng)控基本為零，壞賬率極高，依靠暴利覆蓋風(fēng)險；三是利滾利讓借款人陷入負(fù)債危機(jī)。所以，未來的清理整頓必然從利率、風(fēng)控層面開展。

事實(shí)上，監(jiān)管層面已經(jīng)注意到了現(xiàn)金貸平臺可能爆發(fā)的風(fēng)險。今年4月，銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》中，首次提出“做好‘現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)活動的清理整頓工作”，并具體要求網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)，確保出借人資金來源合法，禁止欺詐、虛假宣傳。要求相關(guān)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的有關(guān)規(guī)定，不得違法高利放貸及暴力催收。

10月28日，央行金融市場司司長紀(jì)志宏針對近期現(xiàn)金貸的輿論風(fēng)波表示，為防范化解相關(guān)風(fēng)險，央行已會同相關(guān)部門組織開展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治，目前整治工作取得了初步成效。下一步，專項(xiàng)整治工作將以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為底線，完善法律法規(guī)框架，創(chuàng)新監(jiān)管方法，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，實(shí)施穿透式監(jiān)管，貫徹落實(shí)好所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管的基本要求。

在采訪中，多名從事互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，目前來看，現(xiàn)金貸依然處在缺乏監(jiān)管的“灰色”地帶。“首先，從歸屬上來說，它既不屬于互聯(lián)網(wǎng)借貸，也不屬于金融機(jī)構(gòu)。很多實(shí)體企業(yè)、互金平臺甚至個人公司都在做這一業(yè)務(wù)，甚至有部分地區(qū)出現(xiàn)了衍生的‘套牌灰色產(chǎn)業(yè)鏈，即通過技術(shù)手段為民間高利貸吸引用戶轉(zhuǎn)化和控制風(fēng)險。此外，誰來監(jiān)管的問題，也是很多地方至今沒有對現(xiàn)金貸采取行動的原因?！?/p>

“采取疏堵并舉等措施，加強(qiáng)對現(xiàn)金貸的整治，已經(jīng)迫在眉睫?！敝袊嗣翊髮W(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼指出，對于經(jīng)營失序、管理混亂的現(xiàn)金貸平臺，未能按照規(guī)定通過備案的，要采取措施堅決予以退出。與此同時，金融監(jiān)管部門還要加強(qiáng)與公安、法院等部門合作，對誘騙詐騙、違規(guī)放貸、非法催債的，由司法機(jī)關(guān)及時介入，形成高壓態(tài)勢。

互金企業(yè)扎堆上市套現(xiàn)？

除了高額的凈利潤，上市造富神話也讓一些互金企業(yè)蠢蠢欲動。趣店、拍拍貸、和信貸以及融360等先后在各個渠道尋找機(jī)會。

受限于內(nèi)地嚴(yán)格的IPO政策，一些互金企業(yè)除了去美國和香港等境外市場上市，也會尋求在A股市場借殼上市或直接賣掉。

網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，目前有111家互金平臺有上市公司背景。有業(yè)內(nèi)人士分析說，“無論是直接上市還是間接上市，最大的好處就是增信，由于早期互金行業(yè)沒有明確的監(jiān)管規(guī)范，行業(yè)野蠻生長缺乏公信力，上市對于企業(yè)的品牌提升效果明顯。”

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，此時互金企業(yè)扎堆上市，一方面是因?yàn)殡S著監(jiān)管細(xì)則的落地，對互金企業(yè)有了明確的規(guī)范及要求，是一個比較好的上市窗口期；另一方面，已在美上市的互金企業(yè)，如宜人貸、信而富今年都有明顯的漲幅，從市場表現(xiàn)來看，美國資本市場對中國互金企業(yè)的商業(yè)模式比較認(rèn)可。

浙江大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究院副院長李有星教授對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說：“搶在互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治的2018年6月底前上市，就是一步政策套利的最好棋。這些企業(yè)是否能備案到整治結(jié)束才明確，這段時間可以干國家監(jiān)管部門沒有想明白的事情，上市套現(xiàn)最理想?！?