滬港通的市場(chǎng)機(jī)制研究

李澤玲

[摘要]滬港通就是“滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是指上海市證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司共同建立技術(shù)連接，使兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)大陸和香港兩地的資本市場(chǎng)的交流需求越來(lái)越高，使得交流互通成為大家迫切的愿望。遂此滬港通的誕生，便是歷史前進(jìn)的必然產(chǎn)物，其產(chǎn)生推動(dòng)了國(guó)內(nèi)資本的進(jìn)一步開(kāi)放，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步與世界接軌。

[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng) 港股 滬港通

從1990年12月以來(lái)上海證券交易所成立，到2014年11月的滬港通開(kāi)通，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段。從最初的八只股票到現(xiàn)在兩千多只股票，體現(xiàn)出中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，交易制度的不斷完善，越來(lái)越多的公司參與新股上市，證券業(yè)務(wù)也得到空前發(fā)展。

正是由于中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)張與完善，中國(guó)證券市場(chǎng)迫切需要與國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行接軌。為了引入更多的資金幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)防范因引入外來(lái)資金而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證券市場(chǎng)需要找到一個(gè)新的嘗試點(diǎn)，進(jìn)行接軌的嘗試。至此，滬港通應(yīng)運(yùn)而生。

一、滬港通的產(chǎn)生背景

2014年11月17日，一場(chǎng)醞釀已久的醞釀已久的風(fēng)暴即將到來(lái)。“滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制”，即“滬港通”正式啟動(dòng)。這場(chǎng)在外國(guó)人眼中看似是又一個(gè)投資渠道的建立，實(shí)際上是內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又一個(gè)重大突破，是為了實(shí)現(xiàn)十八屆三中全會(huì)提出的“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放”目標(biāo)的一項(xiàng)巨大的創(chuàng)新，更是對(duì)中國(guó)大陸和中國(guó)香港資本市場(chǎng)的飛躍發(fā)展以及人民幣在國(guó)際化進(jìn)程的步伐上都將起到積極推動(dòng)作用。

導(dǎo)致其產(chǎn)生的原因可以總結(jié)為三點(diǎn)：

（一）政策原因

李克強(qiáng)總理曾在亞洲博鰲論壇2014年年會(huì)上發(fā)表的演講中明確表示，將積極創(chuàng)造各種條件，建立上海股票市場(chǎng)與香港交易股票市場(chǎng)相互連通的交易機(jī)制，促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放以及促進(jìn)兩地資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這就表明中央政府在主導(dǎo)這次滬港通啟動(dòng)中扮演著重要的角色。

（二）市場(chǎng)原因

A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了20年的發(fā)展之路之后，除了市場(chǎng)制度在逐漸完善，上市公司數(shù)量大量增多，投資種類(lèi)增多以外，市場(chǎng)就像經(jīng)歷過(guò)山車(chē)一般，起起伏伏又回到了原點(diǎn)，整個(gè)證券市場(chǎng)的投資效率低下。這會(huì)令不少投資者失去信心，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交投越來(lái)越冷清。為了挽救中國(guó)證券市場(chǎng)，A股迫切需要轉(zhuǎn)型。因此進(jìn)行滬港通的試點(diǎn)是必不可少的。

（三）經(jīng)濟(jì)原因

隨著全球化經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深化，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的現(xiàn)象。由歐美金融風(fēng)暴引起的全球性金融風(fēng)暴，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)緩慢。中國(guó)政府為了保持高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更需要引入資金進(jìn)行現(xiàn)代化的建設(shè)。而證券市場(chǎng)作為一個(gè)企業(yè)的融資渠道，顯然成為引入外來(lái)資金渠道的首選。但由于現(xiàn)階段我國(guó)的證券市場(chǎng)尚算封閉，需要一個(gè)突破口來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步開(kāi)放。滬港通順理成章成為突破口。

二、滬港通的交易規(guī)則

滬港通由兩部分組成，包括滬股通和港股通。

（一）港股通的交易規(guī)則

港股通的股票買(mǎi)賣(mài)范圍，為恒生綜合大型股票指數(shù)、恒生綜合中型股票指數(shù)成份股以及不在前述指數(shù)成份股內(nèi)但有股票同時(shí)在上交所和聯(lián)交所上市的發(fā)行人的H股，其中以港幣以外貨幣報(bào)價(jià)的港股暫不納入，有股票同時(shí)在上交所以外的內(nèi)地證券交易所和聯(lián)交所上市的發(fā)型人的H股暫不納入，同時(shí)在上交所和聯(lián)交所上市的發(fā)行人的滬股被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的，無(wú)論其H股是否屬于恒生綜合大型股指數(shù)或是恒生綜合中型股指數(shù)成份股，該H股均暫不納入。目前可納入港股通股票范圍的股票共264只。

對(duì)于參與的投資者的類(lèi)型，只有擁有上海市人民幣的普通賬戶(hù)的機(jī)構(gòu)投資者及證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)的余額不少于RUB 50萬(wàn)元的個(gè)人投資者才能參與到港股通的投資交易里面。

（二）滬股通的交易規(guī)則

滬股通的股票買(mǎi)賣(mài)范圍在滬港通試點(diǎn)的初期，包括上證18（3指數(shù)及上證380指數(shù)成份股和不在這些指數(shù)成份股之內(nèi)，但是有股票同時(shí)在兩個(gè)交易所上市發(fā)行的上海股。但是，以RMB以外貨幣作為報(bào)價(jià)單位的上海股暫時(shí)不包括其中，含有風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)志的上海股也暫時(shí)不納入可交易范圍。

目前參與的投資者的類(lèi)型，符合聯(lián)交所要求的客戶(hù)可以進(jìn)行滬股通的交易。因此會(huì)吸引部分海外投資者到上海A股中投資。

（三）結(jié)算及買(mǎi)賣(mài)方式。

香港投資者參與滬港通的交易是按照RMB作為結(jié)算單位。境外投資者只能買(mǎi)或賣(mài)包含在滬股通標(biāo)的范圍的在上交所上市并且以RUB進(jìn)行報(bào)價(jià)的股票，以RUB進(jìn)行交收。采取日終結(jié)算，非交易日間實(shí)時(shí)進(jìn)行。

（四）交易時(shí)間及交易制度

在香港股票市場(chǎng)，每個(gè)交易日的早上9點(diǎn)到9點(diǎn)30分是開(kāi)盤(pán)前時(shí)段，上午持續(xù)交易時(shí)段是9點(diǎn)30分到12點(diǎn)，下午的交易時(shí)間段是下午的1點(diǎn)到下午的4點(diǎn)。在9：00到9：30的時(shí)間段里，為集合競(jìng)價(jià)時(shí)間，系統(tǒng)只接受競(jìng)價(jià)交易。中國(guó)大陸投資者只能輸入限價(jià)盤(pán)。而輸入的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)價(jià)格不可以偏離上日收盤(pán)價(jià)的9倍以上或者少于九分之一或以下。每個(gè)買(mǎi)盤(pán)或者賣(mài)盤(pán)都不能超過(guò)3千手。香港股票市場(chǎng)實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易制度，且不設(shè)漲跌停板制度。交易單位是每手100股，其中如果不足100股（被稱(chēng)為“碎股，），就需要參與港股通業(yè)務(wù)的內(nèi)地投資者在交易系統(tǒng)的指定版頁(yè)掛出，且只能賣(mài)出，不能買(mǎi)入。參與港股通的投資者使禁止進(jìn)行“無(wú)抵押賣(mài)空”。

三、滬港通對(duì)我國(guó)的總體影響

滬港通是中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的又一新的里程碑，有利于加快中國(guó)大陸資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐，加強(qiáng)香港和中國(guó)大陸資本市場(chǎng)聯(lián)系。

滬港通不僅可以加深香港和中國(guó)大陸的交流與合作，同時(shí)也開(kāi)拓了新的投資渠道，提升兩地資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。滬港通顯著提高了香港和上海兩個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)海外投資者的吸引力。可以更好地改善A股市場(chǎng)不良的投資者成份，加快上海作為中國(guó)國(guó)際金融中心的進(jìn)程；有利于香港成為中國(guó)大陸投資者主要的投資市場(chǎng)，從根本上鞏固上海和香港地作為金融中心的地位。endprint

可以更好地推動(dòng)RUB的國(guó)際化進(jìn)程，使香港發(fā)展成為離岸RUB業(yè)務(wù)的主要區(qū)域。滬港通可以讓中國(guó)大陸投資人使用RUB在境外市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可以作為海外RUB重要的投資路徑。便于人民幣在兩地正常有序地流動(dòng)。

四、滬港通帶來(lái)的A股市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展方向

滬港通是把兩個(gè)市場(chǎng)機(jī)制不一樣的股票市場(chǎng)連接到一塊的一項(xiàng)政策措施。是A股市場(chǎng)邁出市場(chǎng)機(jī)制改革的第一步，也是A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌重要的一步。我們可以大膽的猜測(cè)，在未來(lái)A股市場(chǎng)可能會(huì)借滬港通這個(gè)機(jī)制進(jìn)行以下的市場(chǎng)機(jī)制改革：

（一）A股或者將會(huì)迎來(lái)“T+O”的變革

當(dāng)前來(lái)看，在全球范圍內(nèi)，主要的股票交易市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制，都按照“T+0”的市場(chǎng)交易制度，而香港的市場(chǎng)交易制度也是“T+O”，即當(dāng)天買(mǎi)入的股票，當(dāng)天就可以賣(mài)出。對(duì)于未來(lái)，A股股票市場(chǎng)的核心市場(chǎng)交易制度的目標(biāo)是向海外成熟市場(chǎng)靠攏，因此，這次的滬港通的開(kāi)通將成為倒逼A股股票市場(chǎng)恢復(fù)“T+0”交易制度的主要力量?；蛟S在不久的將來(lái)，人們熟悉了港股的交易制度之后，中國(guó)A股市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)“T+O”的變革試點(diǎn)。

（二）或許會(huì)有普遍的做空市場(chǎng)機(jī)制出現(xiàn)

A股股票市場(chǎng)與香港股票市場(chǎng)市場(chǎng)機(jī)制上最大的不同點(diǎn)，除了上述的“T+O制度外，還有一個(gè)做空機(jī)制的不同。現(xiàn)今A股的做空制度是通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)和買(mǎi)賣(mài)ETF來(lái)實(shí)現(xiàn)的。但是這兩種業(yè)務(wù)并不普遍，而且進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較高，也就是說(shuō)，A股的做空制度并不是對(duì)所有投資參與者進(jìn)行開(kāi)放。在這點(diǎn)上，相對(duì)于其他較成熟的股票市場(chǎng)，我國(guó)的市場(chǎng)交易制度尚算幼稚。而香港股票市場(chǎng)是存在這種普遍的做空制度。在滬港通的市場(chǎng)機(jī)制中，也規(guī)定了內(nèi)地的投資者可以賣(mài)空香港的股票，但是這種賣(mài)空是有限制的，需要一定的抵押品，相當(dāng)于是A股股票市場(chǎng)到香港股票市場(chǎng)做空機(jī)制的中間階段。日后，如果滬港通運(yùn)行一段時(shí)間后，A股市場(chǎng)或許會(huì)引進(jìn)類(lèi)似滬港通里的這種新型做空機(jī)制進(jìn)行過(guò)度，讓普遍做空機(jī)制成為可能。

（三）漲跌停板制度或?qū)⑷∠?/p>

在我國(guó)A股市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制中，設(shè)置漲跌停板是其一大特色。每日的漲跌幅度不可高于或低于昨日收盤(pán)價(jià)的10%。而在香港股票市場(chǎng)以及歐美的股票市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制中，是沒(méi)有類(lèi)似這種的相關(guān)規(guī)定。即他們是沒(méi)有設(shè)立漲跌停板制度。至此，滬港通的參與者們可以在香港股票市場(chǎng)的交易里體驗(yàn)一下，在沒(méi)有漲跌幅限制的股票運(yùn)行是如何的，有可能一天漲100%、200%，也有可能一天跌60%、跌80%。這就說(shuō)明了投資風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更高，股價(jià)波動(dòng)幅度更大，這也要求投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更大。在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，隨著滬港通的發(fā)展，A股市場(chǎng)將會(huì)吸收外國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，變得越來(lái)越成熟，也許會(huì)撤銷(xiāo)漲跌停板制度，正式與國(guó)外資本市場(chǎng)接軌。endprint