深化利率市場化正當(dāng)其時(shí)

鐘言

利率市場化是金融改革的標(biāo)志性事件，是要素價(jià)格市場化的典型代表，也是讓市場在資源配置中起決定性作用的具體體現(xiàn)。過去的五年，利率市場化改革攻堅(jiān)，協(xié)調(diào)推進(jìn)，在“放得開”、“形得成”、“管得住”等領(lǐng)域都取得關(guān)鍵性進(jìn)展。

一是存貸款利率實(shí)現(xiàn)市場化浮動(dòng)。從2012年首次允許人民幣存款利率上浮，到2015年放開存款利率上限，利率市場化的漸進(jìn)改革邁過了不可逆的決定性階段。二是市場利率體系逐步形成。在放開利率管制的同時(shí)，大力培育帶有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場利率。2013年，市場利率定價(jià)自律機(jī)制、貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制相繼建立，為金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價(jià)提供了重要參考。2016年，央行網(wǎng)站公開發(fā)布國債、商業(yè)銀行債、企業(yè)信用債等三條代表性中債收益率曲線，標(biāo)志著反映市場供求關(guān)系的債券收益率向銀行體系資產(chǎn)和負(fù)債端的影響和滲透，并日益獲得決策部門和市場整體的認(rèn)可。三是符合中國國情和實(shí)踐特點(diǎn)的利率調(diào)控體系正在醞釀。央行努力打造以一系列政策利率為基礎(chǔ)的利率走廊機(jī)制，并把單一M2指標(biāo)發(fā)展為M2和社會(huì)融資總量并重的數(shù)量指標(biāo)體系。

黨的十九大報(bào)告指出，要深化利率市場化改革。利率市場化仍面臨許多改革推動(dòng)和政策抉擇，以便最終實(shí)現(xiàn)利率市場化的“驚險(xiǎn)一躍”，適時(shí)去掉官定存貸款基準(zhǔn)的尾巴。目前存貸款基準(zhǔn)利率仍由官方確定并公布。未來何時(shí)取消，是直接取消還是經(jīng)歷一個(gè)簡化期限（如只公布一年期）和方向（如只公布存款利率）的過渡期，還需要在實(shí)踐中探索，并受以下三方面因素制約。

首先，強(qiáng)化微觀主體預(yù)算硬約束還需要有一個(gè)過程。銀行體系雖然建立了顯性存款保險(xiǎn)體系，但資產(chǎn)管理產(chǎn)品的剛兌，有可能對金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生逆向選擇；對資本節(jié)約的過度追求特別是規(guī)避資本的“擦邊球”行為，也會(huì)削弱以資本約束為核心的審慎體系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，地方政府部門或者國有企業(yè)預(yù)算軟約束對成本的鈍化，金融機(jī)構(gòu)對此類主體風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的鈍化，也會(huì)削弱利率市場化的配置效率。

其次，建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成機(jī)制。其核心突破口仍然是債券市場，即要通過有序打破剛兌，形成科學(xué)合理的信用定價(jià)；引導(dǎo)銀行建立內(nèi)部信用評級(jí)機(jī)制（最起碼有運(yùn)用第三方隱含評級(jí)矯正外部評級(jí)的機(jī)制），將債券市場利率納入內(nèi)部資金定價(jià)（FTP）機(jī)制中。而債市本身尚有不少有待完善之處。

最后，要形成中國特色的利率調(diào)控體系。其核心特點(diǎn)可能是：逐步過渡至利率調(diào)控為主，數(shù)量監(jiān)測為輔；綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，側(cè)重在債券市場的公開市場操作，提高央行調(diào)控市場利率的有效性；運(yùn)用一系列（多期限）利率構(gòu)建利率走廊，逐步收窄短端貨幣市場利率走廊寬幅。這一過程還有待和市場磨合才能最終定型。

責(zé)任編輯：宗軍 劉穎