29家上市券商的狂歡與失意 凈賺867億的背后發(fā)生了啥

張海云

強者恒強，弱者益弱。今年的市場交易氣氛雖較去年冷清幾分，但多點開花的龍頭券商和自營實力不俗的券商依然能夠穩(wěn)立橋頭

分化，是今年A股的關鍵詞。不僅體現(xiàn)在整個A股藍籌股和成長股的股價分化上，也表現(xiàn)為同一行業(yè)的不同公司業(yè)績出現(xiàn)巨大差異。

在今年前三季度券商整體凈利潤下滑的大背景下，大型龍頭券商和業(yè)務轉型初顯成效的券商業(yè)績保持穩(wěn)定甚至逆勢大增，而部分中小型券商卻業(yè)績回落。

以歸屬股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）同比增速來看，表現(xiàn)最亮眼的是東方證券、華安證券以及山西證券，凈利潤同比增長幅度分別為40%、17.3%、17%。成績最差的當屬太平洋證券、方正證券和東北證券，同比降幅分別為70%、50%和45%，業(yè)績呈現(xiàn)斷崖式下跌。造成業(yè)績如此分化的關鍵因素則是自營收入的高低。

券商業(yè)績分化嚴重

盡管大盤看起來很熱鬧，但因板塊結構分化嚴重，整個市場的氛圍相比去年還是有些冷清。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，今年前三季度股票、基金交易總量為92萬億元，而去年同期為104萬億元，同比下降11.5%。

和A股行情密切相關的券商的業(yè)績自然也好不到哪兒去。Wind資訊統(tǒng)計顯示，30家上市券商前三季度凈利潤達到867億元，同比下滑15%，略高于股基交易量下滑的幅度。所以我們看到，三季度以來，銀行、保險類的股票都出現(xiàn)了大幅上漲，而整體券商股價還趴在底部，得不到市場資金的青睞。

前三季度表現(xiàn)最出眾的5家券商，分別是東方證券、華安證券、山西證券、招商證券以及廣發(fā)證券，凈利潤同比增長幅度為40.2%、17.3%、17%、4.9%以及3%。其中，以自營能力見長的東方證券成為最大贏家，其凈利潤高達31億元，以40%的利潤增速領跑于其他券商。華安證券為近一年內新上市券商，其業(yè)績推手是自營業(yè)務和信用業(yè)務。而山西證券的經(jīng)紀、投行、資管和信用收入盡管均出現(xiàn)了下降，但依靠其自營和期貨倉單創(chuàng)造的收入仍舊得以躋身漲幅榜。前三季度，山西證券自營收入合計7.78億元，同比大增3倍，帶動公司凈利潤逆勢大增17%。可見，這3家逆勢大增的一個共同點就是自營業(yè)務的出色表現(xiàn)。

在天平的另一端，《投資者報》記者也注意到，有5家券商凈利潤下滑幅度超過四成，其中太平洋證券表現(xiàn)最差，凈利潤只有0.9億元，下滑幅度接近七成。實際上，上半年太平洋證券一直是處于虧損的。公司在接受媒體采訪時表示，今年1～6月，其證券投資業(yè)務虧損2億元，占營業(yè)利潤的-243%，成為虧損的重要原因。到了第三季度，自營收入有所起色，公司才扭虧為盈。

凈利潤大幅度下滑的還有方正證券，前三季度凈利潤13.3億元，同比下滑50%。面對大幅下滑的業(yè)績，方正證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，2017年以來，方正證券戰(zhàn)略清晰、經(jīng)營穩(wěn)健，前三季度凈利潤下降主要原因是，去年的高基數(shù)效應（2016年同期凈利潤高，是因為包括東興項目退出的投資收益10.86億元）所致。若剔除該影響因素，方正證券營業(yè)收入同比下降6.9%，凈利潤同比下降15.6%，雖然絕對額仍是下降的，但營收及凈利潤市占率較去年末雙雙提升。

《投資者報》記者注意到，這些利潤下滑幅度排名靠前的券商，盡管均受股基交易量下降的影響，但更多的是其他業(yè)務拖了后腿。例如，凈利潤下滑超四成的東北證券、西南證券以及國海證券，它們在承銷業(yè)務收入上下滑至少六成。太平洋證券和東北證券則是在自營業(yè)務上拖了后腿。

券商市場強者橫強

從絕對值上看，中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、海通證券以及華泰證券成為前三季度最賺錢的5家券商，前三季度凈利潤分別為104億元、92億元、82億元、78億和61億元。廣發(fā)證券成為5家券商中唯一凈利潤未下滑的券商，同比增長3%。不過其他4家凈利潤下滑速度都控制在10%以內，業(yè)績還算穩(wěn)定。

相比之下，部分中小券商今年的日子并不好過。前三季度凈利潤不足10億元的上市券商有12家，除了華安證券、山西證券實現(xiàn)業(yè)績同比增長外，其余10家公司業(yè)績全線下滑，其中太平洋證券、東北證券、西南證券以及國海證券下滑幅度均超過四成。

行業(yè)龍頭券商和中小券商業(yè)績的一進一退，也帶來行業(yè)集中度的提升。今年前三季度，業(yè)績排名前五的券商合計實現(xiàn)凈利潤321億元，占所有上市券商凈利潤之和的48%，這一比例比去年同期增加近兩個百分點。

為什么券商會有不同的表現(xiàn)？

在分析師看來，首先是因為大部分中小型券商的經(jīng)紀業(yè)務占比過高，受行業(yè)影響較大，而綜合型券商的業(yè)務是多點開花。海通證券的研報顯示，2017年前三季度顯示，經(jīng)紀、投行、資管、利息、自營收入占比分別為25%、12%、9%、12%、29%，2016年同期為29%、14%、9%、10%、23%，顯示今年經(jīng)紀業(yè)務占比大幅下滑，利息、投資收益及其他占比顯著提升，收入來源更為多元化，因此多點開花的綜合型券商優(yōu)勢越來越大。

其二是資本金實力的懸殊。由于資本實力決定了融資融券等券商業(yè)務的開展，因此中小券商與大型券商的差距有加大趨勢。未來，有規(guī)模優(yōu)勢和資金優(yōu)勢的大型券商將占得先機。少數(shù)特色業(yè)務的證券公司也有望曲線超車。

海通證券分析師孫婷也認為，隨著行業(yè)壁壘逐漸縮小、業(yè)內競爭加劇、監(jiān)管加強引導等因素，傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務模式、通道資管已無法適應當前的監(jiān)管環(huán)境，將繼續(xù)倒逼券商業(yè)務轉型。他們認為，未來機構業(yè)務（PB業(yè)務、投研服務等）、財富管理轉型、做大主動管理業(yè)務仍是未來券商的轉型重點;在同質化競爭下，如何建立自身品牌特色、完善風控合規(guī)、調整業(yè)務結構以適應波動的二級市場等，將成為未來券商的重點戰(zhàn)略布局。