三夫戶外現(xiàn)金流陷入漩渦 買買買到底能否拯救業(yè)績(jī)

周月明

三夫戶外大舉借債買高檔樓盤，還斥資2200萬(wàn)投資一家連鎖健身會(huì)所，但這家健身企業(yè)即使打上私教、科技的標(biāo)簽，能否支撐5.5億估值令人擔(dān)憂

企業(yè)上市不久業(yè)績(jī)出現(xiàn)大變臉，在A股市場(chǎng)還是難以杜絕。

上市才兩年多的三夫戶外（002780.SZ）就是一個(gè)典型例子：公司上市后第一個(gè)完整的財(cái)年（2016年），營(yíng)收增長(zhǎng)幅度僅為個(gè)位數(shù)，而到了2017年上半年，凈利潤(rùn)更是直降90%。

三夫戶外究竟遭遇什么情況？上市以來經(jīng)營(yíng)如何？《投資者報(bào)》記者近日聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，試圖為投資者找到答案，只得到簡(jiǎn)單答復(fù)。

成本增加 現(xiàn)金流緊張

三夫戶外成立于2001年6月，2015年12月9日正式登陸A股。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為線下線上連鎖零售多品牌、多品類專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)用品；組織戶外活動(dòng)和戶外賽事；設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)綜合戶外營(yíng)地，開展青少年戶外體驗(yàn)教育。

據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2015年至2017年上半年?duì)I收分別為3.2億、3.5億、1.64億，同比增長(zhǎng)12%、7%、16%。凈利潤(rùn)分別為 3100萬(wàn)、3537萬(wàn)、46萬(wàn)，前兩年同比增長(zhǎng)11%、14%，但進(jìn)入2017年卻大幅下滑93%。三夫戶外為何在短短時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)出現(xiàn)如此大的變動(dòng)？看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，營(yíng)收同比略增，說明公司的花費(fèi)在短短半年內(nèi)大幅增多。三夫戶外在年報(bào)中簡(jiǎn)單解釋稱：“由于公司管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等各項(xiàng)費(fèi)用投入增多，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)持續(xù)不景氣，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄓ绊??！?/p>

那么，三夫戶外的錢都花在哪兒了呢？

財(cái)報(bào)中有一些跡象，2017年上半年三夫戶外營(yíng)業(yè)成本為9168萬(wàn)，同比增長(zhǎng)20%；管理費(fèi)用2570萬(wàn)，同比大增73%；研發(fā)費(fèi)用622萬(wàn)，同比增長(zhǎng)112倍。大幅增長(zhǎng)的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用究竟是什么？三夫戶外在年報(bào)中列出：管理費(fèi)用包括賽事承辦、戶外體驗(yàn)項(xiàng)目等，研發(fā)費(fèi)用包括對(duì)公司新品的研發(fā)設(shè)計(jì)。

但為何在2017年突然發(fā)力加大投入，三夫戶外并未對(duì)此做出直接回應(yīng)，而是對(duì)《投資者報(bào)》記者解釋稱，“戶外營(yíng)地建設(shè)和青少年戶外體驗(yàn)培訓(xùn)教育仍處于前期投入階段，三夫自有品牌研發(fā)團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)大和研發(fā)投入增加，三夫戶外小站加盟體系的前期規(guī)劃投入，以及店鋪?zhàn)饨?、人力成本、?cái)務(wù)費(fèi)用的相應(yīng)增長(zhǎng)，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將有較大幅度下降?！?/p>

除了管理和研發(fā)費(fèi)用增加外，就主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)來看，三夫戶外似乎也沒有取得更大控制權(quán)。其2017年上半年提前支付給供應(yīng)商的貨款同比增長(zhǎng)42%，議價(jià)能力令人擔(dān)憂。成本增大、提前支付貨款，都令三夫戶外的現(xiàn)金流變得緊張。2017年上半年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額已是負(fù)3361萬(wàn)。

雖然三夫戶外的上半年報(bào)表令投資者無法滿意，但其對(duì)自己三季度的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)還是相當(dāng)樂觀。三夫戶外預(yù)計(jì)，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為907萬(wàn)元。但如何在短短三個(gè)月就扭轉(zhuǎn)局面，公司并沒有拿出更多令人信服的解釋。

購(gòu)置豪宅和高端健身房

與此同時(shí)，令業(yè)界與投資者都感到意外的是，三夫戶外在這樣的情況下，還斥巨資購(gòu)置房產(chǎn)，這種做法令很多人感到不解。

今年5月11日，三夫戶外發(fā)布公告稱，與招商局嘉銘（北京）房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱嘉銘房地產(chǎn)）簽訂了《北京市商品房現(xiàn)房買賣合同》，合同約定乙方以人民幣1.16億元向甲方購(gòu)買位于北京市昌平區(qū)陳家營(yíng)西路3號(hào)院23號(hào)樓-101、101、201、301，共計(jì)四套房產(chǎn)，平均2000多萬(wàn)元一套。

公司稱，本次購(gòu)買辦公樓所需資金公司擬以自有資金、向北京銀行股份有限公司雙秀支行申請(qǐng)貸款人民幣5000萬(wàn)元，并以上述物業(yè)作為抵押擔(dān)保，及向控股股東、實(shí)際控制人借款2600 萬(wàn)元先行投入。若非公開發(fā)行股票項(xiàng)目成功發(fā)行，則用再融資資金置換公司此次已先期投入的自有資金及貸款、借款資金。

三夫戶外非公開發(fā)行股票方案已經(jīng)由公司2016 年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過，擬用非公開發(fā)行股票募集資金投入三夫總部辦公及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，其中擬在北京購(gòu)置辦公樓。

三夫戶外非公開發(fā)行股票，募集資金并不是用于具體運(yùn)營(yíng)，而是去樓市買買買。

關(guān)于三夫戶外購(gòu)買房產(chǎn)的這個(gè)地段也算是北京很有名的豪宅區(qū)，不少明星大佬在此置業(yè)。23號(hào)樓更是小區(qū)外唯一一棟辦公樓，總共就4層，4層為社區(qū)辦公使用，其余三層整棟出售。

這一做法一時(shí)間引發(fā)投資者的質(zhì)疑：“本就資金緊張，還用三千多萬(wàn)的自有資金以及大量借款去買樓。造血能力已經(jīng)不行，錢從哪里來？買樓的收益投資者又能獲利多少？”

說起買買買，其實(shí)三夫戶外不止買樓，還斥資2200萬(wàn)投資了一家高端健身會(huì)所——深圳古德菲力。

9月28日，三夫戶外發(fā)布公告稱：“旗下產(chǎn)業(yè)基金三夫金鼎投資擬以現(xiàn)金增資方式投資深圳市古德菲力投資管理有限公司（下稱“古德菲力”），投資金額為人民幣2200萬(wàn)元，投資完成后三夫金鼎投資將持有古德菲力4%的股權(quán)?！贝藭r(shí)古德菲力的估值已經(jīng)達(dá)到了5.50億元。

說起古德菲力，前幾個(gè)月這家公司因?yàn)閯倓偼瓿?億元的B輪融資吸引了一些目光。這家健身會(huì)所目前年卡價(jià)格在3000元左右，公司直營(yíng)門店70多個(gè)，公司員工1500人，其中教練占1300人。古德菲力稱，其相比行業(yè)內(nèi)做減脂增肌的私教內(nèi)容，還有一些專項(xiàng)運(yùn)動(dòng)和康復(fù)訓(xùn)練。據(jù)古德菲力稱，目前已整體實(shí)現(xiàn)盈利，但《投資者報(bào)》記者通過天眼查查詢到公司選擇不公示利潤(rùn)，所以此項(xiàng)數(shù)據(jù)不能得到更多證實(shí)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，“對(duì)具有一定規(guī)模、連鎖網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及品牌效應(yīng)凸顯的連鎖健身房企業(yè)，如保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)最終給出的合理估值將在30至40倍PE，這只是在做買方與賣方顧問時(shí)給出的連鎖健身房企業(yè)參考依據(jù)。”古德菲力5.5億元的估值是否與其利潤(rùn)匹配，三夫戶外并沒有做更多解釋。

根據(jù)協(xié)議，三夫金鼎投資向古德菲力投資2200萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)其新增注冊(cè)資本752.04萬(wàn)元中的193.82萬(wàn)元，投資完成后，古德菲力的注冊(cè)資本增至4845.61萬(wàn)元，三夫金鼎投資額高于古德菲力新增注冊(cè)資本的部分，即2006.18萬(wàn)元，全部計(jì)為古德菲力的資本公積金。

但是三夫戶外是否能靠投資古德菲力找到更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，仍存在諸多不確定性。至于這些投資項(xiàng)目能為公司帶來多少收益，記者未能從公司方面獲得更詳盡的說明。