股權(quán)眾籌融資績效影響因素分析：基于人人投的實證研究

翟琳麗，張 淼，丁曉晨

(1.上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200000;2.江蘇科技大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212000)

股權(quán)眾籌融資績效影響因素分析：基于人人投的實證研究

翟琳麗1,2，張 淼1，丁曉晨1

(1.上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200000;2.江蘇科技大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212000)

股權(quán)眾籌為創(chuàng)新項目融資提供了一個新的渠道，從投資風(fēng)險、項目信息、交互信息及交互信息在其他因素對融資績效影響中的調(diào)節(jié)作用出發(fā)，構(gòu)建理論模型，并采集眾籌平臺人人投的數(shù)據(jù)檢驗假設(shè)。結(jié)果表明：起投金額和第一年預(yù)計盈利對項目的融資績效有正向影響；融資股份和項目評論數(shù)量對融資績效有負向影響；項目評論數(shù)量在起投金額對項目實際融資金額的影響中起負向調(diào)節(jié)作用；項目回復(fù)數(shù)量在融資股份對項目實際融資金額的影響中起負向調(diào)節(jié)作用；項目評論數(shù)量在融資股份對項目實際融資金額的影響中起正向調(diào)節(jié)作用。因此，增加項目評論數(shù)量可以降低投資人感知的風(fēng)險，從而增加融資金額。

股權(quán)眾籌；融資績效；交互信息；調(diào)節(jié)作用

2014年11月19日，國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”，給予了股權(quán)眾籌明確的定位，之后李克強總理在2015年兩會報告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為時下互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中最炙手可熱的一個方向。股權(quán)眾籌是指通過眾籌平臺，向全社會征集投資意愿，為缺乏資金的創(chuàng)業(yè)者提供股權(quán)融資，創(chuàng)業(yè)企業(yè)向投資者出讓一定比例的股份和未來收益作為投資人出資的回報。與傳統(tǒng)的線下融資相比，股權(quán)眾籌具有門檻低、規(guī)模小、方式較靈活等特點，為普通人提供參與初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的機會[1]。

目前，對股權(quán)類眾籌的研究主要集中在法律法規(guī)方面，核心目標是保護投資人的利益[2]，也有一些關(guān)于項目融資績效的研究，如AHLERS等根據(jù)澳大利亞104個眾籌項目分析哪些因素是顯示項目質(zhì)量的有效信號，研究發(fā)現(xiàn)項目的不確定性(如融資股份)是影響融資績效的關(guān)鍵因素[3]；DOKKO認為人力資本能夠完善管理制度并帶來先進的人事管理模式，增加項目的融資額[4]。此外，學(xué)者們還研究了商業(yè)計劃、團隊結(jié)構(gòu)、項目發(fā)起者的能力對項目融資金額的影響[5]。

綜上可以看出，目前學(xué)者對股權(quán)眾籌的研究主要集中在項目信息和項目發(fā)起人信息對項目融資績效的影響。在回報類眾籌項目成功的影響因素研究中，有關(guān)學(xué)者考慮到項目交互信息(如項目的更新次數(shù))對項目籌資金額的影響[6]，而人人投平臺也提供了一些交互的功能，包括項目更新、項目評論和回復(fù)。項目發(fā)起人可以通過項目的更新來為投資人提供項目的最新信息。此外，如果一個投資人對某個項目感興趣，那么其可以對所感興趣的項目進行評論，投資人和項目發(fā)起人可以對這些評論進行回復(fù)。因此，筆者著重分析交互信息，即項目的評論數(shù)量和項目的回復(fù)數(shù)量對股權(quán)類眾籌項目融資績效的影響和交互信息與其他因素的交互作用對融資績效的影響。筆者的貢獻主要體現(xiàn)在以下兩個方面：①目前有關(guān)交互信息對股權(quán)類眾籌項目的融資績效影響的研究較少，筆者通過對國內(nèi)知名的股權(quán)眾籌平臺，即人人投數(shù)據(jù)進行分析研究，有利于豐富相關(guān)的研究文獻，并對中國的股權(quán)類眾籌實踐起到一定的指導(dǎo)作用；②受獎勵類眾籌研究結(jié)果的啟發(fā)，筆者還考慮到交互信息對投資風(fēng)險和項目信息的調(diào)節(jié)效應(yīng)，這也是創(chuàng)新之處。

1 理論與假設(shè)

筆者通過分析回報類眾籌的研究結(jié)果，并結(jié)合股權(quán)類眾籌自身的特點，構(gòu)建的理論模型如圖1所示。模型的因變量是項目實際融資金額，用來反映項目的融資績效，自變量是股權(quán)類眾籌項目的3方面信息，分別是投資風(fēng)險、項目信息、交互信息。此外，還關(guān)注交互信息和其他因素的調(diào)節(jié)作用對項目實際融資金額的影響,控制變量為投資人數(shù)量。

圖1 理論模型

1.1 投資風(fēng)險

投資人可以從多個方面來評估項目的投資風(fēng)險，如項目是否有專利，是否有政府資助，已籌集的金額等，而人人投平臺僅提供了起投金額、融資股份和第一年預(yù)計盈利信息，因此筆者將這些因素作為衡量投資風(fēng)險的變量。

項目的起投金額是指項目的投資起點額度，取決于項目的融資總額，通常為融資總額的2%以上，人人投平臺的項目起投金額一般在1 000～50 000元之間。筆者所研究的眾籌平臺所提供項目的起投金額是項目方根據(jù)自身項目的情況進行設(shè)置，較高的起投金額表明項目方對項目的準備比較充分，對項目的發(fā)展比較有信心，這會增加投資人對項目的投資意愿。

融資股份是項目方擬為融資而出讓的股份大小，MIGLIETTA等研究發(fā)現(xiàn)出讓股份數(shù)額降低了眾籌的融資績效，如果項目方愿意保留較多的股份，這在一定程度上說明其對項目的未來發(fā)展有信心且擁有較高的股份占有率，從而會激勵創(chuàng)業(yè)者努力去實現(xiàn)該項目的預(yù)期收益，此外，較高的融資股份也表明項目的難度較高，風(fēng)險較大。因此，融資股份越大說明投資風(fēng)險越大。

項目第一年預(yù)計盈利是項目方在對自身的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景進行分析之后得出的數(shù)據(jù)，反映了項目方對項目未來發(fā)展的信心，在一定程度上表明了項目的質(zhì)量。MICHAEL研究發(fā)現(xiàn)項目的經(jīng)濟預(yù)期會增加投資人的投資意愿[7]，故項目第一年預(yù)計盈利會增加投資人的投資意愿。因此,筆者提出如下假設(shè)：

H1a起投金額對項目實際融資金額有正向影響；

H1b融資股份對項目實際融資金額有負向影響；

H1c第一年預(yù)計盈利對項目實際融資金額有正向影響。

1.2 項目信息

項目信息是指項目方提供的與該項目有關(guān)的具體信息，投資人可以根據(jù)這些項目信息來做出決策。MOLLICK研究發(fā)現(xiàn)項目的介紹信息對實際融資金額有正向影響[8]。人人投平臺提供的項目信息主要有項目文字介紹、視頻介紹、圖片介紹、已有的實體店數(shù)量、開店計劃及預(yù)計收益。由于每個項目都只有一個視頻介紹，所以將視頻數(shù)量作為變量就沒有意義，但由于項目介紹中含有圖片，與文字相比而言，圖片給人的感覺會更加形象，如KLAFFT發(fā)現(xiàn)在P2P平臺中籌資者照片的俊俏程度直接影響項目的籌資時間[9]。因此，將項目的圖片數(shù)量作為自變量，研究其對項目實際融資金額的影響。

由于人人投平臺針對的是實體店鋪開連鎖店的創(chuàng)業(yè)項目，因此在項目的創(chuàng)業(yè)計劃中包括已有實體店的數(shù)量。實體店鋪的數(shù)量越多，表明該品牌的發(fā)展越可觀，從而可以激勵投資人進行投資，對實際融資金額有正向的影響。因此，筆者提出如下假設(shè)：

H2a圖片數(shù)量對項目實際融資金額有正向影響；

H2b實體店數(shù)量對項目實際融資金額有正向影響。

1.3 交互信息

項目的交互信息主要是指項目的發(fā)起人與投資人及投資人之間的交流，有效的交流可以減少投資人對項目的疑慮，增強其投資意愿。筆者研究中交互信息主要是指項目評論數(shù)量和項目回復(fù)數(shù)量。項目評論數(shù)量和項目回復(fù)數(shù)量指的是股權(quán)眾籌平臺中項目發(fā)起人與投資人之間關(guān)于項目通過平臺進行交流的次數(shù)。在回報類眾籌中，交互信息與回報類眾籌融資績效之間的相關(guān)關(guān)系已經(jīng)被國內(nèi)外許多學(xué)者研究驗證，如GRANOVETTER等認為交互信息比從正式渠道獲得的信息更有價值[10-11]；BRüDERL等認為互動信息更加可靠[12]；XIAO等研究發(fā)現(xiàn)項目發(fā)起人與投資人在平臺上的交互對項目實際融資金額有正向影響[13]。但是在股權(quán)眾籌中，項目方與投資人之間信息不對稱的問題比較嚴重，雖然項目的評論能夠為投資人提供信息，但是項目方會為了增加投資人的投資意愿而刻意地進行評論，這會增強投資人感知的投資風(fēng)險，降低投資人的投資意愿；而項目的回復(fù)主要是項目發(fā)起人針對投資人的問題進行解答，所以回復(fù)數(shù)量越多，表明項目方對項目比較有信心，態(tài)度比較積極，會增強投資人的投資意愿。因此，筆者提出如下假設(shè)：

H3a項目評論數(shù)量對項目實際融資金額有負向影響；

H3b項目回復(fù)數(shù)量對項目實際融資金額有正向影響。

1.4 交互信息的調(diào)節(jié)作用

筆者考慮到交互信息的數(shù)量在項目進展過程中是不斷變化的，而投資風(fēng)險和項目信息這兩方面信息在項目開始時就已經(jīng)確定，因而將交互信息作為調(diào)節(jié)變量，研究交互信息對投資風(fēng)險和項目信息的調(diào)節(jié)效應(yīng)。項目的投資風(fēng)險越大，投資人進行投資的意愿會越低，而交互信息可以為投資人提供有關(guān)項目的詳細信息，交互信息越多，投資人感知的風(fēng)險就會降低，從而增加投資人的投資意愿。項目信息能夠降低投資人感知的投資風(fēng)險，增加投資，而交互信息是對項目方提供項目信息的補充，并包括其他投資人對項目的看法，可以指導(dǎo)投資人進行投資決策，激勵投資人進行投資。因此，筆者提出如下假設(shè)：

H4交互信息對投資風(fēng)險與項目實際融資金額有負向調(diào)節(jié)作用；

H5交互信息對項目信息與項目實際融資金額有正向調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計

筆者數(shù)據(jù)來源為人人投網(wǎng)站，人人投是國內(nèi)首家專注于實體店鋪私募股權(quán)融資平臺，主要業(yè)務(wù)是為中小實體店鋪開分店進行融資，為廣大普通投資人提供優(yōu)質(zhì)的實體店鋪項目。人人投網(wǎng)站對創(chuàng)業(yè)項目的眾籌時間有統(tǒng)一的限制，前10天為項目的預(yù)熱期，在這10天內(nèi)，投資人可以認購該項目的股份，如果項目在預(yù)熱期內(nèi)沒有籌到目標金額，則項目由預(yù)熱期進入籌資期，籌資期一般為20天。筆者以人人投平臺中159個項目作為樣本數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)分析。

由于使用的樣本數(shù)據(jù)均為已成功的項目，所以項目的實際融資金額越多，創(chuàng)業(yè)者獲得的創(chuàng)業(yè)基金就越多，融資績效就會越高，因而用實際融資金額來衡量融資績效，作為因變量。在自變量的選取上，筆者選取起投金額、融資股份、第一年預(yù)計盈利來測量項目的投資風(fēng)險；項目信息主要包括圖片數(shù)量和實體店數(shù)量；項目交互信息包括項目評論數(shù)量和項目回復(fù)數(shù)量?？紤]到項目的實際融資金額和第一年預(yù)計盈利的數(shù)值較大，為了解決異方差問題，分別對這兩個變量取對數(shù)，其余的變量未做處理。變量簡介和描述性統(tǒng)計信息如表1所示。

表1 變量描述以及描述統(tǒng)計信息

筆者采用多元線性回歸模型[14]分析投資風(fēng)險、項目信息和交互信息3方面對項目實際融資金額的影響，并對假設(shè)進行檢驗。在檢驗交互信息對投資風(fēng)險和項目信息的調(diào)節(jié)效應(yīng)時，為了防止多重共線性，筆者對自變量和調(diào)節(jié)變量均進行中心化處理。

3 實證研究

3.1 多元回歸結(jié)果

多元線性回歸假設(shè)檢驗結(jié)果如表2所示，模型解釋了實際融資金額85.5%的方差，調(diào)整的方差為84.0%，且所有變量的方差膨脹因子VIF均小于5，說明變量之間不存在多重共線性問題。

表2 多元線性回歸假設(shè)檢驗結(jié)果

注：*表示在10%水平下顯著；**表示在5%水平下顯著；***表示在1%水平下顯著。

3.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

交互信息對投資風(fēng)險的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如圖2所示。

(1)項目評論數(shù)量在起投金額對融資績效的

影響中的調(diào)節(jié)作用。根據(jù)表2回歸結(jié)果可以看出，項目評論數(shù)量與起投金額的交互項系數(shù)為負且顯著，說明項目評論數(shù)量和起投金額的交互作用對項目的實際籌資金額起負向調(diào)節(jié)作用。由圖2(a)可知，當(dāng)項目的評論數(shù)量較少時，起投金額越多，項目的實際融資金額就會越多。這表明，投資人在進行投資決策時并不理性，也有可能是因為人人投平臺自身的特殊性，即針對實體店鋪開連鎖店，使投資人認為投資風(fēng)險并不大。但當(dāng)項目的評論數(shù)量較多時，起投金額的數(shù)量對項目的實際融資金額并沒有太大的影響，這說明此時投資人與項目發(fā)起人已經(jīng)進行了大量的交流，對項目比較了解，不管起投金額是多少，都會選擇進行投資。

(2)項目回復(fù)數(shù)量在融資股份對融資績效的影響中的調(diào)節(jié)作用。由回歸結(jié)果可以看出，項目回復(fù)數(shù)量與融資股份的交互項系數(shù)為負且顯著，說明項目的回復(fù)數(shù)量和融資股份的交互作用對項目的實際籌資金額起負向調(diào)節(jié)作用。由圖2(b)可知，當(dāng)項目的回復(fù)數(shù)量較高時，融資股份越多，項目的實際融資金額就會越少，原因在于人人投平臺的項目回復(fù)大多是網(wǎng)站管理人員進行的自動回復(fù)，項目發(fā)起人的回復(fù)較少，并沒有降低投資者感知的投資風(fēng)險。當(dāng)回復(fù)數(shù)量較少時，融資股份對項目的實際融資金額有正向的促進作用，在一定程度上說明了投資人在進行投資決策時并不理性。

圖2 調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果

(3)項目評論數(shù)量在融資股份對融資績效的影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)回歸結(jié)果可以看出，項目評論數(shù)量與融資股份的交互項系數(shù)為正且顯著，說明項目的評論數(shù)量和融資股份的交互作用對項目的實際融資金額起正向調(diào)節(jié)作用。由圖2(c)可知，當(dāng)項目的評論數(shù)量較多時，融資股份越多，項目的實際融資金額就會越多，因為項目評論可以降低投資者感知的投資風(fēng)險，促使投資人進行投資。當(dāng)評論的數(shù)量較少時，評論信息并沒有降低投資者感知的風(fēng)險，因此，融資股份越多，投資人認為投資的風(fēng)險越大，從而減少項目的實際融資金額。由此表明，增加項目的評論數(shù)量可以有效地調(diào)節(jié)融資股份對實際融資金額的負向影響。

4 結(jié)果與啟示

4.1 結(jié)果討論

筆者基于人人投網(wǎng)站股權(quán)眾籌數(shù)據(jù)來分析股權(quán)類眾籌項目的融資績效，即項目實際融資金額的影響因素，發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險、項目信息、交互信息3個方面都在一定程度上影響項目的實際融資金額，其中起投金額、融資股份、項目第一年預(yù)計盈利、項目的評論數(shù)量是顯著的影響因素。然后討論項目信息、投資風(fēng)險、交互信息對項目實際融資金額的影響及交互信息的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

關(guān)于投資風(fēng)險，研究發(fā)現(xiàn)項目的起投金額對項目的實際融資金額有顯著正向影響，一方面說明投資人不夠理性，沒有因為起投金額過高而認為項目的投資風(fēng)險過高；另一方面也與人人投自身的特點有關(guān)，人人投中的籌資項目主要是為實體店鋪開連鎖店鋪進行資金的籌集，平臺要求所有的融資項目必須至少有兩家實體店鋪，降低了投資風(fēng)險。而融資股份對項目的實際融資金額有負向影響，這與AHLERS等的研究結(jié)果一致，表明融資股份可以反映項目方對項目的信心。從投資者的角度來看，融資股份越多，項目方對項目的發(fā)展前景并不看好，降低了投資人的投資意愿，從而限制了項目的實際融資金額，假設(shè)H1b成立。項目第一年預(yù)計盈利對項目的實際融資金額有顯著正向影響，這說明投資人大多認可項目發(fā)起人提供的數(shù)據(jù)，同時也表明投資人在進行投資決策時不夠理性，因為人人投平臺中籌資項目的項目方提供的盈利數(shù)據(jù)未經(jīng)過專業(yè)機構(gòu)的認證，可能存在估值過高的情形，投資人在進行投資決策時不應(yīng)該僅關(guān)注該盈利信息。

在交互信息方面，研究發(fā)現(xiàn)項目的評論數(shù)量對實際融資金額有負向影響，這主要是因為在人人投平臺上，投資人與項目發(fā)起人之間的交流主要集中在項目資料上，由此可見，投資人認為項目發(fā)起人在平臺上所展示的項目信息并不充分，投資風(fēng)險較高。此外，筆者還分析了交互信息對其他影響因素的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果表明項目評論數(shù)量和項目回復(fù)數(shù)量對起投金額和融資股份都有相應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。其中，項目評論數(shù)量和起投金額的交互作用對項目的實際融資金額起負向影響，這與人人投平臺自身的特點有關(guān)，項目發(fā)起人可以通過增加項目的評論數(shù)量來降低由過高的起投金額所帶來的投資風(fēng)險；項目的回復(fù)數(shù)量和融資股份的交互作用對項目的實際融資金額有顯著的負向影響，表明投資人更加重視項目的回復(fù)內(nèi)容；項目的評論數(shù)量和融資股份的交互作用對項目的實際融資金額有顯著的正向影響，說明投資人在進行投資決策時，不僅關(guān)注項目發(fā)起方提供的項目信息，還關(guān)注項目的評論，評論可以降低由過高的融資股份所帶來的投資風(fēng)險。

4.2 管理啟示

研究結(jié)論對項目發(fā)起人和眾籌平臺都有一定的啟示。對項目發(fā)起人而言，需要注意兩點：①為了降低投資人感知的投資風(fēng)險，項目發(fā)起人在眾籌之前應(yīng)合理地計算項目所需的融資金額，合理分配股份，盡量減少融資股份，增加投資人對該項目的信心；②對項目的預(yù)計盈利情況做出合理的估計，盡量提供相應(yīng)的證明材料。此外，提供比較詳細的項目介紹、市場分析、競爭戰(zhàn)略等信息有助于投資人更好地了解項目，如增加相關(guān)圖片和視頻的數(shù)量。

對眾籌平臺而言，需要注意兩點：①應(yīng)盡量少地干預(yù)項目發(fā)起人與投資人或者投資人之間的交流，盡量讓項目發(fā)起人對投資人提出的問題進行回答，增加投資人對項目的認同和信心；②由于人人投網(wǎng)站中的項目更新一欄基本上全為空，故未針對項目更新次數(shù)對實際融資金額的影響做出實證研究，但從以往研究結(jié)果可以看出，項目更新次數(shù)對融資績效有正面影響，所以眾籌平臺可以實現(xiàn)線下路演與線上更新同步。

4.3 不足與展望

研究存在如下不足之處與改進方向：①研究樣本僅來自人人投平臺的數(shù)據(jù)，且只有159個有效項目，樣本偏少。為了提高研究的外部有效性，后續(xù)研究需要采集更多的項目數(shù)據(jù)來驗證筆者的假設(shè)；②筆者分析項目本身的信息和交互信息對融資績效的影響，對與項目發(fā)起人或其團隊有關(guān)的信息獲取不足，如項目發(fā)起人以前是否發(fā)起過項目，是否支持過相應(yīng)的項目，發(fā)起人的最高學(xué)歷等，因此本研究模型對融資績效的解釋有限。未來可從多個視角(如人力資本理論)來研究股權(quán)類眾籌項目的融資績效；③隨著眾籌項目的開展，會有更多關(guān)于項目融資績效的數(shù)據(jù)，后續(xù)研究可以采集這類數(shù)據(jù)進一步驗證最有價值的影響因素；④不同的國家眾籌平臺存在差異，文化也存在差異，后續(xù)研究可以嘗試分析文化環(huán)境對眾籌項目融資績效的影響[15-16]。

[1] 陳秀梅,程晗.眾籌融資信用風(fēng)險分析及管理體系構(gòu)建[J].財經(jīng)問題研究,2014(12):47-51.

[2] 鄭海超,黃宇夢,王濤,等.創(chuàng)新項目股權(quán)眾籌融資績效的影響因素研究[J].中國軟科學(xué),2015(1): 130-138.

[3] AHLERS G K C, CUMMING D, GüNTHER C, et al. Signaling in equity crowdfunding[J]. Entrepreneurship: Theory & Practice, 2015,39(4)：955-980.

[4] DOKKO G.What you know or who you know: human capital and social capital as determinants of individual performance[D].Philadelphia: University of Pennsylvania, 2004.

[5] MIGLIETTA A, PARISI E. Means and roles of crowdsourcing vis-à-vis crowdfunding for the creation of stakeholders collective benefits[C]∥SocInfo 2014: International Conference on Social Informatics. Barcelona: Springer, 2014:438-447.

[6] XU A, YANG X, RAO H, et al. Show me the money: an analysis of project updates during crowdfunding campaigns[C]∥Proceedings of the SIGCHI Conference on Human Factors in Computing Systems.Paris:Glasgow University,2014:591-600.

[7] MICHAEL S C. Entrepreneurial signaling to attract resources: the case of franchising[J]. Managerial & Decision Economics, 2010,30(6):405-422.

[8] MOLLICK E. The dynamics of crowdfunding: an exploratory study[J]. Journal of Business Venturing, 2014,29(1):1-16.

[9] KLAFFT M. Online peer-to-peer lending: a lenders' perspective[J]. International Conference on E-learning, 2008,2(2):371-375.

[10] GRANOVETTER M. The strength of weak ties[J]. American Journal of Sociology, 1973,78(6):1360-1380.

[11] GRANOVETTER M. The strength of weak ties: a network theory revisited[J]. Sociological Theory, 1983,1(6):201-233.

[12] BRüDERL J, PREISEND?RFER P. Network support and the success of newly founded business[J]. Small Business Economics, 1998,10(3):213-225.

[13] XIAO S, TAN X, DONG M, et al. How to design your project in the online crowdfunding market: evidence from kickstarter[C]∥Thirty Fifth International Conference on Information Systems. Auckland:[s.n.],2014:45-51.

[14] 杰弗里·M·伍德里奇.計量經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論:現(xiàn)代觀點[M].費劍平,林相森,譯.北京：中國人民大學(xué)出版社,2004:250-280.

[15] ETTER V, GROSSGLAUSER M, THIRAN P. Launch hard or go home:predicting the success of kickstarter campaigns[C]∥Proceedings of the First ACM Conference on Online Social Networks.Boston:Microsoft & Rutgers University, 2013:177-182.

[16] MITRA T, GILBERT E. The language that gets people to give: phrases that predict success on kickstarter[C]∥Proceedings of the 17th ACM Conference on Computer Supported Cooperative Work & Social Computing.Baltimore:Penn State University,2014:49-61.

ResearchonFactorsInfluencingtheFinancingPerformanceofEquityCrowd-fundingProjects:anEmpiricalStudyBasedonRenrentou

ZHAILinli,ZHANGMiao,DINGXiaochen

Equity crowdfunding has provided innovative projects with a new funding channel. This paper construct a theoretical model from four parts: the risk of investment, the information of the project, interactive information and the influence that interactive information has on other factors which influence the crowdfunding financing performance,then it collects the data from Renrentouto test the hypothesis. The result shows that: the amount of investment and the first year′s excepted earnings have a positive impact on the crowdfunding financing performance; the amount of equity offered and the comments have a negative impact on crowdfunding financing performance. the comments play a negative role in the effect of the amount of investment on the actual financing amount, the replies play a negative role in the effect of the amount of equity offered on the actual financing amount, the comments play a positive role in the effect of the amount of equity offered on the actual financing amount. Therefore, increasing the amount of comments can reduce the investors′ perceived risk and increase the financing amount.

equity crowdfunding; financing performance; interactive information; regulatory role

C931.6

10.3963/j.issn.2095-3852.2017.05.012

2095-3852(2017)05-0569-06

A

2017-04-09.

翟琳麗(1995-)，女，江蘇南通人，上海大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，主要研究方向為股權(quán)眾籌.

國家自然科學(xué)基金項目(71331003；71471079；71471080；71471078).

ZHAILinliPostgraduate; School of Management, Shanghai University, Shanghai 200000,China.