人力資本投資有效性的計量評估及應(yīng)用

張曦文++林文佳??

摘要：通過對人力資本與實物期權(quán)、金融期權(quán)的對比分析，考察基于實物期權(quán)的人力資本的特征，判別人力資本使用實物期權(quán)模型的合理性，結(jié)合企業(yè)在運行過程中對員工需求的差異，考慮在企業(yè)發(fā)展的不確定性環(huán)境下應(yīng)對人力資本采取有效的投資決策，即在針對不同員工類型設(shè)立不同的簽約方式的情況下，構(gòu)建實物期權(quán)比較定價模型，計量人力資本成本的現(xiàn)值。在此基礎(chǔ)上，運用期權(quán)定價理論對人力資本的價值進行評估。

關(guān)鍵詞：人力資本；有效性；期權(quán)；計量評估

中圖分類號：F24文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.32.042

1引言

人力資源作為一種重要的生產(chǎn)要素，是企業(yè)得以生存的根基，是企業(yè)創(chuàng)新的源泉。隨著科學的進步，“以人為本”的管理思想逐漸盛行，人力的地位日趨高于物力、財力。人力資本和物質(zhì)資本的區(qū)別在于：前者是投資于已有的人力資源，鑒于人力資源的特殊性質(zhì)，企業(yè)對此只有使用權(quán)而無所有權(quán)；后者是投資于企業(yè)運行所必需的物質(zhì)資源，并且同時擁有其使用權(quán)和所有權(quán)。從宏觀角度考慮，企業(yè)除了合理利用其物質(zhì)資本以外，必須堅持對人力資本的有效投資，充分發(fā)揮人力資本的貢獻效用，使得企業(yè)得以更有效的運行。

人力資本投資是政府、企業(yè)以及其他各類社會經(jīng)濟體以人力資源為對象， 投入資金及要素， 以獲取人力資本為目標的一種投資行為。自20世紀中期開始，經(jīng)濟學家們對人力資源價值評估的探討就已有了很大的成果，如調(diào)整后的未來工資折現(xiàn)法（1968），經(jīng)濟價值法（1968），歷史成本法（1968），非購入商譽法（1969），重置成本法（1974），職工未來工資報酬折現(xiàn)法（1971），未來凈收益折現(xiàn)法（1996），完全價值法（1997），生產(chǎn)者權(quán)益法（1997），EVA（經(jīng)濟增加值）衡量法（2002），ROI（Return on Investment投資報酬率）法（2005），人力資本產(chǎn)權(quán)價值計量模型（2005），KPI關(guān)鍵業(yè)績指標法（2006 ），模糊AHP方法（2007），倒軋差分法（2008），產(chǎn)權(quán)價值法（2008），基于“P+2C”模式的人力資本價值評估模型以及“VP”模型分析法（2010），人力資本價值的核心評估指標熵算法（2012），計算人力資本價值的存量或企業(yè)剩余價值的方法（2012），綜合考慮人力資本自我價值的計算（薪酬）和人力資本價值增值（企業(yè)經(jīng)濟增加值）的模型（2016）等等。

最初，人們對人力資本投資決策的分析常采用的是貼現(xiàn)的現(xiàn)金流（DCF）方法，其重要的三個變量（現(xiàn)金流、折現(xiàn)率、現(xiàn)金流的時間）的準確性問題正是DCF法局限性的癥結(jié)所在。由于忽略了項目進行過程中的靈活性以及未來現(xiàn)金流的不斷變動，DCF法雖有效但卻缺乏柔性。Hodder和Riggs（1985）認為，通常在使用DCF方法時存在三個陷阱，其中談到采取此法的決策人員通常不能夠合理地解決項目進行過程中的管理靈活性及對未知事件處理的良好的反應(yīng)能力，而管理靈活性和管理者的有效判斷可以大幅度地減小項目的風險，規(guī)避決策執(zhí)行過程中的不良因素。Ross（1995）也指出各種大型的投資決策都需衡量期權(quán)的價值問題。在目前的相關(guān)研究中，存在很多基于實物理論的人力資本價值研究，如劉大為（2004）、劉華鵬（2005）等人提出傳統(tǒng)人力資源價值計量方法的局限性，應(yīng)使用更加科學合理的實物期權(quán)模型方法；劉澤雙、章丹（2009）發(fā)現(xiàn)期權(quán)價值能夠減小投資回報對人力資本投資的影響；陸俊杰（2010）運用該方法分析了關(guān)于專用性人力資源投資匱乏的問題；李天博、喬國通（2011）利用實物期權(quán)以人力資本投資和收益為基礎(chǔ)對其進行計量；隋鑫（2012）發(fā)現(xiàn)運用人力資本的管理期權(quán)可對人力資本風險進行管理；黃生權(quán)等人建立了基于實物期權(quán)的多重不確定性人力資本投資模型，分析了主要不確定性參數(shù)的變化對投資閥值的影響（2015），并且提出了基于二叉樹網(wǎng)格法的多階段人力資本投資的復(fù)合實物期權(quán)決策模型（2017）；曾翠娥（2017）利用實物期權(quán)理論分析了在投資收益一定條件投資成本不確定且出現(xiàn)突發(fā)事件時，企業(yè)選擇人力資本投資的最優(yōu)投資點和投資成本。

Comay等人（1973） 首次在人力資本研究框架中引入期權(quán)理論。到了20 世紀 80 年代初，西方經(jīng)濟學界漸漸形成了實物期權(quán)理論，且該理論被認為在資本預(yù)算和價值評估等方面相較于傳統(tǒng)的DCF方法均有很大的優(yōu)勢。首先，實物期權(quán)是從動態(tài)的角度考慮問題，根據(jù)變化的具體情況進行決策，能夠較為準確的把投資項目真實價值反映出來，與實際情況更相符；其次，實物期權(quán)在投資不可逆情況下實物期權(quán)可使風險和不確定性最小化，克服了DCF可逆的投資假設(shè)的問題。

在相關(guān)文獻的應(yīng)用舉例中，多數(shù)文獻均假設(shè)人力資本投資成本為既定值，鑒于人力資本是一種以復(fù)雜勞動力為載體的可變資本，人力資本投資決策通常情況下需結(jié)合企業(yè)的實際，故筆者提倡企業(yè)采取合理的勞動合約安排，針對不同員工簽訂不同的勞動合同，構(gòu)建實物期權(quán)比較定價模型，估量人力資本成本現(xiàn)值，利用期權(quán)定價理論對人力資本的價值進行評估。

通常，我們在計量評估人力資本的期權(quán)價值時往往賦予人力資本投資成本的現(xiàn)值WS以假定值，會對計量結(jié)果造成一定的誤差，影響投資有效性的評判。采用以上價值評估的方法，我們可以在采集歷史數(shù)據(jù)、利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對人力資本投資成本現(xiàn)值進行前期測算，從而減少了誤差，得以更精確地評估人力資本投資的有效性。

4結(jié)語

本文采用實物期權(quán)計量模型對人力資本投資的有效性進行了研究，在針對不同員工類型設(shè)立不同的簽約方式的基礎(chǔ)上，建立了人力資本投資現(xiàn)值的實物期權(quán)比較定價模型和期權(quán)價值模型，結(jié)果表明采用不同的簽約方式也可以獲得較大的期權(quán)價值。因此，在一般的人力資本投資中，可以根據(jù)不同的職工需求差異而設(shè)定不同的勞動合同。將實物期權(quán)比較定價模型應(yīng)用到人力資本投資現(xiàn)值的計量為人力資本投資決策者開辟了一種全新的方式，也為企業(yè)進一步制定人力資本投資策略給出了有價值的參考。誠然，如何利用實物期權(quán)方法對職工能力定期考核，如何對人力資本投資中的各種不確定性因素進行處理，如何采用不同的實物期權(quán)模型對人力資本投資風險進一步控制，模型如何建立等問題，都是以后進一步深入討論的方向。endprint

參考文獻

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