都鐸投資：完美紀(jì)錄是如何煉成的

石偉

作為最出色的投資人之一，對(duì)沖基金經(jīng)理保羅·都鐸·瓊斯曾保持連續(xù)多年不曾虧損的紀(jì)錄，在華爾街簡(jiǎn)直是“神”一般的存在。

保羅·都鐸·瓊斯是美國(guó)家喻戶曉的對(duì)沖基金經(jīng)理，曾創(chuàng)下連續(xù)五年高達(dá)三位數(shù)的回報(bào)率紀(jì)錄。對(duì)沖基金雜志Alpha是這樣介紹保羅·都鐸·瓊斯的，“1984年，保羅·都鐸·瓊斯二世（Paul Tudor Jones II）成立都鐸投資，這位超凡的投資者自此開始了不曾有一年虧損的腳步，他那老派的宏觀分析法建立在他所謂的‘盤感的基礎(chǔ)上，包括對(duì)價(jià)格走勢(shì)的分析和趨勢(shì)的把握。這種分析需要高超的平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的技巧，而直覺不夠敏銳或是不夠自信的交易員僅是依賴基本面。瓊斯的核心理念是，價(jià)格的變動(dòng)和趨勢(shì)的開啟常常是投資者行為所驅(qū)動(dòng)的，這位出生在田納西州孟菲斯的投資人以棉花交易起家，在1987年初次揚(yáng)名，1986年成立的Tudor B.V.I. Global Fund自成立以來平均年化投資收益率約為23%?！?/p>

在《福布斯》雜志發(fā)布的2017年全球富豪榜上，保羅·都鐸·瓊斯以47億美元的身價(jià)排名第348位。

1954年出生的保羅·都鐸·瓊斯如今已經(jīng)63歲，但他的思維仍然非?；钴S，就在阿爾法狗橫掃圍棋界之際，人工智能在投資領(lǐng)域的應(yīng)用也正如火如荼，很多大佬已經(jīng)開始布局以人工智能代替?zhèn)鹘y(tǒng)的基金經(jīng)理，保羅·都鐸·瓊斯也不例外。

2016年，都鐸投資宣布裁員15%，以量化交易工具模擬最優(yōu)秀基金經(jīng)理的操作，其最終目的是取而代之。

原因不重要 關(guān)鍵是漲跌

與巴菲特等價(jià)值投資者不同，保羅·都鐸·瓊斯認(rèn)為投資最終還是要看走勢(shì)圖，他非常注重技術(shù)分析。

都鐸投資目前管理的資產(chǎn)超過100億美元，旗下最大的基金Tudor BVI Fund自1986年成立以來的年化收益率達(dá)到26%。

保羅·都鐸·瓊斯在投資界有很多雅號(hào)，例如“外匯交易大師”、“期貨交易大師”及“宏觀交易大師”等，可以毫不夸張地說，他在每個(gè)所從事的領(lǐng)域多做到了極致，但其最著名的還是在1987年10月份美國(guó)股市“黑色星期一”及之后的表現(xiàn)。

1987年10月是投資人的夢(mèng)魘，但由保羅·都鐸·瓊斯所管理的都鐸期貨基金卻實(shí)現(xiàn)了62%的回報(bào)，令業(yè)界側(cè)目。

此后幾年，都鐸投資無往而不利，1992年歐洲貨幣體系發(fā)生危機(jī)，都鐸公司在數(shù)月內(nèi)通過外匯交易獲利十幾億美元；然而，保羅·都鐸·瓊斯最初是以經(jīng)紀(jì)人的身份進(jìn)入投資領(lǐng)域的，但成為經(jīng)紀(jì)人的第二年（即1977年）他就賺了第一個(gè)100萬美元；1980年，保羅·都鐸·瓊斯到紐約棉花交易所當(dāng)現(xiàn)場(chǎng)交易員，幾年之內(nèi)賺了上千萬美元。

1984年，由于厭倦了交易員的工作，他以150萬美元?jiǎng)?chuàng)立了都鐸期貨基金，到1992年年底已經(jīng)增長(zhǎng)到60億美元。

談到成功的秘訣，保羅·都鐸·瓊斯認(rèn)為自己的長(zhǎng)處是灑脫，任何已經(jīng)發(fā)生的事情都已經(jīng)過去，3秒鐘之前發(fā)生的事已經(jīng)無關(guān)緊要，關(guān)鍵是下一步怎么辦，以前的開發(fā)不對(duì)就要及時(shí)糾正。

在進(jìn)行具體操作時(shí)，如果在建倉(cāng)后發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)朝著不利自己的方向發(fā)展，就說明判斷可能有問題，不能盲目的加倉(cāng)，因?yàn)槿绻较蝈e(cuò)了，新加的倉(cāng)位只能是錯(cuò)上加錯(cuò)；反之，如果相信此前的判斷無誤，只是價(jià)位不夠好，就不必過于計(jì)較。

在接受《機(jī)構(gòu)投資者》雜志采訪時(shí)，保羅·都鐸·瓊斯說道，“宏觀交易好比一個(gè)三維的棋局，很難找到一個(gè)優(yōu)秀的宏觀交易員，因?yàn)闆]有人能夠像分析單個(gè)證券那樣對(duì)宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)涉及的數(shù)據(jù)實(shí)在是太多了，因此在進(jìn)行宏觀交易時(shí)不能只簡(jiǎn)單地依靠基本面信息，更重要的是依賴于自己對(duì)盤面的直覺，正因?yàn)椴欢梅治龃蟊P走勢(shì)，才會(huì)有那么多只懂得依賴基本面的交易員陣亡在相對(duì)價(jià)值策略之下?！?/p>

他認(rèn)為，市場(chǎng)大約每五年就會(huì)出現(xiàn)一些“百年一遇”的事件，雖然他會(huì)花很多時(shí)間分析數(shù)據(jù)，收集關(guān)于基本面的信息，但最終還是要看趨勢(shì)。

保羅·都鐸·瓊斯是一個(gè)典型的結(jié)果導(dǎo)向型投資人，“我發(fā)現(xiàn)年輕一代的基金經(jīng)理總是試圖理解并解釋漲跌的原因，但通常等邏輯變得非常清晰后，行情已經(jīng)結(jié)束了?，F(xiàn)在存在很多關(guān)于行業(yè)的深度理解，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展導(dǎo)致信息量暴增，人們誤以為任何現(xiàn)象都可以被很好地解釋，尋找原因成了唯一的任務(wù)，但我認(rèn)為背后的原因并不重要，關(guān)鍵在于漲跌?！?/p>

但是，保羅·都鐸·瓊斯的交易生涯并非一帆風(fēng)順。1979年，大宗商品交易市場(chǎng)的波動(dòng)非常劇烈，由于判斷錯(cuò)誤并且倉(cāng)位過重，都鐸投資的本金損失了三分之二，保羅·都鐸·瓊斯也幾乎對(duì)自己失去了信心，甚至想著退出這一行業(yè)，但他卻由此學(xué)會(huì)了風(fēng)險(xiǎn)控制，以至于后來他規(guī)定每個(gè)月的虧損不能超過10%。由于風(fēng)險(xiǎn)控制做的非常好，都鐸投資在判斷失誤時(shí)也能保持盈利。

保羅·都鐸·瓊斯在交易方面實(shí)際上是一個(gè)非常謹(jǐn)慎的人，他認(rèn)為交易最重要的是防守而不是進(jìn)攻，他每天都假設(shè)自己每一筆交易都是錯(cuò)誤的，并事先設(shè)定好止損位。

他認(rèn)為，交易員要不停地懷疑自己，永遠(yuǎn)不要以為自己有多了不起，這并不是說對(duì)自己毫無信心，而是要適可而止。

在被問及錯(cuò)過的最大機(jī)會(huì)時(shí)，保羅·都鐸·瓊斯表示，“我錯(cuò)過了2007年次貸危機(jī)帶來的機(jī)會(huì)，都鐸投資盡力回避抵押貸款，因?yàn)樗婕暗念I(lǐng)域過大，不能充分抵消尾部風(fēng)險(xiǎn)，但這給我們帶來了巨大的機(jī)會(huì)成本?！?/p>

“神”的煩惱與人工智能

盡管在各種排名中，保羅·都鐸·瓊斯和都鐸投資都位列前茅，但是他卻感到投資越來越不容易。一方面，對(duì)沖基金行業(yè)的業(yè)績(jī)令人失望，導(dǎo)致很多客戶撤資，進(jìn)而基金公司被迫裁員，并且大幅降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，都鐸投資目前的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為資金量的1.75%及盈利的20%分成，盡管已經(jīng)大大低于2016年的2.75%和27%，但仍高于行業(yè)平均水平，Two Sigma和文藝復(fù)興科技公司等量化交易型基金公司的存在，使得其他基金公司的生意非常難做，由于大量使用了計(jì)算機(jī)自動(dòng)化交易并大幅削減了人工成本，這些量化交易型基金公司的收費(fèi)大大低于傳統(tǒng)型對(duì)沖基金公司；另一方面，人工智能的出現(xiàn)及迅速普及對(duì)整個(gè)基金行業(yè)造成了不小的沖擊。

近幾年，人工智能將取代人腦已經(jīng)成為基本的共識(shí)，以谷歌公司所研發(fā)的阿爾法狗為代表的機(jī)器人橫掃一切之前被認(rèn)為不可能被計(jì)算機(jī)所替代的傳統(tǒng)智力行業(yè)，最典型的就是國(guó)際象棋和圍棋界。在多次對(duì)弈中，人類選手幾乎無一能勝，令很多人意識(shí)到人工智能已經(jīng)今非昔比。

在投資領(lǐng)域， 最有可能被人工智能沖擊的非對(duì)沖基金行業(yè)莫屬，很多業(yè)界大佬已經(jīng)在人工智能方面進(jìn)行了布局。

SAC資本的傳奇式掌舵人史蒂文·科恩已經(jīng)開始嘗試以量化交易程序復(fù)制其以往最賺錢的交易策略，而全球最大的對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧更是很早就開始在人工智能交易技術(shù)領(lǐng)域下注，黑石也緊隨其后宣布裁減超過40個(gè)主動(dòng)型基金管理職位，并以人工智能取代。

老當(dāng)益壯的保羅·都鐸·瓊斯自然也不甘人后，他開始轉(zhuǎn)而尋求量化交易和人工智能的幫助，近年來熱衷于雇用數(shù)學(xué)家、程序員和數(shù)據(jù)科學(xué)家，將量化策略與傳統(tǒng)的基礎(chǔ)分析相結(jié)合。但是，都鐸投資很少招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，他認(rèn)為新人通常會(huì)糾結(jié)于理解整個(gè)市場(chǎng)變化的邏輯，但實(shí)際上市場(chǎng)是由非理性波動(dòng)主宰的，只有經(jīng)驗(yàn)豐富的老手才能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)的脈搏。

美銀分析師塞維塔·薩布拉馬尼安曾經(jīng)在一份研報(bào)中表示，“資產(chǎn)和資源迅速轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的短線投資策略，為長(zhǎng)期的基本投資策略留下了巨大的機(jī)會(huì)。人工智能相對(duì)于人腦在運(yùn)算和執(zhí)行方面擁有巨大的優(yōu)勢(shì)，不會(huì)為感情所困擾，在某些行業(yè)代替人力是歷史的必然，而投資人最重要的就是‘買未來?！?/p>

目前，保羅·都鐸·瓊斯已經(jīng)投資了Cargo Metrics和Numerai等兩家以量化交易為主要策略的基金公司。

其中，Cargo Metrics位于波士頓，發(fā)起人是谷歌掌門人埃里克·施密特，主要是利用全球船運(yùn)數(shù)據(jù)和衛(wèi)星圖像尋找可交易的模式，而Numerai是由以量化交易為主要策略的文藝復(fù)興科技公司共同創(chuàng)立者霍華德·摩根創(chuàng)建、位于美國(guó)西海岸的基金公司。

數(shù)據(jù)提供商HFR表示，量化對(duì)沖基金在2016年的客戶資金流入連續(xù)第八年上升，所管理的資產(chǎn)從2009年翻番至9180億美元，而只有規(guī)模較小、較復(fù)雜的領(lǐng)域才適合人工智能，但這也往往是投資者最感興趣的領(lǐng)域。

保羅·都鐸·瓊斯曾經(jīng)告訴其管理團(tuán)隊(duì)，“在投資領(lǐng)域，沒有人比機(jī)器好，而人與機(jī)器的結(jié)合效果比機(jī)器本身更好?！?