戴姆勒因何重組？

周長賢

有分析師認(rèn)為，其目的不是拆分公司，而是實(shí)現(xiàn)部分業(yè)務(wù)板塊的獨(dú)立上市，使現(xiàn)有股東獲益。

近兩年來，德國車企三巨頭之一戴姆勒公司股價(jià)表現(xiàn)不佳。從今年年初至今，該公司在德國法蘭克福指數(shù)DAX已下跌13%。

但事實(shí)上，戴姆勒是家不折不扣的好公司。據(jù)2017年第二季度財(cái)報(bào)顯示，戴姆勒主營收入為412億歐元，同比增長7%，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤37.5億歐元，同比上漲15%。該公司預(yù)計(jì)，今年年度銷售額和息稅前利潤將遠(yuǎn)超去年。

而且，戴姆勒長期以來一直向股東們支付高額股息。今年上半年，該公司自由現(xiàn)金流達(dá)30億歐元，在2016財(cái)年分配了35億歐元股息。與此同時(shí)，戴姆勒坐擁218億歐元的現(xiàn)金流，并積極對(duì)未來科技進(jìn)行投入，如自動(dòng)駕駛、數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)等。

最近，戴姆勒公布了2020戰(zhàn)略，目標(biāo)之一是成為世界第一的汽車制造商。事實(shí)上，這一目標(biāo)已經(jīng)在2016年實(shí)現(xiàn)。一切表明，戴姆勒具有良好的營收和清晰的未來戰(zhàn)略。

但是，由于戴姆勒在售車型以內(nèi)燃機(jī)為主，導(dǎo)致其價(jià)值被低估，其市盈率僅為7倍，目前市值為787億美元。從市值來看，戴姆勒足以傲視同儕，但與資本市場(chǎng)的寵兒特斯拉相比，則相形見絀。特斯拉沒有盈利，只有巨額虧損，市值竟高達(dá)580億美元。

對(duì)于戴姆勒來說，目前有兩個(gè)不可承受之重。

其一，由于汽車產(chǎn)業(yè)未來的不確定性，投資者對(duì)投資回報(bào)缺乏信心。2015年春季，戴姆勒的股價(jià)在95歐元左右，目前是60多歐元。這段期間，盡管歐元飆升，該公司的盈利能力與現(xiàn)金流與2015年不相上下，但對(duì)戴姆勒公司的估值幾乎沒帶來什么積極影響。

其二，戴姆勒深受操縱排放的負(fù)面新聞?dòng)绊?。今?月，一則消息令投資者大為震驚，德國調(diào)查人員突襲戴姆勒公司，四處尋找其操縱排放值的證據(jù)。雖然到目前為止，調(diào)查人員還沒有發(fā)現(xiàn)足夠的證據(jù)。盡管公司積極配合相關(guān)部門的調(diào)查工作，但此事件造成的不確定性仍影響了資本市場(chǎng)，嚴(yán)重拖累股價(jià)。

8月24日，德國《經(jīng)理人雜志》突然爆出消息，稱戴姆勒計(jì)劃最遲于2019年5月前將重組成一家新的控股公司。

目前戴姆勒集團(tuán)作為一個(gè)整體，旗下分為五個(gè)業(yè)務(wù)板塊：梅賽德斯-奔馳汽車、戴姆勒卡車、梅賽德斯-奔馳貨車、戴姆勒客車和戴姆勒金融服務(wù)。調(diào)整之后集團(tuán)將劃分為3家獨(dú)立的公司，分別是：梅賽德斯-奔馳汽車與貨車、梅賽德斯-奔馳卡車與客車、梅賽德斯-奔馳金融服務(wù)。新興的移動(dòng)出行業(yè)務(wù)則劃歸金融服務(wù)公司。

報(bào)道稱，戴姆勒公司的管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)對(duì)重組計(jì)劃達(dá)成一致意見，準(zhǔn)備與利益相關(guān)方在法定條件下討論這個(gè)重大決策的具體實(shí)施。

對(duì)于此則消息，資本市場(chǎng)積極回應(yīng)。有分析師認(rèn)為，重組將幫助戴姆勒更好執(zhí)行其2020年全球領(lǐng)導(dǎo)戰(zhàn)略，其目的不是拆分公司，而是實(shí)現(xiàn)部分業(yè)務(wù)板塊的獨(dú)立上市，使現(xiàn)有股東獲益。此舉將導(dǎo)致成本協(xié)同效應(yīng)，而且可以給公司帶來更高的估值，遠(yuǎn)超現(xiàn)在把所有業(yè)務(wù)整合到一起的估值。

其實(shí)，傳言并非空穴來風(fēng)。7月底，戴姆勒集團(tuán)發(fā)布第二季度業(yè)績時(shí)，公司CFO Bodo Uebber曾表示，集團(tuán)正在審視自身架構(gòu)，可能會(huì)進(jìn)行部門拆分，以便于更好地“以客戶為中心”，釋放各業(yè)務(wù)部門的增長潛力。

第二季度財(cái)報(bào)顯示，奔馳乘用車和貨車貢獻(xiàn)了集團(tuán)銷量的85%，戴姆勒卡車和客車則占15%。由于后者單價(jià)遠(yuǎn)高于前者，奔馳乘用車和貨車占集團(tuán)總收入的65%，戴姆勒卡車和客車則占比25%。此外，戴姆勒金融服務(wù)也貢獻(xiàn)了14.4%的收入。據(jù)路透社分析，戴姆勒集團(tuán)一旦拆分，梅賽德斯-奔馳卡車和客車公司的價(jià)值能達(dá)到310億歐元。