試述VIE模式法律監(jiān)管的完善

李華敏　李連杰

摘 要 VIE模式，又被稱(chēng)為“協(xié)議控制模式”，協(xié)議控制模式是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)渡時(shí)期的特殊產(chǎn)物。本文通過(guò)對(duì)VIE模式利弊的具體分析，使監(jiān)管部門(mén)重新審視VIE模式的合法性，并且使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)在特殊行業(yè)承認(rèn)VIE模式的合法性，并在國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面嚴(yán)格監(jiān)管VIE模式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 協(xié)議控制模式 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 合法性

作者簡(jiǎn)介：李華敏，天津工業(yè)大學(xué)人文與法學(xué)院2015級(jí)經(jīng)濟(jì)法研究生；李連杰，天津市北辰區(qū)人民檢察院干警。

中圖分類(lèi)號(hào)：D63 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.10.043

一、VIE模式法律監(jiān)管的必要性

自《關(guān)于外商投資投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》出臺(tái)以來(lái)，政府進(jìn)一步加強(qiáng)了外資準(zhǔn)入國(guó)內(nèi)行業(yè)的限制，這一政策的出臺(tái)，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，使得一些急需大量發(fā)展資金的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不采取VIE模式赴海外融資。

（一）VIE模式現(xiàn)狀

21世紀(jì)是互聯(lián)網(wǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的時(shí)代，實(shí)體經(jīng)濟(jì)借助互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了騰飛，其中不乏騰訊、新浪、阿里巴巴等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于海外資本市場(chǎng)，以及在國(guó)內(nèi)上市實(shí)現(xiàn)融資存在著諸多的門(mén)檻限制，此外對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)這些新興高新產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等環(huán)節(jié)是急需大量資金才能生存的行業(yè)，所以從海外市場(chǎng)獲得融資是這些企業(yè)的最佳選擇。但是，我國(guó)處于對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)等安全的考慮，使得很多具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)、急需資金的企業(yè)海外直接上市便成了“死胡同”。

很多新興產(chǎn)業(yè)如阿里巴巴，在我國(guó)民法最初制定時(shí)是不存在的?！胺o(wú)明文規(guī)定不違法”，隨著國(guó)內(nèi)這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的問(wèn)題產(chǎn)生，VIE模式應(yīng)運(yùn)而生。起初，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于VIE模式的監(jiān)管采取不置可否的態(tài)度，主要是考慮到促進(jìn)這些新興產(chǎn)業(yè)俄發(fā)展，同時(shí)這些外資的準(zhǔn)入主要目的是分紅，而不是通過(guò)股權(quán)控制這些實(shí)體企業(yè)。但是由于近些年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，VIE模式的濫用，使VIE模式的合法性受到了公眾的重新審視。

（二）VIE模式法律監(jiān)管的必要性

VIE模式憑借自身的協(xié)議控制的優(yōu)越性幫助國(guó)內(nèi)一些企業(yè)在活躍的國(guó)外資本市場(chǎng)得到了大量資金支持，促進(jìn)了我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，由于我國(guó)法律至今未將VIE模式合法性做出明確的界定，所以VIE模式合法性問(wèn)題現(xiàn)如今是模糊不清的，這種不確定也給投資者和采用VIE模式的企業(yè)帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定是發(fā)展的前提，國(guó)家的發(fā)展離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行就要對(duì)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，利用法律的武器加以保護(hù)，因此，國(guó)家需要對(duì)VIE模式進(jìn)行法律上的限定。這對(duì)于國(guó)家的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行都有重大的意義。

1.針對(duì)經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)實(shí)體業(yè)務(wù)的企業(yè)

通過(guò)借助VIE模式，可以在在美國(guó)、歐洲等活躍的資本市場(chǎng)上得到資本的支持，同時(shí)在國(guó)外資本市場(chǎng)的融資過(guò)程中，無(wú)形地?cái)U(kuò)大了自身的品牌影響力。這對(duì)目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、以及缺乏向銀行貸款資質(zhì)的有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)是一條再好不過(guò)的融資途徑。然而，VIE模式的模糊性不確定性，也給到國(guó)外資本市場(chǎng)融資的企業(yè)價(jià)值大打折扣，國(guó)內(nèi)政策的變動(dòng)不僅會(huì)打擊投資者的信心，同時(shí)企業(yè)自身也會(huì)因?yàn)閂IE模式的模糊性忽視企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。一旦協(xié)議控制模式的合法地位被監(jiān)管部門(mén)否定，那么對(duì)于準(zhǔn)備利用VIE模式在境外上市的境內(nèi)企業(yè)的前期付出將化為泡影，對(duì)于已經(jīng)在境外上市的境內(nèi)融資企業(yè)也將有可能因?yàn)橘Y金輸送的中斷而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗。

2.針對(duì)外國(guó)投資者

分紅是投資國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)獲得紅利的最終目的。一方面，如果國(guó)內(nèi)政策收緊對(duì)VIE模式的適用，國(guó)外投資者前期的投資就會(huì)因?yàn)檎叩氖站o而付之東流。另一方面，如果政策不變的情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的違約也會(huì)使外國(guó)投資者前期的付出大打折扣，降低投資者的信心。如“支付寶風(fēng)波”，馬云未獲得第三方支付牌照，棄商業(yè)道德于不顧，單方面撕毀與外資的協(xié)議，使得原先的投資者的利益受到了極大的損失。故而對(duì)VIE模式監(jiān)管是有必要并且是迫切的。

3.針對(duì)我國(guó)

VIE模式是在中國(guó)特色社會(huì)主義改革開(kāi)放以來(lái)的特殊產(chǎn)物，在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的初級(jí)階段VIE模式的適用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然，它幫助很多新興產(chǎn)業(yè)如阿里巴巴這種以電商起家企業(yè)的發(fā)展提供了關(guān)鍵的作用。當(dāng)然，VIE模式的適用由于處于法律的“灰色地帶”，在一些關(guān)系國(guó)家命脈行業(yè)的適用也會(huì)威脅到國(guó)家的安全。故而建立健全VIE模式的監(jiān)管是必不可少的。

二、目前VIE模式法律監(jiān)管的不足

（一）監(jiān)管理念的缺失

我國(guó)是有中國(guó)特色的社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)家的利益是最高利益。

一方面，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于起步階段，很多企業(yè)不能在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)及時(shí)獲得所需的資金，繼而轉(zhuǎn)向國(guó)外資本市場(chǎng)。

另一方面，政府為了保護(hù)國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，忽視了市場(chǎng)導(dǎo)向作用，以國(guó)家利益為導(dǎo)向，加大了對(duì)紅籌上市的監(jiān)管，很多企業(yè)為了規(guī)避這種“以堵為主”的監(jiān)管理念，不得不走上VIE模式，這種從未受到政府嚴(yán)格監(jiān)管的模式使得很多企業(yè)成功融得外資。這種以堵為主的理念不僅沒(méi)有達(dá)到合理監(jiān)管的效果，反而使得一大波企業(yè)走上了這個(gè)游走在法律灰色地帶的VIE模式的融資道路，無(wú)形中大大加大了這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）監(jiān)管法規(guī)的不確定

VIE模式有利有弊，我國(guó)政府一方面考慮到通過(guò)VIE模式我國(guó)企業(yè)可以低成本引進(jìn)外國(guó)的資本、管理、技術(shù)等先進(jìn)的資源，促進(jìn)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。另一方面，對(duì)VIE模式進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管會(huì)對(duì)一些已經(jīng)利用VIE模式成功的企業(yè)如阿里巴巴、新浪等企業(yè)的利益會(huì)受到損失，所以我國(guó)目前出臺(tái)的政策只是對(duì)VIE模式進(jìn)行形式上的監(jiān)管，所以很多企業(yè)還是冒險(xiǎn)地采用VIE模式進(jìn)行融資。

（三）監(jiān)管法規(guī)效力不相協(xié)調(diào)

目前對(duì)VIE模式做出規(guī)定的都是行政規(guī)章，不僅法律效力層級(jí)較低，并且各個(gè)監(jiān)管部門(mén)做出的規(guī)定缺乏統(tǒng)一的理念，從而在執(zhí)行中給了適用VIE模式可乘之機(jī)。endprint

（四）跨境監(jiān)管的空白

VIE模式是我國(guó)的產(chǎn)物，一個(gè)特色社會(huì)主義國(guó)家的產(chǎn)物。這個(gè)模式的特性決定了對(duì)這個(gè)模式的監(jiān)管需要國(guó)家間的通力合作，同時(shí)需要建立健全兩個(gè)法域間的協(xié)調(diào)監(jiān)管。但是，我國(guó)目前并未產(chǎn)生類(lèi)似的監(jiān)管體制。

三、完善VIE模式法律監(jiān)管的建議

（一）改變過(guò)去以堵為主的監(jiān)管方式

自“九七紅籌”政策出臺(tái)以來(lái)，我國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)境外上市的企業(yè)，增加了審批程序，使得企業(yè)通過(guò)境外直接上市的路被扼殺。然后，VIE模式在這種情況下如“星星之火，可以燎原之勢(shì)”發(fā)展起來(lái)。同時(shí)，這也證明了政府“以堵為主”監(jiān)管政策的失靈。因此，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)從實(shí)際出發(fā)，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚不能滿足融資企業(yè)需求的時(shí)期，切實(shí)為需要融資的企業(yè)放開(kāi)海外融資的大門(mén)，重視市場(chǎng)的導(dǎo)向，不能一味強(qiáng)調(diào)國(guó)家利益。

（二）采用區(qū)分原則進(jìn)行監(jiān)管

在監(jiān)管對(duì)象上區(qū)分國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域多為關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵行業(yè)，由于VIE模式存在著極大的不確定性，因此，通過(guò)VIE模式給國(guó)有企業(yè)引進(jìn)外資難免會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生不良的影響。但是，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)該放寬通過(guò)VIE模式引進(jìn)外資，并且要通過(guò)法律的制定給予其明確的保護(hù)，使我國(guó)一些發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)能夠在海外資本市場(chǎng)獲得融資。

（三）禁止“溯及既往”

VIE模式是我國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)物，已經(jīng)有很多成功的企業(yè)借助VIE模式走出了國(guó)門(mén)，實(shí)現(xiàn)了“中國(guó)制造”的成功。所以，政府在對(duì)VIE模式改變監(jiān)管政策時(shí)，應(yīng)充分考慮這些成功企業(yè)，禁止溯及既往、一刀切，肯定VIE模式有利的方面，嚴(yán)格禁止危害國(guó)家安全的VIE模式的適用。

（四）暢通中小企業(yè)的融資渠道

我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)處于初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)中小企業(yè)的貢獻(xiàn)。但是目前我國(guó)資本市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到資本主義國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展程度。因此，如果海外直接上市被堵死，這些為社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)做出重大貢獻(xiàn)的企業(yè)就不能及時(shí)得到所需的資金，便會(huì)面臨生存的危險(xiǎn)境界。

（五）建立備案制度

政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)針對(duì)采用VIE模式赴海外上市的企業(yè)，利用民法中的公示制度明晰這些企業(yè)的真實(shí)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)展監(jiān)管。同時(shí)對(duì)VIE模式的監(jiān)管采取一分為二的態(tài)度。在采用VIE模式的企業(yè)中，對(duì)外資準(zhǔn)入的目的要明確為不以控制該企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，以及在監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立登記備案制度，便于實(shí)時(shí)監(jiān)控這些企業(yè)，在這些采用VIE模式的企業(yè)不違反安全監(jiān)管規(guī)定和反壟斷規(guī)定的前提下，允許協(xié)議控制模式的存在，這樣既能促進(jìn)一些有潛力的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又能保障國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。

（六）建立跨國(guó)聯(lián)合監(jiān)管體系

通過(guò)與其他國(guó)家進(jìn)行多方面合作，在法律層面上認(rèn)同協(xié)議控制模式的合法性，向購(gòu)買(mǎi)這些企業(yè)股票的投資者闡明其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是披露爭(zhēng)議解決條款，為爭(zhēng)議各方提供保護(hù)自己利益的依據(jù)。

協(xié)議控制模式是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在過(guò)渡時(shí)期的一個(gè)特殊產(chǎn)物，協(xié)議控制模式實(shí)際上是繞過(guò)國(guó)家對(duì)外資通過(guò)股權(quán)收購(gòu)國(guó)內(nèi)某些行業(yè)的準(zhǔn)入限制，通過(guò)與境內(nèi)簽訂協(xié)議替代股權(quán)收購(gòu)間接控制企業(yè)的發(fā)展，靈活的運(yùn)用了我國(guó)政府對(duì)此處監(jiān)管不足的空擋，雖然這一模式對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全造成了一定的危險(xiǎn)，但是同時(shí)也讓很多新型企業(yè)迅猛發(fā)展起來(lái)。

注釋?zhuān)?/p>

王維謙.淺談VIE結(jié)構(gòu)的法律監(jiān)管問(wèn)題.三峽大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）.2013（S2）.

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