關(guān)于企業(yè)降杠桿的幾點(diǎn)思考

■ 陳玲玲

關(guān)于企業(yè)降杠桿的幾點(diǎn)思考

■ 陳玲玲

降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)面臨的突出問(wèn)題，本文結(jié)合杠桿衡量指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率的含義及計(jì)算方法，列舉了壓降杠桿水平的幾個(gè)重要舉措，并對(duì)集團(tuán)企業(yè)降杠桿提出了思路參考，希望給企業(yè)制定降杠桿工作方案提供幫助。

一、壓降杠桿的現(xiàn)實(shí)意義

近年來(lái)，隨著做大做強(qiáng)和做強(qiáng)做優(yōu)，企業(yè)的杠桿水平呈現(xiàn)連續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，債務(wù)規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益增加，在國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜、我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇。2015年，保定天威、中鋼股份爆發(fā)了央企的債務(wù)違約事件，2016年，中國(guó)鐵物由于債券暫停交易再次引發(fā)了金融市場(chǎng)的恐慌，給企業(yè)的資金安全帶來(lái)了較大影響，高杠桿水平帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引起了相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的高度關(guān)注，降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)呼聲漸高，2016年10月10日《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》的發(fā)布，標(biāo)志著本輪“降杠桿”的大幕正式拉開(kāi)，高負(fù)債企業(yè)降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。

二、企業(yè)杠桿水平的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)杠桿水平的重要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額＊100%=負(fù)債總額/（負(fù)債總額+權(quán)益總額）＊100%。

資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債籌集的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率處于低位，資本結(jié)構(gòu)則相對(duì)穩(wěn)健，但未實(shí)現(xiàn)對(duì)外部資金的充分利用；資產(chǎn)負(fù)債率高企，資本結(jié)構(gòu)則相對(duì)激進(jìn)，企業(yè)可借助外部融資實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，但面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持在一定的水平上為佳。

三、杠桿壓降措施

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式，降低資產(chǎn)負(fù)債率的途徑有二，一是降低負(fù)債總額，二是增加權(quán)益總額。其主要手段如下：

（一）多渠道提高權(quán)益總額

1.提高盈利能力，增加自我積累

利潤(rùn)是衡量一個(gè)企業(yè)是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化是企業(yè)的最終目標(biāo)。企業(yè)要通過(guò)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)、不斷加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)管理和成本費(fèi)用的管控、開(kāi)源節(jié)流、降本增效等途徑，不斷提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的積累，促進(jìn)權(quán)益的提升。

2.借助資本市場(chǎng)募集權(quán)益資本

借助資本市場(chǎng)，吸收公眾投資資本。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，具有發(fā)展前景的公司，通過(guò)整體或者優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市，既能募集權(quán)益資本，又能提高企業(yè)的知名度和發(fā)展活力。已經(jīng)上市的公司，可以考慮再融資方式，進(jìn)一步吸收權(quán)益資本提高權(quán)益總額。

3.積極推進(jìn)混合所有制改革

結(jié)合國(guó)企改革和積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的背景，大力推進(jìn)混合所有制改革，通過(guò)產(chǎn)權(quán)多元化放大國(guó)有資本功能，改善企業(yè)資產(chǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，健全法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4.利用公司制改制，實(shí)現(xiàn)評(píng)估增值

非公司制國(guó)有企業(yè)改建為公司制企業(yè)，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》（財(cái)會(huì)〔2007〕14號(hào)）的規(guī)定，采用公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債。根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制上市資產(chǎn)評(píng)估增值企業(yè)所得稅處理政策的通知》（財(cái)稅〔2015〕65號(hào)）第一條（二）規(guī)定，國(guó)有企業(yè)100%控股（控制）的非公司制企業(yè)、單位，在改制為公司制企業(yè)環(huán)節(jié)發(fā)生的資產(chǎn)評(píng)估增值，應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅可以不征稅入庫(kù)，作為國(guó)家投資直接轉(zhuǎn)增改制后公司制企業(yè)的國(guó)有資本金。也就是說(shuō)，在公司制改制過(guò)程中，符合條件的公司對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估實(shí)現(xiàn)的增值金額準(zhǔn)予入賬，增值金額根據(jù)相關(guān)規(guī)定計(jì)入權(quán)益總額。

5.債轉(zhuǎn)股

根據(jù)2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，為有效落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革決策部署，支持有較好發(fā)展前景但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，企業(yè)可以采取市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等綜合措施提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展能力。較為完備的制度保障，銀行、金融資產(chǎn)管理公司和有關(guān)企業(yè)更加完善的治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)處置、企業(yè)重組和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，都為當(dāng)前開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股提供了較好條件。

6.發(fā)行永續(xù)債券

永續(xù)債券（后文簡(jiǎn)稱(chēng)永續(xù)債）是指沒(méi)有到期日的債券，具有期限長(zhǎng)、股債混合屬性、高票息率、附加發(fā)行人贖回權(quán)和利率跳升機(jī)制等特點(diǎn)，被稱(chēng)為債券中的股票。永續(xù)債在海外已經(jīng)具有成熟的市場(chǎng)。2013年武漢地鐵集團(tuán)有限公司和國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司先后發(fā)行了類(lèi)永續(xù)債產(chǎn)品，跨出了我國(guó)永續(xù)債發(fā)展的第一步。財(cái)政部2014年3月17日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》的通知》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）對(duì)永續(xù)債的會(huì)計(jì)處理做出了具體規(guī)定，明確在符合一定條件下永續(xù)債可以計(jì)入權(quán)益。國(guó)家稅務(wù)總局2013年7月15日發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2013年第41號(hào)）， 明確永續(xù)票據(jù)的利息處理方式和普通債券的利息處理方式一樣可以“稅前列支”。得益于利息抵稅和部分計(jì)入權(quán)益的制度推動(dòng)作用，近年我國(guó)的永續(xù)債市場(chǎng)發(fā)展異常迅速。

（二）千方百計(jì)壓降負(fù)債規(guī)模

通過(guò)盤(pán)活存量，控制增量，合理退出等途徑，合理控制債務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)“瘦身健體”。

1.積極盤(pán)活存量資產(chǎn)。一是對(duì)土地、廠房、設(shè)備等閑置資產(chǎn)以及各類(lèi)重資產(chǎn)，采取出售、轉(zhuǎn)讓、租賃、回租、招商合作等多種形式予以盤(pán)活，實(shí)現(xiàn)有效利用，減少大額資金占用；二是積極壓降“兩金”，減少應(yīng)收賬款和存貨占用規(guī)模，提高應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率；三是加強(qiáng)資金集中管理，符合條件的企業(yè)設(shè)立財(cái)務(wù)公司，加強(qiáng)內(nèi)部資金融通，減少資金沉淀，提高企業(yè)資金使用效率；四是加大存量資產(chǎn)整合力度，積極整合內(nèi)部資源，提高存量資產(chǎn)的利用水平，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益；五是積極清理低效無(wú)效股權(quán)投資，提高投資收益盤(pán)活資產(chǎn)。

2.嚴(yán)格控制投資規(guī)模。抑制投資過(guò)熱，防止激進(jìn)經(jīng)營(yíng)過(guò)度負(fù)債，合理使用杠桿邊界。資產(chǎn)負(fù)債率高于一定比例的企業(yè)，禁止新增推高負(fù)債率的投資項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債率較低企業(yè)，新增投資所需資金需配備一定比例的存量資產(chǎn)變現(xiàn)。

3.合理退出部分企業(yè)和業(yè)務(wù)。對(duì)于扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，依法實(shí)施破產(chǎn)清理，并積極爭(zhēng)取國(guó)家有關(guān)政策；對(duì)符合破產(chǎn)條件但仍有發(fā)展前景的企業(yè)，積極推動(dòng)破產(chǎn)重整或債務(wù)重組；出售轉(zhuǎn)讓非主業(yè)或低收益業(yè)務(wù)回收資金、減少債務(wù)和支出，降低企業(yè)資金低效占用，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)效益。

（三）需要注意的問(wèn)題

一是合理安排債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，確保資金鏈安全；二是降杠桿要綜合采取一攬子措施，打壓降“組合拳”；三是方案制定要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)癥下藥、因企制宜；四是降杠桿是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，需要領(lǐng)導(dǎo)層高度重視，公司戰(zhàn)略協(xié)同；五是方案要具有可操作性，把任務(wù)指標(biāo)量化并分解落實(shí)；六是壓降杠桿的措施要與企業(yè)全面預(yù)算相結(jié)合，并加強(qiáng)考核的引導(dǎo)作用。

四、集團(tuán)企業(yè)壓降杠桿思路參考

集團(tuán)企業(yè)壓降杠桿水平，一要對(duì)本級(jí)企業(yè)和所屬企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行摸底盤(pán)查，找出企業(yè)可行的壓降點(diǎn)；二是在進(jìn)行任務(wù)分解時(shí)，秉承增權(quán)益降負(fù)債的原則，根據(jù)任務(wù)目標(biāo)先測(cè)算提高權(quán)益數(shù)，再倒擠需壓減負(fù)債數(shù)；三是將提高權(quán)益和壓減負(fù)債任務(wù)數(shù)分解到各所屬企業(yè)和本級(jí)企業(yè)相關(guān)部門(mén)，負(fù)債需壓降額可以考慮按負(fù)債總額數(shù)權(quán)重比例分配，負(fù)債多則任務(wù)多；四是結(jié)合壓降可行性對(duì)任務(wù)的分解金額進(jìn)行修正調(diào)整；五是為促進(jìn)和引導(dǎo)完成目標(biāo)，要將任務(wù)與年度業(yè)績(jī)考核掛鉤，并根據(jù)任務(wù)完成難易程度，適當(dāng)增減考核權(quán)重。

《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2016〕54號(hào)

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第1號(hào)》（財(cái)會(huì)〔2007〕14號(hào)）

《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制上市資產(chǎn)評(píng)估增值企業(yè)所得稅處理政策的通知》（財(cái)稅〔2015〕65號(hào)）

《關(guān)于印發(fā)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》的通知》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）

《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2013年第41號(hào)）

（作者單位：中國(guó)鹽業(yè)總公司）

（編輯：梁辰）