我國中央銀行溝通機(jī)制研究

◎胡雪元

我國中央銀行溝通機(jī)制研究

◎胡雪元

改革開放已經(jīng)歷了三十年，中國的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型逐步在完成，周期性特征在中國經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)得越來越清晰，中央銀行的主要職能就是動用貨幣政策工具熨平經(jīng)濟(jì)周期波動。

中央銀行溝通的含義

一般來說，中央銀行溝通，是指央行向公眾﹑政府﹑金融機(jī)構(gòu)和其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的交流，并希望信息被溝通對象所理解認(rèn)同的一個過程。中央銀行溝通包括兩個過程，一是中央銀行發(fā)布貨幣政策信息，并使所有市場參與者都知曉的過程，更重要的是央通過溝通行為來主動引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而確保貨幣政策有效性的過程。通過與公眾主動的信息溝通，中央不僅實現(xiàn)了提高貨幣政策有效性，還提高了貨幣政策透明度和確保了央行問責(zé)制。

中央銀行溝通機(jī)制形成的背景

在過地二十多年中，很多國家地中央銀行都發(fā)生了不少重要地變化，從開始的隱秘到后來的透明，中央銀行貨幣政策操作方式地轉(zhuǎn)變，并不是偶然。這中間中有四個發(fā)展方向可能性是最大的，并且影響著中央銀行溝通機(jī)制的發(fā)展。

首先，中央銀行獨立性加強(qiáng)。通長我們所說的央行地獨力性，指的是央行能夠自主地制定和執(zhí)行貨幣政策，政府不能干預(yù)央行制定和執(zhí)行貨幣政策。在1920年比利時首都布魯塞爾召開的國際金融會議上，第一次提出了要保持中央銀行地相對獨立性，而不是完全受控于政府機(jī)構(gòu)。學(xué)者們通過研究發(fā)現(xiàn)，如果中央銀行有較強(qiáng)的獨立性，對于維持自己國家國匯率地穩(wěn)定是有好處的，進(jìn)而來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速和持續(xù)性。

其次，通貨膨脹目標(biāo)制的興起。各國央行和學(xué)術(shù)界經(jīng)過多年的實踐經(jīng)驗總結(jié)與大量的經(jīng)濟(jì)理論研究發(fā)現(xiàn)，貸幣政策的做用主要在于一方面改善經(jīng)濟(jì)狀況，另一方面保待物價長期穩(wěn)定從而提高民眾的生活水平。保持物價穩(wěn)定既是保持低通脹，這有助于中央銀行實現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此雖然各國社會制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各不相同，但是都認(rèn)同為了使經(jīng)濟(jì)在長期保持快速發(fā)展，保持低通脹是必要的。

再次，中央銀行操作的透明度。曾經(jīng)各國央行認(rèn)為貨幣政策執(zhí)行時越神秘越好。通常我們覺得保持貨幣政策執(zhí)行的隱秘性有兩個作用，首先是能夠降低市場利率的波動，其次是減少來自政府機(jī)構(gòu)過度地干預(yù)。從十年前開始，世界各國中央銀行都開始重視加強(qiáng)透明度建設(shè)，越來越公開代表了貨幣政策今后改進(jìn)的新的方向。2000年時Fry等人對94個國家做了調(diào)查，絕大多數(shù)的中央銀行都認(rèn)為完善的貨幣政策管理框架包括透明度建設(shè)。

最后，貨幣政策委員會的趨勢。第4個最重要的發(fā)展趨勢是越來越多的中央銀行制定貨幣政策時，成立貨幣政策委員會（Monetary Policy Committees，MPCs）來作為決策機(jī)構(gòu)，貨幣政策委員會成員不僅僅由中央銀行內(nèi)部人員組成，所以貨幣政策不再是只由中央銀行的行長和其他高管單獨制定。

中央銀行溝通的重要性

首先，通常來講，中央銀行溝通提高貨幣政策有效性的途徑是通過對預(yù)期的影響來實現(xiàn)的，通過貨幣政策行動，中央銀行僅僅能直接產(chǎn)生影響的是期限非常短的利率，但是，影響經(jīng)濟(jì)主體消費和投資決策的更重要的是長期利率，決定長期利率的是受到未來中央銀行決策影響的私人預(yù)期。

其次，假設(shè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境各種條件是固定不變，即是靜態(tài)的，中央銀行嚴(yán)格恪守一個固定的貨幣政策準(zhǔn)則，公眾能夠形成理性預(yù)期，在這樣理想的情況下，中央銀行與公眾的溝通發(fā)揮的作用是不獨立的。原因是如果想要準(zhǔn)確地預(yù)期中央銀行的行為，貨幣政策履行途徑里的所有系統(tǒng)機(jī)制模式全部能夠被準(zhǔn)確地預(yù)測出來。

最后，央行通過和市場參與者溝通有關(guān)貨幣政策信息，央行未來的貨幣政策走勢可以被市場參與者預(yù)測出來，是市場參與者作出對未來貨幣政策走勢與通脹﹑物價水平水準(zhǔn)的正確合理的估計，從而央行執(zhí)行貨幣政策后，金融市場上的反饋更好。中央銀行的溝通比較多的是通過它對聲譽(yù)的重視，因而不能隨便執(zhí)行貨幣政策，從而束縛央行在時間不一致性情況下的通脹水平上升趨勢。央行地制定政策做法和經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)測之間在機(jī)制上是互相影響的。

美聯(lián)儲行溝通狀況描述

美聯(lián)儲貨幣政策透明度狀況。美國聯(lián)邦儲備委員會從1994年2月起，在聯(lián)邦公開市場委員會舉行會議的那天公布聯(lián)邦基金利率是否發(fā)生變化，而且會對公眾解釋為什么發(fā)生變化。在此以前，公眾和其他市場參與者如果想要推斷聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，則只有觀察美聯(lián)儲在公開市場上買賣的產(chǎn)品數(shù)量和類型，在接下來的聯(lián)邦公開市場委員會的會議結(jié)束之前是不會披露的。

美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)選擇。美國聯(lián)邦儲備委員會的政策框架式設(shè)定兩個貨幣政策目標(biāo)，包括價格穩(wěn)定與充分就業(yè)，不包括量化的中期和短期目標(biāo)值。但是我們觀察貨幣政策執(zhí)行的實際情況，美國聯(lián)邦儲備委員會把物價漲幅通貨膨脹率控制在百分之三當(dāng)做他的政策目標(biāo)。假如估測將來通貨膨脹率會大于這個目標(biāo)值未來物價漲幅超過這一水平，美聯(lián)儲美國聯(lián)邦儲備委員會就覺得通貨膨脹上行的可能是存在的，就會提高聯(lián)邦基金利率。

聯(lián)邦公開市場委員會的運(yùn)作。貨幣政策報告每半年一份，由美國聯(lián)邦儲備委員會主席每半年會呈遞給國會，報告主要包括兩方面內(nèi)容，一是分析目前的經(jīng)濟(jì)狀況，二是預(yù)測將來經(jīng)濟(jì)走勢。每一年美聯(lián)儲都要開會探討如何制定接下來的貨幣政策。在召開會議之前的一段時間里，會議委員們不能接受任何媒體采訪或者發(fā)表公開演說和觀點，這段時間被稱為噤聲期，是為了消除對金融市場可能產(chǎn)生的不利的波動。

1994年2月以后，美國聯(lián)邦儲備委員會降低了使用出其不意的貨幣政策的概率，市場參與者參考國庫券利率來估測數(shù)月之后的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率準(zhǔn)確性明顯提高了。聯(lián)邦公開市場委員會在1999年五月發(fā)布風(fēng)險測評聲明之后，市場參與者預(yù)測貨幣政策的能力顯著提高了。美國聯(lián)邦儲備委員會在1994年后降低了使用出其不意的貨幣政策的概率。雖然所有的委員會成員都通過溝通同時向公眾傳遞信息，但貨幣政策委員會的制度給予主席極大的權(quán)重，主席的看法是最有分量最主要的，能夠左右可以影響其他委員的看法，所以市場參與者最主要對主席的觀點進(jìn)行分析來預(yù)測貨幣政走勢。

結(jié)論與建議

加強(qiáng)中央銀行的獨立性和公信力。只有我國央行能夠有更大的自主決策貨幣政策的能力，才能提高央行的信譽(yù)度，而一旦公布了通貨膨脹目標(biāo)值才能贏得公眾的信任。中國人民向擁有更大的貨幣政策自主決策能力和增強(qiáng)獨立性的方面進(jìn)行努力。政府部門應(yīng)該支持人民銀行的改革，給予人民銀行制定和決策貨幣政策更多的自主權(quán)，而且還要用法律法規(guī)的形式作為保障。

進(jìn)一步明確貨幣政策目標(biāo)選擇。中國具有雙重的貨幣政策目標(biāo)，即物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長，學(xué)術(shù)界有一部分人認(rèn)為中國可以向歐洲央行﹑英格蘭銀行學(xué)習(xí)，公布一個明確的通貨膨脹目標(biāo)值，這么做不僅加強(qiáng)了央行的透明度建設(shè)，同時增強(qiáng)了央行問責(zé)制，使公眾更容易監(jiān)督中央銀行的言行。

賦予貨幣政策委員會決策貨幣政策的權(quán)利。中國現(xiàn)行的貨幣政策委員會制度是貨幣政策委員會并不是貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)，而是咨詢議事機(jī)構(gòu)，建議以后能夠讓貨幣政策委員會成為像聯(lián)邦公開市場委員會類似的貨幣政策決策機(jī)構(gòu)。許多外國研究和實際經(jīng)驗告訴我們，賦予貨幣政策委員會決策權(quán)對央行實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)是有利的。

重視與不同溝通對象的交流

中央銀行的溝通對象非常廣泛，包括普通公眾﹑金融機(jī)構(gòu)﹑政府部門等，對于不同的溝通對象應(yīng)該采用不同的溝通方式和溝通內(nèi)容。盡管中國人民銀行依據(jù)本國的具體狀況，對不同的對象采用了不同的溝通策略，可是這個步驟只是單向地把信息傳達(dá)給市場參與者，市場參與者對央行溝通信息的反應(yīng)也非常重要，這個反饋的過程不能被忽視。

（作者單位：中國社會科學(xué)院）