我國經(jīng)濟金融化的現(xiàn)狀及其影響研究簡要概述

文/李適宇，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

我國經(jīng)濟金融化的現(xiàn)狀及其影響研究簡要概述

文/李適宇，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

20世紀90年代以來，國際經(jīng)濟顯現(xiàn)出了金融化的趨勢。所謂經(jīng)濟金融化即指一國國民經(jīng)濟中貨幣及非貨幣性金融工具總值與國民財富總值之比值逐漸提高的過程及趨勢。從最初的經(jīng)濟貨幣化，即貨幣量與GDP之間比值不斷升高的過程，發(fā)展到后期的經(jīng)濟信用化、經(jīng)濟證券化、經(jīng)濟虛擬化，即非貨幣性金融工具與GDP之間比值不斷升高的過程，整個經(jīng)濟所呈現(xiàn)出的經(jīng)濟金融化趨勢己成一為現(xiàn)代經(jīng)濟生活的一種常態(tài)。本文正是建立在經(jīng)濟金融化的事實基礎(chǔ)之上，通過經(jīng)濟金融化程度的度量，剖析了實體經(jīng)濟與金融發(fā)展之間的關(guān)系，指出各經(jīng)濟體的金融化路徑并不是瞬間完成的，而是沿著貨幣化、信用化、證券化、虛擬化的路徑逐步深入的。從貨幣化金融資產(chǎn)與GDP比值的增大到非貨幣性金融資產(chǎn)與GDP比值的增大，經(jīng)濟金融化的趨勢從定量和定性的角度逐漸明晰。在此基礎(chǔ)上，本文分析了經(jīng)濟金融化的表現(xiàn)和原因、我國經(jīng)濟金融化各個階段的特征與程度，經(jīng)濟金融化對實體經(jīng)濟的影響。從而得出相關(guān)結(jié)論。

經(jīng)濟金融化；理論概述；程度度量；實體經(jīng)濟的影響

1 經(jīng)濟金融化理論概述

美國次貸危機爆發(fā)后，作為可能成為次貸危機罪魁禍首的經(jīng)濟金融化現(xiàn)象開始引起人們的熱議，近年來，金融對經(jīng)濟增長與繁榮的重要性越來越明顯，甚至可以用“金融帝國主義”的形容來說明。實際上，自20世紀80年代以來，金融在發(fā)達國家躋身所有行業(yè)的頂端，成為“現(xiàn)代經(jīng)濟的核心”一一對此，主流的新古典經(jīng)濟學(xué)把這稱為金融的“核心”作用，有些學(xué)者則把它稱為“經(jīng)濟金融化”。

經(jīng)濟的金融化現(xiàn)象描述了資本主義經(jīng)濟重心從生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到金融的事實。經(jīng)濟的金融化不僅表現(xiàn)在銀行、證券公司、保險公司等傳統(tǒng)金融機構(gòu)的壯大與擴張、金融業(yè)所獲利潤占市場利潤總額的比例的大幅增長、各種經(jīng)濟活動大多轉(zhuǎn)向金融行業(yè)上，還表現(xiàn)在非金融企業(yè)涉足金融行業(yè)造成的各種金融投資的增長和因此引發(fā)的收益的增長上，歸納起來可以從兩個方面來分析經(jīng)濟金融化的表現(xiàn)或特征。一是非金融企業(yè)的金融化，二是金融企業(yè)的日益膨脹。

經(jīng)濟金融化的原因可以總結(jié)為以下四個方面

一是經(jīng)濟的快速發(fā)展。近年來，經(jīng)濟的快速發(fā)展積累了巨大的國民財富，這些財富以貨幣形態(tài)出現(xiàn)，形成了大量的貨幣溢出，這些過剩的貨幣供給無法被原有的投資渠道所消化吸收，急需尋找新的投資方式，導(dǎo)致這些貨幣大量的進入資本領(lǐng)域。股票、債券及各類衍生類金融產(chǎn)品應(yīng)運而生，資本的虛擬化快速發(fā)展，貨幣的功能實現(xiàn)了由貨幣到虛擬資本再到金融衍生工具的轉(zhuǎn)變，貨幣的儲蓄方式也由單一的銀行存款轉(zhuǎn)化為多樣化的金融儲蓄，貨幣經(jīng)濟金融化的發(fā)展促進了經(jīng)濟金融化的發(fā)展。

二是經(jīng)濟全球化。當(dāng)代社會，經(jīng)濟全球化趨勢不斷加強，形成了聯(lián)系緊密的全球金融市場，國際資本流動的速度和效率得到了快速提高，虛擬經(jīng)濟規(guī)模實現(xiàn)了極大擴張，金融市場交易額遠遠超過國際貿(mào)易。其次，經(jīng)濟全球化帶來的貨幣國際化促進了資本在全球范圍內(nèi)的流動，大量的國際資本在國際市場上進行套利活動。近年來，大量外資涌入我國資本市場，推動了資本價格的上升，也促進了經(jīng)濟金融化的發(fā)展

三是金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是依據(jù)熊彼特創(chuàng)新理論衍生而來的一個新型概念，是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程，這一概念在上個世紀就被提出，在上世紀80年代達到高潮。中國學(xué)者認為金融創(chuàng)新包括金融制度創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融機構(gòu)創(chuàng)新、金融資源創(chuàng)新、金融科技創(chuàng)新、金融管理創(chuàng)新。金融創(chuàng)新使得一大批新型金融工具和貨幣替代物不斷出現(xiàn)，包括大額可轉(zhuǎn)讓存單、中短期票據(jù)、貨幣市場存單、期貨、期權(quán)等各類金融衍生產(chǎn)品大大推動了經(jīng)濟金融化的進程，金融產(chǎn)品增速逐漸超過國民財富增長速度，金融相關(guān)率表現(xiàn)出直線上升的趨勢。

四是非銀行金融機構(gòu)的快速發(fā)展。非銀行金融機構(gòu)是隨著金融資產(chǎn)多元化、金融業(yè)務(wù)專業(yè)化而產(chǎn)生的，是指以發(fā)行股票和債券、接受信用委托、提供保險等形式籌集資金，并將所籌資金運用于長期性投資的金融機構(gòu)。早期的非銀行金融機構(gòu)大多與商業(yè)銀行有著密切聯(lián)系，20世紀初，證券業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，產(chǎn)生了一大批非銀行類的金融機構(gòu)，第二次世界大戰(zhàn)后，非銀行金融機構(gòu)逐漸形成了獨立的體系。直接金融業(yè)得到了迅猛發(fā)展，直接金融的在融資方式中所占比例也遠超于間接金融。機構(gòu)投資人的出現(xiàn)加速了儲蓄和資本的分離，推動了國民財富的增長，經(jīng)濟關(guān)系的金融關(guān)系化日益明顯。

2 我國經(jīng)濟金融化階段分析及程度度量

和經(jīng)濟發(fā)展一樣，經(jīng)濟的金融化也有一個由小變大、由淺至深的過程，而經(jīng)濟金融化在不同階段也表現(xiàn)出不同的特征。我們將其劃分為經(jīng)濟貨幣化、經(jīng)濟證券化，經(jīng)濟信用化、經(jīng)濟虛擬化等四個階段。要衡量經(jīng)濟在不同階段的金融化程度，就必須要分別構(gòu)建經(jīng)濟貨幣化指標(biāo)、經(jīng)濟證券化指標(biāo)、經(jīng)濟信用化指標(biāo)和經(jīng)濟虛擬化指標(biāo)。

金融結(jié)構(gòu)的演進的階段與經(jīng)濟金融化進程是基本同步的。經(jīng)濟金融化在其不斷發(fā)展過程中也有一定的發(fā)展規(guī)律。在經(jīng)濟發(fā)展較慢，發(fā)展水平較低的時候，經(jīng)濟金融化主要呈現(xiàn)出經(jīng)濟貨幣化的現(xiàn)象，貨幣存量增長較快。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，貨幣存量的增速會逐漸減緩，慢慢被其他金融工具所取代，證券性金融工具、信用性金融工具及其他衍生金融工具的增長會加快。人們對銀行的依賴度降低，金融市場越來越多樣化，金融產(chǎn)品也越來越多樣化。金融市場的重要性也開始增大。經(jīng)濟貨幣化開始更多的向經(jīng)濟證券化、經(jīng)濟信用化、經(jīng)濟虛擬化轉(zhuǎn)換。在經(jīng)濟貨幣化向著經(jīng)濟虛擬化轉(zhuǎn)化的過程，經(jīng)濟的虛擬性越來越強，越來越脫離與實體經(jīng)濟的聯(lián)系，金融工具的作用也在不斷擴大，越來越多的被應(yīng)用于實體經(jīng)濟，經(jīng)濟與金融不斷的互相融合，經(jīng)濟金融化程度也就越來越高。

3 經(jīng)濟金融化對我國實體經(jīng)濟的影響

下面將通過實證分析來說明這一點。用近10年GDP值作為實體經(jīng)濟的衡量指標(biāo)。近10年經(jīng)濟金融化率作為經(jīng)濟金融化程度指標(biāo)，金融化率為貨幣化比率、信用化比率、證券化比率、虛擬化比率之和。通過對實體經(jīng)濟指標(biāo)與經(jīng)濟金融化各項指標(biāo)的回歸分析來說明經(jīng)濟金融化與實體經(jīng)濟的關(guān)系。由運行結(jié)果我們可以看出，GDP與經(jīng)濟金融化各階段之間的線性回歸模型的可絕系數(shù)達到93.8%，相關(guān)T檢驗，F(xiàn)檢驗在95%的概率條件下均顯著，也就是說GDP與經(jīng)濟貨幣化、經(jīng)濟信用化、經(jīng)濟證券化、經(jīng)濟虛擬化之間是存著的線性關(guān)系的，其關(guān)系為:

其中Y為GDP，X1、X2、X3、X4分別為經(jīng)濟貨幣化率、經(jīng)濟信用化率、經(jīng)濟證券化率、經(jīng)濟虛擬化率。從得出的關(guān)系式可以看出，雖然回歸分析得出的數(shù)據(jù)表示經(jīng)濟金融化的各個階段與GDP的線性關(guān)系均為顯著，但可以從系數(shù)和T檢驗看出，經(jīng)濟證券化這一變對GDP增長的影響最不顯著。這與發(fā)達的金融市場的情況相背離，正如很多研究者在討論的股票市場與實體經(jīng)濟相背離的情況。這與我國證券市場的投機性、流動性過大是密切聯(lián)系的。

4 主要結(jié)論

就目前的情況看來，我國的經(jīng)濟金融化趨勢呈現(xiàn)了與發(fā)達市場不同的現(xiàn)狀，即極高的貨幣化比率、信用化比率和較低的證券化、虛擬化比率。這與我國證券、期貨市場發(fā)展不成熟有很大關(guān)系。雖然衍生產(chǎn)品在近幾年發(fā)展勢頭迅猛，然而與整個世界經(jīng)濟格局虛擬化趨勢己逐漸明了的進程相比，我國金融化程度只能被定位為證券化的中、后期，虛擬化的起步期。

由于衍生品進入我國時，我國的證券完善程度不高，因此，我國經(jīng)歷了一個相較于發(fā)達國家而言更為曲折的衍生品發(fā)展過程。近年來我國的金融衍生品在不斷的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟的發(fā)展也趨向于國際化。隨著人民幣匯率機制的改變和利率設(shè)定政策的改變，大量的金融衍生品已是輔助金融市場發(fā)展的重要工具。并且，金融衍生品對國家經(jīng)濟的影響是十分顯著的，其發(fā)展加快了金融創(chuàng)新的步伐并為國民經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展做出了重要貢獻。但目前，我國的金融衍生品市場還處于發(fā)展的初級階段，盡管我國金融衍生品發(fā)展較快，但是表現(xiàn)出衍生金融工具品種極少、交易范圍狹窄，市場規(guī)模很小等缺點與不足。然而在正視衍生品市場不足的同時我們也應(yīng)該看到，由于經(jīng)濟世界中衍生品的迅猛發(fā)展，我國的經(jīng)濟金融化進程也正在以驚人的速度推進。雖然其在發(fā)展歷程中呈現(xiàn)出不同于其他市場的發(fā)展特點，但是總體而言經(jīng)濟金融化沿著貨幣化、證券化、虛擬化的路線逐步演進的大趨勢并沒有改變。

[1]雷蒙德·W.戈德史密斯《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》[M].上海三聯(lián)書店、上海人民出版社，1994

[2]楊居正.中國經(jīng)濟金融化趨勢淺析[J].技術(shù)與市場,2013,20(5):329-332.

[3]仇新忠.我國經(jīng)濟金融化的成因、后果及對策[J].學(xué)術(shù)探討,2010(9):268-270.

[4]周游,張成思.經(jīng)濟金融化分析[J].專家論壇,2016(4):33-34.

[5]張慕瀕,諸葛恒中.全球化背景下中國經(jīng)濟的金融化：涵義與實證檢驗[J].世界經(jīng)濟與政治論壇,2013(1):123-138.