創(chuàng)值收益與估值基數(shù)相關(guān)表（前100家公司）

創(chuàng)值效率見高下，優(yōu)化股價有門道

股價是在公眾公司股票的交易價格，從表現(xiàn)形式看是市值與股份總額的比值，意味著股價是每一股份的價值；但股份是資源所屬的概念，資產(chǎn)是資源所用的概念；創(chuàng)造價值的是資產(chǎn)，擁有價值的是股份。因此，股價的實質(zhì)是資本市場對企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造價值的認同、認購。

如前所述，股價=當前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率+未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率+每股凈資產(chǎn)。

其中，當前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率是基于無變化、零增長的可持續(xù)的假設(shè)，度量每股創(chuàng)值收益在未來時間里無變化延續(xù)部分折現(xiàn)值，其計算方法為：當前每股創(chuàng)值收益/風險系數(shù)；如果加上每股凈資產(chǎn)稱為當前可延續(xù)股價，是零增長前提下的可能性股價，可以成為估價基數(shù)。然后加上未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，就可以估算出內(nèi)在股價。如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率增長，那么以當前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率為基礎(chǔ)的估價基數(shù)就會擴大；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率降低，那么估價基數(shù)就會減小。

未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率是基于有變化的可增長性假設(shè)，度量每股創(chuàng)值收益在未來時間里可增長部分的折現(xiàn)值，稱為未來增長股價。準確地估計未來增長股價應(yīng)該在已知創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）和創(chuàng)值效率的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展環(huán)境、歷史數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)進行比較分析，然后預(yù)測投入資本創(chuàng)收率、收入運營成本率、收入資本成本率，形成預(yù)測期的創(chuàng)值效率及其增長率，再折現(xiàn)為未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率。

因此，從已知的、不變的角度，可以估算當前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，使其成為估算股價的基數(shù)，然后詳細估算未知的、變化的未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率，使其與當前延續(xù)的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率相加；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率增長，那么當前可延續(xù)股價就會擴大；如果未來增長的每股創(chuàng)值折現(xiàn)率降低，那么以當前可延續(xù)股價就會減小。

另外，每股創(chuàng)值率的增減與凈資產(chǎn)創(chuàng)值率密切相關(guān)，即每股創(chuàng)值率=凈資產(chǎn)創(chuàng)值率×每股凈資產(chǎn)；從實際運營來說，凈資產(chǎn)創(chuàng)值率又是投入資本（凈資產(chǎn)+負債）創(chuàng)值率的有機構(gòu)成，因此，決定股價走勢的是投入資本創(chuàng)值效率（簡稱創(chuàng)值效率）。創(chuàng)值效率=創(chuàng)值收益（經(jīng)濟增加值）/投入資本（在用資產(chǎn)）。這一指標越大，意味著創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越多、投入效率越高；指數(shù)越小，意味著創(chuàng)造的創(chuàng)值收益越少、投入效率越低。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測算出新三板企業(yè)500強的創(chuàng)值率平均值為0.3123，意味1元投入創(chuàng)造了0.3123元的凈值收益；每股創(chuàng)值率平均值0.8779，每股可持續(xù)創(chuàng)值率11.6152，估價基數(shù)14.87。詳見“創(chuàng)值率與估價基數(shù)相關(guān)表”。數(shù)據(jù)顯示：

首先，創(chuàng)值率高低差異較大，高效的有13家，在0.60-0.92之間；較高效的有486家，在0.10至0.59之間；一般只有1家，為0.097。

其次，每股創(chuàng)值率很高的有5家，在5以上；高的有107家，在1至4.9之間；較高的有388家，在0.11至0.99之間；一般的有1家，僅為0.0790。

再次，估價基數(shù)方面，100元以上有5家，10元到90多元的280家，1.5元至9.9元215家。

優(yōu)化股價，除了結(jié)構(gòu)調(diào)整外，更需要提高創(chuàng)值效率，其方法是對構(gòu)成創(chuàng)值率的核心指標創(chuàng)收率、營業(yè)收入運營成本率、營業(yè)收入資本成本率等進行細化分析比較，找到影響創(chuàng)值率的關(guān)鍵因素，然后加強管理，加大創(chuàng)新，促進當前延續(xù)創(chuàng)值率與未來增長創(chuàng)值率同步提升，從而使得股價優(yōu)化。endprint