楊東：化解ICO與虛擬貨幣監(jiān)管難題必須“疏堵結(jié)合”

楊東：化解ICO與虛擬貨幣監(jiān)管難題必須“疏堵結(jié)合”

編者按：

2017年9月8日，第三方交易平臺國交網(wǎng)發(fā)布公告，宣布根據(jù)9月5日和9月8日北京市金融工作會議的精神和要求，自當日17點30分開始暫停所有幣種的交易。據(jù)報道，監(jiān)管當局決定關(guān)閉中國境內(nèi)虛擬貨幣的交易所。

中國人民大學(xué)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任楊東認為，虛擬貨幣交易所暫停交易并不意味禁止一切虛擬貨幣，更不表示對其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)的否定。從長遠來看，對ICO和數(shù)字貨幣的監(jiān)管要疏堵結(jié)合，這將對我國法定數(shù)字貨幣發(fā)展的法治環(huán)境營造了更加穩(wěn)定的市場環(huán)境。央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣是化解當下的僵局的可行途徑。

此前，9月4日，北京市互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布了《關(guān)于配合開展代幣融資交易平臺清理整頓工作的通知》（以下簡稱《通知》），要求各平臺立即全面停止法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業(yè)務(wù)。

《公告》誤讀：封殺一切虛擬貨幣

實際上，虛擬貨幣交易平臺暫停交易與9月4日央行等七部門發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》（以下簡稱《公告》）對ICO進行整頓密切相關(guān)。我國的ICO市場隱藏著一條“掮客買代碼—推手宣傳—莊家操盤”的黑色產(chǎn)業(yè)鏈，ICO所隱含的金融系統(tǒng)性風(fēng)險和金融脫媒風(fēng)險最終都將轉(zhuǎn)嫁到處于信息弱勢地位的投資者身上。公告聲稱ICO本質(zhì)上是一種未經(jīng)監(jiān)管部門批準的公開融資行為，融資主體在某區(qū)塊鏈上發(fā)行自己的企業(yè)代幣或項目代幣，投資者用比特幣、以太幣等較為通用的虛擬貨幣來兌換項目代幣，持有代幣的投資者可以在項目正式上線后通過代幣融資交易平臺流通退出。《公告》要求禁止新上ICO項目，清退存量項目，并規(guī)定代幣融資交易平臺不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業(yè)務(wù)。

虛擬貨幣交易所與ICO的代幣融資交易平臺并非完全重合，后者主要包括ICO項目代幣的流通和交易，而前者更側(cè)重于比特幣、以太幣、萊特幣等較為傳統(tǒng)的數(shù)字貨幣的交易。但監(jiān)管的目的卻并不限于《公告》附件中所列明的60多家ICO代幣融資交易平臺，同時還包括未從事ICO的虛擬貨幣交易所。

9月8日晚，受關(guān)停虛擬貨幣交易所消息的影響，比特幣等虛擬貨幣價值應(yīng)聲下跌，最高跌幅達到20%，后續(xù)跌幅雖有所收窄，但也高達12%。虛擬貨幣價值的下跌反映了市場的擔憂。對于虛擬貨幣交易所暫停交易，業(yè)內(nèi)有觀點認為這實際上是對虛擬貨幣的全面封殺，區(qū)塊鏈技術(shù)行將就木，在嚴監(jiān)管的背景下中國數(shù)字經(jīng)濟可能面臨政策壁壘。

這種觀點是對監(jiān)管政策的誤讀，并沒有抓住《公告》的實質(zhì)。虛擬貨幣交易所暫停交易并不意味禁止一切虛擬貨幣，更不表示對其背后的區(qū)塊鏈技術(shù)的否定。此次監(jiān)管當局決定關(guān)閉虛擬貨幣交易所，是對部分交易平臺和投機分子利用代幣交易達到非法集資、洗錢等非法目的打出的一記重拳，從長遠來看，對我國法定數(shù)字貨幣發(fā)展的法治環(huán)境營造了更加穩(wěn)定的市場環(huán)境，起到了投資者教育的效果，有利于投資者對虛擬貨幣形成符合實際的正確認識。

虛擬貨幣交易所緣何被關(guān)閉？

此輪監(jiān)管的落地，速度不可謂不快，力度不可謂不強，決心不可謂不大。從學(xué)界、自律組織發(fā)布ICO風(fēng)險提示書，到金融監(jiān)管當局鐵腕叫停相關(guān)集會，再到七部委聯(lián)合發(fā)布《公告》和徹底關(guān)停交易所，期間的時間跨度不超過一個月。如此堅決和明確的監(jiān)管政策，必然不可能是“懶政”、“庸政”和簡單的搞“一刀切”，有消息稱，今年年初，監(jiān)管當局就決心對混亂的虛擬貨幣市場進行整頓。從目前的實際效果來看，也確實只有從政策層面對以ICO代幣發(fā)行為表現(xiàn)模式的未經(jīng)許可的融資行為進行嚴厲打壓，同時進一步研究中國特色的監(jiān)管模式，探究消費者保護監(jiān)管方式，才能遏制住暴利帶來的市場不正當狂熱，實現(xiàn)保護投資者的目的。

既然ICO項目已經(jīng)被徹底叫停，幾乎所有的虛擬貨幣交易所都表達了“擁抱監(jiān)管”的態(tài)度，表示將及時完成代幣清退，為何還是難逃此劫？筆者認為歸根結(jié)底的原因在于交易所對《公告》傳達的精神理解不透徹，或者有意規(guī)避公告所要求禁止的行為。

《公告》出臺后，社會對《公告》的解讀通常是監(jiān)管層面對當事ICO亂象的整治，這種理解基本上是準確的。但是，代幣清理整頓的對象僅指ICO嗎？恐怕無論是從語意上還是從監(jiān)管目的上，都難以得到此種結(jié)論?！豆妗贩Q，ICO本質(zhì)上屬于未經(jīng)批準的非法公開融資，涉嫌非法集資、非法發(fā)行證券、非法發(fā)售代幣募集，以及涉及金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動，嚴重擾亂了經(jīng)濟金融秩序。

《公告》還要求全面摸排、一律叫停ICO新發(fā)行的項目、對已完成的ICO項目要進行逐案研判，打擊其中的違法違規(guī)行為。實際上，先前的ICO牽動了太多利益相關(guān)者的神經(jīng)，《公告》的整治對象被有意或無意地被“限縮”解釋。

探求《公告》的真正目的，需要結(jié)合我國目前的監(jiān)管取向。金融創(chuàng)新和金融違法，在某種程度上，界限并不總是清晰易辨，而好的金融創(chuàng)新必然是對社會有推動作用，是產(chǎn)生價值的。我們的監(jiān)管機構(gòu)見證了市場經(jīng)濟時代多次金融的蓬勃發(fā)展與動蕩陣痛，已經(jīng)更加開放、更加理智，對金融發(fā)展中的創(chuàng)新和風(fēng)險有了更好的行政平衡能力，雖然監(jiān)管存在過一定的偏失，如對股權(quán)眾籌的打壓以及試點遲遲不能出臺，證監(jiān)會對此應(yīng)作出反省。但總體來說，計劃經(jīng)濟時代大家長的武斷打壓、運動式執(zhí)法在當下鮮有發(fā)生。也正因如此，我國的金融科技的進步才能夠日新月異，為改善居民生活，實現(xiàn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)揮重大作用！

明確上述監(jiān)管取向后，重溫《公告》文本，不難發(fā)現(xiàn)，對代幣發(fā)行的清理整頓，雖然大篇幅涉及ICO的整頓。但清理整治畢竟是一種手段、一種方式，真正值得關(guān)注的是手段背后的目的：即打擊非法集資、洗錢、詐騙，維護金融市場的安全和穩(wěn)定。聯(lián)系先前《非法集資處置條例（征求意見稿）》的主要內(nèi)容，并不是下架所有ICO，金融市場的穩(wěn)定就得以現(xiàn)，投資者的合法權(quán)益就得以保護。

所以，虛擬貨幣的交易平臺是否正確理解了監(jiān)管意圖？還是只想充當監(jiān)管政策下的“假寐者”。以云幣網(wǎng)為例，監(jiān)管文件出臺后，云幣網(wǎng)發(fā)布公告將下線所有使用首次公開代幣發(fā)行（ICO）方式發(fā)行的區(qū)塊鏈資產(chǎn)交易。其中包括最火熱的代幣項目QTUM、EOS等。但云幣網(wǎng)雖然下架了ICO代幣，但是并沒有關(guān)閉以比特幣和以太坊等區(qū)塊鏈資產(chǎn)交易的渠道，這些未經(jīng)ICO發(fā)行的數(shù)字貨幣被默認為合法，云幣網(wǎng)的做法體現(xiàn)了業(yè)界普遍對監(jiān)管政策的理解：監(jiān)管強調(diào)ICO退出市場，而沒有進行過ICO的區(qū)塊鏈項目就是合規(guī)的。這樣的理解顯然不符合基本常理和邏輯，虛擬貨幣的合規(guī)性本來就是虛擬貨幣交易所生存的核心問題，虛擬貨幣交易所應(yīng)該第一重視的就是平臺進行虛擬貨幣撮合、交易競價是否合規(guī)。

按照上述的理解，《公告》豈非構(gòu)成對交易所非ICO項目虛擬貨幣發(fā)行交易的合法性承認？這樣的結(jié)論顯然匪夷所思。況且，沒有進行ICO項目的虛擬貨幣交易中就不存在非法集資、詐騙、洗錢等風(fēng)險？這顯然也是不符合客觀事實的。所以，本輪監(jiān)管取締虛擬貨幣交易平臺是對部分仍然心存僥幸的不法分子一次最嚴厲的打擊，是《公告》傳遞打擊違法犯罪行為決心的繼續(xù)，對于規(guī)范虛擬貨幣我國的發(fā)展是長期利好的。但從長期來說，一味的禁止打壓對于我國占領(lǐng)國際金融高地是利不及弊的，對于ICO和數(shù)字貨幣的監(jiān)管一定要強調(diào)疏堵結(jié)合。

央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣是化解僵局的可行進路

央行副行長范一飛撰文《中國法定數(shù)字貨幣的理論依據(jù)和架構(gòu)選擇》，提出：“作為中央銀行，應(yīng)基于維護金融體系穩(wěn)定、促進金融創(chuàng)新、契合技術(shù)演進路徑等因素綜合考量，逐步實現(xiàn)法定數(shù)字貨幣的發(fā)行流通和對私人部門類數(shù)字貨幣的有效監(jiān)管?！甭?lián)系先前央行數(shù)字貨幣研究所所長姚前表示：“數(shù)字貨幣屬于M0范疇”。央行自2014年起就十分重視數(shù)字貨幣資產(chǎn)的布局，在當下ICO被叫停，虛擬貨幣交易所被關(guān)閉，引發(fā)市場對整個數(shù)字貨幣的憂慮時刻，央行主導(dǎo)下的數(shù)字貨幣是化解當前僵局的可行路徑。

如前所述，關(guān)閉虛擬貨幣交易所，不是對數(shù)字貨幣的否定，更不是對區(qū)塊鏈技術(shù)否定。區(qū)塊鏈和以此為底層技術(shù)的數(shù)字貨幣的優(yōu)勢，筆者曾撰文有詳細的描述，在此不再贅述。

但是，目前的虛擬貨幣確實存在價值不穩(wěn)，公信力不強，可接受范圍有限，容易產(chǎn)生較大負外部性等問題。因此，由中央銀行推動發(fā)行法定數(shù)字貨幣勢在必然。央行數(shù)字貨幣以國家信用為保證。本輪的監(jiān)管措施，實際上都反映了監(jiān)管層對于維護國家貨幣發(fā)行權(quán)的決心。當前這樣做的好處是沿用了貨幣發(fā)行二元體系的做法，數(shù)字貨幣屬于M0范疇，是發(fā)鈔行的負債，在賬戶行的資產(chǎn)負債表之外。由于賬戶行依然還在實質(zhì)性管理客戶與賬戶，不會導(dǎo)致商業(yè)銀行被通道化或者邊緣化。不同于以往的存現(xiàn)金，數(shù)字貨幣不完全依賴銀行賬戶，可以通過發(fā)鈔行直接確權(quán)，利用客戶端的數(shù)字貨幣錢包實現(xiàn)點對點的現(xiàn)金交易。

筆者認為，數(shù)字貨幣的發(fā)行應(yīng)當效仿日本模式。日本央行早些時候，承認數(shù)字貨幣的支付工具地位，賦予日本商業(yè)銀行自主發(fā)行數(shù)字貨幣，免征消費稅。此外，日本規(guī)模最大的銀行三菱東京UFJ銀行率先推出由銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣，隨后日本銀行巨頭瑞穗銀行開始測試與IBM共同開發(fā)的數(shù)字貨幣，以削減資金轉(zhuǎn)賬成本。日本就虛擬貨幣交易所規(guī)定了專門的注冊制度和信息披露制度，包括財務(wù)信息、賬戶控制、信息安全、投資者保護，監(jiān)管采取備案的方式等，類似央行7部委對P2P的監(jiān)管范式。對此，我國的數(shù)字貨幣發(fā)行，在人民銀行體系之外，也可以測試由商業(yè)銀行發(fā)行相關(guān)數(shù)字貨幣，從而形成以人民銀行數(shù)字貨幣為中心，商業(yè)銀行數(shù)字貨幣為輔的多層次數(shù)字貨幣體系。

日本出臺的Fintech法案對數(shù)字貨幣發(fā)行的概念作出了明確規(guī)定，即數(shù)字貨幣可以向不特定對象公開發(fā)行。我們需進一步考慮何為不特定，何為公開發(fā)行？私募等線下募集行為的監(jiān)管規(guī)定了50人、200人的上限，但這不適用于線上，線上意味著涉眾，參與人數(shù)難以控制。因此筆者認為，可行的監(jiān)管思路是，加快立法速度，盡快修訂完成證券法，同時擴大證券概念，進行分層次的構(gòu)建，探索區(qū)塊鏈+眾籌這一創(chuàng)新模式的監(jiān)管方式，提高監(jiān)管規(guī)則的應(yīng)對能力。

數(shù)字貨幣是實現(xiàn)人民幣國際化，打破美元霸權(quán)的顛覆性產(chǎn)物。美元是美國持續(xù)對世界經(jīng)濟吸血的工具。2008年的美國金融危機再次沖擊了全球經(jīng)濟，仰仗著美元的全球購買和融資能力，美國以極低的成本刺激經(jīng)濟，很快從金融危機的陰霾中復(fù)蘇，但全球經(jīng)濟再也回不到2008年前的增長水平。尤其是近兩年來，隨著美元的持續(xù)走強，各國不得不以無限度的本幣貶值來應(yīng)對資本外流，以及經(jīng)濟的低迷。

數(shù)字貨幣給予中國一個全新的選項。隨著科技的發(fā)展，尤其是中國的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的突飛猛進，直接改變了世界原本一些固化的邏輯。人們不僅開始利用互聯(lián)網(wǎng)維護自身的權(quán)益，也開始利用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造一些新的產(chǎn)品，其中最主要的就是貨幣的發(fā)行。

對于中國來說，僅僅貨幣的電子化，是難以滿足未來需求的，無論從安全性的角度考慮，還是人民幣國際化的角度考慮，僅僅的電子化依然無法擺脫中央結(jié)算系統(tǒng)，無法在國際市場產(chǎn)生競爭優(yōu)勢和高于美元的信任度，實現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)上的數(shù)字貨幣才是方向和終點。當前中國正處在金融科技的彎道超車階段，應(yīng)該大膽嘗試各種新的突破性技術(shù)，如果等到其他國家率先將數(shù)字貨幣推向全球貿(mào)易和交易系統(tǒng)，我國又將與國際金融版圖變革失之交臂！

（來源：眾籌金融研究院）