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    牛市又來了?

    2017-09-18 08:42:35王豫剛
    中國經(jīng)濟(jì)信息 2017年18期
    關(guān)鍵詞:牛市股票預(yù)期

    王豫剛

    經(jīng)歷8月下旬的幾天大陽線,上證指數(shù)終于突破了3300點(diǎn)。

    2014年,彼時還在國泰君安的任澤平,喊出了“對熊市的最后一戰(zhàn)”,引發(fā)激烈爭論。時隔三年,已經(jīng)跳槽到方正證券的他,又喊出了“新常態(tài)、新周期、新牛市”的口號,這次略有保留,說這是“結(jié)構(gòu)性牛市”。當(dāng)然,各路首席自然要出來互懟,混戰(zhàn)“新周期”的討論一時間不絕于研報終端。

    任澤平在最新的一次演講中說:“從政策的層面,環(huán)保的壓力、銀行的限貸,中小企業(yè)很難復(fù)產(chǎn)。過去這些年,中小企業(yè)退出后,資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重被破壞,復(fù)產(chǎn)是非常難的,這些傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭處在非常有利的位置上,業(yè)績改善持續(xù)時間是超預(yù)期?!睂Υ耍性u論笑稱:“資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)是要倒牛奶,現(xiàn)在關(guān)鍵是,你買的股票,最好是國家把競爭對手的牛奶都倒掉了。”

    光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就認(rèn)為,“新周期”觀點(diǎn)可能受到股市的影響,今年市場體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性牛市特征,上漲的大多是大盤藍(lán)籌股,以及宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較緊密的板塊。有一個說法是“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”,反映投資者的預(yù)期,所以股市上漲預(yù)示經(jīng)濟(jì)未來的好轉(zhuǎn)。那么股市對于未來經(jīng)濟(jì)的前瞻意義有多大?“我認(rèn)為今年周期板塊的大幅上漲,從宏觀經(jīng)濟(jì)來講是一個不準(zhǔn)確甚至失真的信號,它反映更多的是供給側(cè)管理所帶來的利益格局調(diào)整的影響,也即國民收入分配朝著有利于上游部門的上市公司進(jìn)行?!?/p>

    很快,伴隨著大藍(lán)籌們遠(yuǎn)超預(yù)期的中報業(yè)績增速,上證指數(shù)終于突破3300點(diǎn),創(chuàng)出了一年半新高。

    不能忽視“有形之手”的力量

    我們該如何看待接下來一段時間的投資決策呢?

    投資是一個連續(xù)隨機(jī)過程,策略就是問題與解答,猜想與反駁。就算想金盆洗手,選了良辰吉日,也是很難的,《笑傲江湖》的開篇,劉正風(fēng)已經(jīng)告訴了大家一個答案。

    策略策略,一是策,二是略,策乃是應(yīng)對各種已知和未知問題的方案,略則是對自己能做什么和不能做什么、有多少資源能干多少事兒的規(guī)劃。既然是一個“自下而上”的散戶,那他的“略”,便是如何把自己有限的資金在某一個時間周期內(nèi),以最高的效率投在潛在漲幅最大的股票上——不斷找牛股然后重倉押之。而他的“策”,在買股之前,可能是各種各樣的假設(shè)與排除標(biāo)的的過程,可能要否定幾千只股票;在買股之后,則是一個“質(zhì)疑——打氣——質(zhì)疑”的證偽循環(huán),難點(diǎn)在于面對不及預(yù)期或者超預(yù)期時自己的應(yīng)對,以及是否會因?yàn)榇蟊P而影響自己的買賣決策:就算2014年1月你滿倉買了茅臺,2015年6月要不要逃頂?2015年9月要不要止損?2016年1月要不要躲熔斷?2017年7月要不要來個T?

    從2016年7月開始,A股市場已經(jīng)沒有了“齊漲共跌”的整體走勢。我們說牛市,必須加一個限定范圍。判斷牛熊需要一個參考的基準(zhǔn),只有近期不斷創(chuàng)歷史新高的品種才能說走在牛市里,其他品種自然還在熊市?;蛘呶覀兛梢援嬕粭l線,看看自己的持倉品種是不是已經(jīng)比2015年6月12日那天的收盤價高:如果滿足,那它就在“慢?!崩铩S腥苏f,現(xiàn)在還是“慢?!毙星?,但一年半漲了50%的上證50,很難稱“慢”牛,至少比同期的道瓊斯指數(shù)漲得快多了。

    步伐整齊劃一的牛市,未必是銀行、保險、證券這“金三胖”主導(dǎo),但“金三胖”如果不配合,那是怎么也搞不成的。三者之中,券商想形成一致預(yù)期最不容易,銀行反而有些端倪:原來不良貸款有可能越滾越大的企業(yè)客戶,債轉(zhuǎn)股加供給側(cè)之后,都快下金蛋了——動不動幾百幾千倍的業(yè)績增長,連大秦鐵路這種股票,業(yè)績都已翻倍(去年基數(shù)實(shí)在太低)。更不要說傳統(tǒng)周期藍(lán)籌:2017年6月以來,采掘、鋼鐵、有色、機(jī)械、化工行業(yè)中報業(yè)績普遍亮眼,這些板塊也成為了本輪行情的發(fā)動機(jī)。

    以煤炭行業(yè)為例,目前國家發(fā)改委對煤炭行業(yè)的整體運(yùn)行有一個大致的“鳥籠價格”,生產(chǎn)企業(yè)噸煤凈利潤在100元上下波動,比如秦皇島動力煤在450-600元區(qū)間里,山西幾個大煤企噸煤利潤大致上在50-200元之間,如果讀者有興趣,可以自己建立一個企業(yè)噸煤凈利與秦皇島價格的相關(guān)表,這是可以估算出來的。

    煤炭企業(yè)曾被認(rèn)為是“高位截癱患者”,如今有了“仍然是家中壯勞力”的預(yù)期,可能估值會向2PB均衡。不過,神華分完300億之后與國電合并,今年夏季又出現(xiàn)“火電產(chǎn)能過剩”的說法,最終要看這個采暖季的供需關(guān)系是否會依舊緊張。隨著下游環(huán)保執(zhí)法不斷推進(jìn),今年秋冬的空氣質(zhì)量也將是另一個預(yù)期指標(biāo):如果霧霾依舊嚴(yán)重,那么黑色金屬冶煉的停產(chǎn)壓力就依舊很大,可以維持產(chǎn)能去化預(yù)期。

    “殼價值”衰減的關(guān)鍵原因

    今年以來,過去幾年賺得盆滿缽滿、專注小市值股票的一些“量化策略”產(chǎn)品表現(xiàn)不佳,反而是專注藍(lán)籌的“夾頭”產(chǎn)品占據(jù)了各類基金排行榜的前列,拿獎拿到手軟。畢竟這是局部牛市,漲價的牛市,供給短缺成就的牛市,猶如只能買到捷達(dá)桑塔納和富康的年代。

    A股通常說的小市值投資,多指賭資產(chǎn)重組,是一種尋找“殼重置價值”的動態(tài)定價差值套利,而不是真的去找個小票來做波動性。對于大盤股,如果你的出發(fā)點(diǎn)是做價差交易,頻率不高,但絕對值未必少。場內(nèi)資金結(jié)構(gòu)大變化的情況下,所有股票同漲同跌的時期已經(jīng)過去,在這種情況下,如果要維持一個股票持續(xù)上漲,需要約束住參與者的預(yù)期,比如產(chǎn)品的持續(xù)漲價、競爭對手不斷退出(被環(huán)保局關(guān)掉之類)等等。IPO的速率只是影響因素之一,小市值策略最敏感的是同業(yè)拆借利率和杠桿融資的難易度,如果可以低成本很便捷地杠桿買殼,產(chǎn)業(yè)資本自然會進(jìn)場來搞事。小市值策略之所以今年新年就掛了,主要原因應(yīng)該是放杠桿炒殼的性價比嚴(yán)重下降,“印股票”的玩法成本大為提高,殼的“租售比”不行。

    舉個例子。玩家舉債10億元買殼,由于各種重組并購及減持新規(guī)的限制,其運(yùn)作周期大為拉長,從兩到三年見效,變成五年都未必全身而退,其資金總成本以10%復(fù)利計算,4年后已滾動到16億元左右,也就是說,股價要上漲接近80%才能保證獲利。在目前嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下,“蛇吞象”式并購、內(nèi)外結(jié)合的市值管理和一二級估值套利,對現(xiàn)金的依賴度都大為提升,上市融資許可證帶來的“無本高估值發(fā)行新股裝資產(chǎn)”溢價已經(jīng)被大大削弱。從一級市場被并購項(xiàng)目的心理預(yù)期就能看出來:現(xiàn)在三板公司賣身給上市公司,都是優(yōu)先要求現(xiàn)金支付而不是股份作為對價。

    現(xiàn)在的價值股,當(dāng)年都是成長股?,F(xiàn)在的成長股,將來也許會退市。然而,成長股的游戲遠(yuǎn)不如周期股刺激——看看滄州大化和神火股份就知道。這就是“新周期”:有一種意志,戰(zhàn)無不勝。endprint

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