新形勢下股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展分析

(南華大學(xué) 湖南 衡陽 421001)

新形勢下股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展分析

肖東生韓曉蕾

(南華大學(xué)湖南衡陽421001)

十八大召開以來，隨著金融體制改革的持續(xù)進行與中國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，國內(nèi)金融業(yè)服務(wù)得以不斷完善與優(yōu)化，很大程度上滿足了企業(yè)不斷增加的融資需求，促進企業(yè)快速升級，在各類業(yè)務(wù)中，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)便是快速解決企業(yè)融資難題的有效途徑之一。近年來，我國經(jīng)濟增速放緩，金融監(jiān)管體制進一步完善，金融行業(yè)風險得到有效控制，在這些改革與發(fā)展的新形勢下，股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展既面臨著機遇又面臨著挑戰(zhàn)，本文就國內(nèi)的股權(quán)質(zhì)押發(fā)展問題進行分析，闡述了我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀、機遇、挑戰(zhàn)及相關(guān)建議。

股權(quán)質(zhì)押；現(xiàn)狀；機遇；挑戰(zhàn)；建議

一、我國股權(quán)質(zhì)押發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利的質(zhì)押，是指股東以自身持有的股票作為標的物進行質(zhì)押，向銀行、證券公司等金融機構(gòu)或個人取得資金的一種行為。對比于傳統(tǒng)的不動產(chǎn)抵押貸款，股權(quán)質(zhì)押允許出質(zhì)人以股權(quán)這一無形資產(chǎn)作為擔保，而質(zhì)權(quán)人能夠?qū)⒐蓹?quán)控制在自己手中，因此，不僅放低了出質(zhì)人的貸款條件，還減少了質(zhì)權(quán)人的放貸風險。近年來，體現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)(如企業(yè)數(shù)量、交易金額、行業(yè)分布等)處于不斷變化之中，以下分析數(shù)據(jù)主要來源于公開信息，包括Wind資訊以及相關(guān)網(wǎng)站。

1、總體規(guī)模迅速發(fā)展壯大。2013年之后，我國經(jīng)濟體制改革全面推進，金融業(yè)得到迅速發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)也開始進入快速增長時期，就進行過股權(quán)質(zhì)押交易的上市公司數(shù)量而言，如下圖所示，2013年總數(shù)為909家，2014-2016三年的連續(xù)增長數(shù)量分別為149家、335家、202家，而股權(quán)質(zhì)押總金額也以可見速度逐年上升，由2013年的10160億元直至2016年的41463.9億元，其中2015年增長尤為突出，同比增長率高達113%。隨著金融服務(wù)行業(yè)的不斷更新與完善，股權(quán)質(zhì)押作為一種創(chuàng)新金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，將經(jīng)濟存量轉(zhuǎn)為流量，保證了充分的現(xiàn)金流，為企業(yè)融資提供了更為便捷的渠道，因而備受市場青睞，即使在股市并不十分樂觀的階段，其總體規(guī)模的發(fā)展仍非常迅速。

2013-2016上市公司股權(quán)質(zhì)押總金額(十億元)

2、主板市場是主流，中小板、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押也呈上升趨勢。從下表來看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊中進行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)數(shù)量均逐年增加，且漲幅可觀，三年里分別上漲了65.88%、57.43%、131.46%，其中創(chuàng)業(yè)板市場參與股票質(zhì)押企業(yè)數(shù)量的增長速度尤為突出。2016年股票質(zhì)押參考市值總值為41465.71億元，主板市場為18278.51億元，中小板市場為15078.90億元，創(chuàng)業(yè)板市場為8108.30億元，相比于2015年，主板市場、中小板市場分別增長8.76%、2.16%，創(chuàng)業(yè)板市場下降9.38%(考慮到2016年全年創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)都較弱)。就質(zhì)押率而言，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板一般分別為50%～55%、40%～45%、30%～35%，由于擁有更低的質(zhì)押率，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場則更難跌破金融機構(gòu)為降低股價波動引起的質(zhì)押方未能償付風險而設(shè)立的平倉線和預(yù)警線。

2013-2016年股權(quán)質(zhì)押各板塊上市公司數(shù)量

3、在各行業(yè)的分布存在差異。2013年后至今，以下各行業(yè)股權(quán)質(zhì)押金額均飛速增長，2014年、2015年、2016年增加金額最多的行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、傳媒、機械設(shè)備，增長幅度依次為146.97%、276.13%、37.15%。股權(quán)質(zhì)押金額分布方面，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、化工行業(yè)一直處于領(lǐng)先狀態(tài)，即使受到股市影響，醫(yī)藥生物這類大眾消費品行業(yè)表現(xiàn)也尤為活躍；傳媒、電子、計算機、電氣設(shè)備、機械設(shè)備這些信息傳輸行業(yè)、軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)以及制造業(yè)的技術(shù)革新迅速，需要大量資金維持，同時也更為開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的金融服務(wù)機構(gòu)所熟悉，因而這些行業(yè)分布的股權(quán)質(zhì)押金額也呈迅速增長趨勢。

2013-2016年股權(quán)質(zhì)押金額靠前行業(yè)分布情況(億元)

二、股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展機遇

互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時代的到來，股權(quán)質(zhì)押發(fā)展迎來了新的機遇，海量數(shù)據(jù)的應(yīng)用與存儲幫助解決以往交易中存在的交易成本過高與信息不對稱問題，為實現(xiàn)金融大規(guī)模協(xié)作、資源利用最大化做出了重大貢獻，使金融機構(gòu)能夠更快捷、更準確地為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。當下中國的金融體制改革正沿著系統(tǒng)化、國際化、市場化的方向推進，為股權(quán)質(zhì)押發(fā)展創(chuàng)造了更加開闊、穩(wěn)定的環(huán)境，隨著金融領(lǐng)域的對外開放，國內(nèi)資本逐漸參與到國外市場的交易活動中，國外資本也得以進入國內(nèi)金融市場；市場化改革的深入完善了金融信貸結(jié)構(gòu)，加大了新興產(chǎn)業(yè)信貸的支持力度，為股權(quán)質(zhì)押開拓了新的領(lǐng)域。

1、互聯(lián)網(wǎng)為股權(quán)質(zhì)押提供了線上平臺。2015年的牛市行情不僅帶動了線下傳統(tǒng)股權(quán)質(zhì)押交易，也活躍了線上交易，互聯(lián)網(wǎng)背景下的股權(quán)質(zhì)押，以不割售所持股票為前提，股權(quán)持有人將其持有的股票出質(zhì)給網(wǎng)貸平臺作為擔保，從平臺獲取融資貸款，這種P2P模式的貸款流程相對簡單，出質(zhì)人提供申請材料后，網(wǎng)貸平臺將依據(jù)質(zhì)押股權(quán)的估值為股權(quán)出質(zhì)方提供相應(yīng)貸款額度。線上平臺的股權(quán)質(zhì)押屬于直接融資，其額度自由、期限靈活，貸款人的融資額度可于質(zhì)押期內(nèi)循環(huán)使用，且辦理流程更為快捷、簡便。宏觀方面，在國家政策的支持下，利率市場化將持續(xù)推進，更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資進入資本市場，線上股權(quán)質(zhì)押交易借助互聯(lián)網(wǎng)背景與大數(shù)據(jù)技術(shù)而具有更低的審核成本與高效率的申請程序，將會實現(xiàn)更多的交易量。

2、金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放促進跨境股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展。通常情況下，海外金融市場的主要領(lǐng)域是以貿(mào)易為基礎(chǔ)的境外貸款，由銀行直接向提出申請的境外企業(yè)發(fā)放貸款，境外貸款資金僅能用于經(jīng)營范圍，這種境外貸款融資流程復(fù)雜，資金到賬時間慢，資金使用途徑限制嚴格，與之相比跨境股權(quán)質(zhì)押是指上市公司股東通過出質(zhì)其持有的境外流通股股權(quán)以獲得融資貸款的行為，既能通過利用海外資金解決跨境并購融資難題，使部分境內(nèi)資金 “走出去”，又能拓寬海外金融市場?！耙粠б宦贰苯ㄔO(shè)要求我國金融機構(gòu)不斷提高跨境金融服務(wù)水平，為境外投資提供更豐富的信貸支持，在這樣的大環(huán)境下，隨著中國企業(yè)對海外市場融資方式與渠道的熟悉，跨境股權(quán)質(zhì)押交易將逐漸增多。

3、小微企業(yè)助力股權(quán)質(zhì)押融資。當下中國小微企業(yè)的融資問題離不開資本市場，證券交易所中的新三板則主要服務(wù)于成長中的小微企業(yè)，其融資渠道主要為定向增發(fā)和債權(quán)融資，與定向增發(fā)相比較，債權(quán)融資成本較低，小微企業(yè)掛牌后，經(jīng)營更加規(guī)范、信用水平漸漸提高，從金融機構(gòu)獲得的貸款額度更大，股權(quán)質(zhì)押融資也相對容易，通過利用大股東資產(chǎn)有效緩解了小微企業(yè)的融資壓力，更受掛牌企業(yè)歡迎。從新三板企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模變化趨勢來看，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新三板掛牌公司數(shù)量由2015年5129家增長至2016年的10163家；股權(quán)質(zhì)押市值2014年為30.91億，2015年突破500億，于2016年達到1715.61億，兩年間增加了56倍；交易次數(shù)也顯著增加，由2015年的1048次增長至2016年的3260次，相對于新三板企業(yè)規(guī)模的增長，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的增長更為明顯，小微企業(yè)推動了新三板股權(quán)質(zhì)押的迅速發(fā)展。

三、股權(quán)質(zhì)押發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

自十八大召開以來，伴隨我國經(jīng)濟體制改革力度的加強，金融創(chuàng)新成果顯著，作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一的股權(quán)質(zhì)押額度迅速增長，然而，近年來由于受到全球經(jīng)濟影響，A股市場形勢不容樂觀，新股發(fā)行受阻、市盈率下降，必將波及股權(quán)質(zhì)押；我國金融行業(yè)尚處于初級階段，面對日趨激烈的市場競爭，金融機構(gòu)存在內(nèi)部環(huán)境治理不完善、經(jīng)營模式缺乏競爭力、創(chuàng)新能力與風險控制能力不足等問題，使得股權(quán)質(zhì)押發(fā)展具有挑戰(zhàn)。

1、股市波動加劇股權(quán)質(zhì)押平倉風險。股權(quán)質(zhì)押環(huán)節(jié)中，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人雙方均承擔著相應(yīng)風險，股市持續(xù)下滑導(dǎo)致質(zhì)權(quán)人手中的股權(quán)貶值，出質(zhì)人則會在股票市值達到警戒線前補充股權(quán)質(zhì)押或擔保資金，質(zhì)押率越高的股東面臨著更大的平倉風險。2015年年初，市場行情有所好轉(zhuǎn)，各公司紛紛增加股權(quán)質(zhì)押數(shù)量，統(tǒng)計顯示，至6月底，幾乎所有上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押，下半年開始，A股受到強烈沖擊，不少上市公司宣布停牌后通過追加股權(quán)、保證金來降低風險；2016年股價回升，股權(quán)質(zhì)押漸趨平穩(wěn)；據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年4月起多家公司股價開始下跌，截至至5月底，累計跌幅超過30%，跌破警戒線的股權(quán)質(zhì)押市值約8097.15億元，持續(xù)低迷的股市對股權(quán)質(zhì)押的影響將逐漸放大。

2、市場監(jiān)管加強，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴張漸緩。為減緩股市階段性拋壓風險，維持股市穩(wěn)定發(fā)展，大股東股票減持問題受到持續(xù)關(guān)注，繼2015年、2016年減持規(guī)定出臺后，2017年迎來了新的減持規(guī)定，進一步規(guī)范了股份減持行為，并將部分股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的執(zhí)行情況納入監(jiān)管范圍，短期內(nèi)股權(quán)質(zhì)押流動性下降，從而導(dǎo)致質(zhì)押率降低；另外，隨著商業(yè)銀行股權(quán)質(zhì)押交易的增加，銀監(jiān)會對股權(quán)質(zhì)押的管理辦法與風險控制提出了更高要求，以確保商業(yè)銀行能夠有效控制股權(quán)質(zhì)押引起的各類風險，在新的監(jiān)管環(huán)境下，股權(quán)質(zhì)押擴張規(guī)模受到限制。

3、相關(guān)制度尚待完善，股權(quán)質(zhì)押融資受限。股權(quán)質(zhì)押的前提條件是出質(zhì)的股票能夠依法轉(zhuǎn)讓，而現(xiàn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度基于經(jīng)濟安全、法人治理的考慮，對外商投資企業(yè)股權(quán)、法人股權(quán)的轉(zhuǎn)讓設(shè)有諸多限制，在一定程度上加大了股權(quán)質(zhì)押合同簽訂的難度；股權(quán)登記制度方面，非上市受到頗多限制，由于難以對所有股東進行登記，公司只能通過直接將股票轉(zhuǎn)讓給質(zhì)權(quán)人來獲得貸款，但這種形式的質(zhì)押不具有法律效果，質(zhì)權(quán)人權(quán)益得不到保障，從而造成非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資困難。

四、股權(quán)質(zhì)押發(fā)展相關(guān)建議

1、進一步健全信息披露制度。股市震蕩時期，為維護市場秩序，監(jiān)管部門針對控股股東股權(quán)質(zhì)押問題作出規(guī)定，要求控股股東披露相關(guān)風險信息以及緩解風險的措施，質(zhì)權(quán)人便能及時了解到相關(guān)情況并作出判斷，投資者情緒也得到穩(wěn)定。但是，隨著公司并購與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的推進，市場出現(xiàn)了兩類采取混合經(jīng)營模式的企業(yè)，一類通過資本運作掌控多家公司股權(quán)，另一類將主要業(yè)務(wù)植根于上市公司，其他業(yè)務(wù)則以合作的方式與外部企業(yè)共同展開，無論是哪種企業(yè)，都需要大量資金支持，但由于混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)牽涉范圍廣、層次復(fù)雜，企業(yè)融資風險、債務(wù)狀況等相關(guān)公開信息的真實性難以保障，從而影響股權(quán)質(zhì)押貸款。

2、加強企業(yè)風險管控。股權(quán)質(zhì)押行為中，質(zhì)權(quán)人會做好合同簽訂前的調(diào)查與準備，合理評估風險，股權(quán)的評估方法有很多種，投資方將根據(jù)融資企業(yè)的盈利能力選取科學(xué)的估值標準，接著開展后續(xù)業(yè)務(wù)的觀察與跟蹤，進行合同公證，嚴格監(jiān)督資金的投資方向與使用途徑，實時了解出質(zhì)人的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況，這樣就要求出質(zhì)人建全風險控制與管理制度，擬對各種風險準備防范措施，以期在各環(huán)節(jié)的檢查中達到質(zhì)權(quán)人的要求，達到增加企業(yè)信用、長期開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的目的。

3、完善股權(quán)質(zhì)押融資模式?，F(xiàn)行條件下我國股權(quán)質(zhì)押模式分為企業(yè)向金融機構(gòu)質(zhì)押、股東向擔保公司質(zhì)押、企業(yè)與企業(yè)之間質(zhì)押三種，其中企業(yè)與金融機構(gòu)的股權(quán)質(zhì)押質(zhì)押主要服務(wù)于經(jīng)濟效益好、生產(chǎn)規(guī)模大、資金流動強的大企業(yè)，而中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資大體依靠后兩種模式，鑒于對這兩種模式下質(zhì)權(quán)人的信用考慮，出質(zhì)人對質(zhì)權(quán)人實際經(jīng)營情況缺乏了解、質(zhì)押程序的非專業(yè)化，都將導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押面臨一定程度的風險，因而股權(quán)質(zhì)押模式仍需得到改進。

在企業(yè)競爭日趨緊張的新形勢下，持續(xù)低迷的融資融券已很難滿足股東融資需求，作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一的股權(quán)質(zhì)押近年來規(guī)模逐漸壯大，在下行股價走勢中的安全邊際估值要高于融資融券，截至2016年9月，股權(quán)質(zhì)押市值到達1.62億萬元，利息收入遠超融資融券，因而成為券商重點發(fā)展對象。近幾年內(nèi)，多項新規(guī)的出臺短期內(nèi)抑制了股權(quán)質(zhì)押擴張，但從長遠來看，待市場穩(wěn)定后，擴張又將繼續(xù)進行，在此期間，市場應(yīng)完善業(yè)務(wù)流程與相關(guān)制度，為股權(quán)質(zhì)押的新一輪發(fā)展做好準備。

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肖東生，男，湖南省衡陽市南華大學(xué)，教授；韓曉蕾，女，湖南省衡陽市南華大學(xué)，研究生在讀，研究方向：應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)專業(yè)金融。