企業(yè)盈利改善持續(xù)性強

方正證券 任澤平

企業(yè)盈利改善持續(xù)性強

方正證券 任澤平

考慮到將改革進行到底、環(huán)保成為新常態(tài)、銀行對“兩高一?！毙袠I(yè)限貸，我們認為傳統(tǒng)行業(yè)集中度提升、企業(yè)盈利改善的持續(xù)時間超預期，部分行業(yè)護城河建立以后，周期屬性下降、公用事業(yè)屬性上升，這有助于提升估值水平。經(jīng)過六年多市場出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟正站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負債表修復、為新一輪產(chǎn)能擴張蓄積能量。近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經(jīng)濟聲中，產(chǎn)能持續(xù)出清、企業(yè)盈利大幅改善、股市走出結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升。我們最早最堅定最旗幟鮮明提出“新周期”判斷。

中美歐制造業(yè)PMI表現(xiàn)良好

美國二季度GDP年化季環(huán)比上修至3%，創(chuàng)2015年一季度以來新高；8月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為58.8，創(chuàng)2011年4月以來新高；8月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為96.8，不及預期97.5和初值97.6，但高于前值93.4，為近三月高點。但8月美國新增非農(nóng)、時薪增速及核心PCE物價指數(shù)不及預期，美聯(lián)儲或維持在9月開啟縮表但謹慎加息，當前市場預期美國12月加息概率降至40%以下。颶風上周末登陸美國能源心臟德州，不少石油、煉油、化工等產(chǎn)能受沖擊。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI終值57.4%，創(chuàng)2011年4月以來新高，三季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率升至83.5%，為2008年6月以來高位。歐元區(qū)8月CPI升至1.5%，但核心CPI仍持平7月為1.2%，歐央行或推遲縮減QE討論。本周全球股市普漲，美國10年期國債收益率下行1BP至2.16%，美元指數(shù)反彈至92.86，黃金商品上漲。

中國8月制造業(yè)PMI51.7，超過預期的51.3和前值51.4，為今年次高水平，連續(xù)13個月在榮枯線上方。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回升，表明供求雙雙向好；大企業(yè)維持高景氣表明產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升和強者恒強，中小企業(yè)邊際改善可能受益于出口；原材料購進價格指數(shù)創(chuàng)今年新高，企業(yè)利潤將延續(xù)大幅改善；企業(yè)合意庫存水平仍低。7月工業(yè)企業(yè)利潤增長16.5%，因生產(chǎn)放緩低于前值19.1%，但仍保持高增。8月地產(chǎn)銷售降幅收窄，100城土地供應同比大增至40%。8月中國出口集裝箱運價指數(shù)同比較7月略降，但仍延續(xù)復蘇。截至8月31日，本月6大發(fā)電日均耗煤79.7萬噸，高于7月的72.1萬噸；螺紋鋼價格同比上升61.3%，高于7月同比58.3%。上游有色持續(xù)上漲。本周菜價上漲、豬價回升，油價和藥價同比均回落。

人民幣匯率繼續(xù)走強

上周央行公開市場共有5600億逆回購到期，周四周五未操作，上周累計凈回籠2800億。央行稱，月末時點財政支出力度進一步加大，對沖央行逆回購到期后，銀行體系流動性總量處于較高水平，這是近期公開市場操作量不大的原因之一。上周R007為3.3574%，較上周下降22.7個BP；DR007利率為2.9408%，較上周下降1.8個BP；1年期國債收益率為3.3909%，較前一周上升3個BP；10年期國債收益率為3.6353%，較前一周上升0.3個BP。本周美元兌人民幣中間價為6.59，人民幣匯率較前一周升值約1%，在美元走弱的背景下，人民幣選擇強錨，受國內(nèi)經(jīng)濟新周期的基本面支撐。

混改將提速

19大即將召開，供給側(cè)改革和環(huán)保持續(xù)，混改提速，央行叫停一年期以上同業(yè)存單。中共十九大將于10月18日在京召開，大會將貫徹習近平總書記系列重要講話精神和黨中央治國理政新理念新思想新戰(zhàn)略，將選舉產(chǎn)生新一屆中央委員會和中央紀律檢查委員會。環(huán)保部對京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市設定秋冬季節(jié)“雙降15%”量化指標，并要求創(chuàng)新督察機制、嚴格量化考核問責。發(fā)改委起草煤炭最低庫存和最高庫存制度以穩(wěn)定煤炭供應及避免價格大幅波動，國務院要求堅決關閉不符合安全生產(chǎn)條件的煤礦、堅決淘汰煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能。國資委將積極推動央企專業(yè)化整合，將資源向優(yōu)勢企業(yè)和主業(yè)企業(yè)集中，并鼓勵通信、新材料、新能源、海工裝備、航空貨運等領域相關企業(yè)組建股份制專業(yè)化平臺。央行要求自9月1日起，金融機構(gòu)不得新發(fā)行期限超過1年（不含）的同業(yè)存單，此前已發(fā)行同業(yè)存單可繼續(xù)存續(xù)到期。

主題投資正當時

股市產(chǎn)能出清新周期，主題投資正當時，債市配置價值。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟L型”，預判2016年中國經(jīng)濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”（《新常態(tài)新周期新牛市——2017年宏觀經(jīng)濟和大類資產(chǎn)展望》），4月初步論證并提出相關現(xiàn)實證據(jù)（《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》），6月以來加碼推薦（《新周期宣言》），在市場上引起了一些討論，在爭議中消費、周期、金融走出結(jié)構(gòu)性牛市，商品開啟波瀾壯闊的大漲。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構(gòu)。三季度需求韌性強、市場出清疊加供給側(cè)改革加碼擴圍和環(huán)保督查，供求缺口擴大，企業(yè)盈利將繼續(xù)大幅改善，我們維持經(jīng)濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：第一個是基本面改善方向，產(chǎn)能出清新周期，無論是消費、周期、金融還是真成長，尋找估值和業(yè)績能夠匹配，中上游企業(yè)盈利改善，銀行不良率下降；第二個是主題投資方向，三季度主題投資正當時，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。2016年下半年以來我們基于滯漲和去杠桿一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬-7月我們建議啞鈴型配置，股市邏輯的關鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關鍵是需求波動、貨幣松緊和監(jiān)管進程，當前債市主要是配置價值。

圖：公開市場操作明顯凈回籠