A股“換血”

宋奕青

不得不說(shuō)，MSCI改變了A股的投資風(fēng)格，證券市場(chǎng)將從“散戶市”走向“機(jī)構(gòu)市”。

A股已經(jīng)是全球市值第二的資本市場(chǎng)，可是跟全球第一的美股相比，A股最大的特點(diǎn)就是散戶多。在A股，80%的投資者是散戶投資者，只有20%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者。其實(shí)說(shuō)A股入MSCI的影響，并不是表面看到的流入多少增量資金，而是對(duì)占比達(dá)到80%散戶的利益分配，影響最大的是中國(guó)A股的散戶。有觀點(diǎn)戲稱“國(guó)產(chǎn)收割機(jī)換成了中外聯(lián)合收割機(jī)”，收割散戶韭菜的效率更高了。

散戶市值連續(xù)下降

隨著今年6月份的結(jié)束，我們很快步入7月份的時(shí)間點(diǎn)。然而，自今年7月1日起，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》正式施行，這也是今年以來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的一大標(biāo)志性事件，也有望給市場(chǎng)帶來(lái)更多的看點(diǎn)。

從相關(guān)的規(guī)則來(lái)看，自今年7月1日起，A股自然人投資者將會(huì)被分為“專業(yè)投資者和普通投資者”兩大類(lèi)。其中，對(duì)于普通投資者而言，也將會(huì)在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)，這也是從一定程度上保護(hù)到投資者的切身利益。但是，隨著投資者適當(dāng)性管理辦法的施行，就真的可以保護(hù)散戶了嗎？

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市基本上離不開(kāi)以散戶作為主導(dǎo)的局面。與之相比，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展速度緩慢，整體占比遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)的平均水平。從多年來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，中國(guó)股市往往處于“重融資輕回報(bào)”的狀態(tài)，而投資者的整體投資回報(bào)率也并不如人意。

過(guò)去多年，雖然國(guó)內(nèi)居民財(cái)富收入大幅度增長(zhǎng)，但在股票市場(chǎng)中，持股市值超過(guò)50萬(wàn)元，乃至超過(guò)100萬(wàn)元的投資者比例卻在減少。50萬(wàn)元以內(nèi)級(jí)別的散戶占比也出現(xiàn)了一定程度的下降，顯示出A股出現(xiàn)了“去散戶化”的特點(diǎn)。

與此同時(shí)，今年持倉(cāng)投資者數(shù)量已經(jīng)罕見(jiàn)跌破5000萬(wàn)人，至4993.61萬(wàn)，在期末投資者總量中的占比下滑至42%。其中，A股持倉(cāng)投資者數(shù)量為4896.54萬(wàn)。

海通證券策略分析團(tuán)隊(duì)根據(jù)2017年一季報(bào)，對(duì)所有A股的前十大流通股東進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出A股投資者自由流通市值占比（剔除已流通但仍是大股東部分的流通市值），其中，散戶投資者占比僅為43.6%，出現(xiàn)三連降。

經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的調(diào)整，A股“小股災(zāi)”的規(guī)模還在繼續(xù)擴(kuò)大。指數(shù)從3300點(diǎn)一度下殺，絲毫沒(méi)有翻轉(zhuǎn)的跡象。市場(chǎng)人氣也已經(jīng)降到了冰點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候，除了保險(xiǎn)、證券、銀行三大金融股出現(xiàn)輪番護(hù)盤(pán)的動(dòng)作，中小創(chuàng)、題材股都已經(jīng)奄奄一息。而大多數(shù)小散戶卻選擇了就地臥倒?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者從多家券商了解到，目前有七成左右的小散戶選擇了不拋也不買(mǎi)。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股可能需幾年時(shí)間淘汰“不適格”投資者。此前，A股已有三次被MSCI拒絕，其主要原因是A股以散戶投資者為主，投資風(fēng)格與國(guó)際成熟市場(chǎng)大相徑庭，容易造成市場(chǎng)扭曲，給投資者帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，納入MSCI是A股的成人禮，意義重大，不僅會(huì)加快A股的制度改革和發(fā)展，價(jià)值投資的理念也會(huì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。他認(rèn)為，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者將更廣泛地參與到A股市場(chǎng)，一方面促進(jìn)A股的國(guó)際化，另一方面提高A股機(jī)構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格。“以后A股肯定迎來(lái)價(jià)值投資時(shí)代，哪怕散戶追成長(zhǎng)股，也會(huì)以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，估值跟業(yè)績(jī)?cè)鏊傧嗥ヅ洌瑱C(jī)構(gòu)不會(huì)一個(gè)勁地追泡沫?！?/p>

機(jī)構(gòu)和大戶已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)

“中小投資者退場(chǎng)是正常的，畢竟現(xiàn)在整體市場(chǎng)環(huán)境不好，經(jīng)過(guò)前兩年的牛市以及之后的大跌，很多人是仍然被套牢?！辟Y深市場(chǎng)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者。

在股市跌宕起伏之時(shí)，基金公司等機(jī)構(gòu)明顯比散戶要激進(jìn)許多。機(jī)構(gòu)方面的億元大戶也在增長(zhǎng)，從2015年6月份的9817戶上漲到了去年年底的10009戶。可見(jiàn)，這些大戶受市場(chǎng)環(huán)境的影響較小，頗有“逆向操作”的風(fēng)格。

境內(nèi)外增量資金進(jìn)場(chǎng)意愿增強(qiáng)是市場(chǎng)企穩(wěn)的又一個(gè)積極信號(hào)。近日，滬港通、深港通等北上資金增多。自5月9日起，滬股通結(jié)束此前多日資金凈流出態(tài)勢(shì)，連續(xù)兩個(gè)交易日凈流入資金規(guī)模超過(guò)11億元，深股通也加大了資金凈流入的力度。作為中長(zhǎng)期投資資金，滬股通和深股通資金偏重價(jià)值投資，若其投資標(biāo)的股票處于估值低位，它們就會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行吸納。

“舊的資金在持續(xù)撤出、新的資金在陸續(xù)進(jìn)入，這兩股力量一進(jìn)一出，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊非常大?？梢灶A(yù)期的是，下半年養(yǎng)老金入市的蹤跡就將出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上?！辟Y深市場(chǎng)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者。

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化：保險(xiǎn)公司已經(jīng)超越公募基金成為重要的機(jī)構(gòu)力量，保險(xiǎn)公司在機(jī)構(gòu)投資者中的持股占比早已超過(guò)公募基金占比。同期快速膨脹的還有陽(yáng)光私募基金規(guī)模。今年以來(lái)，QFII的審批速度也在加快，6月份QFII持股規(guī)模和調(diào)研頻率都表明，其對(duì)A股的關(guān)注程度在明顯升溫。

這一切都在悄悄地改變著股市投資者的結(jié)構(gòu)生態(tài)。在大機(jī)構(gòu)、大資金與小散戶的博弈的時(shí)代，小散戶越來(lái)越處于不利的弱勢(shì)地位。因此，A股“去散戶化”、散戶主動(dòng)被招安，必將徹底改變中國(guó)股市的投資者結(jié)構(gòu)，A股“散戶市”終將向“機(jī)構(gòu)市”轉(zhuǎn)型。

預(yù)期未來(lái)，中國(guó)股市“去散戶化”將步入自然演繹的新時(shí)代。它是靜靜的、悄悄的，毫無(wú)聲息的，既不需要監(jiān)管層命令，也沒(méi)有散戶抵抗。這是一個(gè)自動(dòng)“被招安”的“去散戶化”過(guò)程。endprint