如何建立融資功能完備的IPO市場(chǎng)

董少鵬

習(xí)近平總書(shū)記在全國(guó)金融工作會(huì)議上指出，“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系”。這為資本市場(chǎng)發(fā)展提出了更高要求。認(rèn)真落實(shí)這一指示精神，既要下功夫完善資本市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制，也需要完善市場(chǎng)外的相關(guān)制度措施。

黨的十八大以來(lái)，大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，一直是非常明確的目標(biāo)。2016年3月以來(lái)，證券監(jiān)管層在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，倡導(dǎo)并推行IPO常態(tài)化。

IPO常態(tài)化指的是，企業(yè)有融資需求，股票發(fā)得出去，市場(chǎng)接得住，就發(fā)；如果市場(chǎng)接不住，發(fā)行主體就會(huì)選擇以更低價(jià)格發(fā)行或者不發(fā)行，由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)節(jié)。

IPO和定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、普通債等融資途徑，都需要一個(gè)扎實(shí)的基礎(chǔ)制度，核心是定價(jià)機(jī)制。IPO的本質(zhì)是投融資活動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)雙方能否共同認(rèn)可融資的價(jià)格是關(guān)鍵。毋庸諱言，目前IPO定價(jià)機(jī)制方面還存在短板。要通過(guò)進(jìn)一步實(shí)踐，使市場(chǎng)主體在法定規(guī)則內(nèi)不斷博弈，讓價(jià)格形成機(jī)制更加透明，更加接近上市公司的真實(shí)基本面。

過(guò)去，我們經(jīng)常聽(tīng)到“大力發(fā)展直接融資”或者“擴(kuò)大直接融資”的提法，而今年的全國(guó)金融工作會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“把發(fā)展直接融資放在重要位置”，仔細(xì)品味，是有一些差異的?！按罅Πl(fā)展”和“擴(kuò)大”的說(shuō)法，給人的直接感覺(jué)就是“量的增加”；而“放在重要位置”，則是量和質(zhì)、市場(chǎng)體系和市場(chǎng)環(huán)境要統(tǒng)一。

“把發(fā)展直接融資放在重要位置”，要立足為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，同時(shí)要注重融資的質(zhì)量。所以，融資質(zhì)量與完備的融資功能是一致的。就是說(shuō)，企業(yè)想融資，并且融到資了，還必須要有回報(bào)；如果融資與回報(bào)不是正相關(guān)的，就沒(méi)有實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的良性循環(huán)，那就不可持續(xù)。

資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，必須強(qiáng)調(diào)兩個(gè)方面。就投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)資本市場(chǎng)投資，要能夠獲得相應(yīng)的回報(bào)，如果不能獲得相應(yīng)回報(bào)甚至虧損，也要明白為什么；就籌資者來(lái)說(shuō)，要主動(dòng)接受市場(chǎng)反饋，校正自身行為。所謂融資功能完備，就包括資本市場(chǎng)必須具備一種可追溯的反饋機(jī)制，這種反饋機(jī)制可迫使發(fā)行人檢討當(dāng)初的發(fā)行定價(jià)是不是合理，有沒(méi)有不恰當(dāng)?shù)男袨?。所以，我們講金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，不是單向的，而是雙向的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得供血后，還必須把經(jīng)營(yíng)情況反饋到資本市場(chǎng)上，即優(yōu)質(zhì)公司的股票體現(xiàn)為優(yōu)價(jià)，反之亦然。

IPO是股票市場(chǎng)的基本功能之一，其本質(zhì)是投融資活動(dòng)，要建立完善的“發(fā)球—接球”機(jī)制。退市作為資本市場(chǎng)生態(tài)中的重要一環(huán)，也一樣要遵循“發(fā)球—接球”原則。很多人抱怨退市機(jī)制不完善，執(zhí)行不夠有力，這是一個(gè)現(xiàn)實(shí)，但是，這絕不是“優(yōu)勝劣汰”不可實(shí)施的理由。如果沒(méi)有退市制度，難道就不能優(yōu)勝劣汰？答案當(dāng)然是否定的。

優(yōu)勝劣汰機(jī)制應(yīng)該是立體的，包括退市但不限于退市。退市機(jī)制要進(jìn)一步完善，兼并收購(gòu)市場(chǎng)要更加有效，價(jià)值投資風(fēng)氣要加速形成。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師等對(duì)擬上市公司嚴(yán)格把關(guān)，也是優(yōu)勝劣汰機(jī)制的組成部分。

（摘自《證券日?qǐng)?bào)》 ）endprint