認(rèn)知偏差基于行為金融學(xué)框架下的綜述

李安琪

【摘要】近些年來隨著金融學(xué)的快速發(fā)展，金融學(xué)不僅僅是一門經(jīng)濟(jì)學(xué)科，還會(huì)受到心理學(xué)、行為學(xué)和人類學(xué)的影響，把心理學(xué)和金融學(xué)有機(jī)的結(jié)合就構(gòu)成了行為金融學(xué)，行為金融學(xué)是未來金融學(xué)的主要研究方向，對金融這個(gè)行業(yè)乃至整個(gè)人類社會(huì)的發(fā)展都有著重要的意義和影響。本文通過首先闡述了行為金融學(xué)和認(rèn)知偏差的概念，然后對國內(nèi)外研究進(jìn)行綜述，國內(nèi)外研究表明投資者的心理和行為對于他的決策至關(guān)重要。

【關(guān)鍵詞】認(rèn)知偏差；行為金融學(xué)；認(rèn)知心理

為了能夠更好地了解投資者行為和心理與決策的關(guān)系，為了能夠提高人們學(xué)習(xí)和了解行為金融學(xué)的積極性，讓這門新興的學(xué)科在我國更好地發(fā)展，讓人們正確地認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，了解在行為金融學(xué)框架下的認(rèn)知偏差是非常有必要的。

一、行為金融學(xué)和認(rèn)知偏差的概念

行為金融學(xué)是將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)和行為學(xué)相融合的一門學(xué)科，在投資者進(jìn)行決策的時(shí)候，研究投資者的心理和感情等行為特征，從微觀的角度來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展，它的目的就是為了揭示在金融市場上那些無法用理論來解釋的行為以及決策的規(guī)律，行為金融理論認(rèn)為，證券本身的內(nèi)在價(jià)值并不是決定市場價(jià)格的唯一因素，市場價(jià)格的變動(dòng)還會(huì)受到投資者心理與行為的影響。所以它不同于傳統(tǒng)的金融理論，行為金融學(xué)是一個(gè)新興的邊緣學(xué)科，它的興起對于傳統(tǒng)金融理論的發(fā)展和創(chuàng)新有著非常重要的意義。

認(rèn)知偏差是通過事物的表象而對此做出判斷，并且這種判斷往往與實(shí)際情況不相符，與現(xiàn)實(shí)情況有所誤差。認(rèn)知偏差產(chǎn)生的原因主要有首因效應(yīng)，即人對于他人或者事物的第一印象，通過五官所直接感受就直接做出判斷，導(dǎo)致認(rèn)知偏差。

二、國內(nèi)外研究綜述

國內(nèi)外對于行為金融學(xué)的研究既有相同的地方，又有不一樣的地方，他們研究的側(cè)重點(diǎn)不一樣，國外的學(xué)者在研究行為金融學(xué)的時(shí)候更加重視人類在理性人假設(shè)的前提下所產(chǎn)生的局限性。人是一個(gè)有情感的動(dòng)物，人的行為會(huì)受到情感、情緒和心理的影響，并不是所有的行為都是理性的，這些因素的存在在很大程度山也影響了人對事物的判斷甚至是決策。這種理性人假設(shè)的局限性在證券投資市場之中往往會(huì)引起羊群效應(yīng)，最終會(huì)導(dǎo)致證券市場中非理性行為的產(chǎn)生。而國內(nèi)學(xué)者在研究行為金融學(xué)的時(shí)候，更加注重對證券市場上的交易數(shù)據(jù)，他們往往是通過對已獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行合理系統(tǒng)的分析，利用分析得出來的結(jié)論來說明證券市場價(jià)格的波動(dòng)不正常，例如“天內(nèi)效應(yīng)”與“周內(nèi)效應(yīng)”。

（一）國外文獻(xiàn)綜述

19世紀(jì)初，被后人稱之為“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父”的約翰·梅納德·凱恩斯應(yīng)該是最早利用行為金融思想來進(jìn)行投資的人之一，他一直認(rèn)為心理預(yù)期在進(jìn)行投資決策的過程中非常的重要，投資者最終進(jìn)行決策不僅僅取決于證券的價(jià)格，更為重要的是投資者的心理因素，投資者可能會(huì)受周圍環(huán)境的影響，甚至是自己情緒的影響。約翰·梅納德·凱恩斯認(rèn)為購買證券的時(shí)候不要選自己所看好但是大多數(shù)投資者卻不認(rèn)同的，此時(shí)應(yīng)該轉(zhuǎn)變投資策略，去選擇大多數(shù)投資者認(rèn)為好的，這其實(shí)就是一種非理性的行為，投資者心理預(yù)期的合理性在很大程度上決定了投資者的行為，現(xiàn)如今，我們稱這種觀點(diǎn)為在證券投資中的技術(shù)分析方法。

通過運(yùn)用DSSW模型，Lee等人進(jìn)行研究分析認(rèn)為引起封閉式基因之謎的原因是投資者的個(gè)人情緒，他們認(rèn)為投資者的情緒與基金的價(jià)格在很大程度上變化是有規(guī)律的，當(dāng)投資者的情緒屬于樂觀狀態(tài)時(shí)，此時(shí)基金的價(jià)格相對凈值會(huì)呈現(xiàn)增加的趨勢，換句話說就是折價(jià)的幅度會(huì)變小，當(dāng)投資者的情緒屬于悲觀狀態(tài)時(shí)，折價(jià)的幅度就會(huì)變大。GregoryWBrown通過研究發(fā)現(xiàn)，投資者的情緒和封閉式基金價(jià)格的波動(dòng)有直接關(guān)系，因此價(jià)格的波動(dòng)性在一定程度上能夠作為投資者情緒的直接度量，而不是必須使用折價(jià)率來作為間接指標(biāo)。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

從國內(nèi)的研究來看，我國許多學(xué)者從不同的側(cè)面，揭示了我國股票市場上投資者的心理和行為對投資決策的影響，這給我國投資者提供了客觀依據(jù)，同時(shí)為更好地研究我國股票市場與投資者情緒奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

王美今等學(xué)者利用“央視看盤”數(shù)據(jù)，通過TGACH.M模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，如果投資者的情緒屬于樂觀的，那么他的收益增加是非常顯著的，反之，收益明顯減少。李銳通過研究我國股票市場每個(gè)月的交易情況，他發(fā)現(xiàn)每年在相同的月份都會(huì)呈現(xiàn)一定的規(guī)律，到了每年十二月份就會(huì)存在“十二月效應(yīng)”，這可能與年末公款被挪用進(jìn)入股市有關(guān)。伍燕然等運(yùn)用不完全理性投資的情緒解析了中國“封閉式基金折價(jià)之謎”，我國封閉式基金的折價(jià)率可以代替投資者情緒就得到了間接證明。張強(qiáng)通過對投資者情緒的波動(dòng)于特征組合收益進(jìn)行了回歸分析，把非預(yù)期投資者開戶增長作為投資者情緒指數(shù)，股票預(yù)期收益的變動(dòng)受投資者情緒波動(dòng)的影響，這在一定程度上就說明了我國股市的收益很大部分原因是來自投資者的非理性行為。

三、結(jié)語

行為金融學(xué)是集心理學(xué)、人類學(xué)和社會(huì)學(xué)于一體的學(xué)科，由于投資者在進(jìn)行決策時(shí)存在認(rèn)知偏差，通過國內(nèi)外研究表明，投資者的決策會(huì)受其心理和行為的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏宏武.關(guān)于行為金融學(xué)的認(rèn)知與思考[J].經(jīng)營管理者，2016（22）：34-35

[2]范潔平.基于行為金融學(xué)的股票市場投資者行為研究[J].今日財(cái)富，2016（13）：66-67

[3]張培麗，陳暢.經(jīng)濟(jì)增長框架下的基礎(chǔ)設(shè)施投資研究——一個(gè)國外的文獻(xiàn)綜述[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2015（3）：93-104

[4]王超，高揚(yáng)，劉超.股市異常波動(dòng)的形成機(jī)理研究綜述——基于微觀投資者交互作用的視角[J].北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2017，17（1）：50-59endprint