VaR方法在我國保險投資風險管理中的應(yīng)用研究

謝佳+張舒

【摘要】VaR方法作為當前國際金融風險管理和金融監(jiān)管的主流方法，已被廣泛運用于商業(yè)銀行市場風險管理和資本充足率監(jiān)管。將VaR方法引入我國保險投資風險管理，多角度綜合評價保險公司所面臨的潛在風險，不但可以提供風險管理信息，更可以便利保險公司規(guī)劃資源分配，衡量操作績效。本文主要介紹了其概念和計算方法，并總結(jié)了VaR方法的優(yōu)缺點。

【關(guān)鍵詞】保險業(yè)；VaR方法；風險管理

近幾十年來，中國保險業(yè)發(fā)展迅速，投資渠道不斷拓寬，尤其是投資于資本市場的步伐不斷加快。保險投資業(yè)務(wù)作為保險公司償付能力的重要保障，不僅要有良好的贏利性更要注重對風險進行有效的控制。

VaR方法作為目前全球金融風險管理和監(jiān)管范疇的主流方法，運用其進行保險投資風險管理，從各種角度綜合評價保險公司所面臨的潛在風險，不但提供風險管理信息，更可以便利保險公司規(guī)劃資源分配，衡量操作績效。

一、VaR的定義

VaR（Value at Risk，風險價值）：在某一特定置信區(qū)間下，某特定期間頭寸因市場不利變動而可能發(fā)生的最大損失。

其中，△p為投資組合在持有期△t內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風險中的價值。

從定義可以看出VaR的基本要素：持有期、置信水平。

持有期：從投資者的角度而言，投資組合的持有期應(yīng)由組合自身特點來決定。資產(chǎn)流動性越強，相應(yīng)的持有期越短。在應(yīng)用正態(tài)假設(shè)時，持有期選擇的越短越好，收益率漸近服從正態(tài)分布，持有期一般選1天。

置信水平：反映投資主體對風險的厭惡程度，置信水平越高，對風險的厭惡程度越高。置信水平的選取對VaR值有效性有很大影響。置信水平越高，資產(chǎn)組合的損失小于VaR值的概率越大，也就是說VaR模型失敗的幾率越小。巴塞爾委員會在1995年要求的置信水平為99%。

若用V表示投資組合在持有期末的價值，E（V）表示在持有期末的期望價值，V*表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價值，則VaR值如式所示：

二、VaR值的計算方法

計算VaR值主要有三種方法：歷史模擬法、方差一協(xié)方差矩陣法和蒙特卡羅法模擬法。

歷史模擬法主要借助歷史數(shù)據(jù)推算VaR值。方差一協(xié)方差矩陣法的核心是對資產(chǎn)報酬的方差和協(xié)方差矩陣的估計，屬于參數(shù)方法，最具代表性的是JP摩根風險矩陣方法，它有兩個重要假說：一個是線性假說，即給定持有期內(nèi)資產(chǎn)價值的變化與其風險因素報酬成線性關(guān)系；另一個是正態(tài)分布假設(shè)，即風險報酬服從正態(tài)分布，當資產(chǎn)的流動性越高時，持有期越短，當持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態(tài)分布。目前這種方法己被廣泛應(yīng)用。

蒙特卡羅法模擬法和歷史模擬法的概念類似，但蒙特卡羅模擬法的價格變動率△p是從所指定的隨機過程中任意抽取出來的，一般采用電腦模擬。所以蒙特卡羅模擬法中的隨機性更好，涵蓋變量的所有可能狀況，可以處理非正態(tài)模型。

在目前我國保險業(yè)的風險管理中，主要采取的方法是方差一協(xié)方差矩陣法。通過以往VaR方法應(yīng)用于各保險機構(gòu)的理論研究和實證分析，筆者對VaR方法的優(yōu)點與不足進行了總結(jié)。

三VaR方法的優(yōu)點

（一）VaR提供了一種統(tǒng)一的測度方法。對不同風險因子、不同工具和資產(chǎn)種類風險，VaR提供了統(tǒng)一測度方法。針對投資面廣、資產(chǎn)種類多的保險業(yè)而言，提高了風險的透明度，并能對企業(yè)內(nèi)部的各種風險進行一致處理。

（二）VaR提供了對風險的總體測度。用一個數(shù)值就可以反映出某個敞口在給定的置信水平下可能遭受的最大損失?？梢岳眠@個數(shù)值來計算監(jiān)管資本額。

（三）VaR限額可用于控制各業(yè)務(wù)部門承擔的風險。這些限額可以確保每項業(yè)務(wù)所承擔的風險不超過允許的水平。以VaR形式表述的風險限額可以很容易的加總從交易部門的限額到公司上層，將不同層次的風險限額進行加總。

（四）可對風險進行事前評估。通過事前計算，降低市場風險，可以更好的進行風險預(yù)判。

（五）簡單明了，易于理解。沒有專業(yè)背景的管理者和投資者也可以根據(jù)VaR值來判定投資所承擔的風險是否合適，可供保險機構(gòu)更好的向投資者解釋風險。

三、VaR方法的局限性

（一）存在模型風險和數(shù)據(jù)不充分的風險。運用數(shù)理統(tǒng)計方法計量分析、利用模型進行分析和預(yù)測時都需要有足夠的歷史數(shù)據(jù)，另外，數(shù)據(jù)的有效性也是一個重要問題，如果數(shù)據(jù)庫整體不能滿足風險計量的數(shù)據(jù)要求，則很難說明結(jié)論的正確性。

（二）VaR方法僅度量了市場風險而沒有涉及其他風險。僅用于度量市場風險而不涉及其他風險，從而低估了投資所面臨的風險。假設(shè)市場出現(xiàn)極端情況，歷史數(shù)據(jù)變得稀少，資產(chǎn)價格關(guān)聯(lián)性被切斷，這時便無法測量此時的市場風險。

（三）未考慮到損失高于VaR值的情況。VaR值表明的是一定置信水平內(nèi)的最大損失，但并不完全排除可能產(chǎn)生高于VaR值的損失的可能性。損失高于VaR值的情況一旦發(fā)生，將會給經(jīng)營單位帶來災(zāi)難性的損失。

四、結(jié)論

VaR是一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風險的工具，它解決了傳統(tǒng)風險定量化工具對于非線性的金融衍生工具適用性差、難以概括證券組合的市場風險的缺點，有利于測量風險、將風險定量化。然而方法本身也存在一定局限性，所以我國的保險機構(gòu)在應(yīng)用與投資風險管理時，還需根據(jù)具體實際優(yōu)化設(shè)計方案。同時，為了保證資金安全性，建議保險機構(gòu)用于投資的保險資金不高于自己對應(yīng)等級的風險額度。

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[3]田玲，張岳.基于GARCH模型的我國保險公司經(jīng)濟資本度量[J].保險研究，2010，（3）37-41

作者簡介：

謝佳（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學(xué)管理科學(xué)學(xué)院，研究方向：管理科學(xué)與工程；

張舒（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學(xué)管理科學(xué)學(xué)院，研究方向：管理科學(xué)與工程。endprint