定制家居高景氣延續(xù)標的業(yè)績大幅預增

本刊研究員 周少鵬

定制家居高景氣延續(xù)標的業(yè)績大幅預增

本刊研究員 周少鵬

2017年中報進入密集披露期，除曲美家居外，8家定制家居上市企業(yè)均已發(fā)布中報或業(yè)績預告。整體來看，上半年行業(yè)高景氣度延續(xù)，營收和凈利潤數(shù)據(jù)同比實現(xiàn)高速增長。

受益房地產(chǎn)行業(yè)快速增長、企業(yè)渠道擴張以及全屋定制戰(zhàn)略推進，全年定制家居行業(yè)大概率維持高增速。目前行業(yè)離天花板尚遠，當前階段上市企業(yè)主要以創(chuàng)收為第一目標，長遠看行業(yè)也會復制家電中格力美的的發(fā)展路徑，以利潤為導向，最終誕生百億級利潤、千億級市值的企業(yè)。

標的業(yè)績大增

2017年定制家居企業(yè)迎來上市潮，先后有歐派家居、金牌櫥柜、皮阿諾、志邦股份、我樂家居等一二線定制家居優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，截止上半年定制家居上市企業(yè)數(shù)量達到9家。

中報是新上市定制家居企業(yè)上交的第一份業(yè)績報告，由于當前市場已經(jīng)形成了歐派、索菲亞為第一陣營，好萊客、志邦、金牌、皮阿諾以及尚品宅配等為第二陣營的競爭格局，行業(yè)主流企業(yè)基本已經(jīng)上市，我們可以從中報中窺得定制家居整體發(fā)展狀況。

目前除曲美家居尚未發(fā)布業(yè)績預告外，其他都已披露中報或者業(yè)績預告，喜人的是，業(yè)績?nèi)繉崿F(xiàn)高增長。詳細來看，龍頭企業(yè)歐派家居和索菲亞業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長，分別實現(xiàn)營收38.75億元和24.9億元，同比增長34.7%和49%，實現(xiàn)凈利潤4.14億元和2.94億元，同比增長33.4%和47.2%。第二陣營中金牌櫥柜和皮阿諾已經(jīng)披露完整的中期報告，二者上半年業(yè)績均實現(xiàn)翻番，分別實現(xiàn)凈利潤為3469億元和4625萬元，同比增長122.3%和108%。志邦股份、好萊客、尚品宅配以及我樂家居等四家公司發(fā)布的是業(yè)績快報，其中志邦凈利潤為6430萬元，同比增長29.39%，好萊客和我樂家居則預計上半年凈利潤增長區(qū)間分別為55%-60%以及1350%-1400%，尚品宅配表現(xiàn)更令人驚喜，直接向上修正業(yè)績區(qū)間，預計歸母凈利潤增長區(qū)間由70-100%調(diào)整100%-130%。

定制家居企業(yè)上半年營收和凈利潤表現(xiàn)靚麗，一方面得益于各公司渠道的拓展。定制家居企業(yè)的營收和業(yè)績增長與開店速度具有正相關性，從已經(jīng)公布中報的金牌櫥柜、皮阿諾以及索菲亞來看，門店數(shù)量均保持正增長，其中金牌櫥柜上半年新開設店面135家，皮阿諾經(jīng)銷商渠道預計也超過100家。

另一方面，行業(yè)整體環(huán)境向好。家居作為房地產(chǎn)后周期板塊，通常平均滯后房地產(chǎn)11個月。去年上半年房地產(chǎn)銷售火旺，商品房累計銷售面積增速高達27.9%，這部分增長在今年上半年開始反映在家居行業(yè)中。

業(yè)績驅(qū)動力仍在

上半年定制家居行業(yè)維持高景氣度，展望全年，上市企業(yè)業(yè)績驅(qū)動力仍然十分強勁。

1）從渠道的角度看，現(xiàn)在定制家居仍是藍海市場，還不到打價格戰(zhàn)階段，因此只要有能力擴張，營收和凈利潤規(guī)模還會持續(xù)增長。今年各公司門店數(shù)量仍將保持較快的增長速度，其中歐派計劃新增開店數(shù)量60-80家，索菲亞為200-300家，尚品宅配為400家，金牌櫥柜約376家，皮阿諾的戰(zhàn)略計劃更是霸氣，計劃未來5年新增門店2000家。以2016年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來測算，歐派、索菲亞、好萊客、尚品宅配、皮阿諾、金牌櫥柜、志邦股份、我樂家居每新開一家店，可貢獻凈利潤0.04%、0.02%、0.08%、0.09%、0.1%、0.12%、0.08%和0.14%，不計算單店價格和訂單量提升，單開店數(shù)量的提升便能給予業(yè)績翻倍的可能。

2）從經(jīng)營方式看，定制家居企業(yè)上市后資金瓶頸得以緩解，經(jīng)營業(yè)務也逐步向家居其它領域拓展，比如金牌櫥柜和歐派家居，前者原來業(yè)務聚焦高端櫥柜，今年成立了“桔家”品牌，上半年已經(jīng)開了37家店面。后者原來是櫥柜龍頭，近年來業(yè)務多元化發(fā)展，除了進軍衣柜領域外，還布局衛(wèi)浴以及木門等市場，業(yè)務呈現(xiàn)多元化發(fā)展勢頭。

目前看，全屋定制正逐漸成為定制家居企業(yè)新的業(yè)務模式，這是企業(yè)未來突破行業(yè)天花板所做的準備。全屋定制概念從2015年開始興起，市場目前較為活躍的定制家居企業(yè)共有48家，其中有22家業(yè)務打上全屋定制的標簽，上述8家上市公司中有6家企業(yè)涉及，志邦和金牌雖然沒有提出這樣的戰(zhàn)略，但從整體看，全屋定制已是行業(yè)長期發(fā)展趨勢，從單一的櫥柜業(yè)務向更多細分市場進軍，意味著未來會有更多機會，二者進軍衣柜領域?qū)嶋H上也是在向全屋定制靠攏。

3）從行業(yè)大環(huán)境看，去年下半年至今商品房累計銷售面積增速震蕩下滑，但截止今年6月末，仍然保持16.1%雙位數(shù)增長，2016年下半年增速更是維持在20%以上。如此可推斷，下半年定制家居行業(yè)增速不會太差。

4）長期看，2016年規(guī)模以上家具企業(yè)市場規(guī)模約為8560億元，行業(yè)增速為8.7%，其中定制家居規(guī)模超2000億元。9家定制上市公司（歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、曲美家居、志邦股份、金牌櫥柜、我樂家居、皮阿諾）的總收入為227億元，占整個家居份額僅為2.65%，占定制家居份額為11%，而韓國漢森一家公司的市占率就高達24%，遠沒有觸及天花板。9家公司的凈利潤總額為27億元，雖然高于漢森7.7億元，但遠低于日本宜得利37億元以及瑞典宜家327億元的規(guī)模。目前國內(nèi)定制家居企業(yè)還是以創(chuàng)收為首要目標，以后市場成熟后，也會類似家電中的美的和格力一樣以利潤為導向，最終極有可能誕生百億級利潤、千億級市值的龍頭企業(yè)。

從投資角度看，憑借品牌、渠道及高效經(jīng)營效率，上半年龍頭公司歐派、索菲亞、好萊客在營收高基數(shù)下依然保持30%以上的增速，市場地位穩(wěn)固，目前市場給予的估值均在30倍以上。今年上半年房地產(chǎn)銷售面積增速小幅下降，下半年市場對定制家居企業(yè)可能會出現(xiàn)較大波動，若大跌建議買入，長線持有。此外，可關注彈性較大，有成為白馬股潛質(zhì)的金牌櫥柜和志邦股份。

表：9家定制家居上市公司一覽