軍工新力量：我要去造槍

肖隆平

軍工產(chǎn)業(yè)對民資的吸引力：規(guī)模足夠大，投資標(biāo)的足夠多，商業(yè)模式清晰，成長性優(yōu)良

趙豐，豐年永泰（北京）投資管理有限公司（下稱“豐年資本”）創(chuàng)始人，也是目前國內(nèi)市場最大規(guī)模軍工專項基金領(lǐng)導(dǎo)者。3個月內(nèi)，他和團隊走訪了15家凈利潤超過2000萬元的民營軍工企業(yè)。“這基本是2015年全年走訪的企業(yè)量，2014年一年也走不了這么多?！?趙豐說。

民營資本，從來沒有像今天這樣對進入軍工領(lǐng)域充滿信心和期待。特別是通過私募形式對非上市公司進行權(quán)益性投資（PE），近年從試水變?yōu)椤芭俊边M軍，意義遠超單個民營企業(yè)投資——它補齊了從政府到市場的最后一塊拼圖。

《解放軍報》數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月，全國有2054家單位獲得武器裝備科研生產(chǎn)許可證——該證是一家企業(yè)實施武器裝備科研生產(chǎn)許可的重要依據(jù)——其中三分之一為民營企業(yè)。

作為民營資本的代表之一，趙豐預(yù)計，未來5～10年，中國將誕生出頂尖的民營軍工企業(yè)，也許就是中國的洛克希德·馬丁，或者BAE、雷神。

樂觀的前景，基于中國最高決策層對于軍民融合的戰(zhàn)略布局。

2017年1月22日，中央政治局會議決定設(shè)立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習(xí)近平同志任主任。

從中國民營經(jīng)濟30多年發(fā)展的歷程來看，軍民融合是新一輪“破局”的標(biāo)志之一。在內(nèi)外壓力之下尋找未來路徑的民營企業(yè)家和民營資本，需要分享新一輪改革紅利來實現(xiàn)新的發(fā)展。

從互聯(lián)網(wǎng)、快消、房地產(chǎn)等“公眾行業(yè)”轉(zhuǎn)身軍工領(lǐng)域的投資機構(gòu)還有很多。2016年下半年以來的投資機構(gòu)榜單中，“軍工TOP10”已成為獨立項目，意味著軍工VC/PE已成為一個規(guī)模群體。

投資機構(gòu)的進入，使民營軍工從一個個企業(yè)點，逐步演化為一種生態(tài)。此前，面對較高的門檻，民營軍工企業(yè)基本上各自為戰(zhàn)，有的思維方式和運行模式還停留在上世紀(jì)八九十年代，難以融合力量并參與市場競爭，遠不像國有軍工那樣體系完整。

民營企業(yè)可能助推國防工業(yè)并帶來巨大的變革性影響。

對PE的吸引力

趙豐曾在知名PE九鼎投資工作5年，接觸過眾多企業(yè)，其中近百家是民營軍工企業(yè)。

2014年底，趙豐和幾家投資機構(gòu)的軍工板塊負(fù)責(zé)人創(chuàng)立了豐年資本。其時，長期神秘和封閉的軍工領(lǐng)域大門已逐漸開啟。2013年，中共十八屆三中全會決定“推動軍民融合深度發(fā)展”。隨著經(jīng)濟發(fā)展，軍費當(dāng)時已連續(xù)數(shù)年保持兩位數(shù)增長。2015年3月，習(xí)近平同志在全國兩會期間談到，把軍民融合發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略，是我們長期探索經(jīng)濟建設(shè)和國防建設(shè)協(xié)調(diào)發(fā)展規(guī)律的重大成果，是從國家安全和發(fā)展戰(zhàn)略全局出發(fā)作出的重大決策。

出身于軍人家庭的王磊，早豐年資本4個月創(chuàng)立上海興蒙投資有限公司（下稱“興蒙投資”）并任總裁。此前他一直在新能源、教育和新材料等領(lǐng)域投資。

王磊介紹說，他從小喜愛武器裝備，諳熟軍隊主戰(zhàn)裝備。他希望能以投資人的身份滿足作為“超級軍迷”的愿望。

在北京一家做科技成果轉(zhuǎn)化的基金會做管理工作的周建，也于興蒙投資成立的同一天，注冊成立了北京國鼎科創(chuàng)資本管理有限公司（下稱“國鼎資本”）。

他說，國鼎資本的另三位創(chuàng)始人均出身于軍工央企，自己以前在外企做銷售員時與他們成為朋友，最后走在一起成為民營軍工投資人。

在改革的大背景下，吸引趙豐等人投身軍工有四個行業(yè)特征：規(guī)模足夠大、投資標(biāo)的足夠多、商業(yè)模式清晰、未來10年的成長性足夠好——預(yù)計每年不低于10%增長率。

上海財經(jīng)大學(xué)國防經(jīng)濟研究中心主任陳曉和對民營軍工企業(yè)的市場規(guī)模做過測算。他說目前民參軍企業(yè)所占市場份額不到7%，2020年有望升至30%。

在達晨創(chuàng)投合伙人、北京總部副總經(jīng)理黃琨看來，民營軍工企業(yè)具備成長性高、響應(yīng)速度快、售后服務(wù)好、價格成本低等優(yōu)勢，是現(xiàn)有軍工生產(chǎn)體系的重要補充，為投資公司提供了大量優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

不過，與消費品、文化和TMT等行業(yè)相比，投資軍工仍然要難得多。在很多其他行業(yè)，短期內(nèi)就能找到不錯的投資標(biāo)的企業(yè)，但要把具有投資價值的民營軍工企業(yè)找出來，“你可能連門在哪兒都摸不到，也沒有什么信息可尋?！壁w豐說。

打開“絕緣圈”

趙豐介紹，此前民營軍工企業(yè)圈子“自成系統(tǒng)”，相對獨立，保密要求極高，導(dǎo)致了投資的高壁壘。因此，要打開“絕緣”的民營軍工企業(yè)圈子需要一些時間。

對此，各家投資機構(gòu)各有其“招”。比如北京中軍融合信息技術(shù)研究院就從提供辦理“軍工四證”服務(wù)開始。

所謂“軍工四證”，即根據(jù)國家和軍隊的現(xiàn)行法律法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)武器裝備科研生產(chǎn)任務(wù)的單位一般應(yīng)取得：武器裝備質(zhì)量管理體系證書、武器裝備科研生產(chǎn)保密資格證書、武器裝備科研生產(chǎn)許可證書和裝備承制單位資格證書。

該院院長鄧偉說，這項服務(wù)至今仍然保留，因為有很多想進入軍工領(lǐng)域的民營企業(yè)，“根本不知道怎么進入”。

對于達晨創(chuàng)投來說，先天優(yōu)勢是規(guī)模。達晨創(chuàng)投成立于2000年4月，是國內(nèi)第一批按市場化運作設(shè)立的本土創(chuàng)投機構(gòu)。在TMT、消費服務(wù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域共投資385家企業(yè)，其中66家企業(yè)上市，34家通過企業(yè)并購或回購?fù)顺?。截至目前，其管理的基金?guī)模達200億元。

但他們新接觸民營軍工企業(yè)，一般都要向其普及資本市場的相關(guān)知識，比如投資機構(gòu)能給他們帶去哪些好處和影響。

趙豐也介紹，與其他產(chǎn)業(yè)相比，相當(dāng)多的民營軍工企業(yè)對投融資缺乏了解，需要花很長時間與他們進行“普及型”溝通。這在資本大潮洶涌的其他行業(yè)，是難以想象的。

一些民營軍工企業(yè)在上世紀(jì)八九十年代就納入軍品生產(chǎn)體系，且一直小心翼翼地維護自己的軍工身份——甚至比國有軍工企業(yè)更不愿意進入公眾視野。任何可能帶來麻煩的來訪者和接觸都被拒絕。雖然有部分企業(yè)脫穎而出乃至上市，但一些企業(yè)仍保留著較為傳統(tǒng)和保守的管理風(fēng)格。一張武器裝備科研生產(chǎn)保密資格證書，足以將來訪者擋在門外。

比較管用的辦法還有為民營軍工企業(yè)提供“增值服務(wù)”。以達晨創(chuàng)投為例，近年來，投資了約20家民營軍工企業(yè)，還有更多進行了深度接觸。豐年資本也投資了20多家民營軍工企業(yè)。趙豐介紹，曾有兩家做紅外的民營軍工企業(yè)，由于產(chǎn)品存在互補性，他們便撮合兩家一起對外銷售。

工信部有關(guān)人士透露，自2009年起，工信部辦公廳即與國防科技工業(yè)局綜合司聯(lián)合在全國采集“民參軍技術(shù)與產(chǎn)品”，根據(jù)軍方或軍工集團的需求，從上報的技術(shù)與產(chǎn)品中篩選出100～150個進行推薦。

改革紅利明顯，不只是對國防工業(yè)，更是對“新常態(tài)”下的民營企業(yè)。至少三四年以來，成本上升和創(chuàng)新瓶頸困擾著民營企業(yè)，他們擅長的低附加值產(chǎn)業(yè)競爭空前激烈。當(dāng)下深化改革的一個重點也是打破壟斷，給民營資本以新的生長空間，讓民營資本有了一條進入實體經(jīng)濟的路徑。

布局“生態(tài)”

“民參軍”給了一批中小規(guī)模民營企業(yè)邁上更高臺階的希望。趙豐表示，豐年資本投資的20多家民營軍工企業(yè)中，2017年上半年至少有兩三家IPO?！拔磥砣哪晔侵袊駹I軍工企業(yè)的黃金窗口期，將會出現(xiàn)一批成規(guī)模、利潤在三五千萬的民營軍工企業(yè)?！?/p>

在軍民融合國家戰(zhàn)略的牽引下，融入“民參軍”之潮的上市公司多了起來。一位私募基金投資總監(jiān)介紹，“民參軍”的相關(guān)概念股重點布局是：前期超跌、業(yè)績高增長、技術(shù)領(lǐng)先、模式創(chuàng)新或有望受益于混和所有制改革的優(yōu)質(zhì)的“民參軍”企業(yè)；增發(fā)后的股價當(dāng)前正處于股價倒掛期的部分優(yōu)質(zhì)軍工標(biāo)的；訂單有望落地顯著增厚業(yè)績彈性較大的標(biāo)的。

上市公司“參軍”的方式主要有三種：一類是通過并購或者與科研院所合作快速獲得局部技術(shù)優(yōu)勢，比如新研股份、恒天天鵝和盛路通信等；一類是獲得軍工保密資格而進入，比如東方通、大港股份和中原內(nèi)配等；還有一類是設(shè)立軍工產(chǎn)業(yè)基金，比如和晶科技、堅瑞消防和積成電子，為公司在軍工領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展尋找合適的投資及并購標(biāo)的。

相對于企業(yè)，資本對于軍工領(lǐng)域的布局顯然更具想象力。

2016年夏天，豐年資本決定對江蘇昌力科技發(fā)展有限公司（下稱“江蘇昌力”）進行控股型投資。這是一家從事精密冷拔鋼管和液壓缸等生產(chǎn)、研發(fā)的公司。在原管理團隊的基礎(chǔ)上，豐年資本派出了一位CFO，并在江蘇昌力的產(chǎn)品體系、后續(xù)軍方需求、資源互補遷移和當(dāng)?shù)刂鞴懿块T的溝通方面提供積極幫助。

國鼎資本也用多種投資方式，對一些在軍工鏈條上的突破瓶頸的技術(shù)，尤其是軍民兩用技術(shù)，不僅做PE投資，也做VC投資。之前的經(jīng)歷告訴周建，民間存在一批有潛力的高技術(shù)，“一旦技術(shù)突破，就能轉(zhuǎn)化成裝備，成為軍方需要的軍工產(chǎn)品?！?/p>

周建表示，國鼎資本這么做的目的是打造一個自身的軍工生態(tài)圈，復(fù)制紅杉資本的“賽道模式”。具體說，就是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈，投一批軍民兩用公司，實現(xiàn)生態(tài)協(xié)同， “形成科技成果武器裝備化，優(yōu)質(zhì)民營軍工資產(chǎn)證券化兩個閉環(huán)。”

在經(jīng)歷以往殘酷競爭現(xiàn)實之后，興蒙投資同樣選擇了上下游產(chǎn)業(yè)鏈上的布局。王磊表示，興蒙投資未來將主要聚焦于軍事仿真和電子兩個領(lǐng)域，因為如果跨度太大不利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，比如一家被投民營軍工企業(yè)是生產(chǎn)雷達的，另一家卻是生產(chǎn)步槍的就無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

尋找自己的空間

民營軍工企業(yè)早已不再是承擔(dān)價廉物美的軍鞋、服裝等后勤供應(yīng)，在若干領(lǐng)域，已取得一定的技術(shù)優(yōu)勢。

隨著中國特色軍事變革，高精尖武器裝備升級換代的需求對各分系統(tǒng)及單機設(shè)備提出更高指標(biāo)，拉動整個基礎(chǔ)工業(yè)尤其是電子產(chǎn)業(yè)技術(shù)替換提升。

同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，近幾年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)的飛速發(fā)展，培育了國內(nèi)的先進技術(shù)和成熟的供應(yīng)鏈體系。業(yè)界估計，實現(xiàn)“民參軍”后，整個航電系統(tǒng)面臨著從上游到下游的迭代替換，將激活可能高達千億元規(guī)模的軍工電子市場。

業(yè)界預(yù)測，新一輪“軍轉(zhuǎn)民”重點或是擁有核心通用技術(shù)、同時在體制機制上又比較靈活的企業(yè)。“民參軍”則更容易來自產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，擁有核心技術(shù)和高校合作背景并且已經(jīng)逐步參與軍品研制的企業(yè)，而具體技術(shù)方向包括芯片、FPGA（現(xiàn)場可編程門陣列）、紅外、先進導(dǎo)航制導(dǎo)與控制、量子通信、自主可控、新材料、大數(shù)據(jù)、VR&AR等。

萬事開頭難。以豐年資本投資的江蘇昌力為例，最終成功投資花費了一年多時間。

“從兩三個月，到半年，再到一兩年時間才能談下的項目都有?！壁w豐表示，這是因為民營軍工企業(yè)長期較為封閉，基本與外界“絕緣”。

陳曉和說，民營軍工企業(yè)仍然面臨政策法規(guī)、資金缺口和思想保守三個問題。

比如思想保守問題，多位投資人士都談到，在中央部署軍民融合的今天，仍有觀點認(rèn)為國防科工建設(shè)必須全靠國家投資和國有軍工企業(yè)，讓民營企業(yè)參加，是與大型國有軍工集團“搶飯吃”。因此，一些民營軍工企業(yè)還持“夾著尾巴做人”的心態(tài)。

王磊表示，興蒙投資目前的應(yīng)對策略是盡量不投資與大型國有軍工集團形成競爭的民營軍工企業(yè)，而以投資配套企業(yè)為主，或者是生產(chǎn)大型軍工集團“看不上的軍工產(chǎn)品”的企業(yè)。

對于資金缺口，越來越多的專業(yè)投資機構(gòu)加入到軍民融合事業(yè)中，將在一定程度上緩解這一問題。

此外，周建希望政府出臺支持民營軍工企業(yè)發(fā)展的科技金融政策。比如，2014年6月，北京市海淀區(qū)委、區(qū)政府出臺的《關(guān)于進一步加快核心區(qū)自主創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》及其配套政策值得借鑒。

海淀區(qū)為此設(shè)立軍民融合專項資金，對具備承擔(dān)軍工項目資質(zhì)的海淀區(qū)民口企業(yè)，根據(jù)上年度簽訂的軍工項目協(xié)議，支持民口企業(yè)與軍工單位開展研發(fā)合作，對于承研的民口企業(yè)按照預(yù)研投入給予補貼，補貼金額為項目協(xié)議金額的50%，最高可達300萬元。

陳曉和認(rèn)為，要激活民營軍工企業(yè)的發(fā)展活力，尚需加強對承擔(dān)軍品科研生產(chǎn)任務(wù)的民營企業(yè)的指導(dǎo)，讓其在軍品市場準(zhǔn)入、任務(wù)競爭、投資、稅收、土地使用和軍工企業(yè)改組改制等方面享受和國有軍工企業(yè)同等待遇。

（呂明皓薦自《國家財經(jīng)周刊》）