資本市場風(fēng)浪仍將沖擊造船業(yè)

本刊特約記者 辛吉誠

資本市場風(fēng)浪仍將沖擊造船業(yè)

本刊特約記者 辛吉誠

今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息。未來國際貿(mào)易市場上的“去美元化”，與可能發(fā)生的歐元區(qū)解體而引發(fā)的發(fā)達(dá)國家制造業(yè)復(fù)興，對(duì)于中國造船業(yè)的沖擊決不可低估。

自從貨幣誕生以來，國際制造業(yè)的命運(yùn)就與資本市場的變化聯(lián)系在一起。無論何種類型的貿(mào)易最終都需要以貨幣的形式進(jìn)行結(jié)算，通常情況下如果貨幣供應(yīng)充足，商品價(jià)格的上漲就會(huì)刺激相應(yīng)領(lǐng)域的投資，進(jìn)而促進(jìn)相關(guān)行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。反之，如果貨幣供應(yīng)量不足，商品價(jià)格無法持續(xù)上漲，其所在生產(chǎn)領(lǐng)域就難以獲得國際資本的支持，相關(guān)行業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到一定的抑制。自從1973年“布雷登森林體系”全面崩潰后，國際制造業(yè)的命運(yùn)與資本市場的聯(lián)系就開始變得更加緊密。

進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代通訊技術(shù)的迅速發(fā)展，國際貿(mào)易支付與清算的效率得到了實(shí)質(zhì)性的提高。受此影響，國際資本市場的震蕩對(duì)制造業(yè)的影響力也前所未有地增強(qiáng)。一方面，國際資本市場的變化直接決定了以煤炭、石油、鋼鐵為代表的國際大宗商品的價(jià)格，通過價(jià)格的變化影響市場的供求關(guān)系。另一方面，對(duì)于國際化的制造業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)過程中原材料與設(shè)備的采購，乃至產(chǎn)品的最終清算都將直接受國際資本市場波動(dòng)的影響。從這個(gè)意義上來說，高度國際化的造船業(yè)，其未來興衰已與國際資本市場的風(fēng)云變幻緊密聯(lián)系。

資本市場——曾助力造船業(yè)繁榮

20世紀(jì)70年代日本造船業(yè)的繁榮就屬于非常典型的資本市場助力。為應(yīng)對(duì)歐美的保護(hù)性關(guān)稅，提升本國商品在國際市場上的競爭力，日本自“布雷登森林體系”全面崩潰之后，就開始通過讓本國貨幣貶值的方法增加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)工人在數(shù)值上的收入，進(jìn)而提升勞動(dòng)效率。作為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)之一的日本造船業(yè)當(dāng)時(shí)獲益尤其明顯。然而，隨著國民收入在數(shù)值上的不斷提升，日本國內(nèi)以股票、債券、房地產(chǎn)為代表的各類資產(chǎn)的價(jià)格被迅速推高。而資本的逐利性決定了在資產(chǎn)泡沫膨脹的大背景下，資本必然從實(shí)體領(lǐng)域流向投資領(lǐng)域。與此同時(shí)，日本國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的改變導(dǎo)致社會(huì)上開始出現(xiàn)勞動(dòng)力缺口，進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，日本的勞動(dòng)力成本開始迅速上升，其在造船業(yè)中的地位也逐漸被韓國和中國所取代。

中國造船業(yè)能夠在2010年成功超越韓國，登上世界第一造船大國的寶座，也與資本市場的助力有莫大關(guān)聯(lián)。20世紀(jì)90年代韓國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式與20世紀(jì)70年代的日本非常相似，面對(duì)全球性通脹壓力的韓國，也采取了讓本幣貶值的做法確保國內(nèi)制造業(yè)的利潤，之前發(fā)生在日本的故事再一次在韓國上演。隨著韓國造船成本日趨高漲，一部分低端船型的建造業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)移到中國。與日本和韓國不同的是，在20世紀(jì)90年代剛剛經(jīng)歷了上一輪通脹的中國政府，并沒有采取與日韓政府相同的貨幣政策以刺激本國經(jīng)濟(jì)的增長，當(dāng)時(shí)人民幣的升值讓中國的出口型制造企業(yè)損失不小。然而，與日本和韓國造船企業(yè)不同的是，當(dāng)時(shí)中國造船業(yè)設(shè)備國產(chǎn)化的比例并不高，絕大部分關(guān)鍵設(shè)備甚至鋼材、焊材都需要依賴進(jìn)口。因此在美元貶值的大背景下，中國船廠在銷售方面損失的利潤很快就被國際采購與融資方面的獲利所彌補(bǔ)，中國造船業(yè)從此進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期。

盡管中國政府堅(jiān)持人民幣匯率堅(jiān)挺，但其他國家貨幣供應(yīng)量的激增卻在短時(shí)間內(nèi)極大地刺激了全球經(jīng)濟(jì)的增長。因?yàn)闊o論貨幣的實(shí)際購買力如何，至少從數(shù)字上來看，各類商品的價(jià)格與公司利潤都在迅速提升。在這些因素的共同刺激下，21世紀(jì)初的國際航運(yùn)業(yè)開始進(jìn)入了一個(gè)新的黃金時(shí)代，無論是船價(jià)、租金還是運(yùn)價(jià)都進(jìn)入了增長的快車道。一向被視為國際航運(yùn)業(yè)晴雨表的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）也開始一路上揚(yáng)。2003年初的BDI還不到3000點(diǎn)，而到了2004年，已達(dá)6000點(diǎn)以上。從2004年到2007年，BDI指數(shù)繼續(xù)一路高歌猛進(jìn)，從6000點(diǎn)上升到11039點(diǎn)，漲幅接近200%。受此影響，2007—2008年間好望角型散貨船曾經(jīng)創(chuàng)造過最高新造船價(jià)格6500萬美元、最高日租金23萬美元的歷史性記錄。這意味著投資一艘好望角型散貨船只需1年時(shí)間即可收回成本。在高收益的驅(qū)動(dòng)下，全球范圍內(nèi)大批資金開始進(jìn)入新造船領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)以好望角型散貨船為主打產(chǎn)品的船廠手持訂單普遍都排到了3年以后。

量化寬松——幫助造船業(yè)度過金融危機(jī)

然而金融界沒有不破的泡沫。受2008年美國債務(wù)危機(jī)與中國取消出口退稅政策影響， BDI指數(shù)在2008年初就開始以前所未有的速度下滑，在2008年1月17日創(chuàng)下了443點(diǎn)的單日最大跌幅。然而僅僅一個(gè)月后，BDI指數(shù)再次大幅上揚(yáng)，并在5月20日達(dá)到了11793點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。然而好景不長的是，隨后美國次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融風(fēng)暴此時(shí)已波及到了航運(yùn)業(yè)，隨著高杠桿時(shí)期投機(jī)性參與者的陸續(xù)違約與破產(chǎn)，國際航運(yùn)市場的運(yùn)輸需求自2008年6月初開始驟減，BDI指數(shù)與開始以歷史上從未有過的速度迅速下跌，于2008年11月3日收于827點(diǎn)，創(chuàng)十年新低。然而與運(yùn)價(jià)暴跌形成鮮明對(duì)比的是，盡管國際新造船與二手船價(jià)格在2008年內(nèi)劇烈波動(dòng)，但最終都呈現(xiàn)出了量價(jià)齊升的局面。特別是新造船市場，在運(yùn)力預(yù)期過剩大背景下可能出現(xiàn)的大范圍棄船情況并沒有發(fā)生。從某種意義上來說，這一切都要?dú)w功于美聯(lián)儲(chǔ)隨后連續(xù)多年的量化寬松貨幣政策。

金融危機(jī)后的美聯(lián)儲(chǔ)采取了連續(xù)三輪的量化寬松貨幣政策，以求拯救國內(nèi)搖搖欲墜的資本市場，這相當(dāng)于在短時(shí)間內(nèi)給全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入了一劑強(qiáng)心針。一方面，美元是最主要的國際貿(mào)易貨幣，隨著越來越多的美元不斷進(jìn)入流通領(lǐng)域，全球處于美元下游的出口型經(jīng)濟(jì)國家不得不隨著美聯(lián)儲(chǔ)的節(jié)奏調(diào)整本國的貨幣政策。全球性的通脹預(yù)期讓大量的資金開始尋求實(shí)物以求避險(xiǎn)，而以好望角型散貨船為代表的大型船舶，憑借極高的投資回報(bào)率成為了當(dāng)時(shí)全球投資者關(guān)注的重點(diǎn)。另一方面，由大量貨幣超發(fā)而引發(fā)的全球性的負(fù)利率模式進(jìn)一步推動(dòng)了船東的提前消費(fèi)，以融資租賃為代表的各種高杠桿的造船融資創(chuàng)新模式，加速了當(dāng)時(shí)造船合同的迅速成交。從某種意義上來說，2008年后全球范圍內(nèi)造船市場的繁榮，很大程度上是受當(dāng)時(shí)量化寬松貨幣政策的刺激。隨著幾年后這批新船的陸續(xù)下水，國際航運(yùn)市場的大蕭條也就成為歷史的必然了。

流通性危機(jī)——導(dǎo)致造船業(yè)困境的主因

進(jìn)入2012年后，全球范圍內(nèi)持續(xù)多年的量化寬松貨幣政策逐漸收緊，流動(dòng)性的緊縮讓越來越多的資本開始拋棄實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入了更容易獲利的“輕資產(chǎn)”領(lǐng)域。隨后發(fā)生的歐債危機(jī)、烏克蘭危機(jī)與石油難民事件都與國際資本逐漸撤離實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)普遍看跌的預(yù)期下，從2012年開始全球范圍內(nèi)的船舶資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)入了迅速縮水的階段，失去保值作用的船舶在缺乏貨源的大背景下別無它用，國際造船市場開始陷入了量價(jià)齊跌的局面。曾經(jīng)是國際造船市場明星產(chǎn)品的好望角型散貨船5年后的成交價(jià)格只有2000萬美元，資產(chǎn)縮水高達(dá)70%。與此同時(shí)，國際租船市場上好望角型散貨船的日租金目前已經(jīng)下跌到2000美元，而每天維持這類船舶基本營運(yùn)的費(fèi)用在6000美元左右，這意味著這些船舶只要在航，船東的日虧損將在4000美元以上。失去了資本支持的船東開始將損失轉(zhuǎn)嫁給船廠。然而對(duì)于融資渠道更為單一的船廠而言，由于缺乏足夠的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，能夠繼續(xù)將手頭的訂單交付出廠都已成為了難題。

通脹后的通縮讓不少國家都出現(xiàn)了“金融堰塞湖”現(xiàn)象，一方面，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)、工商業(yè)與服務(wù)業(yè)受流通性相對(duì)短缺的限制無法獲得足夠的資金支持，發(fā)展舉步維艱；而另一方面，部分資產(chǎn)領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫不斷膨脹，一旦破裂對(duì)于資本市場將形成災(zāi)難型的沖擊。具體到造船業(yè)，這一局面就演變成了生活成本不斷提升導(dǎo)致船廠的勞動(dòng)力成本迅速增加，然而船廠由于無法獲得融資方面的支持，即使在采購成本大幅下降的大背景下都難以順利組織生產(chǎn)。由此可見，2012年開始出現(xiàn)的資本市場流通性緊縮，很可能是導(dǎo)致目前造船業(yè)陷入困境的最主要原因。上游資本市場的問題不解決，處于下游的造船廠就很難徹底擺脫困境。

去美元化——將對(duì)中國造船業(yè)有重大影響

作為國際貿(mào)易中最主要的清算貨幣，美元的動(dòng)態(tài)對(duì)于未來全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展依然起著決定性的作用。2016年12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)醞釀了近一年的加息計(jì)劃終于塵埃落定。在本輪加息過程中，美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間被上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5%至0.75%的水平。在宣布加息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還暗示未來美國的貨幣政策將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，2017年的加息步伐將更快，預(yù)計(jì)可能會(huì)進(jìn)行3次加息。美聯(lián)儲(chǔ)本輪的加息政策從某種意義上來說也是美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫對(duì)于即將上任的新總統(tǒng)在競選期間所宣布的經(jīng)濟(jì)政策的積極響應(yīng)。受此影響全球貨幣、金融與大宗商品市場再度震蕩，非美元貨幣幾乎無一幸免地下跌，以原油和黃金為代表的大宗商品市場也未能幸免，就連好不容易有所抬頭的BDI也再度跌破1000點(diǎn)，收于966點(diǎn)。

不出意料，與去年12月僅時(shí)隔90天之后，美聯(lián)儲(chǔ)又一次加息：北京時(shí)間3月16日凌晨2：00，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)利率決定上限為1.00%，下限為0.75%。不僅如此，今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息，也是10年來第四次加息。

從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)最為直接的影響就是通過提升儲(chǔ)蓄的回報(bào)率，促進(jìn)流通領(lǐng)域中的貨幣回流以減少市場上的貨幣供應(yīng)，壓制提前型消費(fèi)，抑制國內(nèi)通脹，減少市場上的投機(jī)行為。與此同時(shí)，加息還能夠在一定程度上刺激本國貨幣升值，提升本國產(chǎn)品在國內(nèi)市場上的競爭力。從這些角度來看，作為國際貿(mào)易主要結(jié)算貨幣的美元加息對(duì)于國際金融、大宗商品市場以及近年來飽受運(yùn)力過剩摧殘的國際航運(yùn)業(yè)而言，理所當(dāng)然地成為了負(fù)面消息。在運(yùn)輸需求難以提振的大背景下，未來短期內(nèi)國際造船市場嚴(yán)寒的持續(xù)是不難預(yù)料的。

然而在未來離岸美元供應(yīng)減少的大背景下，國際貿(mào)易市場上其他類型的貨幣供應(yīng)依然十分充足。與美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息形成鮮明對(duì)比的是，歐洲與亞洲的主要貿(mào)易國家，依然在實(shí)行過去美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的量化寬松與低利率貨幣政策，以求維持國內(nèi)債務(wù)平衡，并確保本國商品在國際市場上的競爭力。非美元國家目前的這一舉措進(jìn)一步加強(qiáng)了美元走強(qiáng)的預(yù)期，未來美元作為全球貿(mào)易清算貨幣的地位很可能進(jìn)一步鞏固。從某種程度上來說，未來美元的走強(qiáng)不僅能夠刺激美國本土制造業(yè)的復(fù)蘇，還將促進(jìn)非美元流通的出口型國家制造業(yè)生產(chǎn)力的釋放。對(duì)于那些主要采用美元進(jìn)行清算的國際貿(mào)易，美元的升值在短期內(nèi)就是利好消息了。這就意味著未來造船廠只要能夠獲得訂單并按期交付產(chǎn)品，就可以享受本幣貶值所帶來的紅利。

不過需要特別注意的是，未來國際貿(mào)易市場上的“去美元化”，與將來可能發(fā)生的歐元區(qū)解體而引發(fā)的發(fā)達(dá)國家制造業(yè)的復(fù)興，對(duì)于中國造船業(yè)的沖擊決不可低估。美國總統(tǒng)特朗普實(shí)施的一系列旨在讓美元重回美國的政策一旦成功，美國國內(nèi)的制造業(yè)將獲得強(qiáng)有力的資金支持，未來美國國內(nèi)的商品與資本市場或?qū)⒊霈F(xiàn)同步上漲的局面，這將在一定程度上增加非美元國家資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響非美元國家未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而目前歐洲大陸上不斷出現(xiàn)的“脫歐”現(xiàn)象，也在一定程度預(yù)示歐洲大陸很可能重現(xiàn)各路豪強(qiáng)各自為政的局面，這將導(dǎo)致未來歐亞貿(mào)易中通過操縱匯率而影響貿(mào)易利潤的做法更加容易。更為重要的是，隨著全球范圍內(nèi)的貨幣逐漸向發(fā)達(dá)國家回流，未來發(fā)達(dá)國家制造業(yè)在全球范圍內(nèi)的競爭力將重新提升，中國制造業(yè)對(duì)于這些即將出現(xiàn)的對(duì)手需要做好充分的準(zhǔn)備。★