拓普集團(tuán)：競(jìng)爭(zhēng)力顯著新業(yè)務(wù)放量

本刊研究員田闖

拓普集團(tuán)：競(jìng)爭(zhēng)力顯著新業(yè)務(wù)放量

本刊研究員田闖

市場(chǎng)方面，國(guó)泰君安認(rèn)為指數(shù)仍將維持區(qū)間波動(dòng)格局。全球設(shè)備更新投資周期開啟拉動(dòng)中國(guó)設(shè)備出口，國(guó)內(nèi)存量設(shè)備更新釋放需求，經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)。金融去杠桿和金融監(jiān)管延續(xù)，央行中性偏緊基調(diào)預(yù)計(jì)將維持到明年二季度。這一基本格局之下，股市預(yù)計(jì)仍將大概率維持在前期形成的3000-3300大區(qū)間波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)/金融緊，不確定趨于加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好有限修復(fù)與適應(yīng)性預(yù)期。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)處于中高以下，投資者將更多的看重業(yè)績(jī)支撐，市場(chǎng)風(fēng)格偏價(jià)值。經(jīng)濟(jì)韌勁、監(jiān)管審慎、適應(yīng)性預(yù)期，這是后續(xù)市場(chǎng)超預(yù)期來(lái)源。經(jīng)濟(jì)改善到經(jīng)濟(jì)韌勁認(rèn)識(shí)深化，再到穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，金融監(jiān)管預(yù)期從悲觀到過(guò)度樂觀，再到理性認(rèn)識(shí)回歸。適應(yīng)性預(yù)期疊加市場(chǎng)反身性效應(yīng)，后續(xù)發(fā)生預(yù)期強(qiáng)化與修正反復(fù)，由此產(chǎn)生周期/消費(fèi)五波交替表現(xiàn)，當(dāng)前正處于周期第二波，消費(fèi)第二波正在醞釀中。

海通證券荀玉根認(rèn)為全國(guó)金融工作會(huì)議內(nèi)容顯示政策主基調(diào)仍是穩(wěn)中求進(jìn)、協(xié)調(diào)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)監(jiān)管再次從嚴(yán)的擔(dān)憂有望緩解，且情緒指標(biāo)僅位于震蕩市中低位，保持多頭思維，不用糾結(jié)于空間，跟蹤未來(lái)政策面變化以及市場(chǎng)累計(jì)漲幅和市場(chǎng)情緒。當(dāng)前應(yīng)該堅(jiān)守價(jià)值風(fēng)格，消費(fèi)白馬、金融、周期中資本品均衡。在價(jià)值類股票內(nèi)部，從基本面的盈利估值匹配度、市場(chǎng)面的漲跌幅、公募基金的持倉(cāng)三個(gè)角度分析，目前建議消費(fèi)白馬、金融、周期龍頭均衡一些。此外，6月以來(lái)國(guó)企改革進(jìn)入政策再次加速推進(jìn)期，國(guó)資委、發(fā)改委動(dòng)作頻繁，神華、國(guó)電等央企停牌預(yù)示改革加速落地。

中信證券秦培景認(rèn)為，在多雷雨的中報(bào)季，確定性價(jià)值依然重要。預(yù)計(jì)2017年中報(bào)全市場(chǎng)盈利增速下行，且業(yè)績(jī)“地雷”較多。穿越并收獲中報(bào)季，先把握業(yè)績(jī)確定性，再尋找業(yè)績(jī)超預(yù)期是很重要的。最優(yōu)解是價(jià)值輪動(dòng)，在“抱團(tuán)”時(shí)更注重性價(jià)比。白馬龍頭和價(jià)值板塊目前的核心矛盾，就是交易層面波動(dòng)性加大和業(yè)績(jī)層面有確定性溢價(jià)：交易層面上，不再是偏離“漂亮50”和白馬龍頭的風(fēng)格就會(huì)“多做多錯(cuò)”，動(dòng)起來(lái)會(huì)有更好的收益；但是，輪動(dòng)選擇也只能是業(yè)績(jī)穩(wěn)定的價(jià)值板塊和預(yù)期差修復(fù)的周期領(lǐng)域。能平衡這個(gè)矛盾的最優(yōu)解，就是價(jià)值輪動(dòng)：目前配置價(jià)值比較高的板塊包括建筑、房地產(chǎn)、汽車、家電、交通運(yùn)輸。

而對(duì)于周期躁動(dòng)，秦培景認(rèn)為周期躁動(dòng)的主要邏輯和機(jī)會(huì)在不斷變化。第一個(gè)階段的機(jī)會(huì)來(lái)自周期品期貨價(jià)格貼水修復(fù)，已基本兌現(xiàn)；第二個(gè)階段的機(jī)會(huì)在于預(yù)期修復(fù)，催化是6月數(shù)據(jù)公布，正在逐步兌現(xiàn)。目前行情進(jìn)入第三階段，后續(xù)機(jī)會(huì)取決于景氣持續(xù)性，建議沿著兩條主線，供需矛盾中尋找機(jī)會(huì)。一是供需平衡相對(duì)緊張，價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定向好。一方面，關(guān)注旺季需求較強(qiáng)，且?guī)齑孑^低，這使得其產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格上漲，或者至少維持高位；另一方面，去產(chǎn)能+環(huán)保因素導(dǎo)致供給側(cè)受限，這會(huì)進(jìn)一步打開價(jià)格上漲的空間。二是需求超預(yù)期，聚焦地產(chǎn)新開工+基建回暖。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：拓普集團(tuán)

本周筆者建議關(guān)注拓普集團(tuán)（601689）。公司是汽車NVH（噪聲、振動(dòng)、聲振粗糙度）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，橡膠減震器及隔音器市場(chǎng)份額位居前列，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。同時(shí)，公司積極開拓新業(yè)務(wù)，智能剎車系統(tǒng)（IBS）、電子真空泵（EVP）及輕量化業(yè)務(wù)有望為公司提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。

優(yōu)質(zhì)客戶帶動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

汽車NVH零部件通常分為減震產(chǎn)品和降噪產(chǎn)品兩大類。減震產(chǎn)品主要包括橡膠減震產(chǎn)品和彈簧阻尼減震產(chǎn)品，使用最廣泛的橡膠減震產(chǎn)品主要用于彈性連接和緩沖動(dòng)力總成、車身、底盤等各類結(jié)構(gòu)件；降噪產(chǎn)品主要包括隔音產(chǎn)品和密封產(chǎn)品。2011年至2013年公司橡膠減震產(chǎn)品銷售額均位列全國(guó)第一，隔音產(chǎn)品銷售額排名均為全國(guó)第六名。

NVH配套方面，目前公司主要為上汽通用、上汽通用五菱、吉利汽車等客戶的相關(guān)車型供應(yīng)懸置、襯套、控制臂等橡膠減震產(chǎn)品和地毯、頂棚等隔音產(chǎn)品，基本涵蓋了國(guó)內(nèi)75%左右的整車OEM客戶。上汽通用在國(guó)內(nèi)整車市場(chǎng)占有較高份額，目前是公司第一大客戶，有望帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收益。公司于2015年12月獲得通用汽車E2XX全球平臺(tái)未來(lái)8年總計(jì)10億的汽車NVH液壓減震器訂單。2016年10月進(jìn)一步獲得通用全球A0級(jí)車平臺(tái)訂單，將為通用GEM全球平臺(tái)進(jìn)行NVH減震器同步研發(fā)，項(xiàng)目收入約為16.8億元，預(yù)計(jì)配套時(shí)間為2019年3月。來(lái)自通用的全球同步研發(fā)訂單再次證明了公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

另一重要客戶吉利新車型全面熱銷，2016年整車銷量同比增長(zhǎng)50.2%，隨著吉利博越、博瑞、帝豪GS、遠(yuǎn)景SUV等配套車型銷售放量，公司2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。公司自3Q16以來(lái)營(yíng)收加速增長(zhǎng)，其中3Q16-1Q17三個(gè)單季的營(yíng)收增速分別達(dá)到了41%、48%、48%，遠(yuǎn)高于此前20%左右的增速。其中，吉利等一線自主品牌貢獻(xiàn)顯著。公司也將持續(xù)配套吉利等強(qiáng)自主新車，單車價(jià)值量也有望隨配套產(chǎn)品數(shù)量提升而增長(zhǎng)。隨著公司規(guī)模與市場(chǎng)聲譽(yù)的進(jìn)一步提升，公司有望進(jìn)一步開拓新客戶。

新業(yè)務(wù)預(yù)期放量

公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金投入汽車智能剎車系統(tǒng)和汽車電子真空泵項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2年后完成達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將形成150萬(wàn)套/年的IBS產(chǎn)能及260萬(wàn)套/年的EVP產(chǎn)能。目前電子真空泵已成為渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)與新能源汽車制動(dòng)助力的標(biāo)準(zhǔn)配置。公司電子真空泵已經(jīng)順利進(jìn)入通用、上汽、吉利和眾泰等整車供應(yīng)鏈體系中，未來(lái)隨著公司繼續(xù)加大對(duì)電子真空泵的投入，預(yù)計(jì)未來(lái)公司電子真空泵的收入將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

汽車智能剎車系統(tǒng)IBS是由機(jī)械裝置與電控單元組成的機(jī)電一體化產(chǎn)品，是無(wú)人駕駛汽車和主動(dòng)安全系統(tǒng)執(zhí)行層的關(guān)鍵模塊。公司IBS產(chǎn)品相對(duì)目前的NVH產(chǎn)品不僅售價(jià)和毛利率更高，而且更加契合未來(lái)新能源汽車和智能汽車的發(fā)展趨勢(shì)。公司IBS產(chǎn)品將于2018年投產(chǎn)。

此外，輕量化作為降低油耗的主要技術(shù)手段之一以及提高新能源汽車?yán)m(xù)航里程的選項(xiàng)，目前正在成為行業(yè)趨勢(shì)。公司輕量化懸架業(yè)務(wù)客戶以自主品牌優(yōu)質(zhì)廠商為主，包括吉利、廣汽、北汽、東風(fēng)等，去年成功進(jìn)入特斯拉配套體系，為model3配套輕量化鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件，預(yù)計(jì)公司來(lái)自特斯拉Model3的訂單將在明年model3放量之后正式為公司貢獻(xiàn)收入。

從估值的角度來(lái)看，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)PE不到30倍，而我們已經(jīng)明顯看到公司業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的跡象和潛質(zhì)，建議積極關(guān)注。