基金倉(cāng)位配置：加倉(cāng)保險(xiǎn)家電減倉(cāng)建筑裝飾

廣發(fā)證券廖凌

基金倉(cāng)位配置：加倉(cāng)保險(xiǎn)家電減倉(cāng)建筑裝飾

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我們以“主動(dòng)偏股+靈活配置型基金”，即以主動(dòng)投資（偏股配置）+靈活配置為口徑篩選。2017年二季度“主動(dòng)偏股+靈活配置型基金”的資產(chǎn)總值占全部公募基金的18.3%，但是股票市值占全部公募基金的比例達(dá)67.9%，具有很好的代表性。

基金對(duì)主板的配置比例連續(xù)四季度上升，2017年二季度由一季度的占比57.4%上升到59.6%；對(duì)滬深300連續(xù)9個(gè)季度以來(lái)首次超配，二季度的配置從一季度的41.9%提升至50.3%，超配比例為3.1%。

基金對(duì)中小板的配置自2016年一季報(bào)的高點(diǎn)持續(xù)下跌，在今年二季度開(kāi)始企穩(wěn)，其配置比例為26.1%；但是對(duì)創(chuàng)業(yè)板配置則是連續(xù)4個(gè)季度下降，目前倉(cāng)位已回到2014年初的水平，配置比例為14.3%。

加倉(cāng)金融與可選消費(fèi)減倉(cāng)中游制造

與一季度相比，二季度基金主要加倉(cāng)了金融、可選消費(fèi)，而減倉(cāng)中游制造。其中，金融服務(wù)整體加倉(cāng)近4%，是加倉(cāng)幅度最高的大類(lèi)行業(yè)，其中主要加倉(cāng)保險(xiǎn)，保險(xiǎn)配置比例上升3.1%至4.6%，連續(xù)四個(gè)季度加倉(cāng)，已回到超配狀態(tài)；證券小幅加倉(cāng)至0.96%，銀行配置比例穩(wěn)定在6.4%，相比市值占比依然低配。

消費(fèi)板塊整體小幅加倉(cāng)2.3%至37.4%，超配比例10.6%，其中必需消費(fèi)的配置基本穩(wěn)定在18%，可選消費(fèi)加倉(cāng)2%至13.7%。

歷史來(lái)看，消費(fèi)板塊的配置高點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)著股市低迷的時(shí)期。而目前消費(fèi)板塊的配置比例18%，距離上一輪高點(diǎn)（2012年三季度的35%）還有很大差距，主要原因在于對(duì)白酒和中藥兩個(gè)行業(yè)的配置相比當(dāng)時(shí)仍較低——白酒配置低9%、中藥配置低5%。

雖然整體來(lái)看，消費(fèi)板塊整體僅小幅加倉(cāng)，但其中對(duì)28只消費(fèi)白馬股的配置比例大幅上升3.8%至18.3%，這28只消費(fèi)白馬股的流通市值占比僅5.7%，目前已超配12.6%，約超配2倍。

食品的配置比例穩(wěn)定在2%左右，飲料配置上升至6.2%，主要配在白酒，白酒行業(yè)則集中配置“龍頭”——白酒板塊的配置比例上升1.6%至6.1%，其中僅對(duì)茅臺(tái)和五糧液兩只龍頭股的配置比例就高達(dá)4%，即2/3的白酒倉(cāng)位集中在兩家龍頭。

家電板塊整體加倉(cāng)1.6%至7.5%，配超4.3%，其中主要配置在白色家電（加倉(cāng)1.8%至7.4%），白電配置已達(dá)歷史最高；而對(duì)黑電的配置比例繼續(xù)下降至0.13%。家電行業(yè)集中配置“龍頭”的特征也很顯著——對(duì)格力電器、美的集團(tuán)、老板電器三家龍頭公司的配置比例超過(guò)4.7%，接近整個(gè)家電板塊倉(cāng)位的三分之二。

圖一：基金主要行業(yè)配置變化

輕工板塊小幅減倉(cāng)0.1%至2.7%，其中加倉(cāng)家具和造紙、減倉(cāng)包裝印刷和造紙。輕工行業(yè)集中配置“龍頭”的特征也很顯著——對(duì)索菲亞等兩家家具龍頭公司繼續(xù)小幅加倉(cāng)至1.23%，配置占整個(gè)輕工板塊倉(cāng)位的一半。其余的必需消費(fèi)則連續(xù)減倉(cāng)。

醫(yī)藥生物連續(xù)兩個(gè)季度減倉(cāng)至11.4%，超配4.4%，化藥和中藥配置比例均有小幅下滑，倉(cāng)位處于10年以來(lái)低位，紡織服裝減倉(cāng)0.3%至0.3%，農(nóng)林牧漁減倉(cāng)0.4%至1.4%，兩個(gè)行業(yè)均相比市值占比低配。

除家電之外，其余可選消費(fèi)行業(yè)也普遍減倉(cāng)。汽車(chē)行業(yè)配置下降0.4%至3.4%，地產(chǎn)行業(yè)配置微降0.1%至2.3%，均接近10年以來(lái)倉(cāng)位最低。

上游加倉(cāng)稀有金屬中游減倉(cāng)機(jī)械化工

上游行業(yè)中，采掘配置比例小幅下降0.2%至0.6%。有色金屬配置比例上升0.3%至3.2%，主要來(lái)自于二級(jí)行業(yè)稀有金屬配置比例的上升，二季度稀有金屬配置比例上升0.8%至1.8%，已連續(xù)兩個(gè)季度加倉(cāng)并創(chuàng)10年以來(lái)倉(cāng)位新高。

中游板塊是二季度減倉(cāng)幅度最大的大類(lèi)行業(yè)，主要是由于配置比例較高的機(jī)械和化工配置比例下降——其中機(jī)械基本減倉(cāng)1.2%至3.9%，化工行業(yè)減倉(cāng)1%至4.2%。

鋼鐵和水泥的配置比例較低，鋼鐵配置比例0.24%，水泥配置比例0.2%。

電氣設(shè)備行業(yè)減倉(cāng)0.6%至2.8%；電力行業(yè)加倉(cāng)0.2%至1.1%。

國(guó)防軍工連續(xù)2個(gè)季度減倉(cāng)，配置比例下降0.5%至1.6%。

傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)倉(cāng)位較低且基本穩(wěn)定。交通運(yùn)輸?shù)呐渲帽壤€(wěn)定在2%，其中航空子行業(yè)配置比例小幅上升至0.4%；休閑服務(wù)中，旅游的配置比例0.4%，景點(diǎn)的配置比例0.44%，均有小幅回升。

圖二：基金對(duì)消費(fèi)行業(yè)配置對(duì)比

TMT首獲加倉(cāng)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)新高

TMT板塊6個(gè)季度以來(lái)首次加倉(cāng)，17Q2加倉(cāng)0.3%至21.1%。TMT主要加倉(cāng)電子，電子行業(yè)連續(xù)2個(gè)季度加倉(cāng)，Q2加倉(cāng)1.3%至12.2%（超配6.6%），電子配置比例再次刷新歷史新高。

傳媒和計(jì)算機(jī)繼續(xù)減倉(cāng)，但減倉(cāng)的幅度不大，倉(cāng)位已回到13年年中水平。

主題板塊中，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈加倉(cāng)0.6%至3.93%，倉(cāng)位繼續(xù)創(chuàng)新高，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈加倉(cāng)0.5%至2.5%，連續(xù)兩個(gè)季度加倉(cāng)。

受二季度利率上行的影響，PPP主題相關(guān)的建筑與環(huán)保配置比例均有明顯下降。建筑裝飾行業(yè)配置比例下降1.2%至2.7%，環(huán)保行業(yè)配置比例下降0.9%至1.8%。

整體來(lái)看，二季度基金置配置比例最高行業(yè)的是電子、醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器等；加倉(cāng)最多的行業(yè)是非銀金融、家用電器、食品飲料、電子等；減倉(cāng)最多的行業(yè)是建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物等。