• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的非線性特征研究

    2017-08-01 12:19:24鄢紅兵朱永光成金華
    中國(guó)礦業(yè) 2017年7期

    鄢紅兵,朱永光,成金華

    (中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(武漢)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,湖北 武漢 430074)

    經(jīng)濟(jì)研究

    金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的非線性特征研究

    鄢紅兵,朱永光,成金華

    (中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(武漢)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,湖北 武漢 430074)

    金屬礦產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)行為是目前礦產(chǎn)品貿(mào)易中一種有效的定價(jià)措施。關(guān)于金屬礦產(chǎn)品期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的線性特征的研究已經(jīng)十分成熟。然而,現(xiàn)有的研究并未考慮兩者的非線性關(guān)系。本文通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)以及非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)金屬礦產(chǎn)品期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。主要得出以下結(jié)論:第一,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系;第二,當(dāng)期貨市場(chǎng)需求旺盛時(shí),市場(chǎng)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生期貨升水(現(xiàn)貨貼水)現(xiàn)象,反之亦然;第三,金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能存在著非線性的特征;第四,金屬礦產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生非線性傳遞的主要原因在于利率市場(chǎng)的非線性傳遞以及商品儲(chǔ)藏成本與時(shí)間的非線性關(guān)系。

    金屬礦產(chǎn)品價(jià)格;價(jià)格發(fā)現(xiàn);非線性

    隨著國(guó)際貿(mào)易合作的逐漸成熟,資源型大宗商品的金融化趨勢(shì)也是越加明顯,國(guó)際金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也是越來(lái)越劇烈[1]。伴隨著期貨市場(chǎng)的日益成熟,國(guó)際金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)從協(xié)議定價(jià)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浭袌?chǎng)定價(jià)為主[2]。期貨市場(chǎng)有兩大功能:第一,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),套期保值;第二,價(jià)格發(fā)現(xiàn)[3]。其中,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能本質(zhì)是金融市場(chǎng)無(wú)套利假說(shuō)。從實(shí)際情況來(lái)看,國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格緊密相關(guān)(圖1)。關(guān)于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究目前主要集中在兩者之間的線性關(guān)系的研究,如華仁海等最早對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究發(fā)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著協(xié)整關(guān)系[4];同樣,張屹山等通過(guò)SVAR和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),對(duì)農(nóng)產(chǎn)品和金屬期貨市場(chǎng)進(jìn)行了檢驗(yàn)[5];王泰強(qiáng)等基于面板協(xié)整對(duì)金屬期貨市場(chǎng)進(jìn)行了研究發(fā)現(xiàn),期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能強(qiáng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)[6]。以上的研究均是基于線性的考慮,從非線性的角度對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究目前已有部分,Stelios等研究了原油市場(chǎng)的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的非線性關(guān)系[7];鐘美瑞等研究發(fā)現(xiàn)有色金屬價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)非線性趨勢(shì)[8];謝曉聞等對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的非線性進(jìn)行了研究[9]??傮w來(lái)看,關(guān)于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間線性關(guān)系的研究已經(jīng)十分成熟,從非線性的視角對(duì)兩者進(jìn)行研究的文獻(xiàn)較少。因此,本文嘗試從非線性的視角對(duì)金屬礦產(chǎn)品期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

    圖1 LME銅、鋁期現(xiàn)貨價(jià)格比較

    1 理論與方法

    1.1 期貨市場(chǎng)理論

    期貨市場(chǎng)的兩大功能可以概括為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn),其中價(jià)格功能的形成主要基于期貨市場(chǎng)的幾大特點(diǎn)。第一,市場(chǎng)交易的透明度高。期貨市場(chǎng)遵循市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià),場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)獲取合約和場(chǎng)外交割的方式進(jìn)行。第二,交易的集中性強(qiáng)。期貨交易所是大宗商品進(jìn)行合約交易的重要平臺(tái),所有的期貨交易均在該平臺(tái)進(jìn)行,因此該平臺(tái)很好的集中了供需雙方。第三,價(jià)格報(bào)告的公開(kāi)性。交易所內(nèi)的每一筆報(bào)價(jià)和合約類(lèi)型均需要公示,因此不存在著私下交易。第四,價(jià)格的預(yù)期性。期貨價(jià)格體現(xiàn)的是購(gòu)買(mǎi)者對(duì)未來(lái)該商品的預(yù)期,同時(shí)由于每筆交易均在交易平臺(tái)公開(kāi),也基本上形成了市場(chǎng)上的預(yù)期,降低了未來(lái)商品市場(chǎng)的較大波動(dòng)。第五,價(jià)格的連續(xù)性。由于期貨交易數(shù)據(jù)競(jìng)價(jià)交易,因此價(jià)格具有連續(xù)性,會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的供需實(shí)時(shí)變動(dòng),由于交易的參與競(jìng)價(jià)較多,競(jìng)價(jià)的價(jià)格上會(huì)形成連續(xù)的價(jià)格序列,因此,成交的價(jià)格也是連續(xù)的序列。

    從商品價(jià)格的作用機(jī)制來(lái)看,當(dāng)接近交割日時(shí),期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差逐漸縮小。同時(shí),在期貨交割日,兩者之間的價(jià)格差為0。若期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格不對(duì)等,則市場(chǎng)存在投機(jī)套利的機(jī)會(huì),從而使期貨市場(chǎng)的供需即刻發(fā)生變化,使得期貨價(jià)格逼近現(xiàn)貨價(jià)格。從期貨定價(jià)策略來(lái)看,期貨定價(jià)主要是基于現(xiàn)貨價(jià)格、到期的利率和期限三方面來(lái)決定的,見(jiàn)式(1)。

    (1)

    式中:Ft表示期貨價(jià)格;St表示現(xiàn)貨價(jià)格;rt表示利率;ct表示儲(chǔ)存成本;T-t表示期貨距離交割日的期限。

    根據(jù)無(wú)套利均衡模型(式(1)),期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差隨著交割日的鄰近逐漸縮小,利率和儲(chǔ)存成本是影響兩者之間價(jià)格差的主要因素。對(duì)式子兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù),得到式(2)。

    (2)

    圖2 商品價(jià)格作用機(jī)制

    假定式(1)中的T-t=1,并且利率與儲(chǔ)藏成本保持不變,即利率和儲(chǔ)藏成本對(duì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)不成干擾。不難發(fā)現(xiàn),期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)之間存在著線性關(guān)系。當(dāng)β=1時(shí),期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間是無(wú)套利關(guān)系;當(dāng)β>1時(shí),期貨升水(或現(xiàn)貨貼水);當(dāng)β<1時(shí),現(xiàn)貨升水(或期貨貼水)。

    1.2 非線性Granger因果關(guān)系

    傳統(tǒng)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的基本思想是通過(guò)變量時(shí)間序列上的時(shí)間前后關(guān)系來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)[10-11],基本原理見(jiàn)式(3)和式(4)。

    (3)

    (4)

    式(3)和式(4)中,干擾項(xiàng)u1t和u2t之間不相關(guān)。當(dāng)系數(shù)αi顯著不為0,δj同樣顯著不為0時(shí),則稱序列xt和yt為雙向因果關(guān)系;當(dāng)系數(shù)αi顯著不為0,δj不顯著時(shí),則稱存在從xt到y(tǒng)t為單向因果關(guān)系,即xt是yt的Granger原因;當(dāng)系數(shù)αi不顯著,δj顯著不為0時(shí),則稱存在從yt到xt為單向因果關(guān)系,即yt是xt的Granger原因;當(dāng)兩個(gè)系數(shù)均不顯著時(shí),表示兩序列相互獨(dú)立。

    傳統(tǒng)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是基于線性VAR模型框架下進(jìn)行檢驗(yàn)。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中,線性框架有較大的局限性,大部分經(jīng)濟(jì)變量存在著非線性的數(shù)據(jù)生成過(guò)程。Diks等根據(jù)非線性的思想,提出了一種非參數(shù)的非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法[12]?;驹砣缦滤?。

    (5)

    式(5)表示序列xt不是yt的非線性Granger原因。

    (6)

    根據(jù)Diks等的研究,原假設(shè)成立時(shí),則式(7)成立。

    (7)

    式中g(shù)(x,y,z)表示加權(quán)函數(shù),同時(shí)結(jié)合局部核密度估計(jì)的理論,構(gòu)造改進(jìn)后的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Tn,見(jiàn)式(8),該統(tǒng)計(jì)量依分布收斂于正態(tài)分布。

    (8)

    2 實(shí)證結(jié)果

    金屬礦產(chǎn)品中貿(mào)易量最大的是鐵礦石,其次是銅和鋁等有色金屬。鐵礦石的定價(jià)機(jī)制從原來(lái)的長(zhǎng)期協(xié)議定價(jià),到后來(lái)的短期季度協(xié)議定價(jià),再到現(xiàn)在的指數(shù)定價(jià)。目前,鐵礦石期貨市場(chǎng)還未形成。有色金屬的期貨定價(jià)機(jī)制已經(jīng)十分成熟,從交易量以及市場(chǎng)活躍度來(lái)看,全球有色金屬期貨價(jià)格的定價(jià)中心是倫敦期貨交易所[13]。因此,本文選取的是倫敦期貨交易所的銅與鋁兩種金屬進(jìn)行研究。無(wú)論是交易量還是交易額,LME是全球有色金屬交易的中心,其所發(fā)布的價(jià)格是全球金屬貿(mào)易的重要參考指標(biāo)。本文選取了2004年1月1日至2016年11月30日期間的交易日數(shù)據(jù),使用的是銅、鋁三月期期貨價(jià)格以及現(xiàn)貨價(jià)格的天數(shù)據(jù),共計(jì)有3 008個(gè)樣本。

    首先是對(duì)序列進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,根據(jù)期貨市場(chǎng)定價(jià)的無(wú)套利原則,首先對(duì)原始序列進(jìn)行取對(duì)數(shù),取對(duì)數(shù)后的序列的基本統(tǒng)計(jì)性質(zhì)見(jiàn)表1。銅期貨與銅現(xiàn)貨均值相等,鋁期貨與鋁現(xiàn)貨的均值差別有0.01。同樣,銅期貨和現(xiàn)貨的中位數(shù)相等,鋁期貨和現(xiàn)貨價(jià)格兩者的中位數(shù)差別有0.01。從兩者的最大最小值對(duì)比,銅和鋁期貨與現(xiàn)貨之間的差別也不是很大。從標(biāo)準(zhǔn)誤差來(lái)看,銅價(jià)格的波動(dòng)較大,但期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的幅度基本相同;鋁期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度相同。從JB統(tǒng)計(jì)量來(lái)看,金屬礦產(chǎn)品的價(jià)格均不服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。

    表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

    注:*表示在0.05顯著性水平下顯著,下同。

    本文首先對(duì)價(jià)格對(duì)數(shù)序列的進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),使用到的是ADF檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)分為不包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)、包含常數(shù)項(xiàng)、包含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)三種情況。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2,四組價(jià)格的對(duì)數(shù)序列均不顯著,對(duì)于一階差分對(duì)數(shù)序列進(jìn)行檢驗(yàn)結(jié)果表明序列均平穩(wěn)。因此,四組序列均是一階單整過(guò)程。因此,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著協(xié)整關(guān)系。接下來(lái)是對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整方程的參數(shù)估計(jì),參數(shù)估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。

    表2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    根據(jù)協(xié)整方程發(fā)現(xiàn),期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系中的各參數(shù)顯著性均成立。其中R2更是高達(dá)0.99。同時(shí)也可以發(fā)現(xiàn),銅現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的參數(shù)為0.98,銅價(jià)格長(zhǎng)期處在期貨升水或現(xiàn)貨貼水狀態(tài);鋁現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的參數(shù)為1.01,鋁價(jià)格長(zhǎng)期處在期貨貼水或現(xiàn)貨升水的狀態(tài)。究其原因,主要存在以下幾個(gè)方面:第一,鋁的現(xiàn)貨價(jià)格偏高主要原因是由于短期內(nèi)的需求超過(guò)了預(yù)期,供給不能做出及時(shí)反應(yīng),從時(shí)間的滯后上來(lái)講,使得現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了升水的情況;第二,銅期貨市場(chǎng)的炒作行為大于需求,銅期貨價(jià)格升水,其本質(zhì)是期貨市場(chǎng)的需求旺盛,期貨市場(chǎng)的需求過(guò)高主要來(lái)自于投機(jī)者的炒作[13]。

    接下來(lái)對(duì)序列進(jìn)行非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),首先是對(duì)序列的非線性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文對(duì)協(xié)整模型產(chǎn)生的殘差進(jìn)行BDS檢驗(yàn),結(jié)果如表4所示。從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),銅和鋁兩種金屬的構(gòu)建完協(xié)整模型后的殘差序列均不是線性結(jié)構(gòu)。因此,從非線性結(jié)構(gòu)來(lái)看,金屬礦產(chǎn)品價(jià)格的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間可能存在非線性的因果關(guān)系。本文對(duì)兩種金屬的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行了非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表5。

    表3 協(xié)整方程

    表4 協(xié)整殘差的BDS檢驗(yàn)

    注:BDS統(tǒng)計(jì)量是對(duì)序列的非線性進(jìn)行檢驗(yàn)的一個(gè)統(tǒng)計(jì)量,該統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)是序列為線性的。

    表5 非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

    注:表中數(shù)值是式(8)中的Tn統(tǒng)計(jì)量,表頭是該檢驗(yàn)的原假設(shè)。

    根據(jù)非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果,銅和鋁的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向的非線性Granger因果關(guān)系。因此,金屬礦產(chǎn)品期貨價(jià)格通過(guò)非線性機(jī)制影響著現(xiàn)貨價(jià)格,同樣,現(xiàn)貨價(jià)格通過(guò)非線性機(jī)制影響著期貨價(jià)格。在式(2)中,本文假定利率和儲(chǔ)藏成本均為不變常數(shù),所以將上述兩項(xiàng)并入殘差項(xiàng)中。根據(jù)非線性Granger檢驗(yàn)結(jié)果,現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間構(gòu)建完協(xié)整模型后的殘差之間存在著非線性的關(guān)系。因此,產(chǎn)生非線性特征的主要原因在于殘差部分的非線性特征。主要是以下兩個(gè)方面:第一,利率的非線性傳導(dǎo)機(jī)制,利率對(duì)金屬價(jià)格波動(dòng)存在著非線性的效應(yīng)[8];第二,儲(chǔ)藏成本隨著時(shí)間變化的非線性機(jī)制,儲(chǔ)藏成本與時(shí)間之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系,同時(shí)存在著沉默成本。

    4 結(jié) 論

    本文基于無(wú)套利均衡原理對(duì)金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了研究,選取了倫敦期貨交易所的銅和鋁兩種金屬價(jià)格。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):第一,長(zhǎng)期來(lái)看,金屬礦產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系;第二,金屬礦產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的均衡關(guān)系受兩個(gè)市場(chǎng)的需求影響,當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求較大時(shí),存在著現(xiàn)貨升水的現(xiàn)象,當(dāng)期貨市場(chǎng)的需求較大時(shí),容易產(chǎn)生期貨市場(chǎng)升水的情況。對(duì)金屬礦產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行非線性Granger因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果表明金屬礦產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著非線性傳導(dǎo)機(jī)制。本文進(jìn)一步討論了產(chǎn)生價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的非線性的傳導(dǎo)機(jī)制的主要原因。這種非線性傳遞機(jī)制存在的可能原因是在于利率市場(chǎng)傳導(dǎo)的非線性以及儲(chǔ)存成本隨著時(shí)間變化的非線性機(jī)制。由于利率市場(chǎng)的復(fù)雜性,商品價(jià)格與利率市場(chǎng)之間存在著貨幣的流動(dòng),容易受貨幣政策以及利率政策的影響;同樣,由于天氣、空間等外部因素影響,儲(chǔ)藏成本與時(shí)間之間并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系??傊?,金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能存在非線性特征,導(dǎo)致這種非線性傳遞的原因有待進(jìn)一步考證。

    [1] 朱學(xué)紅,諶金宇,彭韜.中國(guó)市場(chǎng)的大宗商品金融化測(cè)度[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2016(17):149-151.

    [2] 彭穎,陳其慎.全球礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下的利益分配格局分析[J].中國(guó)礦業(yè),2014,23(11):9-14.

    [3] 廖作鴻,彭會(huì)清,李曉昭.基于期權(quán)理論的礦產(chǎn)品價(jià)格行為研究[J].礦業(yè)研究與開(kāi)發(fā),2005(4):4-6.

    [4] 華仁海,仲偉俊.對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證分析[J].南開(kāi)管理評(píng)論,2002,5(5):57-61.

    [5] 張屹山,方毅,黃琨.中國(guó)期貨市場(chǎng)功能及國(guó)際影響的實(shí)證研究[J].管理世界,2006(4):28-34.

    [6] 王泰強(qiáng),候光明,李杰,等.中國(guó)金屬期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究——基于面板協(xié)整方法[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2011,13(5):44-47.

    [7] Bekiros S D,Diks C G H.The relationship between crude oil spot and futures prices:Cointegration,linear and nonlinear causality[J].Energy Economics,2008,30(5):2673-2685.

    [8] 鐘美瑞,諶杰宇,黃健柏,等.基于MSVAR模型的有色金屬價(jià)格波動(dòng)影響因素的非線性效應(yīng)研究[J].中國(guó)管理科學(xué),2016,24(4):45-53.

    [9] 謝曉聞,方意,趙勝民.中國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2016,31(3):364-372.

    [10] Granger C W J.Testing for causality:a personal viewpoint[J].Journal of Economic Dynamics and control,1980,2:329-352.

    [11] Granger C W J.Causality,cointegration,and control[J].Journal of Economic Dynamics and Control,1988,12(2):551-559.

    [12] Diks C,Panchenko V.A new statistic and practical guidelines for nonparametric Granger causality testing[J].Journal of Economic Dynamics and Control,2006,30(9-10):1647-1669.

    [13] Slade M E.The two pricing systems for non-ferrous metals[J].Resources Policy,1989,15(3):209-220.

    Study on the nonlinear characteristics of metal minerals market price discovery

    YAN Hongbing,ZHU Yongguang,CHENG Jinhua

    (School of Economics and Management,China University of Geosciences(Wuhan),Wuhan 430074,China)

    The price discovery of the futures market is a kind of effective pricing method in the mineral products trade.The research on the linear characteristics between the futures price and the spot price is very mature.However,the existing studies do not consider the nonlinear relationship.In this paper,cointegration test and nonlinear Granger causality test are used to study the relationship between metal ore futures price and spot price.The main draw the following conclusions:first,there is a long-term equilibrium relationship between the futures price and spot price;second,when the futures market demand,the market price will produce futures premium (cash premium),and vice versa;third,the market price discovery function of metal mineral products has nonlinear characteristics;fourth,main reasons of nonlinear transfer is the nonlinear transmission and the interest rate market commodity storage cost and time of the nonlinear relationship between the metal mineral products prices.

    metal mineral prices;price discovery;nonlinear

    2017-01-03 責(zé)任編輯:劉艷敏

    國(guó)土資源部地質(zhì)調(diào)查項(xiàng)目“中國(guó)能源與礦產(chǎn)資源安全動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)與支持系統(tǒng)建設(shè)”資助(編號(hào):121201103000150114)

    鄢紅兵(1970-),男,湖北天門(mén)人,博士研究生,研究方向?yàn)榈V產(chǎn)資源經(jīng)濟(jì)學(xué)。

    F724.5

    A

    1004-4051(2017)07-0021-005

    纵有疾风起免费观看全集完整版 | 在线观看人妻少妇| 18+在线观看网站| 欧美性感艳星| 国产精品熟女久久久久浪| 99久国产av精品| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日韩欧美 国产精品| 高清日韩中文字幕在线| 插阴视频在线观看视频| 亚洲精品456在线播放app| 啦啦啦韩国在线观看视频| 欧美日韩综合久久久久久| 精品人妻视频免费看| 色哟哟·www| 国产亚洲精品久久久com| 熟妇人妻不卡中文字幕| 网址你懂的国产日韩在线| 久久99精品国语久久久| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 男女视频在线观看网站免费| 欧美极品一区二区三区四区| 一个人看的www免费观看视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 最近中文字幕高清免费大全6| 青春草国产在线视频| 成人欧美大片| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产男人的电影天堂91| 成人av在线播放网站| 天堂网av新在线| 在线a可以看的网站| 91av网一区二区| 激情 狠狠 欧美| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 国产伦在线观看视频一区| 亚洲成色77777| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产不卡一卡二| 国产精品不卡视频一区二区| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 伦理电影大哥的女人| 国产毛片a区久久久久| 少妇熟女aⅴ在线视频| 看十八女毛片水多多多| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 大片免费播放器 马上看| 天堂俺去俺来也www色官网 | 亚洲自偷自拍三级| 日本欧美国产在线视频| 亚洲不卡免费看| 男女那种视频在线观看| 在线播放无遮挡| 色综合色国产| 久久久午夜欧美精品| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲av成人av| 听说在线观看完整版免费高清| 嫩草影院入口| 禁无遮挡网站| 春色校园在线视频观看| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 搞女人的毛片| 日本色播在线视频| 国产成人a∨麻豆精品| 特大巨黑吊av在线直播| 国产男女超爽视频在线观看| 免费电影在线观看免费观看| 国内精品宾馆在线| 少妇的逼水好多| 日韩一本色道免费dvd| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 超碰av人人做人人爽久久| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 国产成人精品久久久久久| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 久久久久久久久久黄片| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 大香蕉97超碰在线| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久99蜜桃精品久久| 18禁在线播放成人免费| 午夜福利成人在线免费观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 精品久久久久久久久久久久久| 一个人看视频在线观看www免费| 成年女人看的毛片在线观看| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日韩欧美精品v在线| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲国产精品专区欧美| 少妇的逼好多水| 嫩草影院入口| 三级国产精品片| 亚洲av在线观看美女高潮| 欧美变态另类bdsm刘玥| 一个人看的www免费观看视频| 身体一侧抽搐| 日韩一本色道免费dvd| 日韩人妻高清精品专区| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 在线观看一区二区三区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 夫妻午夜视频| 久久午夜福利片| 中文字幕制服av| 成人一区二区视频在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产在线一区二区三区精| 搞女人的毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲欧美精品专区久久| 一区二区三区免费毛片| 久久精品久久精品一区二区三区| 午夜老司机福利剧场| 欧美成人一区二区免费高清观看| 精品久久国产蜜桃| 亚洲av成人精品一二三区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 偷拍熟女少妇极品色| av女优亚洲男人天堂| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 麻豆国产97在线/欧美| 久久久国产一区二区| 舔av片在线| 夫妻午夜视频| 最近手机中文字幕大全| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 九九爱精品视频在线观看| av线在线观看网站| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产欧美日韩精品一区二区| 在线a可以看的网站| 只有这里有精品99| 九色成人免费人妻av| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 免费观看的影片在线观看| 乱系列少妇在线播放| 亚洲欧美一区二区三区国产| 成人二区视频| 欧美极品一区二区三区四区| 直男gayav资源| 国内精品一区二区在线观看| av国产免费在线观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 男插女下体视频免费在线播放| 青春草国产在线视频| 内地一区二区视频在线| 中文字幕亚洲精品专区| 精品一区二区三卡| 国产毛片a区久久久久| 在线观看av片永久免费下载| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲国产欧美人成| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 日韩 亚洲 欧美在线| 男女那种视频在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 18+在线观看网站| 日本一本二区三区精品| 男人狂女人下面高潮的视频| 青春草国产在线视频| 99热这里只有精品一区| 久久这里有精品视频免费| 国产91av在线免费观看| 99热这里只有精品一区| 免费看av在线观看网站| 国产麻豆成人av免费视频| 欧美zozozo另类| 乱人视频在线观看| 777米奇影视久久| 有码 亚洲区| a级毛片免费高清观看在线播放| 91久久精品国产一区二区成人| 午夜福利视频1000在线观看| 免费黄色在线免费观看| 日本三级黄在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲人成网站高清观看| 国产精品不卡视频一区二区| av天堂中文字幕网| 亚洲精品自拍成人| 国产精品一及| 嫩草影院新地址| 97热精品久久久久久| 亚洲四区av| 国产乱来视频区| 午夜久久久久精精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产成人freesex在线| 看十八女毛片水多多多| 可以在线观看毛片的网站| 十八禁国产超污无遮挡网站| 午夜免费观看性视频| kizo精华| 亚洲经典国产精华液单| 一区二区三区高清视频在线| 又大又黄又爽视频免费| 国产精品精品国产色婷婷| 精品一区二区三区视频在线| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久久久久久久中文| 欧美精品一区二区大全| 精品一区二区免费观看| 青青草视频在线视频观看| 午夜爱爱视频在线播放| 在线观看人妻少妇| 免费av不卡在线播放| 国产av码专区亚洲av| 男女边摸边吃奶| 免费看a级黄色片| 国产精品av视频在线免费观看| av一本久久久久| 欧美zozozo另类| 久久精品夜色国产| 免费黄频网站在线观看国产| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 成人午夜精彩视频在线观看| 日韩成人伦理影院| 成人亚洲欧美一区二区av| 看非洲黑人一级黄片| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久久久久久黄片| 性色avwww在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 一个人看视频在线观看www免费| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲av成人精品一二三区| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产精品熟女久久久久浪| 青春草国产在线视频| 99热6这里只有精品| 国产人妻一区二区三区在| 免费在线观看成人毛片| 美女高潮的动态| 直男gayav资源| 秋霞伦理黄片| 亚洲第一区二区三区不卡| 日本午夜av视频| 舔av片在线| 久99久视频精品免费| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 精品国产三级普通话版| 久久精品久久精品一区二区三区| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产成人freesex在线| 亚洲国产精品国产精品| 国产免费又黄又爽又色| av专区在线播放| 亚洲在久久综合| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲av国产av综合av卡| av播播在线观看一区| 日日啪夜夜撸| av免费观看日本| 精品一区二区免费观看| 国产黄a三级三级三级人| 搡老乐熟女国产| 亚洲国产精品成人综合色| 简卡轻食公司| 亚洲人成网站在线播| 人人妻人人看人人澡| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久国产乱子免费精品| 天堂√8在线中文| 免费观看性生交大片5| 男人和女人高潮做爰伦理| 99久久人妻综合| 成人午夜精彩视频在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 久久99精品国语久久久| 日本wwww免费看| 国产高清国产精品国产三级 | 国产成人一区二区在线| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲怡红院男人天堂| 嫩草影院精品99| 99热全是精品| 91精品一卡2卡3卡4卡| 大话2 男鬼变身卡| 国产精品一及| 老司机影院成人| 国产单亲对白刺激| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产精品人妻久久久影院| 免费看美女性在线毛片视频| 久久精品夜色国产| 午夜精品一区二区三区免费看| 尾随美女入室| 五月伊人婷婷丁香| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美成人精品欧美一级黄| 一个人看视频在线观看www免费| av播播在线观看一区| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲久久久久久中文字幕| 大香蕉久久网| 欧美日韩精品成人综合77777| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产久久久一区二区三区| 99久久九九国产精品国产免费| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲美女视频黄频| a级毛色黄片| 看免费成人av毛片| 床上黄色一级片| 99热这里只有是精品在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 国产精品无大码| 久久6这里有精品| 国产大屁股一区二区在线视频| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| av免费观看日本| 国产精品久久久久久av不卡| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品三级大全| 久久精品久久久久久久性| 国产精品.久久久| 精品久久久久久电影网| 午夜激情福利司机影院| 国产乱人视频| 午夜爱爱视频在线播放| 国产爱豆传媒在线观看| 日本欧美国产在线视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | videos熟女内射| 黄片无遮挡物在线观看| 久久精品国产亚洲网站| 天堂中文最新版在线下载 | 午夜福利在线观看吧| 亚洲性久久影院| 亚洲精品,欧美精品| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久韩国三级中文字幕| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久午夜福利片| 青春草视频在线免费观看| 久久久午夜欧美精品| 亚洲国产精品成人综合色| 成人美女网站在线观看视频| 亚洲av国产av综合av卡| 久久99热这里只频精品6学生| 免费看av在线观看网站| 亚洲欧美日韩东京热| 美女国产视频在线观看| 99热6这里只有精品| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产精品一及| 免费看日本二区| 日本免费在线观看一区| 国产精品三级大全| 成人二区视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 天堂网av新在线| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 国产免费视频播放在线视频 | 精品久久久久久久久av| 免费看日本二区| 免费观看在线日韩| 亚洲av一区综合| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产极品天堂在线| 两个人视频免费观看高清| 免费人成在线观看视频色| 久久这里只有精品中国| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产精品.久久久| 夫妻午夜视频| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲精品久久午夜乱码| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲在线自拍视频| 国产精品福利在线免费观看| 国内精品宾馆在线| 久久精品国产亚洲av涩爱| 777米奇影视久久| 亚洲av电影不卡..在线观看| 22中文网久久字幕| 欧美成人a在线观看| 麻豆成人av视频| 日本wwww免费看| 日本黄色片子视频| 我的老师免费观看完整版| 成人午夜高清在线视频| 国产在线男女| 亚洲精品乱久久久久久| 成人亚洲精品av一区二区| 日韩精品青青久久久久久| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲最大成人中文| 有码 亚洲区| 精品人妻一区二区三区麻豆| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产美女午夜福利| 久久久久久久久久人人人人人人| 免费看美女性在线毛片视频| 日韩电影二区| 日韩欧美三级三区| 国产91av在线免费观看| av在线观看视频网站免费| 老司机影院成人| 人体艺术视频欧美日本| 嫩草影院新地址| 少妇的逼水好多| 国产一区亚洲一区在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 日韩av不卡免费在线播放| 一级毛片我不卡| 免费看光身美女| 久久久精品94久久精品| 国产色婷婷99| 草草在线视频免费看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 午夜福利在线观看免费完整高清在| 免费观看性生交大片5| 国产亚洲精品av在线| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 日韩av免费高清视频| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲最大成人中文| 亚洲最大成人av| 成人美女网站在线观看视频| 免费av毛片视频| 国产精品伦人一区二区| 久久热精品热| 99久国产av精品国产电影| 三级经典国产精品| 国国产精品蜜臀av免费| 又爽又黄a免费视频| 国产精品无大码| 搡老乐熟女国产| 国产精品无大码| 午夜免费激情av| 免费大片黄手机在线观看| 色哟哟·www| 观看免费一级毛片| 少妇丰满av| 国产精品一二三区在线看| 国产午夜福利久久久久久| 超碰av人人做人人爽久久| 午夜久久久久精精品| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲色图av天堂| 九色成人免费人妻av| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产亚洲5aaaaa淫片| 成人性生交大片免费视频hd| av.在线天堂| 久久韩国三级中文字幕| 岛国毛片在线播放| 免费观看无遮挡的男女| 看免费成人av毛片| 一个人免费在线观看电影| 高清视频免费观看一区二区 | 观看免费一级毛片| 热99在线观看视频| 免费在线观看成人毛片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产成人aa在线观看| 精品一区二区三区人妻视频| 久久国内精品自在自线图片| 色网站视频免费| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 青春草视频在线免费观看| 久久久成人免费电影| 午夜老司机福利剧场| av福利片在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 国产精品人妻久久久久久| 国产成人精品婷婷| 亚洲图色成人| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲国产成人一精品久久久| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产麻豆成人av免费视频| 边亲边吃奶的免费视频| 亚洲高清免费不卡视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 亚洲av成人av| 又爽又黄a免费视频| 美女主播在线视频| 亚洲国产色片| 色网站视频免费| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产亚洲精品av在线| 精品一区在线观看国产| 日韩一区二区视频免费看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 久久久a久久爽久久v久久| 久久久久久伊人网av| 一级爰片在线观看| 丰满乱子伦码专区| 一个人看的www免费观看视频| 五月天丁香电影| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产色爽女视频免费观看| 国国产精品蜜臀av免费| 大香蕉久久网| 人妻少妇偷人精品九色| 国产黄频视频在线观看| 精品久久久久久成人av| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 免费人成在线观看视频色| 国产成人福利小说| 精品国内亚洲2022精品成人| 黑人高潮一二区| 91精品国产九色| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 禁无遮挡网站| 亚洲成色77777| 美女内射精品一级片tv| 亚洲色图av天堂| 一个人观看的视频www高清免费观看| 久久鲁丝午夜福利片| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久精品国产亚洲av涩爱| 亚洲精品久久午夜乱码| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 又爽又黄a免费视频| 有码 亚洲区| 日本熟妇午夜| 久久久久网色| eeuss影院久久| 美女被艹到高潮喷水动态| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 精品国产露脸久久av麻豆 | 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 国产在线一区二区三区精| 亚洲国产av新网站| 晚上一个人看的免费电影| 婷婷色综合大香蕉| 久久草成人影院| 美女大奶头视频| 91精品国产九色| 欧美bdsm另类| 亚洲久久久久久中文字幕| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 亚洲人成网站在线播| 少妇丰满av| 伊人久久国产一区二区| 国产成人免费观看mmmm| 国产大屁股一区二区在线视频| 日韩大片免费观看网站| 观看美女的网站| 日韩电影二区| 亚洲精品乱久久久久久| 国产在视频线在精品| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲欧洲日产国产| 成人欧美大片| 嫩草影院精品99| 国内精品一区二区在线观看| 日本av手机在线免费观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 69av精品久久久久久| 看免费成人av毛片| 91久久精品国产一区二区成人| 夫妻性生交免费视频一级片| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 欧美区成人在线视频| 亚洲最大成人手机在线| 边亲边吃奶的免费视频| 久久99热6这里只有精品| 最近手机中文字幕大全| 国产精品福利在线免费观看| 99热这里只有是精品50| 亚洲精品久久午夜乱码| 欧美精品一区二区大全| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 丰满乱子伦码专区| 最近中文字幕2019免费版| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 色综合亚洲欧美另类图片| 人妻一区二区av| 一区二区三区乱码不卡18| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产综合懂色| 青春草亚洲视频在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 99热这里只有是精品在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 欧美变态另类bdsm刘玥| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美日韩在线观看h| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 女人被狂操c到高潮| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产成人freesex在线| 国产精品美女特级片免费视频播放器| eeuss影院久久| 午夜视频国产福利| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 永久网站在线|