電解鋁或迎良機(jī)

本刊記者 林然

電解鋁或迎良機(jī)

本刊記者 林然

對(duì)于鋁行業(yè)，今年來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期經(jīng)歷了多次“悲”“喜”的轉(zhuǎn)換，近期由于新疆、魏橋減產(chǎn)新聞的出現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期有從之前的悲觀(guān)中回暖的跡象。站在當(dāng)下，減產(chǎn)事件的發(fā)酵只是開(kāi)始，三四季度鋁的供不應(yīng)求以及預(yù)焙陽(yáng)極對(duì)鋁的生產(chǎn)掣肘仍未完全解除。往更深遠(yuǎn)看，經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，鋁行業(yè)將迎來(lái)一個(gè)成本抬升周期，而并非只是一波政策預(yù)期博弈，鋁行業(yè)周期機(jī)會(huì)正逐漸展開(kāi)。

供給側(cè)改革推動(dòng)周期加速

今年一季度“2+26”城環(huán)保督查政策算是今年供給側(cè)改革行情最早的催化，彼時(shí)市場(chǎng)一度認(rèn)為環(huán)保督查就是鋁的供給側(cè)改革版本，因而在二級(jí)市場(chǎng)給予了較高的預(yù)期。后來(lái)到4月中旬，新疆昌吉州政府發(fā)文稱(chēng)要停止新疆嘉潤(rùn)等企業(yè)合計(jì)約200萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，一石激起千層浪，鋁板塊熱度高漲，認(rèn)為供給側(cè)改革已經(jīng)落地，但隨后因新疆減產(chǎn)并無(wú)太多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，僅有嘉潤(rùn)象征性的停了2萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)期落空，再疊加宏觀(guān)和整體大盤(pán)的疲弱，鋁板塊整體下跌較大。部分投資者從此前的信心滿(mǎn)滿(mǎn)到后來(lái)對(duì)鋁行業(yè)的的熱度降至冰點(diǎn)，一個(gè)直觀(guān)的表現(xiàn)就是二級(jí)市場(chǎng)相較于期現(xiàn)貨市場(chǎng)的超跌。直至近期，新疆嘉潤(rùn)和山東魏橋發(fā)布明確的減產(chǎn)消息，此前毫無(wú)表態(tài)的新希望也宣布要停產(chǎn)約60萬(wàn)噸。

但必須明確的是，中央到地方對(duì)本次供給側(cè)改革的表態(tài)堅(jiān)決，有清晰范圍界定，同時(shí)也有較為清晰的時(shí)間表，鋁行業(yè)的一些特殊性使得減產(chǎn)等實(shí)質(zhì)性政策的出臺(tái)和執(zhí)行比市場(chǎng)預(yù)期慢一些。這并不影響供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，政策仍在從多維度穩(wěn)步推進(jìn)，但市場(chǎng)預(yù)期的變化較快。在一步到位、迅速關(guān)停的政策預(yù)期落空之后，目前市場(chǎng)對(duì)供給側(cè)改革政策催化的敏感度有些鈍化。

嘉潤(rùn)和魏橋的停產(chǎn)是本次供給側(cè)改革的“錨”事件，理應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。目前新疆和山東地區(qū)的不合規(guī)產(chǎn)能規(guī)模最大，應(yīng)是本次供給側(cè)改革執(zhí)行的重點(diǎn)區(qū)域。本次魏橋只停了部分老槽型，對(duì)產(chǎn)量影響有限，但意義重大。這意味著鋁業(yè)的供給側(cè)改革，真正開(kāi)始推進(jìn)。

多方因素催生供不應(yīng)求

整體而言電解鋁在產(chǎn)合規(guī)量約3410萬(wàn)噸，（工信部備案+2004年之前老舊產(chǎn)能+廣西特批項(xiàng)目在產(chǎn)量），而阿拉丁數(shù)據(jù)顯示截止2017年6月，國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能為3809萬(wàn)噸，也即意味著有近400萬(wàn)噸的在產(chǎn)產(chǎn)能是不合規(guī)的，不過(guò)由于2004年之前建成且指標(biāo)可用的量不太好精確確定，測(cè)算的不合規(guī)量與實(shí)際有些偏差。實(shí)際上，阿拉丁中營(yíng)網(wǎng)對(duì)目前在產(chǎn)產(chǎn)能做了一個(gè)分省份的詳細(xì)測(cè)算，其認(rèn)定的違規(guī)產(chǎn)量約387萬(wàn)噸。其中新疆、山東以及內(nèi)蒙地區(qū)的不合規(guī)量較大，因此也應(yīng)是此次供給側(cè)改革的重點(diǎn)。

無(wú)論本次供給側(cè)改革是否能將近400萬(wàn)噸的不合規(guī)產(chǎn)能完全減掉，未來(lái)2-3年新增供給相比需求的邊際收緊基本確定。此外，供給側(cè)改革的執(zhí)行疊加采暖季限產(chǎn)的影響將使得四季度出現(xiàn)供需缺口，若供給側(cè)改革推進(jìn)速度較快，三季度就有望看到電解鋁供不應(yīng)求的情況。

客觀(guān)從全年來(lái)看，似乎難以得到今年會(huì)供不應(yīng)求的結(jié)論，但考慮到需求季度性的差異及采暖季環(huán)保限產(chǎn)將會(huì)影響的四季度40萬(wàn)噸產(chǎn)量，今年四季度就將出現(xiàn)季度性的供不應(yīng)求。新增方面，據(jù)阿拉丁對(duì)新增項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，17-19年新增產(chǎn)能規(guī)模為890萬(wàn)噸，預(yù)期的合規(guī)產(chǎn)能間為300-400萬(wàn)噸，三年的年均合規(guī)新增產(chǎn)能不到200萬(wàn)噸，難以匹配需求增長(zhǎng)，供需端供需收緊不可避免。

海外供需緊張常態(tài)化意味著無(wú)法通過(guò)進(jìn)口提供增量。由于中國(guó)低廉電解鋁的沖擊，海外鋁企原鋁產(chǎn)能近年來(lái)不斷縮減電解鋁產(chǎn)能的趨勢(shì)短期較難看到逆轉(zhuǎn)，今年以來(lái)海外持續(xù)高增長(zhǎng)也驗(yàn)證海外鋁市供需偏緊的情況。這意味著若國(guó)內(nèi)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充缺口的成本不會(huì)低。

周期行情在即

市場(chǎng)目前有些把鋁供給側(cè)改革當(dāng)作一種政策性的“投機(jī)”，出于對(duì)前景的不確定，導(dǎo)致一些投資者不敢過(guò)多參與到鋁板塊投資。同時(shí)，鋁行業(yè)的“特殊性”決定了改革的必要性，無(wú)序擴(kuò)張、超過(guò)環(huán)境承載力的生產(chǎn)模式以及不太公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境勢(shì)必需要終結(jié)，而這必然以抬升部分企業(yè)的綜合成本為結(jié)果，這一周期的時(shí)間不會(huì)短。

高耗能低附加值和亂序擴(kuò)張的行業(yè)現(xiàn)狀決定了鋁供給側(cè)改革的必要性，但鋁行業(yè)的特殊性也或造成政策執(zhí)行難度相對(duì)較高（民企比例高），執(zhí)行后供需缺口容易快速擴(kuò)大（需求增速高）、對(duì)其他行業(yè)影響較大（產(chǎn)業(yè)牽連度廣）等特征。因此直接執(zhí)行類(lèi)似于煤炭的強(qiáng)制性去產(chǎn)能政策理由并不十分充分，而且由于民企眾多，牽連較廣，政策執(zhí)行若出現(xiàn)偏差后的對(duì)民企積極性及經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響會(huì)相對(duì)較大。這也或是市場(chǎng)對(duì)此信任度不高的核心考慮。

如果要用一句話(huà)來(lái)概括，那就是市場(chǎng)其實(shí)并不清楚政策執(zhí)行后鋁行業(yè)的均衡狀態(tài)是什么。行業(yè)屬性決定了回歸市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)或是鋁供給側(cè)改革的歸宿，但在此之前必須實(shí)現(xiàn)“三化”，即產(chǎn)能合規(guī)化、外部成本內(nèi)部化、競(jìng)爭(zhēng)平等化?！叭睂⒈厝粚?dǎo)致部分企業(yè)進(jìn)入成本抬升周期，而具有核心稟賦的企業(yè)的將因相對(duì)成本的變化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力而上一個(gè)臺(tái)階。

產(chǎn)能合規(guī)化必然要增加成本。由于產(chǎn)能指標(biāo)的稀缺，產(chǎn)能指標(biāo)的交易價(jià)格早已從此前800元/噸的水平漲到2000元/噸以上，50萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)對(duì)應(yīng)就是10億元，按照10年設(shè)備折舊年限來(lái)看，相當(dāng)于當(dāng)年噸生產(chǎn)成本直接增加了200元，而考慮到負(fù)債和時(shí)間成本，實(shí)際的成本增加量要更多。此外，不合規(guī)的產(chǎn)能若一直沒(méi)完成合規(guī)化將被迫被停產(chǎn)，還將面臨高額的復(fù)產(chǎn)成本。

此外，環(huán)保政策持續(xù)施壓，“2+ 26”城采暖季減產(chǎn)成為常態(tài)化政策，電解鋁原料氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極均會(huì)受到影響，直接的結(jié)果就是提高原料的成本，其中預(yù)焙陽(yáng)極環(huán)節(jié)甚至因?yàn)榄h(huán)保壓產(chǎn)進(jìn)而影響電解鋁的生產(chǎn)。

由此可見(jiàn)，供給側(cè)改革導(dǎo)致的產(chǎn)量脈沖性削減將使得三、四季度出現(xiàn)季度性供不應(yīng)求的情況，中長(zhǎng)期受益于成本端的持續(xù)抬升，鋁價(jià)易漲難跌。多重利好因素的共同作用下，行業(yè)的一輪主升周期將為時(shí)不遠(yuǎn)。

表：上市鋁企標(biāo)的一覽