江陰電工：財報暴露諸多隱憂大額關(guān)聯(lián)交易成疑

本刊記者 林蔓

江陰電工：財報暴露諸多隱憂大額關(guān)聯(lián)交易成疑

本刊記者 林蔓

近日，江陰電工合金股份有限公司（以下簡稱“江陰電工”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過4000萬股，用于投向高速鐵路用高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金接觸網(wǎng)材料生產(chǎn)建設(shè)項目、新型銅母線及零部件技改擴(kuò)產(chǎn)項目以及償還銀行貸款。

通過研讀招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)該公司存在不少風(fēng)險和隱患。首先從業(yè)績來看，報告期內(nèi)，江陰電工營業(yè)收入處于一個連續(xù)下跌的態(tài)勢，2015-2016年同比下降幅度達(dá)22.35%和10.36%，業(yè)績增長表現(xiàn)乏力。不僅業(yè)績表現(xiàn)欠佳，財務(wù)上也是暴露了不少隱憂，包括應(yīng)收賬款比重過高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)弱于同行競爭對手等等。

除了業(yè)績上的問題，江陰電工也一直被市場詬病供應(yīng)商高度集中，2014-2016年前五大供應(yīng)商占比分別為94.51%、96.87%、96.83%，并存在向單一供應(yīng)商采購金額超過50%的情形，其中還包含了大額關(guān)聯(lián)交易在內(nèi)。

財務(wù)報表暴露多重隱憂

根據(jù)招股說明書，江陰電工2013、2014年因獲得高新企業(yè)認(rèn)定享受所得稅減按15%稅收優(yōu)惠政策，但在2015年并未獲得高新企業(yè)認(rèn)定的情況下卻在2016年再次獲得。但從招股說明書來看，這段時間江陰電工的研究費用逐年降低，分別為1804.15萬、1530.29萬以及1102.36萬元，而從事研究的人員也低于認(rèn)定相關(guān)規(guī)則的10%，因此對于江陰電工為何能再次獲得高新企業(yè)認(rèn)定以及未來能否持續(xù)獲得相關(guān)認(rèn)定并獲得稅收優(yōu)惠政策表示極大的疑問。

江陰電工財報部分信息一覽單位：萬元

相關(guān)的稅收優(yōu)惠也對江陰電工的業(yè)績起到了重大的影響，僅2016年增值稅便大幅下降2564.14萬元。但在這樣的環(huán)境下，江陰電工報告期內(nèi)業(yè)績增長依然表現(xiàn)乏力。從營業(yè)收入來看，2014年-2016年，公司營業(yè)收入分別為152190.25萬元、118172.63萬元和105924.27萬元，其中2015年、2016年，營業(yè)收入同比下降22.35%、10.36%。而從凈利潤來看，則總體表現(xiàn)穩(wěn)定，凈利潤分別為6009.4萬元、5442.0萬元、5485.46萬元，但如果考慮到相關(guān)稅收的大幅減免，恐怕江陰電工的凈利潤成色也要打上一個問號。后市一旦相關(guān)稅收政策發(fā)生重大改變，江陰電工的業(yè)績恐怕將出現(xiàn)較大的下滑。

對于業(yè)績的下滑，江陰電工在招股說明書中表示，2016年營業(yè)收入下降的主要因素是原材料價格持續(xù)下降導(dǎo)致產(chǎn)品售價的相應(yīng)下降；2015年營業(yè)收入下降的因素包括主要產(chǎn)品銷量的下降和產(chǎn)品售價下降兩個方面。同時江陰電工也坦誠，未來若原材料電解銅市場價格繼續(xù)下降，公司主要產(chǎn)品售價將相應(yīng)下降。公司面臨營業(yè)收入進(jìn)一步下降的風(fēng)險。

除了業(yè)績增長不理想，江陰電工的應(yīng)收賬款也是一個風(fēng)險所在，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款凈額分別為41255.08萬元、34450.50萬元和34440.21萬元，占公司各期末總資產(chǎn)的比重分別為37.24%、33.27%和34.24%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重為27.11%、29.15%和32.51%，占比連年增加且持續(xù)處于高位。從應(yīng)收賬款的質(zhì)量來看，2014年末至2016年末，公司賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款占比分別為19.09%、30.02%和29.41%，占比較高，而同行可比對手這一數(shù)據(jù)平均不到10%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上也有所體現(xiàn)，近三年分別為3.69、3.12和3.08，同樣顯著低于同行業(yè)可比對手的平均水平。

對此江陰電工解釋道，公司賬齡超過一年的應(yīng)收賬款主要由鐵路接觸網(wǎng)系列產(chǎn)品對應(yīng)的客戶所產(chǎn)生，由于鐵路建設(shè)項目施工周期長，內(nèi)部審批流程多，導(dǎo)致部分鐵路施工客戶付款較慢。公司與可比對手相比，細(xì)分產(chǎn)品類型、下游客戶特點等存在明顯差異。公司鐵路接觸網(wǎng)系列產(chǎn)品銷售客戶主要為鐵路系統(tǒng)相關(guān)施工單位，該類客戶本身議價能力較強(qiáng)，且鐵路施工周期普遍較長，導(dǎo)致客戶付款審批流程通常環(huán)節(jié)較多、周期較長，進(jìn)而影響了對本公司的付款進(jìn)度。公司銅母線系列產(chǎn)品主要客戶多為大型知名企業(yè)，與公司合作關(guān)系穩(wěn)定，公司對該等客戶給予一定的信用政策，從而產(chǎn)生相應(yīng)的應(yīng)收賬款。

大額關(guān)聯(lián)交易成疑

從招股說明書中獲悉，報告期內(nèi)江陰電工前五大供應(yīng)商占比分別高達(dá)94.51%、96.87%、96.83%，其中對張家港聯(lián)合銅業(yè)有限公司的采購占比為85.95%，超過75%形成嚴(yán)重依賴。此外值得注意的是，2014年，公司通過關(guān)聯(lián)方雅誠貿(mào)易、秋煒貿(mào)易進(jìn)行原材料電解銅的采購，雅誠貿(mào)易、秋煒貿(mào)易分別為實際控制人陳力皎女士及控股股東康達(dá)投資控制的企業(yè)，采購占比達(dá)66.64%，合計金額為85833.41萬元，當(dāng)年經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)成本比例較高。

江陰電工表示，公司主營業(yè)務(wù)為銅及銅合金產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，主要原材料電解銅占產(chǎn)品成本的90%以上，日常采購量較大，公司有必要設(shè)立專門的采購平臺，以便于采購管理。報告期內(nèi)公司曾將關(guān)聯(lián)方雅誠貿(mào)易、秋煒貿(mào)易作為專門的原材料采購平臺。

但對此市場人士也是表示懷疑，如果真的是為了采購而設(shè)立的采購平臺，為何不納入到江陰電工整體之中，而是在發(fā)生大額關(guān)聯(lián)交易之后選擇注銷該公司，不排除存在關(guān)聯(lián)方為江陰電工承擔(dān)成本的可能。

記者還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)不僅存在著大額關(guān)聯(lián)采購，也存在與多名關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金頻繁拆借的情況，僅雅誠貿(mào)易一家公司拆借金額就一度高達(dá)81171.55萬元。不僅如此，在關(guān)聯(lián)交易中，江陰電工也存在數(shù)千萬對雅誠貿(mào)易和秋煒貿(mào)易的應(yīng)付賬款，這也更讓市場人士懷疑。由于江陰電工實際控制人陳力皎及其配偶馮岳軍先生直接和間接持有公司的股份合計達(dá)到93%，因此在財務(wù)獨立性上必將受到嚴(yán)重的考驗，發(fā)行人可以較為輕易地運(yùn)用自己的權(quán)力讓江陰電工和關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行各種利益輸送，投資者需警惕其中的風(fēng)險。