擴(kuò)張的中國(guó)消費(fèi)信貸

魏楓凌

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中，中國(guó)消費(fèi)需求增長(zhǎng)的背后是消費(fèi)信貸的擴(kuò)張，貨幣與信用推動(dòng)總需求的增長(zhǎng)模式仍在持續(xù)。

2017年上半年，中國(guó)GDP實(shí)際同比增速是6.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)10.4%，扣除價(jià)格因素估計(jì)在9.5%左右。社會(huì)零售消費(fèi)增速明顯比GDP增速要高，居民消費(fèi)增長(zhǎng)之于穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的重要意義凸顯。

然而，消費(fèi)快速增長(zhǎng)所依賴(lài)的不僅僅是居民自有的儲(chǔ)蓄。就和投資一樣，當(dāng)消費(fèi)需求不能夠通過(guò)自有資金滿(mǎn)足時(shí)，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向能提供相應(yīng)借貸服務(wù)的機(jī)構(gòu)尋求信貸支持。以往銀行對(duì)這方面的業(yè)務(wù)并沒(méi)有投入足夠的資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)，一方面是需求有限，更重要的是對(duì)消費(fèi)者的信用定價(jià)成本較高，風(fēng)險(xiǎn)也更大。但大大小小的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在金融科技（FinTech）的幫助下，嘗試對(duì)消費(fèi)者的信用進(jìn)行定價(jià)，并借此大規(guī)模進(jìn)軍消費(fèi)金融，推動(dòng)了居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。

本質(zhì)上，和借貸推動(dòng)投資一樣，借貸推動(dòng)消費(fèi)也是貨幣供應(yīng)和新增債務(wù)推動(dòng)總需求。與借貸投資相比，借貸消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)屬于終端需求，其作用基本上體現(xiàn)在短期，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)期影響值得探究。

信貸擴(kuò)張消費(fèi)支出邊界

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速工業(yè)化的十余年當(dāng)中，依靠投資積累了龐大的資本存量，中國(guó)住戶(hù)部門(mén)長(zhǎng)期形成的儲(chǔ)蓄習(xí)慣也支撐了這種發(fā)展模式。但隨著資本存量的折舊增加，新增投資的回報(bào)率下降，投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越低。此外，住戶(hù)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣也在發(fā)生變化。

目前這種支撐起中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡的儲(chǔ)蓄-投資的增長(zhǎng)模式正如冰山逐漸消融。

2017年上半年，最終消費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為57.3%，比上年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為63.4%，高于同期資本形成總額貢獻(xiàn)率30.7個(gè)百分點(diǎn)?！皣?guó)內(nèi)消費(fèi)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率仍占據(jù)“三駕馬車(chē)”的首位，消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一引擎的作用?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局貿(mào)易外經(jīng)司司長(zhǎng)孟慶欣就上述數(shù)據(jù)分析稱(chēng)。

相當(dāng)多的研究認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)部門(mén)杠桿率較高，政府部門(mén)杠桿率適中，住戶(hù)部門(mén)杠桿率較低。在企業(yè)需要去杠桿、政府加杠桿空間有限的情況下，住戶(hù)部門(mén)還有較大的加杠桿空間。建議住戶(hù)部門(mén)加杠桿以對(duì)沖企業(yè)部門(mén)去杠桿的聲音已經(jīng)很多。不過(guò)，近兩年在房貸的推動(dòng)下，住戶(hù)部門(mén)的杠桿水平增長(zhǎng)較快。

中國(guó)金融論壇課題組發(fā)布的《中國(guó)人民銀行工作論文》（2017年第1號(hào)）援引國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)指出，中國(guó)住戶(hù)部門(mén)杠桿率水平總體較低， 2015年二季度僅為41.8%，但2008年中國(guó)居民住戶(hù)部門(mén)杠桿率僅為17.9%，上升速度較快，2016年上升速度更快。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部貨幣供求來(lái)看，正在發(fā)生著巨大的轉(zhuǎn)變。住戶(hù)部門(mén)由于是凈儲(chǔ)蓄方，因此其加杠桿無(wú)論是用于住房還是消費(fèi)支出，都意味著儲(chǔ)蓄的減少，對(duì)于還需要投資的政府以及企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著可用資金的減少。

金融專(zhuān)家王永利在2015年就曾經(jīng)撰文指出，從最終的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)主體——住戶(hù)部門(mén)的情況看，中國(guó)“凈儲(chǔ)蓄率”的變化更加突出。

王永利指出，2008年以來(lái)，中國(guó)居民部門(mén)的負(fù)債率快速上升，用凈儲(chǔ)蓄（儲(chǔ)蓄額-負(fù)債額）與儲(chǔ)蓄額的比率近似地表示“凈儲(chǔ)蓄率”，則可以發(fā)現(xiàn)“凈儲(chǔ)蓄率”則快速下降，盡管2014年整體上“凈儲(chǔ)蓄率”仍在50%以上，在世界上應(yīng)該仍是比較高的，但從發(fā)展態(tài)勢(shì)上看，2015年就有可能已經(jīng)跌破50%的水平。

他同時(shí)認(rèn)為，考慮到銀行存款在整個(gè)居民中的分布并不均勻，社會(huì)財(cái)富的兩極分化近些年來(lái)實(shí)際上已經(jīng)非常嚴(yán)重，很多人的“凈儲(chǔ)蓄率”下降幅度更大，不少人實(shí)際上已經(jīng)凈儲(chǔ)蓄為負(fù)?！傲硗?，考慮到中國(guó)貨幣總量持續(xù)擴(kuò)張，包括住房、教育、醫(yī)療等方面的生活成本不斷提高，居民凈儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)也會(huì)逐步強(qiáng)化居民消費(fèi)的約束?！?/p>

從外部看，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始，外商直接投資（FDI）成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際資本流入的重要力量。正是由于充分發(fā)揮勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)，深度融入全球經(jīng)濟(jì)，中國(guó)從上個(gè)世紀(jì)90年代中期以來(lái)出現(xiàn)持續(xù)多年的“雙順差”。在凈出口迅速增長(zhǎng)和人民幣升值、大規(guī)模資本流入作用下，基礎(chǔ)貨幣迅速擴(kuò)張，為投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了大量信貸支持，這也是中國(guó)能夠承受較高杠桿率的流動(dòng)性支撐。

實(shí)際上，上述在儲(chǔ)蓄層面約束消費(fèi)的問(wèn)題在2015年以后不僅沒(méi)有緩解，反而變得更加明顯。

國(guó)內(nèi)住房與服務(wù)價(jià)格不斷上漲，外部看國(guó)際收支從雙順差變?yōu)閲?guó)際收支均衡。但是，消費(fèi)仍在以明顯高于GDP的速度增長(zhǎng)。很顯然，沒(méi)有其他的融資來(lái)源支持，是不可能實(shí)現(xiàn)如此高的消費(fèi)增長(zhǎng)的，這就是住戶(hù)部門(mén)的借貸在起作用。

據(jù)中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰介紹，銀行目前是提供消費(fèi)金融的最主要的一類(lèi)機(jī)構(gòu)，包括住房按揭貸款當(dāng)然是最大主力；其他的消費(fèi)金融貸款還包括消費(fèi)金融公司現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)業(yè)和正在籌建的，到2016年年末有20家左右，這些消費(fèi)金融公司通常對(duì)中低收入客戶(hù)群?jiǎn)喂P受信比較多，“服務(wù)比較靈活，效率也高”。

防范信用風(fēng)險(xiǎn)：最高原則還是最低標(biāo)準(zhǔn)？

在以往，由于征信業(yè)務(wù)的不完善以及個(gè)人信用數(shù)據(jù)的缺乏，導(dǎo)致個(gè)人信用難以被定價(jià)，相當(dāng)多的個(gè)人不能獲得消費(fèi)金融服務(wù)。

近年來(lái)，隨著社會(huì)征信體系的完善與商業(yè)牌照的發(fā)放，再加上依托于龐大互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)的科技巨頭們進(jìn)駐這一領(lǐng)域，使得個(gè)人信用定價(jià)成本大幅下降，為個(gè)人提供消費(fèi)借貸從技術(shù)和商業(yè)上看變得可行。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊2015年發(fā)起的微眾銀行是銀行當(dāng)中的小銀行，但在互聯(lián)網(wǎng)銀行當(dāng)中已經(jīng)屬于大塊頭。據(jù)該行零售信貸總監(jiān)方震宇介紹，該行每天基本上有15萬(wàn)筆放款，高的時(shí)候有20萬(wàn)-30萬(wàn)筆，每筆借款時(shí)間是0.3秒，幾乎是實(shí)時(shí)的。每天還款大約是20萬(wàn)筆，因?yàn)檫€款有分期。

方震宇透露，該行每筆平均貸款是8000多元，這個(gè)數(shù)值一直保持穩(wěn)定?！鞍最I(lǐng)人在我們這里占的比重不到四分之一，其他都是服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、藍(lán)領(lǐng)以及其他的人，包括各地經(jīng)營(yíng)戶(hù)，將近75%，大專(zhuān)以下的人將近70%，這個(gè)結(jié)構(gòu)跟我們現(xiàn)在的人口結(jié)構(gòu)是差不多的，從這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看我們做到了普惠。”他說(shuō)。

實(shí)際上，還有更多更小的金融科技企業(yè)從事著這類(lèi)個(gè)人信貸業(yè)務(wù)。

一家叫“現(xiàn)金巴士”企業(yè)從事這類(lèi)借款業(yè)務(wù)，金額則可以少至1000元，甚至是幾百元，服務(wù)對(duì)象不僅主要針對(duì)非白領(lǐng)自然人，而且還包括低收入群體，以及領(lǐng)到工資就花完的“月光族”，以供其應(yīng)急使用。

這種信貸擴(kuò)張支撐起來(lái)的消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？在短期看，很顯然，總需求會(huì)得到提升，而且只要居民部門(mén)的債務(wù)可持續(xù)，宏觀上看尚不至于出現(xiàn)住戶(hù)部門(mén)的債務(wù)危機(jī)。

實(shí)際上短期看有限的風(fēng)險(xiǎn)也主要集中在企業(yè)個(gè)體，而金融科技企業(yè)從事借貸服務(wù)，相比于早年的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)而言，更完善的征信數(shù)據(jù)意味著更好的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。而且，這類(lèi)個(gè)人信貸資產(chǎn)也很容易被發(fā)行機(jī)構(gòu)打包出售，在全球范圍內(nèi)都很有市場(chǎng)。

但是，同時(shí)值得關(guān)注的是，消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)大發(fā)展是否只需要滿(mǎn)足信用風(fēng)險(xiǎn)可控這樣的底線要求呢？

“美國(guó)人均信用卡達(dá)到2.7-2.8張，如果看整個(gè)中國(guó)信用卡差不多0.3張。中國(guó)20歲到60歲可以勞動(dòng)的人口數(shù)量在9億人左右，中國(guó)現(xiàn)在信用卡的覆蓋率在9億人口當(dāng)中差不多只有1.7到1.8億人。也許有一天中國(guó)也會(huì)面對(duì)過(guò)度借貸的問(wèn)題，現(xiàn)在網(wǎng)上也有一些現(xiàn)金貸的公司進(jìn)行著非法的活動(dòng)。但是從總體而言，中國(guó)金融市場(chǎng)還有很大的潛力?！崩实希↙endIt）中國(guó)CEO海翔說(shuō)。他認(rèn)為如今此類(lèi)業(yè)務(wù)在于填補(bǔ)銀行未開(kāi)發(fā)的空白。實(shí)際上，即使是國(guó)有大行也即將在官方的要求下建立普惠金融事業(yè)部。

不過(guò)，隨著這類(lèi)消費(fèi)金融工具的日益普及，信用資質(zhì)日益下沉，在金融服務(wù)越來(lái)越惠及普通人的同時(shí)，住戶(hù)部門(mén)的儲(chǔ)蓄和消費(fèi)習(xí)慣正在發(fā)生著變化。

提升國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力靠的是投資而不是消費(fèi)，更不是借錢(qián)消費(fèi)。投資如果不大量舉借外債，則依賴(lài)于本國(guó)的儲(chǔ)蓄提供資金。如果越來(lái)越多的人借錢(qián)消費(fèi)，住戶(hù)部門(mén)儲(chǔ)蓄下降，可供投資的資金將繼續(xù)減少，均衡利率水平將升到更高的水平，較高的投資成本會(huì)進(jìn)一步阻礙投資意愿。

在短期企業(yè)部門(mén)去杠桿的階段，至少存在著政府和住戶(hù)部門(mén)加杠桿兩種選擇。

鼓勵(lì)消費(fèi)是讓國(guó)民分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的一方面，但是如果政府支出一直較低，鼓勵(lì)借貸消費(fèi)終究會(huì)帶來(lái)惡化的住戶(hù)部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表。即使從宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)負(fù)債表上看未必有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是如果越來(lái)越多的個(gè)人處于脆弱的財(cái)務(wù)狀況之中，其長(zhǎng)遠(yuǎn)結(jié)果和社會(huì)意義仍是未知。