以M2為起點解讀我國的貨幣政策

文/許穎帆

以M2為起點解讀我國的貨幣政策

文/許穎帆

背景：央行于2016年1月15日公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年末，M2余額139.23萬億元，同比增長13.3%，高于年初12%的預(yù)期目標(biāo)。央行同日公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2015年末基礎(chǔ)貨幣總量為27.64萬億元，其中貨幣發(fā)行6.99萬億元，銀行存款準(zhǔn)備金20.65萬億元，基礎(chǔ)貨幣總量較2014年末下降1.77萬億元。

分析：從以上數(shù)據(jù)我們可以明顯看出：2015年基礎(chǔ)貨幣顯著減少，M2超預(yù)期增長，貨幣乘數(shù)顯著上升，貨幣派生力度加大。這正是央行運用貨幣政策工具使M2維持在合理水平的結(jié)果，這也表明了我國在貨幣政策操作上，潛在的廣義貨幣派生能力較強。

其實近幾年來，針對廣義貨幣供給量增長率持續(xù)下行，通貨膨脹率持續(xù)下降，實際利率持續(xù)上行的現(xiàn)象，央行一直在加強旨在保持廣義貨幣供給量適度增長、防止通縮和降低實際利率的貨幣政策操作。2014年4月和6月，存款準(zhǔn)備金比率兩次下調(diào)，1-3年期基準(zhǔn)貸款利率從6.15%降至6.0%。2015年央行更是加大了貨幣政策操作力度，2015年先后五次降準(zhǔn)降息，并全面下調(diào)了準(zhǔn)備金比率。另外央行還通過支持銀行擴大信用投放，使實體部門并沒有因為基礎(chǔ)貨幣收縮而導(dǎo)致流動性緊張。這些都助力了M2的增長，體現(xiàn)了我國貨幣政策的趨勢。

從央行的舉措和數(shù)據(jù)表面上看來，我國的貨幣政策相當(dāng)寬松，然而央行卻一直對外宣稱近幾年來我國貨幣政策的基本基調(diào)都是穩(wěn)健。央行行長周小川在2015年新年致辭中曾說道：“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，更加注重松緊適度，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)。”他在2016年新年致辭中又為貨幣政策明確了方向：“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕?！蹦敲次覈壳暗呢泿耪呔烤箤儆谀欠N類型呢？

根據(jù)宏觀經(jīng)濟有關(guān)理論，中性的貨幣政策操作主要體現(xiàn)在：能維持實際利率穩(wěn)定和能保持與經(jīng)濟增長率相匹配的貨幣供給增長率。實際上，據(jù)有關(guān)資料顯示，我國廣義貨幣供給量同比增長率從2009年9月至11月間的高峰值29%后一路下行，直至2015年，增長率下降到12%以下，達(dá)到歷史最低水平。而且，2012年6月以來，市場實際利率快速上揚，盡管央行于2012年6月和7月、2014年11月、2015年3月和5月多次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，實際貸款基準(zhǔn)利率還是從2012年6月的3.40%上升到了2015年3月的4.32%，達(dá)到歷史較高水平。從實際執(zhí)行效果看，貨幣供應(yīng)和融資總量增長率目前仍低于最高點。相關(guān)操作事實上保障的是穩(wěn)增長；降息則通過降低名義利率確保了實際利率不變；降準(zhǔn)降息等操作目前還沒有將流動性和實際利率恢復(fù)到更為合理的水平上。而且當(dāng)前經(jīng)濟疲軟甚至給通脹帶來了下行壓力，物價水平仍相對維持在低位。

因此綜上所述，當(dāng)前我國的貨幣政策與其說是寬松，倒不如穩(wěn)健更加準(zhǔn)確。

評論和預(yù)測：我們知道，保持貨幣供應(yīng)、社會信貸規(guī)模和社會融資規(guī)模適度增長是一種近乎中性穩(wěn)健的貨幣政策。在一定程度上，穩(wěn)健貨幣政策有利于將流動性保持在一個適當(dāng)?shù)乃缴稀６@樣的政策能夠滿足經(jīng)濟增長對流動性的需求，有利于經(jīng)濟健康運行。

結(jié)合我國當(dāng)前國情來看，我國于08年推出的4萬億刺激政策帶來的嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)包袱尚未緩解，經(jīng)濟指標(biāo)事實上已經(jīng)近乎回到四萬億刺激政策之前的表現(xiàn)，中國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了“二次危機”。另外我國目前還面臨著人口老齡化加快、環(huán)境保護和治理亟待加強、世界經(jīng)濟長期不景氣帶動的國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等等壓力，這些都對當(dāng)前我國經(jīng)濟增長帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。面對這種情況，寬松的強力刺激政策已被證實不可行，我們絕不能再重蹈覆轍。著名學(xué)者馬光遠(yuǎn)就曾說過：“貨幣政策一定要實事求是，既不能回到過 去沒有底線的放水，但也不能固執(zhí)，在美國量寬退出引發(fā)的全球流動性緊缺的情況下，一定要及時降準(zhǔn)降息，降低企業(yè)的融資難度和融資成本?！币虼丝傮w而言，我認(rèn)為目前的穩(wěn)健貨幣政策是合理科學(xué)的，是符合當(dāng)前我國當(dāng)前經(jīng)濟國情的。

當(dāng)然，今后我們?nèi)孕枰伎迹喝绾魏侠磉\用貨幣政策，使流動性和實際利率恢復(fù)到合理區(qū)間；如何創(chuàng)新貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，緩解實體經(jīng)濟發(fā)展的資金瓶頸，真正發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長、保持金融穩(wěn)定的功能。而面對如今經(jīng)濟增長速度的放緩，我認(rèn)為未來中國的出路仍然是淡化速度、推動改革，從M2背后的變動趨勢來看，貨幣政策格調(diào)將仍然是穩(wěn)健。

（作者單位：四川大學(xué)商學(xué)院）