錯過鋰鈷還有永磁

本刊研究員 周少鵬

錯過鋰鈷還有永磁

本刊研究員 周少鵬

近期隨著新能源汽車利好政策陸續(xù)落地，加上行業(yè)本身利好數(shù)據(jù)出臺、特斯拉量產(chǎn)刺激，整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過一年的調(diào)整又重新活躍起來。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈當前的現(xiàn)狀就是一條微笑型曲線，下游整車廠有需求和政策支撐，處于高景氣度，而中游的鋰電池受整車廠補貼下滑的影響，鋰電池企業(yè)大部分未來會比較困難，上游資源股具有資源稟賦而享有定價話語權(quán)，景氣度最高。從炒作的路徑看，市場是聰明的，本輪上漲行情上游鋰電池原材料最為瘋狂，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等個股都創(chuàng)出歷史新高。

然而，電動車電機對應(yīng)的上游釹鐵硼永磁板塊漲幅卻嚴重落后其他新能源材料。受稀土供給側(cè)改革及打黑的影響，近年來釹鐵硼供給收縮，而受益電動車產(chǎn)業(yè)趨勢明朗以及高端空調(diào)壓縮機永磁電機替換，永磁材料的需求則在快速增長。供需失衡以及價格上升可能推動稀土永磁概念接力鋰資源、鈷資源，目前該板塊多只龍頭標的股價處于底部盤整階段，估值合理，收益風(fēng)險比較高，可以重點關(guān)注。

下游需求預(yù)期暴增

供需失衡是資源股上漲的根本原因。釹鐵硼是稀土磁材市場中最大的細分領(lǐng)域，占比超九成，它也是永磁電機最主要的原材料。從供給端看，目前權(quán)威報告中尚無2016年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們以2015年的數(shù)據(jù)為例，全年全球釹鐵硼產(chǎn)量為12.7萬噸，15年之后國家稀土供給側(cè)改革持續(xù)推進，外加兩輪打黑，理論上16年的釹鐵硼產(chǎn)量應(yīng)該低于15年的數(shù)值，其中高性能釹鐵硼的產(chǎn)量在4萬噸左右。

從需求端看，釹鐵硼下游運用領(lǐng)域較廣，包括汽車、音響、手機、空調(diào)、風(fēng)電等，其中傳統(tǒng)汽車占比約為三分之一，新能源汽車占比約5%。未來需求端的增長主要來自新能源汽車、變頻空調(diào)兩大領(lǐng)域，而這兩個領(lǐng)域需要的均為高性能的釹鐵硼產(chǎn)品。

首先，從新能源汽車的角度看，永磁電機成為主流的趨勢越來越明朗。特斯拉此前的量產(chǎn)車型ModelS采用的是感應(yīng)電機（異步交流電機），而今年新車型Model3則采用永磁電機。永磁電機的磁力和磁阻是固定的，只有一組線圈需要電流，用銅量較少，耗電也少，生產(chǎn)相對容易，所以價格也相對感應(yīng)電機便宜，對售價較低的Model3來說也算是成本控制。目前也是市場驅(qū)動系統(tǒng)的主流，寶馬、比亞迪等絕大多數(shù)新能源整車廠均采用永磁電機，作為全球新能源整車標桿企業(yè)，其加入會大幅增加新能源車對稀土永磁材料的需求。

那么一臺新能源汽車到底對稀土磁材的需求量有多大？市場普遍的說法是2-3公斤，但上市公司正海磁材曾經(jīng)披露的數(shù)據(jù)是純電動車需要5到10公斤不等，取中間值計算的話，2020年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量200萬輛對應(yīng)高性能釹鐵硼材料的需求量將達到在1.5萬噸，累計產(chǎn)銷500萬輛對應(yīng)材料需求則高達3.75萬噸。

其次，釹鐵硼在空調(diào)領(lǐng)域的運用增速也會繼續(xù)提升?？照{(diào)分為定頻和變頻兩種，其中變頻由于節(jié)能環(huán)保，迅速成為空調(diào)主流技術(shù)，過去兩年國內(nèi)變頻空調(diào)復(fù)合增速高達48%。國家能耗要求，2匹以上空調(diào)強制使用釹鐵硼替換原來鐵氧化體材料，未來釹鐵硼在高端空調(diào)壓縮機的滲透率將逐步提升。東興證券預(yù)計去年的空調(diào)用釹鐵硼約為4000噸，整個“十三五”總需求將達到4萬噸。以2016年為例來看，這個數(shù)值平均到每臺空調(diào)也就0.2公斤左右，準確性和可信度較高。

永磁電機市場空間較大的還有風(fēng)電領(lǐng)域，但是15年風(fēng)電搶裝潮已過，未來增長可能不會很高，可以不用考慮風(fēng)電的增量部分，如此來看，到2020年單新能源汽車以及變頻空調(diào)對高性能釹鐵硼的需求量就將近8萬噸。

整體而言，只要電機持續(xù)增長，對電磁材料的需求就肯定也會上升。那么，對應(yīng)上游的永磁材料釹鐵硼未來的需求量就會不斷增加，受益于下游需求的增長，高性能釹鐵硼供需失衡點將逐步顯現(xiàn)，未來極可能會出現(xiàn)量價齊升的狀態(tài)。

稀土價格上漲顯著

資源股最直接的炒作邏輯就是漲價，供需失衡只是預(yù)期，漲價卻能讓個股直截了當受益，這也是股價臨近爆發(fā)式上漲的前提。縱觀天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等個股上漲最猛的階段，一定是伴隨價格的暴漲。

釹鐵硼中有50%的生產(chǎn)成本來自上游稀土氧化鐠釹，其售價與稀土價格存在正相關(guān)性。過去由于非法開采嚴重，稀土價格在2015年跌入低谷，不過隨著今年國家供給側(cè)改革收縮及近期國家啟動的收儲計劃，上游稀土價格已有了明顯的反轉(zhuǎn)跡象。截止今年4月末，氧化鐠釹的報價28.6萬元/噸，氧化釹的價格為28.3萬元/噸，較2015年8月最低點上漲將近30%。

目前5月和6月的數(shù)據(jù)尚未公布，但從稀土供給端看，2016年國內(nèi)整個稀土供給量為16.8萬噸，而國家每年的配額指標僅有10.5萬噸，這意味著黑稀土的產(chǎn)量至少在6萬噸以上。去年12月至今年4月，工信部等把部門再度聯(lián)手在全國展開打擊稀土非法開采、低價出口。相信5月和6月的數(shù)據(jù)會更加漂亮。上游原材料價格上漲也有利于帶動釹鐵硼價格的恢復(fù)性增長。

標的股價處于低位

新能源汽車是下半年最為明確的反正行業(yè)，市場的炒作通常并不需要太多的數(shù)據(jù)支撐。炒完鋰礦、鈷礦后，與電動車有關(guān)的資源只剩下電機對應(yīng)的永磁板塊，截止7月6日，該板塊平均只有9.9%，幅度并不高，而2015年牛市后很多個股缺乏刺激因素股價處于底部區(qū)域，目前時點看，收益風(fēng)險比較高。

標的方面，高性能釹鐵硼生產(chǎn)商受益最為顯著。A股主要有中科三環(huán)、正海磁材、寧波韻升、安泰科技、廣晟有色等，另外與磁材類有關(guān)的標的還有橫店東磁、銀河磁體等，稀土資源類標的有北方稀土、盛和資源等。

從二級市場彈性看，最好的是橫店東磁、其次依次為中科三環(huán)、正海磁材、寧波韻升等，但近期廣晟有色底部放量很大，有可能是新的炒作龍頭。從標的基本面看，中科三環(huán)是國內(nèi)釹鐵硼的行業(yè)老大，15年時與日立成立的合資子公司新建高性能釹鐵硼產(chǎn)能將在今年下半年投產(chǎn)，將進一步奠定行業(yè)龍頭地位，公司同時還是特斯拉核心標的；正海磁材排名行業(yè)第二，擁有產(chǎn)能6300噸，2015年并購?fù)晟虾４罂ず笮纬伞案咝阅茆S鐵硼永磁材料+新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)”的雙主業(yè)經(jīng)營模式，成長確定性較高。另外，可關(guān)注具備技術(shù)實力的銀河磁體以及聚焦于中高端市場并在新能源汽車領(lǐng)域有一定市場份額的寧波韻升。

表：稀土永磁標的一覽