銀行同業(yè)存單的脫軌與校準(zhǔn)

張銳

摘要：自2013年同業(yè)存單業(yè)務(wù)重新開啟以來，不到四年時(shí)間，同業(yè)存單規(guī)模大幅增長(zhǎng)，成為債券市場(chǎng)中第四大產(chǎn)品種類。從融資方和投資方角度來看，均有多種因素促進(jìn)同業(yè)存單市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，同業(yè)存單市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，監(jiān)管部門已多重并舉進(jìn)行規(guī)范，預(yù)計(jì)未來針對(duì)杠桿操作、同業(yè)擴(kuò)張、監(jiān)管套利的監(jiān)管政策還將陸續(xù)出臺(tái)。

關(guān)鍵詞：同業(yè)存單 監(jiān)管政策 去杠桿 金融風(fēng)險(xiǎn)

今年4月以來，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》（4號(hào)文）、《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（6號(hào)文）與《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板 提升監(jiān)管效能的通知》（7號(hào)文）等系列重要文件，加強(qiáng)了對(duì)銀行同業(yè)存單業(yè)務(wù)的監(jiān)管。穿透式監(jiān)管已從資本市場(chǎng)延伸到貨幣市場(chǎng)，從信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)展至非信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)。

同業(yè)存單發(fā)行狀況

同業(yè)存單是指存款類金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證。以中國(guó)人民銀行2013年底發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》為開端，在至今不到四年的時(shí)間里，同業(yè)存單猶如高速列車一路疾行，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。政策落地當(dāng)年，同業(yè)存單發(fā)行量只有340億元，次年便飆升至9000億元，2015年發(fā)行規(guī)模一舉突破5.30萬億元，2016年更是達(dá)到了13.25萬億元。Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，尚未到期的同業(yè)存單余額為6.3萬億元。今年前三個(gè)月，同業(yè)存單業(yè)務(wù)更是迎來井噴，發(fā)行量逼近5萬億元，余額規(guī)模升至7.8萬億元，期間單月發(fā)行量也首次突破2萬億元。

截至今年一季度末，同業(yè)存單占整個(gè)債券市場(chǎng)的比重已接近12%，成為余額規(guī)模僅次于政策性銀行債、國(guó)債和地方債的第四大券種。同時(shí)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在商業(yè)銀行的負(fù)債構(gòu)成中，同業(yè)存單的占比已上升到5%。動(dòng)態(tài)地審視，截至今年一季度末，已有487家銀行公布了本年度的同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模約15.31萬億元，比2016年全年同業(yè)存單發(fā)行總量多出2.06萬億元。

截至今年一季度末，符合同業(yè)存單發(fā)行資格的銀行已逾1550家，但從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，發(fā)行人還是以股份制銀行和城市商業(yè)銀行為主。中金固定收益研究報(bào)告顯示，股份制銀行的存量占比為46%，城商行的占比為38%，也就是說股份制銀行與城商行二者圈占了同業(yè)存單市場(chǎng)約85%的份額。從參與投資的交易主體看，同業(yè)存單的持有人以商業(yè)銀行、廣義基金、政策性銀行為主，其中全國(guó)性商業(yè)銀行持有25.1%的同業(yè)存單，城商行、農(nóng)商行分別持有12%、8.7%的同業(yè)存單，其余部分主要為基金管理公司及基金類產(chǎn)品企業(yè)所持有。

融資方的推動(dòng)力分析

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)半徑與品類如今有了前所未有的拓展與豐富，從而打開了銀行的多種盈利渠道。作為一種融資工具，同業(yè)存單備受銀行寵愛乃至急速擴(kuò)身，這與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收縮、監(jiān)管政策的放行及同業(yè)存單的比較優(yōu)勢(shì)緊密相關(guān)。簡(jiǎn)言之，銀行具有發(fā)行同業(yè)存單的強(qiáng)烈沖動(dòng)。

伴隨利率市場(chǎng)化，商業(yè)銀行貸款利率呈下降趨勢(shì)，通過存貸息差獲取盈利的空間越來越窄；與此同時(shí)，受到新生的民營(yíng)銀行競(jìng)爭(zhēng)及互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，商業(yè)銀行吸收存款的難度越來越大，金融脫媒現(xiàn)象不斷加劇。央行公布的存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表顯示，截至2016年底，銀行從非金融機(jī)構(gòu)和住戶吸收的各類存款占總負(fù)債的比例約為62%，接近歷史最低水平。其中城市商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行，其融資能力本來就較國(guó)有大型商業(yè)銀行要弱得多，因此更希望通過同業(yè)存單這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)自身短板，最終表現(xiàn)出對(duì)同業(yè)負(fù)債的依賴度自然就高得多。

更為重要的是，對(duì)于商業(yè)銀行而言，同業(yè)存單是一種主動(dòng)性負(fù)債，而且市場(chǎng)利率靈活波動(dòng)，也就是說商業(yè)銀行可以自主決定在什么時(shí)點(diǎn)、什么價(jià)格發(fā)行同業(yè)存單，這樣就大大增強(qiáng)了商業(yè)銀行尤其是中小銀行主動(dòng)負(fù)債的管理能力。不僅如此，相較同業(yè)存款，同業(yè)存單具有明顯的比較優(yōu)勢(shì)，比如同業(yè)存款業(yè)務(wù)需要走開戶面簽的程序，交易對(duì)手受到物理位置的限制，而這些約束性因素都被同業(yè)存單的統(tǒng)一電子交易平臺(tái)一一打破；同時(shí)同業(yè)存單也不存在同業(yè)存款的提前支取問題。正是這種快捷便利的交易方式，使得銀行對(duì)流動(dòng)性負(fù)債的管理從以前依賴重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向倚重輕資產(chǎn)，獲取資金的時(shí)效更高，甚至可以說同業(yè)存單成為了不少中小銀行和股份制商行實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的利器。

商業(yè)銀行除了通過在負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單實(shí)現(xiàn)融資外，還可以借助同業(yè)存單在銀行機(jī)構(gòu)間進(jìn)行靈活質(zhì)押，從而獲取必要的資金。由于商業(yè)銀行的國(guó)有性質(zhì)，特別是城市商業(yè)銀行還有地方政府的信用背書，因此作為一種質(zhì)押品，同業(yè)存單往往會(huì)被商業(yè)銀行高度認(rèn)同，融資方通常能較順利地獲得資金。也正是如此，目前有相當(dāng)數(shù)量的股份制銀行、城商行及農(nóng)商行可接受的質(zhì)押品除了利率債就是同業(yè)存單。

低資金成本優(yōu)勢(shì)應(yīng)當(dāng)是同業(yè)存單的又一個(gè)特點(diǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，同業(yè)業(yè)務(wù)的主要類型有同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買入返售（賣出回購(gòu)）等同業(yè)融資業(yè)務(wù)和同業(yè)投資業(yè)務(wù)，而且單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負(fù)債總額的三分之一。顯然，同業(yè)存單并沒有被納入同業(yè)業(yè)務(wù)中，發(fā)行時(shí)只是計(jì)入“應(yīng)付債券”，而不是“同業(yè)負(fù)債”口徑，因此不用繳準(zhǔn)。與此同時(shí)，同業(yè)存單也沒有被納入央行宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）的廣義信貸考核指標(biāo)中，就是說商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單不會(huì)影響MPA“資產(chǎn)負(fù)債情況”項(xiàng)下的同業(yè)負(fù)債占比，也就不影響商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求的總體達(dá)標(biāo)。由此，上述因素使得同業(yè)存單快速擴(kuò)張。

投資方的拉動(dòng)力觀測(cè)

對(duì)于買方市場(chǎng)而言，銀行間市場(chǎng)可投資的品種可謂色彩紛呈，除了同業(yè)存款外，還有短期融資券、國(guó)債、企業(yè)債、信貸類ABS及券商收益權(quán)憑證等，哪一個(gè)品種能夠成為投資標(biāo)的，基本取決于其投資回報(bào)率有多高。比較發(fā)現(xiàn)，截至2017年4月初，同業(yè)存單的利率將短期融資券遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面，而且二者0.4%的利差已接近歷史最高位。同時(shí)，1年期保本理財(cái)利率為4.6%左右，1年期銀行信貸類ABS利率為4.7%左右，券商收益權(quán)憑證利率為4.6%左右，而同業(yè)存單利率則在4.55%～4.6%的水平，甚至一些產(chǎn)品還達(dá)到了5%。與這些同業(yè)資產(chǎn)相比，同業(yè)存單的利率水平顯然也有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

更為重要的是，相比其他同業(yè)資產(chǎn)，同業(yè)存單作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，流動(dòng)性更好，投資者完全可以根據(jù)需要在二級(jí)市場(chǎng)上靈活交易變現(xiàn)。根據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，今年一季度同業(yè)存單的交易量占到了整個(gè)債券二級(jí)市場(chǎng)總交易量的35.3%，而在一季度增加的1.57萬億元同業(yè)存單中，廣義基金和非銀金融機(jī)構(gòu)分別增持了9694億元和5309億元。同業(yè)存單二級(jí)市場(chǎng)的活躍度可見一斑。

當(dāng)然，對(duì)于投資者而言，同業(yè)存單不僅是一種投資標(biāo)的，由于其具有銀行與政府雙重信用背書，購(gòu)買同業(yè)存單基本不用擔(dān)心違約，其收益的穩(wěn)定性自然高于企業(yè)債等產(chǎn)品，而且更為關(guān)鍵的是，投資者還可以用同業(yè)存單進(jìn)行質(zhì)押，以此進(jìn)行杠桿投資，從而獲得超額收益。正因如此，同業(yè)存單深受貨幣基金、廣義基金的喜愛。

無疑，商業(yè)銀行是同業(yè)存單買方市場(chǎng)的重要參與主體。按照規(guī)定，銀行類機(jī)構(gòu)作為投資者參與同業(yè)存單的投資，須根據(jù)期限長(zhǎng)短不同計(jì)提20%～25%的風(fēng)險(xiǎn)資本金，但若參與信用債、短融、中票或是其他同業(yè)資產(chǎn)投資，則要按照100%的比例計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本金。顯然，投資同業(yè)存單可以大大降低銀行的資本消耗，如此明顯的優(yōu)勢(shì)，很難不讓商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)存單趨之若鶩。

事實(shí)上，除了在負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單獲得資金外，銀行還可以借此在資產(chǎn)端購(gòu)買表外同業(yè)理財(cái)產(chǎn)品，而同業(yè)理財(cái)?shù)耐断騽t通過委外投資或自主投資進(jìn)行債券配置，由此衍生出“同業(yè)存單—同業(yè)理財(cái)—委外投資—債券配置”的資金流轉(zhuǎn)鏈條。一般而言，只要流動(dòng)性寬松和融資成本低，商業(yè)銀行便可通過這種表外理財(cái)或委外投資獲取不菲的收益。

風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與識(shí)別

由于同業(yè)存單具備銜接貨幣市場(chǎng)利率與貸款利率的天然優(yōu)勢(shì)，實(shí)際為整條貨幣市場(chǎng)利率曲線提供了全期限、可成交的真實(shí)定價(jià)參照，有助于全期限貨幣市場(chǎng)利率的完善，因此，同業(yè)存單對(duì)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化發(fā)揮了重要的作用。另外，作為一種新型貨幣市場(chǎng)工具，同業(yè)存單也充實(shí)了金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化的負(fù)債產(chǎn)品，在改善商業(yè)銀行流動(dòng)性管理方面助力不小。不僅如此，同業(yè)存單也豐富了金融投資品類，一定程度上優(yōu)化了微觀市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，拓展了投資者的選擇空間。但是，與歐美等國(guó)大額存單在銀行總負(fù)債中的占比達(dá)到10%均用了10年以上的時(shí)間相比，我國(guó)5%的占比只用了3年時(shí)間，同業(yè)存單的確存在野蠻擴(kuò)張與虛胖之嫌，而且在大量發(fā)行過程中，同業(yè)存單繞道監(jiān)管套利而衍生出的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

在負(fù)債端與資產(chǎn)端進(jìn)行資金期限的錯(cuò)配是銀行獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的主要方式。觀察發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單存在著1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年五個(gè)檔期，而且發(fā)行品種基本上以短期為主，1年期以上的浮動(dòng)利率產(chǎn)品極少。一般而言，期限越短，利率就越低，而銀行作為發(fā)行人，便可利用這一低融資成本優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)端選擇與配置久期較長(zhǎng)的理財(cái)產(chǎn)品或者委外債券，從而形成期限錯(cuò)配，并借此獲取高額收益。然而，這種期限錯(cuò)配一旦在負(fù)債端出現(xiàn)流動(dòng)性問題，就很可能通過贖回同業(yè)理財(cái)—贖回債基等方式將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染至債券市場(chǎng)，同時(shí)也反向傳染給投資其同業(yè)存單的其他銀行。

不僅如此，作為投資者，銀行往往會(huì)借用同業(yè)存單資金，在資產(chǎn)端加杠桿甚至多次加杠桿進(jìn)行投資擴(kuò)張，但一旦資產(chǎn)端價(jià)格出現(xiàn)急劇下跌，就可能傳染到負(fù)債端并誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，我國(guó)貨幣政策已從先前的中性偏寬松基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性基調(diào)，貨幣市場(chǎng)利率抬升過程中不排除出現(xiàn)同業(yè)存單借錢利率要高于資產(chǎn)收益率的情況。同時(shí)，此類工具主要向其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，因此對(duì)于銀行業(yè)整體而言，同業(yè)存單規(guī)模擴(kuò)大加大了金融體系的關(guān)聯(lián)性，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

需要注意的是，同業(yè)存單不僅在銀行間存在大量自發(fā)自購(gòu)、存單互換等“互相抓癢”行為，也存在銀行購(gòu)買非銀金融機(jī)構(gòu)基金與債券、非銀金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品等相互利益關(guān)聯(lián)與輸送現(xiàn)象，龐大的資金滯留于金融體內(nèi)空轉(zhuǎn)套利，脫實(shí)向虛的問題始終得不到根治。如此下去，“去杠桿”只會(huì)淺嘗輒止，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將更加如履薄冰。

監(jiān)管趨勢(shì)預(yù)測(cè)

消除風(fēng)險(xiǎn)引爆點(diǎn)，加大力度“去杠桿”，乃貫穿今年全年的金融監(jiān)管主線。據(jù)此，銀監(jiān)會(huì)6號(hào)文提到，要督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模；同時(shí)，7號(hào)文要求各級(jí)銀監(jiān)局要對(duì)同業(yè)融資依存度高、同業(yè)存單增速快的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)檢查期限錯(cuò)配情況及流動(dòng)性管理有效性，以及是否落實(shí)穿透管理、是否充足計(jì)提撥備和資本；而且，銀監(jiān)會(huì)要求同業(yè)融資占比高的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，要披露期限匹配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信息。管理層施加于同業(yè)存單的監(jiān)管態(tài)度愈加清晰與堅(jiān)決。

現(xiàn)在看來，同業(yè)存單應(yīng)當(dāng)存在4號(hào)文所強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)亂象，也是6號(hào)文所關(guān)注的十大風(fēng)險(xiǎn)防控領(lǐng)域，同時(shí)還是銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》（45號(hào)文）、《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理的通知》（46號(hào)文）以及《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》（53號(hào)文）共同所要整改與糾偏的對(duì)象。針對(duì)同業(yè)存單的監(jiān)管全覆蓋趨勢(shì)愈加明朗。

必須指出，對(duì)于同業(yè)存單的潛在風(fēng)險(xiǎn)，央行已經(jīng)通過貨幣政策工具操作抬高市場(chǎng)利率來對(duì)沖，另外對(duì)于個(gè)別同業(yè)存單占比較高的銀行采用了“窗口指導(dǎo)”方式。臨時(shí)性監(jiān)管很可能會(huì)升級(jí)為制度性、標(biāo)準(zhǔn)性與常規(guī)性監(jiān)管。一方面，央行MPA考核是宏觀審慎監(jiān)管的大框架，未來很可能直接將同業(yè)存單納入廣義信貸的考核范圍；另一方面，同業(yè)存單也很可能從“應(yīng)付債券”口徑移出，并轉(zhuǎn)移到“同業(yè)負(fù)債”口徑之下。同時(shí)，未來針對(duì)杠桿操作、同業(yè)擴(kuò)張、監(jiān)管套利的監(jiān)管政策還將陸續(xù)出臺(tái)。相關(guān)硬性約束指標(biāo)的強(qiáng)化必將對(duì)同業(yè)存單規(guī)模、資產(chǎn)價(jià)格與利率以及資金空轉(zhuǎn)形成有效的抑制。

不過，由于同業(yè)存單的發(fā)行主體基本上都是股份制銀行和城市商業(yè)銀行，其融資能力本身就遜于大型國(guó)有銀行，如果簡(jiǎn)單地將同業(yè)存單納入廣義信貸與同業(yè)負(fù)債口徑，必然將抬高它們同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重，部分銀行或?qū)⒊^監(jiān)管限制范圍，由此不僅不能像大型商業(yè)銀行那樣憑借MPA的達(dá)標(biāo)而獲得10%的準(zhǔn)備金獎(jiǎng)勵(lì)，還會(huì)面臨著懲罰。同時(shí)，為適應(yīng)監(jiān)管要求，中小銀行的負(fù)債規(guī)模盡管最終降了下來，但其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也會(huì)相應(yīng)削弱，而且不排除負(fù)債端極具萎縮的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳遞到資產(chǎn)端上?；诖?，監(jiān)管政策可能給予同業(yè)存單業(yè)務(wù)規(guī)模較大的銀行機(jī)構(gòu)半年左右的過渡整改期，或者采取“新老劃斷”的方法，以此減輕監(jiān)管創(chuàng)新所可能引發(fā)的市場(chǎng)震動(dòng)。

作者單位：廣東技術(shù)師范學(xué)院

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎