中國(guó)資本市場(chǎng)開放的前景與挑戰(zhàn)

陸挺　趙洪巖

繼滬港通、深港通之后，中國(guó)人民銀行和香港金融管理局于5月16日發(fā)出聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作，這是中國(guó)資本市場(chǎng)開放的又一重要里程碑事件。在這重要的時(shí)刻，我們有必要反思中國(guó)資本市場(chǎng)開放在過(guò)去十年間走過(guò)的充滿艱辛的改革之路，同時(shí)展望未來(lái)在全球資產(chǎn)配置、一帶一路和人民幣國(guó)際化三大助力下資本市場(chǎng)開放的前景。資本市場(chǎng)的開放過(guò)程不會(huì)一帆風(fēng)順，有短暫的停頓和挫折是必然和不可避免的，因此也有必要厘清當(dāng)前的挑戰(zhàn)，這樣可以看得更清，走得更遠(yuǎn)。

中國(guó)資本市場(chǎng)開放的發(fā)展歷程

（一）股票市場(chǎng)的開放

外國(guó)的專業(yè)投資者可以通過(guò)QFII（Qualified Foreign Institutional Investors，即合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors，即人民幣合格境外投資者）來(lái)投資中國(guó)的證券市場(chǎng)。

2003年7月中國(guó)正式引入QFII制度，為外國(guó)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供到境內(nèi)投資的機(jī)會(huì)。2011年12月RQFII開始試點(diǎn)，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點(diǎn)開展RQFII業(yè)務(wù)，初期試點(diǎn)額度為200億元人民幣，投資于股票及股票類基金的資金不超過(guò)20%。2012年12月，RQFII增加投資額度2000億元，使試點(diǎn)總額達(dá)到2700億元。2013年3月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行、外匯局聯(lián)合發(fā)布修訂后的《人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》，允許更多境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)資本市場(chǎng)，放寬投資范圍的限制。

截至2017年5月，共有312家機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，總額度為907.7美元；共有221家機(jī)構(gòu)獲得RQFII資格，總額度為5420億人民幣。與此同時(shí)，在人民幣資本項(xiàng)目不可兌換、資本市場(chǎng)未完全開放的情況下，允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）和RQDII（RMB Qualified Domestic Institutional Investors，即人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)，以進(jìn)一步開放資本賬戶。截至2017年5月，共有144家機(jī)構(gòu)獲得QDII資格，總額度為899.9億美元。

除此之外，滬港通、深港通的開放也為境內(nèi)外投資者提供了投資港股和滬深股市的渠道。2014年11月，中國(guó)正式啟動(dòng)了滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，允許中國(guó)內(nèi)地和香港投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司或者經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)在對(duì)方交易所上市的股票，即包括滬股通和港股通兩部分。2016年12月，深港通正式啟動(dòng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通的投資標(biāo)的范圍和額度，滿足投資者多樣化的投資需求。滬港通和深港通的開放吸引了更多境外資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)的開放，也有利于鞏固和提升香港國(guó)際金融中心的地位，有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。自開通以來(lái)，截止到6月7日，滬港通北向資金流入1521億元，南向資金流入4140億元；深港通北向資金流入759億元，南向資金流入373億元。

（二）債券市場(chǎng)的開放

中國(guó)債券市場(chǎng)也在逐漸放開。2010年8月，中國(guó)人民銀行發(fā)布關(guān)于允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)投資和交易等相關(guān)政策。之后，人民銀行陸續(xù)放開QFII、RQFII在核準(zhǔn)額度內(nèi)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)投資。2015年7月，人民銀行發(fā)布通知，相關(guān)境外機(jī)構(gòu)（境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金）在完成備案后，可自主決定其銀行間市場(chǎng)的投資規(guī)模。2016年2月，中國(guó)人民銀行發(fā)布中國(guó)人民銀行公告（2016）第3號(hào)，表示將引入更多符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，取消投資額度限制，簡(jiǎn)化管理流程。5月底，央行頒布了中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開放的備案管理實(shí)施細(xì)則，對(duì)操作流程、投資主體、投資限額、交易類型等問(wèn)題予以細(xì)化，標(biāo)志著中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者開放。同一時(shí)間，國(guó)家外匯管理局印發(fā)了境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知，只要符合外管局的相關(guān)規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)投資者資金匯出入不設(shè)限制。2017年3月，國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知稱，將進(jìn)一步開放銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，允許銀行間債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)投資者在具備資格的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)辦理人民幣對(duì)外匯衍生品業(yè)務(wù)，對(duì)沖其外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2017年5月，中國(guó)人民銀行和香港金融管理局同意開展香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（簡(jiǎn)稱“債券通”），允許外國(guó)投資者通過(guò)香港交易所購(gòu)買內(nèi)地債券，這將有助于吸引資金流入，加速內(nèi)地債券加入全球債券指數(shù)和人民幣國(guó)際化。目前中國(guó)債券市場(chǎng)余額為67.5萬(wàn)億人民幣，規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，在全球排名第三。

人民幣債券市場(chǎng)被納入國(guó)際債券指數(shù)也是債市開放的重要事件。當(dāng)前國(guó)際三大債券指數(shù)為彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)（Bloomberg Barclays Global Aggregate Index）、花旗世界政府債券指數(shù) （Citi WGBI） 、摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù) （JPM GBI-EM） 。彭博率先于2017年3月1日推出兩項(xiàng)包含中國(guó)債券的全新固定收益指數(shù)，“全球綜合+中國(guó)指數(shù)”和“新興市場(chǎng)本地貨幣政府債券+中國(guó)指數(shù)”，作為將中國(guó)在岸債券納入國(guó)際主流債券指數(shù)的過(guò)渡方案?；ㄆ旃潭ㄊ找嬷笖?shù)部門3月7日宣布，中國(guó)在岸債券已滿足加入其新興市場(chǎng)及區(qū)域政府債券指數(shù)的條件?；ㄆ煺J(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)已符合加入三只現(xiàn)有政府債券指數(shù)的條件——新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（EMGBI）、亞洲政府債券指數(shù)（AGBI）、亞太政府債券指數(shù)（APGBI），并將中國(guó)債券市場(chǎng)納入其世界政府債券指數(shù)（WGBI）系列新增的一只債券指數(shù)WGBI-Extended。將中國(guó)債券納入全球指數(shù)，有助于國(guó)際投資者更加了解和熟悉中國(guó)債券市場(chǎng)，增加對(duì)中國(guó)債券的投資。

中國(guó)資本市場(chǎng)開放的前景

（一）境內(nèi)外金融資產(chǎn)的全球配置

資本市場(chǎng)的開放具有非常大的潛能。一方面能滿足本土金融全球資產(chǎn)配置的需求，另一方面也滿足了海外資本分享中國(guó)增長(zhǎng)的意愿。隨著中國(guó)居民資產(chǎn)的增加，對(duì)海外資產(chǎn)的需求也在增加，從而避免將全部資產(chǎn)押注在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上，分散風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)看，美國(guó)居民2016年全部資產(chǎn)為107.9萬(wàn)億美元，其中海外資產(chǎn)9.7萬(wàn)億美元，占比9.0%，而中國(guó)居民海外資產(chǎn)的比例僅為1.6%。中國(guó)居民戶均凈資產(chǎn)從2011年的61.8萬(wàn)元增長(zhǎng)到2015年的87.5萬(wàn)元；家庭可投資資產(chǎn)從2011年的戶均17.0萬(wàn)元增長(zhǎng)到2015年的30.0萬(wàn)元，年均增長(zhǎng)率15.3%，據(jù)此推算2016年全國(guó)家庭可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)147.5萬(wàn)億元（參見西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭調(diào)查與研究中心《中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》）。隨著可投資資產(chǎn)的增加，海外配置資產(chǎn)的需求也必然增加。

目前來(lái)看，中國(guó)居民資產(chǎn)中房地產(chǎn)比例過(guò)高，金融資產(chǎn)比例較低。與美國(guó)相比，美國(guó)居民2016年全部資產(chǎn)為107.9萬(wàn)億美元，其中金融資產(chǎn)75.5萬(wàn)億美元，占比69.9%；房地產(chǎn)26.5萬(wàn)億美元，占比24.6%。而中國(guó)居民的資產(chǎn)配置中，2013年和2015年房地產(chǎn)比例分別為62.3%和65.3%，這與中國(guó)文化中安家立業(yè)等因素有關(guān)。但隨著金融深化和居民金融知識(shí)的提升，金融資產(chǎn)配置的需求會(huì)因?yàn)槠漭^高回報(bào)率而增加。此外，居民有動(dòng)機(jī)通過(guò)配置海外資產(chǎn)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)率也使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的吸引力增加，例如中國(guó)一年期國(guó)債的利率為3.5%左右，顯著高于其他國(guó)家的投資收益率，因此海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)也有巨大的需求。

（二）“一帶一路”企業(yè)走出去創(chuàng)造金融需求潛能

中國(guó)已經(jīng)成為世界上第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大貿(mào)易國(guó)，同時(shí)也是發(fā)展中國(guó)家里最具吸引力的外商直接投資目的地，然而中國(guó)在海外的直接投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本和歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家。

產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際布局將是未來(lái)十幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一，也是中國(guó)提升國(guó)際影響力的重要渠道。隨著本屆政府提出的一帶一路國(guó)際發(fā)展大戰(zhàn)略，中國(guó)企業(yè)海外直接投資和并購(gòu)的需求會(huì)越來(lái)越大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年至2016年，中國(guó)上市公司完成跨境并購(gòu)349單，涉及交易金額3861億元，這些交易都需要資本市場(chǎng)全球化全方位的立體支持。如果資本市場(chǎng)開放步伐跟不上企業(yè)走出去的步伐，必然會(huì)影響一帶一路戰(zhàn)略的推行。與此同時(shí)，企業(yè)走出去時(shí)創(chuàng)造的金融需求也是資本市場(chǎng)的巨大潛在市場(chǎng)。

（三）人民幣國(guó)際化與資本市場(chǎng)開放相輔相成

隨著2016年10月1日人民幣被納入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，人民幣逐步走向國(guó)際化。人民幣加入SDR之后，一些管理以SDR計(jì)價(jià)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)需要根據(jù)SDR貨幣籃子權(quán)重進(jìn)行資產(chǎn)配置，對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求會(huì)增加。另外，人民幣國(guó)際化不僅要滿足跨境貿(mào)易服務(wù)支付的要求，還需要能夠以人民幣進(jìn)行跨境資本投資，成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。開放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，使得境外投資者可以進(jìn)行跨境投資，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣的“廣泛使用”和“可自由使用”，有助于人民幣進(jìn)一步國(guó)際化。

同時(shí)，人民幣的國(guó)際化更加有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)的開放，使得國(guó)內(nèi)外投資者能夠更好地利用境內(nèi)外的投資機(jī)會(huì)分散投資。人民幣國(guó)際化可以說(shuō)是中國(guó)在全球金融市場(chǎng)中的錨，決定著中國(guó)在全球金融市場(chǎng)中的地位。這是因?yàn)橐匀嗣駧庞?jì)價(jià)的金融資產(chǎn)必然包含人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制直接影響各種金融產(chǎn)品的回報(bào)率。香港之所以能作為國(guó)際金融中心，一個(gè)重要的因素是香港政府成功維護(hù)了三十年的聯(lián)系匯率制度。中國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體，無(wú)法使用固定匯率制度，所以人民幣國(guó)際化必然要求市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率起決定作用。資本市場(chǎng)的開放反過(guò)來(lái)有利于推動(dòng)人民幣的國(guó)際化，使得市場(chǎng)在人民幣匯率的定價(jià)機(jī)制中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。開弓沒有回頭箭，人民幣國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的必然要求，因此，資本市場(chǎng)的開放在推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中也會(huì)創(chuàng)造更多更好的全球金融需求。

資本市場(chǎng)開放存在的風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)開放能夠帶來(lái)大量資金，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融工具創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)提升，但與此同時(shí)，也存在著大量前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，這也是為什么資本市場(chǎng)要逐步放開的原因。

資本市場(chǎng)開放存在著其他國(guó)家市場(chǎng)波動(dòng)的溢出效應(yīng)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。資本市場(chǎng)放開后，存在本國(guó)與其他國(guó)家的相互溢出效應(yīng)，其他國(guó)家資本市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)傳導(dǎo)到本國(guó)資本市場(chǎng)，加劇本國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。市場(chǎng)價(jià)格會(huì)因?yàn)楹Ｍ赓Y本的進(jìn)入和退出而發(fā)生波動(dòng)。資本流動(dòng)更加頻繁、數(shù)量更加巨大。本國(guó)金融機(jī)構(gòu)會(huì)受到來(lái)自新進(jìn)入的海外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，在競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中經(jīng)營(yíng)不善或者創(chuàng)新不夠的金融企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。另外，各種金融衍生品出現(xiàn)后，金融創(chuàng)新對(duì)監(jiān)管體系提出了新的挑戰(zhàn)。如果不能適應(yīng)資本市場(chǎng)開放后帶來(lái)的挑戰(zhàn)，則金融體系風(fēng)險(xiǎn)增加、穩(wěn)定性減弱，容易造成金融危機(jī)。

中國(guó)資本市場(chǎng)開放所面臨的挑戰(zhàn)

（一）金融結(jié)構(gòu)失衡

中國(guó)資本市場(chǎng)目前存在一些問(wèn)題，是進(jìn)一步開放所面臨的挑戰(zhàn)。

第一個(gè)挑戰(zhàn)是金融結(jié)構(gòu)失衡，資本市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中作用較小，而銀行貸款占比高。目前，在全社會(huì)融資總額中，銀行貸款占比67%，而債券融資和股票融資分別占比僅為11%和4%，直接融資比例在全部G20國(guó)家中是最低的。這種高度依賴于商業(yè)銀行的金融體系與經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段、資本市場(chǎng)發(fā)展歷史短、社會(huì)誠(chéng)信體系不健全等有關(guān)，但提高直接融資比例是金融體系發(fā)展的趨勢(shì)，有助于推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展壯大。有研究表明，以直接金融為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)在危機(jī)之后復(fù)蘇的速度要快于以銀行為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。因此，有必要進(jìn)一步發(fā)展股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，培育居民財(cái)富和養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)對(duì)接，完善法治和誠(chéng)信建設(shè)，改變金融結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)。

（二）利率市場(chǎng)化尚未完成

在中國(guó)利率并沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全暢通。市場(chǎng)利率包括貸款利率、存款利率、債券收益率等，本應(yīng)該跟隨政策利率而變動(dòng)，但由于此前存在的貸存比限制、貸款數(shù)量約束、較高的存款準(zhǔn)備金、國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束等問(wèn)題，使得利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢。因此在利率市場(chǎng)化的改革中，首要是降低短期利率波幅、培育政策利率。

在2014年第一季度的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行明確討論了利率市場(chǎng)化與貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量型向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)型，提出構(gòu)建利率走廊調(diào)控機(jī)制。利率走廊操作可以較為有效地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，降低市場(chǎng)利率波動(dòng)；可以減少市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的“囤積性需求”，從而減少央行公開市場(chǎng)操作的頻率和幅度，降低操作成本。2015年11月，為探索分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利利率發(fā)揮利率走廊上限的作用，結(jié)合當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性形勢(shì)和貨幣政策調(diào)控需求，中國(guó)人民銀行決定適當(dāng)下調(diào)分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利利率，從而確定常備借貸便利利率為走廊上限。而利率走廊的下限則是超額存款準(zhǔn)備金利率。關(guān)于基準(zhǔn)利率，2016年第三季度央行貨幣政策報(bào)告中指出，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）可降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對(duì)利率定價(jià)的擾動(dòng)，能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況，對(duì)于培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有積極作用。隨著利率走廊的逐漸完善，未來(lái)將會(huì)取消基準(zhǔn)存貸款利率，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

（三）匯率并非自由浮動(dòng)

在資本市場(chǎng)開放、資本自由流動(dòng)的情況下，根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，固定匯率與獨(dú)立的貨幣政策是不可能并存的。為了保證貨幣政策的獨(dú)立性，目前有管理的浮動(dòng)匯率制或者是盯住美元的匯率制度有進(jìn)行改革的需求。對(duì)此，中國(guó)匯率制度在朝向更加靈活、市場(chǎng)化的方向進(jìn)行改革，同時(shí)也需要根據(jù)資本流出壓力和貨幣貶值壓力的具體情況進(jìn)行資本管制。

中國(guó)的匯率機(jī)制日趨市場(chǎng)化。匯率制度大體上分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段是在1994年之前，實(shí)行匯率雙軌制。第二個(gè)階段是1994年匯率并軌之后，形成了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，實(shí)際上盯住美元。第三個(gè)階段是2005年7月21日之后，成為以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯改當(dāng)天，人民幣兌美元匯率從8.2765至8.1100，一次性升值2%，之后人民幣匯率兌美元持續(xù)升值。2008年金融危機(jī)之后，人民幣匯率事實(shí)上再次盯住美元。2010年6月重啟匯改，人民幣兌美元匯率繼續(xù)單向升值。2014年3月17日，人民幣兌美元交易價(jià)格浮動(dòng)上限由1%擴(kuò)大至2%。人民幣匯率在2014年先貶后升再貶，出現(xiàn)雙向波動(dòng)。第四個(gè)階段是2015年8月11日匯改，完善了人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。匯改當(dāng)天匯率從6.21至6.32，貶值2%。2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，人民幣匯率形成機(jī)制開始轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣，保持人民幣兌一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。2017年1月1日起，完成首期貨幣籃子調(diào)整，新增11種貨幣，籃子貨幣權(quán)重也相應(yīng)調(diào)整，采用貿(mào)易權(quán)重法計(jì)算而得。2017年5月底，外匯管理中心在答記者問(wèn)中表示，考慮對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型引入“逆周期調(diào)節(jié)因子”，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。

在人民幣匯率自由浮動(dòng)以前，資本管制措施被配合使用，來(lái)提高貨幣政策的獨(dú)立性。資本流動(dòng)在2014年之前基本上是流入，在2014年之后出現(xiàn)流出。人民幣貶值壓力在2015年“811匯改”之后有所增強(qiáng)，資本外流壓力增加。相應(yīng)的，資本管制措施增強(qiáng)。例如今年年初外匯管理局完善個(gè)人外匯信息申報(bào)管理，人民銀行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)大額交易和可疑交易報(bào)告管理辦法》，收緊跨境資金交易報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。

作為臨時(shí)應(yīng)對(duì)措施，資本管制可以緩解資本外流和人民幣貶值壓力。不過(guò)隨著未來(lái)資本市場(chǎng)的逐漸開放，資本管制應(yīng)隨之取消，通過(guò)匯率的自由浮動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策。

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