產(chǎn)需缺口繼續(xù)放大天然橡膠市場(chǎng)支撐較強(qiáng)

1 橡膠市場(chǎng)的走勢(shì)回顧

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，橡膠市場(chǎng)需求大幅度降低，滬膠價(jià)格一路走低。2008年12月8日滬膠創(chuàng)造了歷史低點(diǎn)8 650點(diǎn)，此后經(jīng)濟(jì)回暖，加上政策支撐，滬膠逐漸反彈，2011年2月9日滬膠創(chuàng)造了歷史高點(diǎn)43 500，較08年的低點(diǎn)上漲了34 850點(diǎn)，漲幅402.89 %。經(jīng)濟(jì)刺激熱度過后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速放緩，橡膠需求減弱，加上2005年種植的橡膠樹集中進(jìn)入成熟期，供應(yīng)過剩加劇，滬膠價(jià)格一路走低，開始了長(zhǎng)達(dá)五年的熊市周期，2016年1月12日，滬膠主力跌至9 590點(diǎn)，在這波熊市一共下跌了33 910點(diǎn)。2008年至2016年的17年時(shí)間里滬膠走出了一波倒V型走勢(shì)。此后橡膠絕對(duì)價(jià)格過低，膠農(nóng)棄割現(xiàn)象增加，供應(yīng)增幅縮減，2016年下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回暖，需求逐漸回升，加上天氣的影響，天然橡膠價(jià)格快速反彈，2017年初反彈至22 000一線之上后回調(diào)至今，雖然回調(diào)仍未完結(jié)，但下方成本支撐較強(qiáng)，滬膠牛市中的整理格局仍未完結(jié)。

2 全球天然橡膠供需

目前全球橡膠總種植面積約1 280萬hm2，其中東南亞約1 200萬hm2。主要是泰國(guó)、印尼、馬來西亞印度、越南、中國(guó)和斯里蘭卡。全球天然橡膠產(chǎn)量集中在泰國(guó)和印尼兩個(gè)國(guó)家，其種植周期相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)量供應(yīng)變動(dòng)不大。除中國(guó)兩農(nóng)墾50%國(guó)有外，其他國(guó)家80～90 %為小園主私有。印尼的橡膠品質(zhì)較好，主要出口至歐盟大型輪胎廠。近10年種植面積東南亞平均自然增長(zhǎng)率為3.1 %，其中泰國(guó)4.3 %；馬來西亞-2.1 %；印尼0.6 %；越南7.6 %。越南、柬埔寨、老撾和緬甸等新興國(guó)家是天然橡膠未來供應(yīng)增長(zhǎng)的主要來源。橡膠樹經(jīng)濟(jì)壽命為35至40年，通常在種植6～9年后才可成熟開割，由此導(dǎo)致天然橡膠的供給增長(zhǎng)速度穩(wěn)定。

2004～2006年價(jià)格的持續(xù)快速增長(zhǎng)推動(dòng)了橡膠種植面積在2006～2008年之間的快速提升，2010年開始，東南亞2005～2008年大規(guī)模更新及新種的橡膠進(jìn)入集中開割期，令2010、2012 年的天然橡膠產(chǎn)量同比增速高達(dá)6.8 %、8.6 %。2012年由于東南亞天然橡膠主產(chǎn)國(guó)的泰國(guó)、印尼、馬來西亞聯(lián)合減產(chǎn)政策，令當(dāng)年東南亞地區(qū)天然橡膠產(chǎn)量增速放緩至3.1 %。2013年，隨著泰印馬天然橡膠政策結(jié)束，天然橡膠產(chǎn)量再度回升，年增速達(dá)3.5 %，2014年受價(jià)格過低和天氣影響，增產(chǎn)趨勢(shì)放緩，ANRPC總產(chǎn)量修正為1 212萬t，天然橡膠市場(chǎng)首次出現(xiàn)了產(chǎn)不足需略有缺口的供需格局，但庫存充裕，并未出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。2015年價(jià)格暴跌使得印度、泰國(guó)、印度尼西亞和馬來西亞的膠農(nóng)停止割膠。膠價(jià)的穩(wěn)定增長(zhǎng)將促進(jìn)恢復(fù)割膠，尤其是在泰國(guó)，膠農(nóng)沒有其他可選擇的收入來源。2016年泰國(guó)的橡膠產(chǎn)量小幅增加至450萬t；印尼料穩(wěn)定在315萬t；越南產(chǎn)量或超過百萬噸至104.9萬t的歷史新高。預(yù)計(jì)2016年中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量為401.84萬t，比去年小幅減少8.31萬t，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速拖累其天然橡膠進(jìn)口。

天然橡膠的需求非常廣泛，并且與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，亞太地區(qū)的制造業(yè)集中地是天然橡膠最大的需求市場(chǎng)，費(fèi)占全球的73 %，其中輪胎行業(yè)消費(fèi)占比近70 %。上世紀(jì)60年代到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，全球天然橡膠平均年消費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)3.1 %，其中90 %的年份中需求增長(zhǎng)，2008年下半年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，需求逐步萎縮，供應(yīng)增速持續(xù)大于需求增速，2014年開始，隨著膠價(jià)過低，市場(chǎng)需求增多，加上經(jīng)濟(jì)的回暖，消費(fèi)需求向好，供需格局出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，但缺口較小。2015年供應(yīng)小幅提升，市場(chǎng)需求疲軟，價(jià)格繼續(xù)走低，橡膠市場(chǎng)并沒有實(shí)質(zhì)性起色。2016年初橡膠價(jià)格過低，棄割和改種增多，供應(yīng)增速明顯降低，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)上升至12 576萬t，首次出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)不足需格局，價(jià)格也出現(xiàn)了明顯的回升。2010 年至2016年，天然橡膠需求增速年復(fù)合增長(zhǎng)率2.5 %。2017年的種植預(yù)期依舊會(huì)有一定的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2017年預(yù)計(jì)供應(yīng)將繼續(xù)增加3 %，新增產(chǎn)量36萬t以上，消費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)的回暖預(yù)計(jì)消費(fèi)增速為3.5 %，高于供應(yīng)增速，由此全球天然橡膠市場(chǎng)的供需格局有望繼續(xù)第三年維持供不應(yīng)求，且供需缺口逐漸放大的狀態(tài)。

綜上，2017年全球包括中國(guó)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖然有明顯回暖，但仍面臨一定的挑戰(zhàn)，天然橡膠需求還不具備大幅度增長(zhǎng)的條件，預(yù)計(jì)天然橡膠的需求仍將維持平穩(wěn)小幅的增長(zhǎng)速率3.5 %。供應(yīng)方面，2012年前集中種植的橡膠樹，將陸續(xù)進(jìn)入開割期，如不出現(xiàn)價(jià)格跌破成本和極端的天氣情況，天然橡膠供應(yīng)將維持3 %以上的增長(zhǎng)速率，低于3.5 %的消費(fèi)增速，連續(xù)第三年維持供不應(yīng)求的格局，供需狀況明顯好轉(zhuǎn)已成定局，下方成本支撐較強(qiáng)，季節(jié)性供需情況變化對(duì)走勢(shì)的影響將增大。

3 我國(guó)天然橡膠供需

中國(guó)是全球最大的天然橡膠消費(fèi)國(guó)，中國(guó)天然橡膠消費(fèi)占全球市場(chǎng)的比重在36 %左右，但受自然條件限制，僅在海南、云南西雙版納等北緯18～24度地區(qū)有部分天然橡膠種植基地，年均產(chǎn)量80萬t左右，供需缺口較大，國(guó)內(nèi)單產(chǎn)地，生產(chǎn)成本較高，但處于對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略資源的保護(hù)，政府對(duì)進(jìn)口天然橡膠征收20 %的關(guān)稅，政策保護(hù)和推動(dòng)的跡象明顯。

我國(guó)的天然橡膠產(chǎn)量峰值在2013年達(dá)到86.5萬t，此后隨著天然橡膠價(jià)格走低，產(chǎn)量小幅縮減，但整體波動(dòng)空間不大，國(guó)產(chǎn)天然橡膠很少部分用于出口，大都部分用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，但依然有近400萬t的缺口需要靠進(jìn)口彌補(bǔ)。2016年國(guó)內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量降至76.38萬t，消費(fèi)量472.4萬t，產(chǎn)需缺口高達(dá)396.02萬t。2016年的天然橡膠進(jìn)口401.84萬t，基本符合國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口數(shù)值，其中有249萬t為天然橡膠進(jìn)口量，其余為其他類型的橡膠進(jìn)口量。預(yù)計(jì)2017年中國(guó)仍為全球最大天然橡膠消費(fèi)區(qū)，但真實(shí)消費(fèi)增速幅度有限，維持在480萬t左右，相較于80萬t的產(chǎn)量缺口較大。

全球輪胎行業(yè)的天然橡膠需求占天然橡膠市場(chǎng)總量的70 %，我國(guó)輪胎產(chǎn)量占全球輪胎生產(chǎn)量的1/2以上，輪胎消費(fèi)占全球輪胎消費(fèi)的1/3。我國(guó)的天然橡膠消費(fèi)量從2007年為269萬t，此后逐年增加，2009年突破300萬t，2013年突破400萬t，2014年消費(fèi)高達(dá)480.4萬t。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟周期的開始，天然橡膠國(guó)內(nèi)需求增速變緩，加上國(guó)外多個(gè)國(guó)家對(duì)我國(guó)輪胎行業(yè)的海外反傾銷調(diào)查和限制，導(dǎo)致我國(guó)部分輪胎生產(chǎn)和出口被迫轉(zhuǎn)移至國(guó)外，國(guó)內(nèi)需求逐漸小幅走低。2015年價(jià)格跌破成本線后，供需矛盾緩和，需求略有回調(diào)，2016年隨著價(jià)格的回升，消費(fèi)小幅提高至472.4萬t。

2017年隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，橡膠需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持在470萬t左右，而進(jìn)口預(yù)計(jì)依舊將超過400萬t。

國(guó)內(nèi)的輪胎若用于出口，則期進(jìn)口天然橡膠零關(guān)稅，如若內(nèi)銷則必須繳納20 %的關(guān)稅。為了避稅才出現(xiàn)了復(fù)合橡膠這個(gè)新品種?！稄?fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》于2015年7月1日起實(shí)施，該標(biāo)準(zhǔn)中要求復(fù)合橡膠中生膠的含量不得超過88 %，原復(fù)合橡膠中天然橡膠含量95 %至99 %。新標(biāo)準(zhǔn)下的復(fù)合橡膠進(jìn)口到國(guó)內(nèi)輪胎廠將無法使用，新標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)利好國(guó)內(nèi)天然橡膠需求。

產(chǎn)需缺口繼續(xù)放大，天然橡膠市場(chǎng)支撐較強(qiáng)

4 我國(guó)輪胎市場(chǎng)

2016年我國(guó)的輪胎產(chǎn)量為9.46億條，增幅2.36 %，其中汽車胎是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。其中增長(zhǎng)較快的汽車胎用量5億條，居民用的自行車、電瓶車等4億條變動(dòng)較小。

輪胎消費(fèi)主要包括替換胎、配套胎和出口用輪胎。在全鋼胎里面，通常替換胎占比達(dá)50 %；配套占5 %；

出口占45 %左右。2016年國(guó)家加大對(duì)超載和黃標(biāo)車的治理，以及推出1.6升排量以下的小汽車購(gòu)置稅減半的政策，替換胎量大幅增長(zhǎng)，但替換量由50 %下降了3 %。出口量在雙反和經(jīng)濟(jì)疲軟的影響下占比下降了6 %至39 %，配套量的權(quán)重在政策的影響下大幅上升至14 %。占比最多的依舊是替換胎。2017年，如果政策延續(xù)，預(yù)計(jì)輪胎行業(yè)的增長(zhǎng)維持在5 %左右，由此可以帶動(dòng)橡膠行業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)3 %，繼續(xù)維持平穩(wěn)的小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

配套輪胎在2016年增加了15萬t。2015年4月份開始1.6排量以下的乘用車購(gòu)置稅減半，由原來10 %下降到5 %，導(dǎo)致此類型的乘用車銷量大幅增長(zhǎng)。2016年開始治理超載和黃標(biāo)車，半掛車超載上限由50 t減為35 t，車長(zhǎng)和車重成比例，導(dǎo)致掛車銷量大漲。2016年半掛牽引車增長(zhǎng)60.56 %，重卡汽車增長(zhǎng)37.75 %，乘用車增長(zhǎng)了15.55 %，SUV增長(zhǎng)44.77 %，貨車?yán)铮笮蛙囋鲩L(zhǎng)比較多，13 %。

替換輪胎市場(chǎng)情況

我國(guó)輪胎主要出口至中東和印度。2014年美國(guó)對(duì)我國(guó)半鋼胎的雙反事件中增了120個(gè)點(diǎn)的稅費(fèi)，導(dǎo)致當(dāng)年出口到美國(guó)的輪胎下降了13 %。2016年2月美國(guó)對(duì)我國(guó)全鋼胎出口的雙反調(diào)查最后的稅費(fèi)為50 %，但依然有25 %的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，2016年的雙反導(dǎo)致我國(guó)出口到美國(guó)的全鋼胎減少了15 %，預(yù)計(jì)下降了100多萬條。但同時(shí)，我國(guó)輪胎廠普遍選擇了在原材料更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的泰國(guó)和印尼越南等過建廠來對(duì)沖成本和稅費(fèi)問題，隨著主流輪胎廠的外遷，國(guó)產(chǎn)輪胎出口成本優(yōu)勢(shì)明顯，但同時(shí)存在的質(zhì)量問題和使用壽命短也是長(zhǎng)期存在的問題。2017年，雙反的影響已經(jīng)減弱，我國(guó)輪胎的出口模式不斷變革，價(jià)格優(yōu)勢(shì)依然明顯，出口量維持小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而品質(zhì)問題也依舊是輪胎廠面臨的一個(gè)長(zhǎng)期問題。

5 天然橡膠成本支撐區(qū)間

我國(guó)天然橡膠的成本，假設(shè)30畝成熟橡膠園，一年割8個(gè)月，膠水折干價(jià)格11元/kg，假設(shè)海南、云南年均投入成本均為425元/畝，云南和海南產(chǎn)出分別為75 kg/畝和110 kg/畝，由此折算理論上海南天然橡膠平均種植成本為5 672.33元/t，云南天然橡膠平均種植成本為3 863.64元/t。減去投入成本1 594元/t以后海南收入1 499.75元/月，云南收入是2 943.50元/月，這些收入再通過4：6的比例進(jìn)行分成。

泰國(guó)成本，假設(shè)有10萊（24畝）成熟期膠園，割膠期9個(gè)月，每月割20天，1泰國(guó)銖=0.19元，合計(jì)成本=2 044.11株/10萊=485.48元/畝；割膠收入3 420元；利潤(rùn)3 031.62元；收入分成：膠園主/膠工=6/4，少量為5/5，情況與我國(guó)的云南產(chǎn)區(qū)情況比較類似。

天然橡膠加工成本由固定成本和加工費(fèi)構(gòu)成，固定成本包括廠房、設(shè)備、工人社保等維護(hù)成本，加工費(fèi)包括全乳加工費(fèi)1 500元，濃乳加工費(fèi)1 200元，雜膠加工費(fèi)1 600元，海南城鎮(zhèn)居民割膠季年收入10 500元，云南城鎮(zhèn)居民割膠季年收入8 900元。由此推算，海南割膠意愿影響區(qū)間：13 000～16 000元。云南割膠意愿影響區(qū)間：11 000～13 500。

6 價(jià)差分析

合成膠與天然橡膠的價(jià)差：我國(guó)合成膠年消費(fèi)約為650～700萬t，通常天然橡膠價(jià)格比合成橡膠價(jià)格高2 000～3 000元/t，當(dāng)天然橡膠和合成膠的價(jià)差在2 000元以上并且持續(xù)2個(gè)月以上下游工廠才有修改配方的動(dòng)力。2016年下半年開始天然橡膠持續(xù)貼水順丁橡膠，去年12月開始至今，貼水幅度持續(xù)高于2 000元，12月底一度超過4 000元，當(dāng)前天然橡膠的價(jià)格低于合成橡膠依然超過3 000元，已經(jīng)為天然橡膠的替代提供了足夠的時(shí)間和空間。當(dāng)二者價(jià)差超過2 000～3 000元的區(qū)間時(shí)，可進(jìn)行對(duì)應(yīng)方向的套利交易。

2016年輪胎類的橡膠消費(fèi)中有近7萬t是天然橡膠和合成膠替換所引起的，其中，半鋼胎是合成橡膠使用的主力，可替代空間為8.64～12.44萬t，全鋼胎中天然橡膠替代合成橡膠的空間為3.45～5.52萬t。當(dāng)前天然橡膠依然處于深度貼水狀態(tài)，這將有利于刺激天然橡膠替代需求的增加，繼續(xù)拉動(dòng)天然橡膠需求提升現(xiàn)貨價(jià)格。

期現(xiàn)貨價(jià)差方面：2016年8月份開始隨著期貨價(jià)格的反彈，橡膠基差逐漸拉大，現(xiàn)貨高度貼水期貨，并在8月初開始跌水超過2 000元，11月末跌水幅度一度超過4 000元，此后隨著期貨價(jià)格的回調(diào)，基差逐漸收斂，但目前依然有超過千元的價(jià)差存在，通常二者價(jià)差超過500元就具備了套利的空間。尤其在國(guó)產(chǎn)新膠尚未集中上市，進(jìn)口膠逐漸達(dá)到供應(yīng)高峰的夏季之前，期限價(jià)差有繼續(xù)縮減的需求，期限套利具備操作的時(shí)間和空間。

期現(xiàn)貨價(jià)差方面：2016年8月份開始隨著期貨價(jià)格的反彈，橡膠基差逐漸拉大，現(xiàn)貨高度貼水期貨，并在8月初開始跌水超過2 000元，11月末跌水幅度一度超過4 000元，此后隨著期貨價(jià)格的回調(diào)，基差逐漸收斂，但目前依然有超過千元的價(jià)差存在，通常二者價(jià)差超過500元就具備了套利的空間。尤其在國(guó)產(chǎn)新膠尚未集中上市，進(jìn)口膠逐漸達(dá)到供應(yīng)高峰的夏季之前，期限價(jià)差有繼續(xù)縮減的需求，期限套利具備操作的時(shí)間和空間。

跨期價(jià)差方面：根據(jù)天然橡膠季節(jié)性特點(diǎn)選擇不同套利策略，每年6、7兩月是天然橡膠的生產(chǎn)旺季，通常7月份前后通常都會(huì)經(jīng)歷一輪季節(jié)性下跌，到了8、9兩個(gè)月，臺(tái)風(fēng)或熱帶風(fēng)暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等都會(huì)降低天然橡膠產(chǎn)量而使膠價(jià)上漲。因此雖然天然橡膠價(jià)格可能會(huì)因合成橡膠走弱以及下游需求低迷而承壓，但其在9月份會(huì)得到降雨、臺(tái)風(fēng)等季節(jié)性因素的支撐，下行空間有限。而到了10月份，此段時(shí)間發(fā)生災(zāi)害天氣的概率減少，天然橡膠生產(chǎn)正常。除了逐漸增加的上期所天然橡膠庫存，前期因?yàn)橄坌睦矶鴾N的國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)標(biāo)膠也會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成向下壓力，這個(gè)月份是下跌概率最大的一個(gè)月。進(jìn)入12月后此時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠逐漸停止，下游廠家需要補(bǔ)充庫存以滿足停割期間的生產(chǎn)需要，因此滬膠將迎來兩到三個(gè)月的見底上漲行情。

根據(jù)上述國(guó)內(nèi)橡膠的季節(jié)性特點(diǎn)來尋找不同時(shí)間段的跨期套利機(jī)會(huì)。首先，在6、7月份的橡膠生產(chǎn)旺季，價(jià)格或面臨季節(jié)性下跌，而此時(shí)，由于5月合約的交割月份接近，將比1月合約下跌幅度可能更大，因此，6、7月份，滬膠5月至1月的價(jià)差走弱的概率較大。因此，這一時(shí)間段的套利策略是，一旦價(jià)差超過持倉(cāng)成本就進(jìn)行買1月合約賣5月合約的套利。在8、9月，橡膠受天氣因素上漲概率較大，或者下行空間有限。此時(shí)，一旦價(jià)格上漲，遠(yuǎn)月合約將較近月合約漲幅更大，因此，滬膠5月至1月的價(jià)差擴(kuò)大的概率更大一些。10月份，由于天氣災(zāi)害減少，膠價(jià)下行概率較大。而此時(shí)，1月合約將比5月合約先進(jìn)入交割，價(jià)格跌幅或較5月份的大，因此，價(jià)差擴(kuò)大的概率較大。

7 走勢(shì)預(yù)期

綜上，2006～2010年的大量橡膠新增面積將會(huì)成為2018年之前市場(chǎng)供應(yīng)最大決定因素，預(yù)計(jì)新的一年橡膠產(chǎn)量收縮是暫時(shí)和有限的，全球天然橡膠生產(chǎn)仍處增產(chǎn)周期中，但消費(fèi)端預(yù)期更為樂觀，在全球消費(fèi)增速明顯提高的前提下，天然橡膠市場(chǎng)供求矛盾明顯緩解，有望繼續(xù)迎來產(chǎn)不足需的格局，滬膠未來一年有望延續(xù)震蕩走高的行情。

長(zhǎng)期內(nèi)，全球天然橡膠處于供應(yīng)年增長(zhǎng)3 %，需求增長(zhǎng)3.5 %的連續(xù)第二年的供需不足格局內(nèi)，滬膠整體仍維持牛市初期格局。中期內(nèi)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀面表現(xiàn)穩(wěn)定樂觀，天然橡膠市場(chǎng)供應(yīng)充裕，需求預(yù)期樂觀，當(dāng)仍需時(shí)間才能逐步釋放，進(jìn)口量居高不下但預(yù)期穩(wěn)定，輪胎企業(yè)開工率逐漸回暖，且未來預(yù)期樂觀，由此中期基本面略偏中性，下方成本支撐較強(qiáng)。多空因素糾結(jié)導(dǎo)致中短期內(nèi)滬膠仍難擺脫區(qū)間整理格局，但中期下方成本支撐較強(qiáng)。

樂觀情況下，滬膠走勢(shì)依然有出現(xiàn)階段性大幅回升的潛力，不過受制于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖速度緩慢和橡膠市場(chǎng)基本面供求缺口較小，預(yù)期滬膠反彈時(shí)間和空間將較為有限，具體反彈幅度要視宏觀經(jīng)濟(jì)面、產(chǎn)區(qū)政局、厄爾尼諾等天氣狀況對(duì)產(chǎn)出影響的程度，以及下游消費(fèi)是否能達(dá)到預(yù)期般樂觀。某些關(guān)鍵因素的臨時(shí)沖擊或?qū)?dǎo)致價(jià)格的極端變化，但事件沖擊所帶來的行情回調(diào)僅應(yīng)視為回調(diào)而非反轉(zhuǎn)。

（摘自和訊期貨，2017-03-17）