融資創(chuàng)新還是暴利江湖

李瑩瑩++袁滿

ICO存在諸多亂象，但是不可否認(rèn)的是，這是一種全新的融資方式，其最大的價(jià)值在于打破了一二級(jí)市場(chǎng)的界限，以極低的門檻，讓中小企業(yè)可以便捷地面向全球獲得融資

“項(xiàng)目開始不到半小時(shí)就被秒殺光了，平臺(tái)網(wǎng)站在開盤前兩三個(gè)小時(shí)就已被擠爆，甚至連登錄都有困難。”一位投資人描述近來ICO項(xiàng)目的火爆。

與IPO的Initial Public Offering類似，ICO即Initial Coin Offering，是指區(qū)塊鏈企業(yè)通過眾籌的方式在交易平臺(tái)或某種場(chǎng)合發(fā)行自己的代幣，換取比特幣、以太幣來實(shí)現(xiàn)融資的目的。

由于門檻低、流動(dòng)性強(qiáng)且直接實(shí)現(xiàn)了一二級(jí)市場(chǎng)的勾連，這一具有創(chuàng)新性的融資方式在比特幣圈子和區(qū)塊鏈圈子里炒得如火如荼。

據(jù)ICO age統(tǒng)計(jì)，從2017年1月至2017年6月，全球主要ICO項(xiàng)目有129個(gè)，合計(jì)融資金額約71873萬美元，進(jìn)入6月以后更是爆發(fā)式增長(zhǎng)。這些項(xiàng)目，有的動(dòng)輒只用了幾分鐘、幾小時(shí)就融資了上千萬元的資金。

令投資人趨之若鶩的是ICO數(shù)字貨幣動(dòng)輒數(shù)倍增值的暴利行情。據(jù)鏈池科技CEO葉漢鑫介紹，一個(gè)項(xiàng)目ICO發(fā)行之后直接變現(xiàn)拋售，至少漲3倍-5倍，如果上了交易平臺(tái)可能就翻20倍-30倍。許多國外的ICO項(xiàng)目都是50倍、100倍地增長(zhǎng)。

然而，由于監(jiān)管真空，缺乏規(guī)范，ICO市場(chǎng)上各種代幣四起，魚龍混雜。

7月4日，央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》中提到，比特幣等特定虛擬商品吸引投資者跟風(fēng)炒作也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。7月5日，央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前在媒體上發(fā)表文章，認(rèn)為代幣市場(chǎng)存在相當(dāng)數(shù)量的“騙子幣”。

雖然目前ICO存在諸多亂象，但是不可否認(rèn)的是，這是一種全新的融資方式，其最大的價(jià)值在于打破了一二級(jí)市場(chǎng)的界限，以極低的門檻，讓中小企業(yè)可以便捷地面向全球獲得融資。

對(duì)于ICO這種創(chuàng)新的融資方式，央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前在文章中表示，“作為新興事物，監(jiān)管不確定性將是ICO長(zhǎng)期面臨的最大政策風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)ICO實(shí)施監(jiān)管沙盒，為ICO項(xiàng)目創(chuàng)造“安全”的創(chuàng)新空間，降低創(chuàng)新成本和政策風(fēng)險(xiǎn)。”他認(rèn)為應(yīng)該建議寬容對(duì)待ICO，根據(jù)區(qū)塊鏈技術(shù)行業(yè)的特性，在上市審批、投資者限制、項(xiàng)目公開宣傳和推介上給予一定的包容性豁免。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，對(duì)于ICO市場(chǎng)的亂象，央行已經(jīng)委托一些企業(yè)對(duì)ICO市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研。另有地方政府有意嘗試ICO沙箱監(jiān)管模式，并與某些企業(yè)進(jìn)行接觸。

瘋狂的行情

ICO的火熱導(dǎo)致各大ICO平臺(tái)總是人滿為患，投資ICO項(xiàng)目都是靠搶，項(xiàng)目開始幾分鐘就被搶奪一空的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。融資方動(dòng)輒只用幾分鐘、幾小時(shí)就募資上千萬元，比如號(hào)稱“讓玩家隨時(shí)隨地參與競(jìng)賽并且獲得賞金的去中心化電競(jìng)平臺(tái)”的“Fistblood”，2分鐘內(nèi)融了4000萬元人民幣。前不久剛結(jié)束的Bancor只用了3小時(shí)就融了價(jià)值1.53億美元的以太幣（以太坊區(qū)塊鏈的原生貨幣），創(chuàng)下有史以來ICO規(guī)模最大紀(jì)錄。

ICO項(xiàng)目融資一般都在30天以內(nèi)完成，融資金額都高達(dá)上千萬美元。早期的ICO項(xiàng)目在融資后，所發(fā)行的代幣迅速增值，其速度甚至趕超比特幣。

據(jù)鏈池科技葉漢鑫介紹，一個(gè)項(xiàng)目ICO發(fā)行之后直接變現(xiàn)拋售，至少漲3倍-5倍，如果上了交易平臺(tái)可能就翻20倍-30倍。許多國外的ICO項(xiàng)目都是50倍、100倍地增長(zhǎng)。

根據(jù)博鏈研究統(tǒng)計(jì)，目前數(shù)字貨幣共計(jì)953種，2016年ICO融資金額超過2.36億美元，截至2017年7月6日，ICO融資金額已達(dá)7.76億美元以上。2017年至今已經(jīng)完成超過80個(gè)ICO項(xiàng)目。目前回報(bào)率最高的ICO項(xiàng)目是Stratis，收益率為763倍，最成功的ICO項(xiàng)目是以太坊，收益率為689倍。

為什么ICO這么火？曾在美國成功發(fā)起過Factom（公證通）ICO的網(wǎng)錄科技CEO呂旭軍認(rèn)為，近期全球ICO熱潮的原因是，以太坊給發(fā)行ICO提供了更好的融資條件，只需要寫一個(gè)智能合約Dapp，就可以發(fā)行企業(yè)自己的代幣，而且迅速進(jìn)入流通。以往的ICO，企業(yè)需要自行建一條公鏈，而寫一條公鏈的代碼需要幾個(gè)月的籌備，代幣的發(fā)行還需要運(yùn)行一段時(shí)間準(zhǔn)備流動(dòng)性才可以流通，這都需要較長(zhǎng)的準(zhǔn)備時(shí)間。以太坊提供了更好的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施，智能合約的普及為ICO提供了很大的便利性。

除了基礎(chǔ)設(shè)施的便捷性，比特幣、以太幣的幣值屢創(chuàng)新高，也令I(lǐng)CO的融資金額迅速高漲，ICO的財(cái)富效應(yīng)越發(fā)顯著。呂旭軍認(rèn)為，比特幣的大漲，是由于許多原來抵制虛擬貨幣的人近期也開始參與。比特幣常常被比喻為是“互聯(lián)網(wǎng)上的黃金”，在金融危機(jī)時(shí)期或者是戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)亂時(shí)期，人們會(huì)選擇投資比特幣保值，在希臘債務(wù)危機(jī)時(shí)期，比特幣就曾出現(xiàn)大漲的現(xiàn)象。最近韓國和日本投資比特幣的人數(shù)增加迅猛，日本是由于對(duì)比特幣的合法化運(yùn)用熱潮，韓國是由于對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)的恐懼。在中國是因?yàn)槿藗儗?duì)區(qū)塊鏈和虛擬貨幣的逐漸接受，比特幣越來越多地出現(xiàn)在大眾的視野之中。

根據(jù)火幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從5月初開始，比特幣從7900點(diǎn)一路高歌猛進(jìn)，在6月11日創(chuàng)下了歷史的新高，達(dá)到了21090點(diǎn)，隨后略有回收，截至7月3日收至17100點(diǎn)。在短短的兩個(gè)月內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了翻倍的行情。

亂象環(huán)生

最初ICO的投資者主要是區(qū)塊鏈和比特幣圈子內(nèi)的人，他們持有較多的數(shù)字貨幣，可以抱著“賭徒心態(tài)”去投資ICO，投資10個(gè)項(xiàng)目即使失敗了9個(gè)，只要一個(gè)項(xiàng)目能夠出現(xiàn)成倍的增長(zhǎng)就可以彌補(bǔ)損失。但隨著ICO行情逐漸火爆，普通投資者開始進(jìn)入這個(gè)原本專業(yè)的市場(chǎng)，投資者適當(dāng)性開始減弱。

6月14日在成都舉行的第一屆全球區(qū)塊鏈高峰論壇上，許多企業(yè)大肆推廣其ICO項(xiàng)目，會(huì)場(chǎng)間“大爺大媽”的身影涌動(dòng)。

伴隨著行情的癲狂以及投資人門檻的走低，ICO市場(chǎng)的亂象環(huán)生。

ICO市場(chǎng)有多亂？某企業(yè)在向某律師咨詢的時(shí)候，這位律師開玩笑地說“你現(xiàn)在就是在犯罪”。在這個(gè)監(jiān)管真空的領(lǐng)域，證券市場(chǎng)早期不規(guī)范的做法基本上都可以找到。

來自京衡律所的張豪律師介紹，目前市面上有部分ICO項(xiàng)目涉嫌傳銷或詐騙，利用拉下線或虛構(gòu)項(xiàng)目等方式，通過“內(nèi)幕交易”、“聯(lián)合坐莊”、“操縱價(jià)格”等手段以牟取暴利。有業(yè)內(nèi)人士具體介紹了這一操作辦法，某ICO項(xiàng)目就把所有的投資者圈在多個(gè)微信群里，不同的微信群設(shè)定不同的交易價(jià)格，統(tǒng)一發(fā)號(hào)施令，要求什么時(shí)候購買，購買多少數(shù)量，直到以多少價(jià)格賣給第二批參與的投資者。

還有的團(tuán)隊(duì)接二連三換著不同項(xiàng)目ICO，創(chuàng)始人的名字多次更換，學(xué)歷造假、連續(xù)失敗發(fā)行ICO，這些團(tuán)隊(duì)被業(yè)內(nèi)看做“騙子團(tuán)隊(duì)”。有的項(xiàng)目甚至連團(tuán)隊(duì)還沒有建立，只有2-3個(gè)兼職者，就敢發(fā)行白皮書路演融資。

一位業(yè)內(nèi)人士總結(jié)了一個(gè)ICO騙子的標(biāo)配團(tuán)隊(duì)：幾個(gè)中國的程序員+幾個(gè)老外程序員+一個(gè)數(shù)字貨幣圈子大佬站隊(duì)+一個(gè)挖礦的老板+一個(gè)出身于P2P的市場(chǎng)營(yíng)銷人員。他們出具的白皮書中沒有明確寫明資金的監(jiān)管方式，自己要在什么階段推出什么成果。即使拿了錢團(tuán)隊(duì)什么都不做，ICO后幣值破發(fā)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)也不會(huì)面臨任何懲罰措施。

一般而言，ICO都是在交易平臺(tái)上發(fā)行，而且ICO融資所得的錢應(yīng)托管在基金會(huì)中。但是據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，有的團(tuán)隊(duì)只是自建微信群，甚至通過淘寶鏈接讓投資人購買代幣，所有融到的錢由團(tuán)隊(duì)自己掌管，毫無資金監(jiān)管措施。而且有的團(tuán)隊(duì)每周都發(fā)起新的ICO項(xiàng)目，缺乏一個(gè)合理的前期準(zhǔn)備時(shí)間。有業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)，這樣的行為已經(jīng)十分接近非法集資。

火熱的行情背后亦有隱憂，數(shù)字貨幣行情近日有所回調(diào)?；饚啪W(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，比特幣從6月26日的19666點(diǎn)跌到7月3日的17100點(diǎn)，下跌了13%，但這不足以構(gòu)成趨勢(shì)性轉(zhuǎn)折。火幣網(wǎng)區(qū)塊鏈研究中心市場(chǎng)總監(jiān)吳興分析，導(dǎo)致本次比特幣、以太幣下跌的原因，是對(duì)于以太坊創(chuàng)始人Vitalik Buterin死亡消息的誤傳，以及國外coinbase交易平臺(tái)設(shè)計(jì)不合理導(dǎo)致太坊網(wǎng)絡(luò)超負(fù)荷以至于以太幣暴跌，但是就整體趨勢(shì)而言，今年比特幣、以太幣保持明顯的上漲趨勢(shì)，尤其是從5月18日以來的迅速上漲。她認(rèn)為，目前的輕微回調(diào)是合理的。

但風(fēng)險(xiǎn)仍不容回避。據(jù)ICO age統(tǒng)計(jì)，從2017年1月至2017年6月，全球主要ICO項(xiàng)目有129個(gè)，合計(jì)融資金額約71873萬美元，進(jìn)入6月份之后更是爆發(fā)式增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士分析，如果這些項(xiàng)目想要維持投資人期待的高增長(zhǎng)，以10倍增長(zhǎng)計(jì)算，市場(chǎng)總共需要的資金就要71.8億美元。這需要大量的場(chǎng)外資金進(jìn)入。而持有眾多比特幣、以太幣的投資大佬并不會(huì)隨便追加投資，比特幣估值如此高企的情況下，新進(jìn)入的投資者資金量顯得十分有限，目前的高增長(zhǎng)恐難以為繼。

市場(chǎng)瘋狂的行情，每一位參與者自己也是心知肚明，但是面對(duì)快速的翻倍行情，人性難以忍受其誘惑，反而擁抱亂象，很多人借錢、刷信用卡拼命投資ICO。一方面，投資者自己也知道很多項(xiàng)目有問題，最擔(dān)心的就是項(xiàng)目方跑路，但是另一方面，每個(gè)人賬面上的價(jià)值似乎都得到大幅增長(zhǎng)，但是有業(yè)內(nèi)人士分析，這些代幣無法賣出，一旦賣出由于市值太小，就會(huì)大幅下跌。目前在投資者不斷涌入的情況下，尚未形成明顯的跑路或者幣價(jià)下跌趨勢(shì)，但是未來一旦出現(xiàn)，將是踩踏式的行情。

有人瘋狂，亦有人謹(jǐn)慎。有企業(yè)透露，此前北京市金融辦曾倡議幾十家區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)布聯(lián)合聲明，堅(jiān)決不做ICO融資。“作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都有融資壓力，但是不規(guī)范的ICO模式很容易搭上自己團(tuán)隊(duì)的口碑，作為愛惜羽翼的企業(yè)，正在探索規(guī)范的ICO應(yīng)當(dāng)如何操作?！迸ｆ溈萍糃EO唐聰表示。

融資模式創(chuàng)新

央行認(rèn)為ICO現(xiàn)象無法回避，但是亦沒有輕易打擊，因?yàn)镮CO這種模式中可能孕育了新的融資革命。

一個(gè)新的事物出來，很容易看到它的缺點(diǎn)，而且新出來的時(shí)候一定是不成熟的，用戶體驗(yàn)一定不好，但不能只是和傳統(tǒng)的融資模式對(duì)比，要懂得理解這種新的融資模式革新的意義。一位業(yè)內(nèi)人士這樣評(píng)價(jià)。

“ICO的本質(zhì)是一種打破了一二級(jí)市場(chǎng)邊界的有價(jià)證券化，這可能是這項(xiàng)技術(shù)最大的革新意義?！辟|(zhì)數(shù)金服CEO鄧柯在觀察了大量ICO模式之后思考得出結(jié)論?！巴ㄟ^區(qū)塊鏈技術(shù)的創(chuàng)新和突破，使得原本割裂的一二級(jí)市場(chǎng)，在ICO這個(gè)模式中可以結(jié)合在一起?！?/p>

“傳統(tǒng)意義上的一級(jí)市場(chǎng)是不允許散戶進(jìn)入的”鄧柯補(bǔ)充說，“這里面最重要的考量因素就是風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高，需要有資質(zhì)的理性投資人和投資機(jī)構(gòu)參與。傳統(tǒng)證券融資市場(chǎng)將散戶擋在一級(jí)市場(chǎng)之外，是對(duì)散戶的保護(hù)。ICO模式使得一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的分界線已經(jīng)變得很模糊，一方面提高了效率降低了融資成本，另一方面，不可避免的也帶來了更多的風(fēng)險(xiǎn)問題。ICO市場(chǎng)當(dāng)前的亂象，很大程度上就是由此而來。未來如何更好地監(jiān)管和使用ICO模式，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是個(gè)很大的挑戰(zhàn)?！?/p>

鄧柯認(rèn)為，ICO的特殊性在于，它是眾籌+IPO的模式。當(dāng)ICO首次向區(qū)塊鏈社區(qū)籌款（一般是籌集以太坊幣和比特幣）并以自己發(fā)行的某種新代幣為回報(bào)時(shí)，這是較為典型的眾籌模式。但由于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化技術(shù)特性，這些發(fā)行的代幣馬上就能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的流通環(huán)節(jié)，在各類代幣交易平臺(tái)進(jìn)行交易，這是一個(gè)典型的證券化過程。

以往的眾籌模式，回報(bào)是更為具體的權(quán)益，如酒店入住權(quán)、代金券、實(shí)物等，不是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因?yàn)楸娀I的回報(bào)沒有良好的交易場(chǎng)所和交易機(jī)制，所以流動(dòng)性較差。ICO的出現(xiàn)，在技術(shù)上擊破了這種“限制”，一方面使得眾籌的回報(bào)變成了某種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品（代幣）;另一方面，更為重要的是，這種代幣可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)，去中心化地交易和流通，且流通成本很低。

更重要的是，這種流通方式打破了以交易所為核心的模式，企業(yè)只要發(fā)行了ICO之后其代幣可以在全球任何交易所流通。傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)的模式中，證券和交易所是緊密綁定的，比如在上交所發(fā)行的A股，只能在上交所進(jìn)行交易流通，不能在其他交易所交易流通，例如深交所、美國紐交所、納斯達(dá)克進(jìn)行交易。但是在ICO的模式下，代幣的流動(dòng)不依賴于特定交易所，這使得證券資產(chǎn)不再被“鎖定”在某一家交易所內(nèi)，打破了交易所和交易所之間的封閉屬性，也打破了資產(chǎn)交易的地域性限制。試想，如果納斯納克和上交所的股票可以打通任意交易，將帶來巨大的市場(chǎng)變動(dòng)，這就是ICO技術(shù)帶來的突破式的創(chuàng)新。

鄧柯認(rèn)為，通過區(qū)塊鏈技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)人類歷史上第一次面向全球市場(chǎng)公開融資的、低成本的、高效率的融資渠道。

區(qū)塊鏈鉛筆、ICO age創(chuàng)始人龔鳴（暴走恭親王）認(rèn)為，“ICO融資能夠讓那些投資者幾乎在每一分鐘都可以進(jìn)行交易，這讓投資者持有的份額具有極好的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目估值產(chǎn)生更高的溢價(jià)。作為區(qū)塊鏈行業(yè)一個(gè)獨(dú)有的融資方式，并且很有可能會(huì)改變整個(gè)區(qū)塊鏈行業(yè)，甚至是其他行業(yè)的融資情況。

更具有想象力的是，雖然ICO起源于比特幣和區(qū)塊鏈社區(qū)，但是ICO作為一種全球去中心化的眾籌+二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，顯然不僅僅可為區(qū)塊鏈技術(shù)企業(yè)服務(wù)，或者僅為數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)。目前ICO企業(yè)發(fā)行的代幣都是基于區(qū)塊鏈技術(shù)，去中心化發(fā)行和流通的。但這種代幣所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，不一定必須是數(shù)字資產(chǎn)或者“去中心化”的資產(chǎn)，完全可以和現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)對(duì)接。所以，ICO模式有潛力成為一種廣泛的、為優(yōu)良的中小企業(yè)對(duì)接全球市場(chǎng)融資的優(yōu)秀通道和工具。

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ICO作為一種由新技術(shù)所創(chuàng)造的，具有很強(qiáng)創(chuàng)新屬性，其革命性的眾籌+證券化市場(chǎng)模式，雖然具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但確實(shí)是一種能夠降低成本、提高效率的全球化的融資工具。這種融資工具最終要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，才能夠從“地下市場(chǎng)”走向開放透明的新金融市場(chǎng)。

監(jiān)管創(chuàng)新

隨著以太坊為代表的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的完善，全球去中心化二級(jí)市場(chǎng)的快速形成已經(jīng)是未來可見的一種趨勢(shì)。受訪的部分業(yè)界人士認(rèn)為，如果金融監(jiān)管能夠擁抱并不斷調(diào)整相關(guān)政策，積極探索和尋找創(chuàng)新和金融安全的邊界，有助于獲得未來這個(gè)巨大市場(chǎng)的規(guī)則制定權(quán)和定價(jià)權(quán)。

由于ICO模式還只是新生事物，國內(nèi)監(jiān)管尚處于真空狀態(tài)。國際上，只有加拿大安大略省證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)ICO正式發(fā)布警告，ICO或?qū)w屬證監(jiān)會(huì)管轄。

為防止監(jiān)管的不確定性對(duì)金融科技發(fā)展可能帶來的限制，很多國家都轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的監(jiān)管思維，試水“監(jiān)管沙箱”這種新的監(jiān)管模式。沙箱源自于英文sandbox這個(gè)概念，它喻指一種推演試驗(yàn)，因?yàn)樵谏诚渲械囊磺卸伎梢酝频怪貋?。監(jiān)管沙箱的存在使一些符合條件的公司可以在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)一定范圍的消費(fèi)者測(cè)試其創(chuàng)新產(chǎn)品。這樣的測(cè)試使這些金融科技公司可以安心地進(jìn)行金融科技的創(chuàng)新，同時(shí)也可以避免由這類創(chuàng)新造成的金融安全風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)消費(fèi)者利益的不利影響。

業(yè)界人士認(rèn)為，ICO在全球的火熱，是目前數(shù)字貨幣領(lǐng)域里最顯著的現(xiàn)象之一，央行既然有意制定數(shù)字貨幣的國際標(biāo)準(zhǔn)，必然會(huì)小心對(duì)待這個(gè)現(xiàn)象，既不會(huì)聽之任之，也不會(huì)一棍子打死。

5月13日，在金融四十人論壇“數(shù)字貨幣的理論基礎(chǔ)與中國創(chuàng)新”上，央行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)姚前首次對(duì)ICO表態(tài)，他認(rèn)為，ICO現(xiàn)在是區(qū)塊鏈項(xiàng)目非常重要的融資手段，可以融到的資金量是VC投資的2倍以上。盡管目前來看很多ICO并沒有太大價(jià)值，但它的出現(xiàn)對(duì)區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展還是有利的。

姚前認(rèn)為，ICO現(xiàn)象無法回避，值得研究。雖然現(xiàn)在炒幣風(fēng)非常盛行，但需要區(qū)別對(duì)待而不是一棍子打死——一哄而上和全盤否定，都是常犯的錯(cuò)誤。目前ICO處于法律監(jiān)管的邊緣，從制度建設(shè)出發(fā)，應(yīng)該盡快在法律上給予ICO一個(gè)說法，建議實(shí)施監(jiān)管沙箱的方式。

7月5日，姚前在《當(dāng)代金融家》上發(fā)表文章，提出了具體的ICO監(jiān)管框架設(shè)計(jì)和建議。

他提出要適當(dāng)給予ICO項(xiàng)目包容性豁免，并提出了六大監(jiān)管意見。一是額度管控與發(fā)行項(xiàng)目白名單管理;二是ICO融資計(jì)劃管理，引入VC的階段性投資理念，有助于投資者保護(hù);三是對(duì)發(fā)行人施予持續(xù)、嚴(yán)格的信息披露要求、強(qiáng)調(diào)反欺詐和其他責(zé)任條款;四是強(qiáng)化中介平臺(tái)的作用，推動(dòng)成立專門的類似于眾籌平臺(tái)的ICO平臺(tái)，或以加密代幣交易所為監(jiān)管抓手;五是監(jiān)管部門主動(dòng)、及早介入，加強(qiáng)行為監(jiān)管，全程保留監(jiān)管干預(yù)和限制權(quán)力;六是加強(qiáng)國際監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，目前央行已經(jīng)委托一些企業(yè)對(duì)ICO市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研。也有地方政府對(duì)于ICO的沙箱監(jiān)管模式躍躍欲試，已經(jīng)與某些企業(yè)進(jìn)行接觸。

在具體的規(guī)范手段上，嚴(yán)格的信息披露將是重要環(huán)節(jié)。而由于ICO融資模式兼具了一二級(jí)市場(chǎng)交易的特點(diǎn)，所以信息披露要充分考慮一二級(jí)市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)。

鄧柯分析規(guī)范的ICO應(yīng)當(dāng)具備以下四個(gè)特征：一、有第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目資質(zhì)審核，其審核標(biāo)準(zhǔn)可以明顯弱于IPO，嚴(yán)格程度可以向現(xiàn)在的股權(quán)眾籌試點(diǎn)制度靠攏;二、應(yīng)當(dāng)實(shí)行無關(guān)聯(lián)的第三方資金托管，眾籌所得資金，不應(yīng)一次性交付給ICO受益企業(yè)，而是隨著企業(yè)項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行，分階段按需支付給企業(yè);三、設(shè)立退出機(jī)制，對(duì)于項(xiàng)目沒有達(dá)到承諾目標(biāo)或效果的ICO，應(yīng)當(dāng)按照某種機(jī)制將托管的資金全部或部分返還給投資人，以實(shí)現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)投資人的保護(hù);四、對(duì)在二級(jí)市場(chǎng)的流通性進(jìn)行管理，不允許內(nèi)盤交易，并設(shè)置一定的鎖定期，在滿足某種條件后方可解鎖進(jìn)行公開市場(chǎng)交易。

針對(duì)ICO融資是否屬于非法集資的質(zhì)疑，泰和太律師事務(wù)所王振華律師給出的建議是，區(qū)塊鏈企業(yè)在發(fā)行ICO項(xiàng)目的時(shí)候，在白皮書及任何宣傳中不要作出未來會(huì)有較高回報(bào)的保證，也不應(yīng)使其發(fā)行的代幣可以代表公司的股權(quán);發(fā)行過程中應(yīng)設(shè)立投資者門檻，使項(xiàng)目針對(duì)特定的社會(huì)公眾;此外應(yīng)該嚴(yán)格遵守白皮書中約定，不超額發(fā)行避免構(gòu)成對(duì)投資者欺詐。

資料

ICO十大亂象

一、團(tuán)隊(duì)成員信息造假。團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人多次更換名字、學(xué)歷造假，一個(gè)ICO項(xiàng)目失敗了，就重起爐灶換一個(gè)項(xiàng)目繼續(xù)ICO，直到融到錢為止。

二、白皮書缺乏透明度。有些項(xiàng)目融資僅有PPT，有關(guān)項(xiàng)目描述文字只有幾百字，項(xiàng)目如何落地、如何實(shí)施、如何盈利以及資金監(jiān)管方式完全沒有提及，缺乏創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)個(gè)人信息。

三、交易環(huán)節(jié)不透明。有些項(xiàng)目有私下預(yù)售行為，可以讓參與者低價(jià)購入代幣。

四、收錢站臺(tái)。圈內(nèi)大佬收取代幣市值的一定比例擔(dān)任ICO項(xiàng)目顧問或相互站臺(tái)。

五、運(yùn)用聯(lián)合坐莊等手法，操縱二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。部分ICO項(xiàng)目涉嫌傳銷或詐騙，利用拉下線或虛構(gòu)項(xiàng)目等方式，通過“內(nèi)幕交易”、“聯(lián)合坐莊”、“操縱價(jià)格”等手段以牟取暴利。

六、缺乏監(jiān)督制度，資金托管基金會(huì)形同虛設(shè)。有項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)甚至自建微信群，通過淘寶鏈接讓投資人購買代幣，所有融到的錢由團(tuán)隊(duì)自己掌管，毫無資金監(jiān)管措施。

七、破發(fā)頻繁。破發(fā)可能發(fā)生在私募期，也可能發(fā)生在正式的ICO期，只要在沒有正式上交易所之前，交易的價(jià)格低于投資進(jìn)入時(shí)的價(jià)格，都可稱之為破發(fā)。目前出現(xiàn)越來越多。

八、普通投資人進(jìn)場(chǎng)。除了原本的數(shù)字貨幣玩家，包括“大爺大媽”在內(nèi)的普通投資人逐漸進(jìn)入ICO市場(chǎng)，投資者適應(yīng)性在減弱。

九、發(fā)起人中途宣告停止ICO。ICO項(xiàng)目的發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目融資額及盈利能力缺乏判斷，項(xiàng)目啟動(dòng)后擔(dān)心遭受普通投資人壓力而中途叫停項(xiàng)目。

十、莊家通吃。ICO的模式是將一級(jí)市場(chǎng)前置化，使得普通投資人也可以進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，容易導(dǎo)致莊家通吃的局面。因?yàn)?，大戶在搶購ICO的時(shí)候可以通過提高手續(xù)費(fèi)用來提高中標(biāo)概率，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，好的項(xiàng)目更容易被了解更多內(nèi)幕信息的大戶持有。

（本刊記者李瑩瑩根據(jù)采訪歸納整理）