國內豆棕價差出現歷史罕見倒掛

天下糧倉

近日以來，國內外大宗商品市場綠旗飄飄，芝商所旗下的CBOT大豆期價一瀉千里、連連遇挫，從5月10日的989高點一路下跌至909.4美分，短短20天左右大跌了79.6美分，跌幅達8.75%。盡管美國農業(yè)部稱，民間出口商向未知目的地出口了13萬噸美國舊作大豆，但中國進口商洗船傳聞不絕于耳，主要是因為中國大豆壓榨利潤欠佳，引發(fā)對美國大豆出口需求的疑慮。美國天氣預報顯示天氣前景將改善，中部的大豆種植再次展開，公布的大豆種植率雖然低于市場預期的68%，但67%的水平與五年均值相當，大豆出苗率37%，上年同期為42%，五年均值為40%。加之玉米種植窗口關閉在即，部分地區(qū)可能難以完成播種計劃，農戶或轉種大豆，目前市場普遍預期美國大豆播種面積將大幅增加。巴西近來完成大豆收割，產量創(chuàng)紀錄高位，而巴西總統(tǒng)彈劾事件繼續(xù)發(fā)酵，令雷亞爾持續(xù)貶值，截至5月31日，巴西雷亞爾指數報收0.3094點，刺激巴西豆農積極賣豆，可能抑制美國大豆的出口需求。一系列利空因素令美豆在端午節(jié)期間下跌接近3.5%，并創(chuàng)下了一年多的新低，短線關注900美分大關支撐情況。

外盤持續(xù)遭遇暴跌，令國內油脂市場壓力山大。5月份的最后一個交易日國內三大油脂攜手走低，其中連豆油下挫3.34%，1709合約期價刷新自去年3月7日以來最低紀錄；棕櫚油同樣弱勢，期價跌破20日均線和60日均線的支撐，最終收低3.14%。從油脂現貨市場來看，國內豆油商業(yè)庫存變化不大，據Cofeed最新統(tǒng)計顯示，截至5月底，國內豆油商業(yè)庫存總量121.02萬噸，較去年同期的76.8萬噸增44.22萬噸增57.58%。

由于終端需求疲軟，油廠豆粕出貨非常緩慢，令部分油廠豆粕開始脹庫，為緩解壓力，部分油廠因脹庫停機，國內油廠開機率略有下降，但仍處于高位，全國各地油廠大豆壓榨總量1818100噸，棕櫚油走勢要稍好于豆油，船貨驗證機構SGS公布的數據顯示，馬來西亞5月棕櫚油出口較前月增長15.4%，至1310320噸。馬來西亞4月棕櫚油出口量為1135340噸。5月出口數據靚麗，繼續(xù)為馬來西亞棕櫚油提供良好支撐。

同時，印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）公布報告顯示，印尼4月底棕櫚油庫存降至88.80萬噸，不足2016年底的四分之一。庫存下滑，需求增速快于產量。作為全球最大的棕櫚油生產國，印尼棕櫚油產量尚未從2015年底的長期干旱中完全恢復。兩大主產國供需形勢良好，為馬盤棕櫚油短線走勢奠定利好支撐。目前全國港口食用棕櫚油庫存降至56.55萬噸，由于國內外倒掛嚴重，棕櫚油買船量較小，后期到港量依舊較低，根據船運機構SGS統(tǒng)計數據顯示，中國5月份從馬來西亞裝船105090噸，較4月份137450噸大降2.54%，遠低于正常20萬噸以上的水平。

根據Cofeed最新了解，5月份中國進口棕櫚油到港總量預計在30萬噸（含工棕），6-7月已買船量遠低于正常水平，目前初步了解6月份到港量15萬噸，7月份到港量20萬噸左右，8、9月兩個月到港總量在50萬噸左右（以上到港量均含工棕，隨著行情變化，船期隨時還可能變動，如果盤面給出進口利潤，還可能新增船期）。正是由于到港量較少，港口棕櫚油庫存偏低，且當前貿易商手中貨源不多，大多貨權集中在工廠手里，因此棕油價格較豆油更加抗跌，導致當前豆棕價差倒掛。截至2017年5月31日22點，連盤9月豆棕價差為416元/噸。國內豆棕現貨價差已倒掛2元/噸，歷史罕見！

綜上所述，中國壓榨利潤不佳或影響進口，產區(qū)天氣改善提振美豆產量，巴西完成大豆收割，巴西總統(tǒng)賄選丑聞令雷亞爾貶值，刺激農戶賣豆，美豆承壓向900美分大關靠近。而國內市場基本面未有改善，對油脂亦構成壓制，國內油脂期貨持續(xù)下行，油廠也不得不跟盤降價以吸引采購，畢竟目前還未到需求旺季，終端市場的心態(tài)很容易受盤面的影響而變化。多重利空疊加，預計短線油脂行情將繼續(xù)跟盤弱勢運行。對于中長線而言，期貨盤持續(xù)下挫，油廠榨利虧損，近期傳聞中國進口商洗船，如果消息屬實，那在對美豆造成利空影響的同時對國內也具有利好影響，大豆到港量減少，后期基本面壓力也將會慢慢減輕。

棕櫚油方面，穆斯林齋月于5月27日拉開帷幕，買家通常會在齋月前的一個月儲備棕櫚油，因此齋月開始后，需求可能放緩。而且，馬來西亞棕櫚油進入7月份之后產量或將明顯增加，馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價低于南美豆油FOB價38.5美元/噸，如需恢復市場額，兩者的價差需要擴大至100美元/噸以上。在后期主產國棕櫚油產量及庫存仍處增長期的背景下，棕櫚油價格走勢不樂觀?？傮w而言，短期豆棕價差仍可能在低位運行，但中長期來看，隨著棕櫚油因主產國庫存增長而走弱，豆棕價差有望得到修正，重新走擴。