流動(dòng)性來了！新三板上半年有望引入大宗交易和集合競價(jià)

流動(dòng)性來了！新三板上半年有望引入大宗交易和集合競價(jià)

中國證券報(bào)從接近監(jiān)管層的知情人士處獲悉，為提升市場流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱新三板)最快在上半年就將引入大宗交易與集合競價(jià)機(jī)制，取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。目前部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部系統(tǒng)測試，預(yù)計(jì)近期將全面啟動(dòng)大宗交易與集合競價(jià)交易系統(tǒng)測試。

經(jīng)過近兩年的飛躍發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)擴(kuò)容至11113家，與此同時(shí)，新三板市場融資仍顯不暢，定增公司數(shù)量和募資金額同比均有下降，流動(dòng)性匱乏更是新三板的“頑疾”。分析人士稱，市場的快速擴(kuò)容，倒逼新三板市場進(jìn)行交易機(jī)制創(chuàng)新，不僅是當(dāng)前建設(shè)多層次資本市場的大勢所趨，也是新三板自身發(fā)展的內(nèi)在需求。

新三板制度變革劍指流動(dòng)性

相對于前兩年的紅火景象，今年新三板掛牌企業(yè)的熱情正在下降。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)顯示，一季度內(nèi)新掛牌公司數(shù)量同比下降近三成，擬掛牌公司數(shù)量同比下降四成，但摘牌公司從去年同期的0家增加到53家，擬摘牌公司更多達(dá)111家，同比猛增了近16倍。這背后另一組數(shù)字更值得關(guān)注：今年一季度，新三板掛牌三個(gè)月以上的10090家公司中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%;剩下的公司中有13.4%在三個(gè)月內(nèi)交易不到5天。目前，新三板只有93家公司每天都有交易，占比僅0.9%。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于新三板在法律層面模糊不清的原因，投資者、掛牌企業(yè)、券商等市場各方對新三板未來發(fā)展前景也是一臉迷茫，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)政策的供給滯后加上法律層面對新三板缺乏明確定位是造成新三板流動(dòng)性困局的主要原因。

隨著市場擴(kuò)容，市場發(fā)展與流動(dòng)性之間的矛盾越發(fā)凸顯。2017年上半年，將有涉足新三板的數(shù)百只基金到期。上述新三板業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板公司良莠不齊，加上流動(dòng)性差，交易不活躍，部分到期的基金產(chǎn)品清盤在所難免，會給新三板市場帶來更大的流動(dòng)性壓力。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年新三板對流動(dòng)性的需求可謂是暗流涌動(dòng)，一方面解禁的限售股有批量流動(dòng)的意愿，而大批到期的基金產(chǎn)品也需要擇機(jī)退出，這兩種因素相互疊加，使得現(xiàn)有的交易機(jī)制已不能完全滿足市場需求。

將引入大宗交易和集合競價(jià)

目前新三板的交易方式分為做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。自2016年12月以來，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量進(jìn)入下行通道。

業(yè)內(nèi)人士表示，其主要原因包括主板市場IPO加速、大額股份轉(zhuǎn)讓需求旺盛、做市影響企業(yè)融資等。在新三板企業(yè)數(shù)量保持?jǐn)U容的背景下，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比一直在下降。

2017年3月25日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于對協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍的通知》，要求采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%且不低于前收盤價(jià)的50%。

業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)定有效地控制和規(guī)避了因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴(yán)重?fù)p失。雖然可能對正常交易流動(dòng)性、連續(xù)性、活躍性形成限制或“誤傷”，但這是市場規(guī)范化的必經(jīng)之路，成本也在正常承受范圍之內(nèi)。

在流動(dòng)性困局之下，監(jiān)管層正在考慮引入大宗交易與集合競價(jià)制度。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示，新三板交易制度創(chuàng)新與流動(dòng)性改善相輔相成，解決流動(dòng)性問題目前是新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的重點(diǎn)。付立春建議，為了防止集中的大宗拋售對市場造成比較大沖擊，盤后大宗轉(zhuǎn)讓平臺的推出需求越發(fā)迫切?？梢越梃b上海證券交易所、深圳證券交易所的大宗轉(zhuǎn)讓機(jī)制引入新三板大宗交易平臺，使得大額資金投資有一個(gè)退出端口。

他進(jìn)一步指出，在疏導(dǎo)退出渠道、緩解大量拋壓的同時(shí)，引導(dǎo)新進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者等長線資金入場，有助于新三板整個(gè)投資鏈條的完善，促進(jìn)市場投資的活躍度。相應(yīng)地還需打通二級市場與大宗平臺之間的通道，把未來可能的競價(jià)交易與大宗轉(zhuǎn)讓結(jié)合起來，以大宗平臺促二級市場交易，二級市場的交易價(jià)格反過來也為大宗轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，形成良性循環(huán)。

除了大宗交易外，集合競價(jià)一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，主板主要采用連續(xù)競價(jià)交易，由投資人自主定價(jià)，是因?yàn)橹靼宕蠖嗍莻鹘y(tǒng)企業(yè)，比較容易估值，而新三板上大多是一些高科技初創(chuàng)型企業(yè)，很難評估價(jià)值，所以做市其實(shí)就是一種“競價(jià)”形式，由做市商通過雙向報(bào)價(jià)來告訴大家公司的價(jià)值。

近期，新三板企業(yè)出現(xiàn)了“扎堆”轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的趨勢。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，接受IPO輔導(dǎo)的新三板企業(yè)已超過400家。根據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，目前受理首發(fā)申請的600余家企業(yè)中，近90家來自新三板。業(yè)界分析，新三板企業(yè)熱衷IPO，與新股發(fā)行提速密切相關(guān)。一季度共有135家企業(yè)完成首發(fā)上市，其中包括了拓斯達(dá)等多家新三板企業(yè)。

上海一位投資人士指出，當(dāng)前新三板的趨勢確定性已經(jīng)基本達(dá)成共識，投資窗口已經(jīng)逐漸打開。建議投資機(jī)構(gòu)與投資者抓緊目前的投資窗口期，立足戰(zhàn)略與中長期投資原則，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)行投資布局。

（來源：中國證券報(bào)）