短期償債能力指標(biāo)分析的局限與對(duì)策

賈麗智，王彥芳，俞娜

摘要：文章通過上市公司康得新的案例分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有短期償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)存在諸多局限性，并不能全面準(zhǔn)確反映企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱?；诖?，文章提出短期償債能力的分析不僅要借助指標(biāo)，還必須結(jié)合對(duì)行業(yè)的認(rèn)知與資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量等綜合比較驗(yàn)證。文章的研究結(jié)論為理解企業(yè)短期償債能力的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)提供了新的思路。

關(guān)鍵詞：短期償債能力指標(biāo);負(fù)債結(jié)構(gòu);經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

中圖分類號(hào)：F275 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? 文章編號(hào)：1674-9324（2020）01-0072-03

分析企業(yè)的短期償債能力，通?？蛇\(yùn)用一系列反映短期償債能力的指標(biāo)來進(jìn)行。一般來說，流動(dòng)負(fù)債用流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)來償還，因此可通過企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來衡量企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。

一、案例分析

2019年1月15日晚間，上市公司ST康得新（002450）公告稱，公司發(fā)行的10億超短融產(chǎn)品SCP001因不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。另一只規(guī)模為5億的超短融產(chǎn)品SCP002即將于1月12日到期，也存在不能按時(shí)兌付的風(fēng)險(xiǎn)。這不禁讓市場(chǎng)感到十分意外，要知道，公司三季報(bào)披露賬上仍有現(xiàn)金150億現(xiàn)金。手握150億現(xiàn)金，怎么會(huì)連15億的債都還不上呢？市場(chǎng)的質(zhì)疑也引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。2019年1月22日ST康得新收到證監(jiān)會(huì)送達(dá)的《調(diào)查通知書》，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案調(diào)查。第二天，ST康得新帶上了ST的帽子并且公告了第二期短融的兌付也已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。我們?cè)囍枚唐趦攤芰Φ闹笜?biāo)來分析一下，看是否可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。

從這幾個(gè)短期償債能力的指標(biāo)來看，ST康得新四年來（包括2018年3季度）的流動(dòng)比率都在2左右，四年來（包括2018年3季度）的速動(dòng)比率更是在2左右，現(xiàn)金比率四年來（包括2018年3季度）都超過1。也就是說從指標(biāo)上看，ST康得新的短期償債能力非但不弱還非常強(qiáng)。

鑒于ST康得新四年來的現(xiàn)金比率都超過1，我們將流動(dòng)資產(chǎn)中的其他科目略過，只考量類現(xiàn)金資產(chǎn)的償債能力。由上表可以看出，2017年僅貨幣資金和銀行理財(cái)產(chǎn)品就分別有185億和8.5億（財(cái)報(bào)的其他流動(dòng)資產(chǎn)科目），合計(jì)193億。因此，ST康得新可以拿來償付短期債務(wù)的貨幣資金顯得十分充裕，似乎不應(yīng)該出現(xiàn)短期負(fù)債到期不能還款的情況。

由上表可以看出ST康得新的負(fù)債以需要償付利息的有息負(fù)債為主，四年來占比約為90%。但即使這樣，以ST康得新的貨幣資金也足夠償付所有有息負(fù)債了。償付之后，賬面上還能夠有超過52.22億現(xiàn)金支持企業(yè)運(yùn)營(yíng)。既然如此，那它為什么要借這么多錢呢？年報(bào)顯示2017年ST康得新的利息支出為5.77億，考慮到2017年初有息負(fù)債總額有91億，年末有息負(fù)債總額有141億，按照簡(jiǎn)單加權(quán)估算，公司借款利率=5.77/[（141+91）×50%]≈5%。2017年ST康得新的利息收入為1.67億，考慮到2017年初有貨幣資金近154億，年末有貨幣資金及銀行理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)193億，按照簡(jiǎn)單加權(quán)估算，公司存款利率=1.67/（154+193）×50%≈1%。這一存一借，相當(dāng)于公司白白糟蹋了約4億真金白銀。這一點(diǎn)是不是很值得警惕？

再來看一下ST康得新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金的能力，發(fā)現(xiàn)公司以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)有息負(fù)債的保障程度非常低，尤其2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是負(fù)的，也就是說經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都不能自給自足，經(jīng)營(yíng)的維持有可能依賴籌資。

看ST康得新現(xiàn)金流量表的籌資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)ST康得新每年借款和還款的規(guī)模比較接近，可以推測(cè)企業(yè)長(zhǎng)期以來靠借新債償舊債來維持經(jīng)營(yíng)和投資。

以上分析可以得出結(jié)論：從短期償債能力的指標(biāo)來看ST康得新，我們一般不會(huì)認(rèn)為短期流動(dòng)性會(huì)有問題，但結(jié)合負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的分析是可以發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡的。

二、短期償債能力指標(biāo)的局限

在以上案例分析當(dāng)中，為什么考察的短期償債能力指標(biāo)失效了呢？這是源于短期償債能力指標(biāo)自身的局限性。短期償債能力指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源是資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)。計(jì)算的指標(biāo)是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，其結(jié)果只能靜態(tài)地反映公司的歷史償付能力，并不能動(dòng)態(tài)地反映公司的潛在償付能力。當(dāng)前的短期償債能力分析忽視了企業(yè)未來的償債能力，而只關(guān)注某一時(shí)點(diǎn)的償債能力。短期償債能力指標(biāo)在計(jì)算時(shí)沒有考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)。經(jīng)營(yíng)性負(fù)債是企業(yè)在采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)與供應(yīng)商或客戶進(jìn)行結(jié)算時(shí)所發(fā)生的債務(wù)，本質(zhì)的特點(diǎn)是無(wú)須支付利息，實(shí)質(zhì)是企業(yè)對(duì)商業(yè)信用資源的利用。如果一個(gè)企業(yè)能夠大量長(zhǎng)期無(wú)償使用上下游企業(yè)的資金，反而說明企業(yè)相對(duì)于供應(yīng)商和經(jīng)銷商都有著較強(qiáng)的議價(jià)能力，是企業(yè)在收款安排和付款安排上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的表現(xiàn)。金融性負(fù)債一般是從資本市場(chǎng)或者金融機(jī)構(gòu)獲得的債務(wù)融資，本質(zhì)的特點(diǎn)是需要支付利息，這才是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要原因。短期償債能力指標(biāo)在計(jì)算時(shí)沒有考慮企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量。債權(quán)人一般都不會(huì)希望企業(yè)還不起錢，也不希望任何一個(gè)企業(yè)通過變賣自己的資產(chǎn)來還債，而是希望企業(yè)手頭永遠(yuǎn)有能還得起債的現(xiàn)金。而對(duì)企業(yè)而言，通常有三種途徑可以產(chǎn)生現(xiàn)金：（1）從股東那里募集資金或從債權(quán)人那里借債;（2）出售資產(chǎn);（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。通常，第三種途徑說明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量高，有持續(xù)性，對(duì)負(fù)債提供的保障最根本、最持續(xù)。

三、恰當(dāng)使用短期償債能力指標(biāo)的對(duì)策

短期償債能力指標(biāo)的使用不是萬(wàn)能的，也不是教條的，短期償債能力的分析不僅要借助指標(biāo)，還必須結(jié)合對(duì)行業(yè)的認(rèn)知、對(duì)財(cái)報(bào)披露質(zhì)量的判斷、與資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量等綜合比較驗(yàn)證等，才能得出正確的結(jié)論。

1.考慮資產(chǎn)質(zhì)量。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率要有用，取決于流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量。流動(dòng)資產(chǎn)中與經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的兩大項(xiàng)目分別是應(yīng)收賬款和存貨。因此，應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量分析至關(guān)重要。

2.考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)。理清企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，充分認(rèn)識(shí)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債本質(zhì)的特點(diǎn)是無(wú)須支付利息，實(shí)質(zhì)是企業(yè)對(duì)商業(yè)信用資源的利用;金融性負(fù)債本質(zhì)的特點(diǎn)是需要支付利息，這才是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要原因，因此要密切關(guān)注負(fù)債結(jié)構(gòu)中金融性負(fù)債的占比。

3.考慮經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金能力。對(duì)企業(yè)而言，能夠獲得足夠的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量則說明企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量高，有持續(xù)性，最終體現(xiàn)為償債能力強(qiáng)。

4.避免存貸雙高。貨幣資金的需要應(yīng)該與短期債務(wù)及經(jīng)營(yíng)需要相匹配。與短期債務(wù)的匹配度反映了企業(yè)的短期償債能力;與經(jīng)營(yíng)需要的匹配度反映了企業(yè)的資金運(yùn)用能力。所以，企業(yè)應(yīng)首先避免出現(xiàn)貨幣資金大大小于短期負(fù)債的情況，這通常意味著短期債務(wù)危機(jī)。

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Limitation and Countermeasure of Index Analysis of Short-term Solvency

JIA Zhi-li， WANG Yan-fang，YU Na

（Beijing Union University， Beijing， 100101， China）

Abstract： Based on the case analysis of KangDeXin， we find that there are many limitations in the existing short-term solvency evaluation indicators， which can not accurately reflect the strength of the enterprise's short-term solvency. This paper proposes that the analysis of short-term solvency should not only rely on indicators， but also be combined with the cognition of the industry and the comprehensive comparative verification of asset quality， liability structure， net cash flow of operation， etc. The conclusion of this paper provides a new way to understand the evaluation standard of enterprise's short-term solvency.

Key words： short term solvency index; liability structure; net cash flow from operations