“新零售”腦洞是個名利場 永輝超市殊死搏斗的背后

向勁靜

盡管永輝超市目前在部分城市開通了APP下單門店提貨的服務(wù)，但根據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，線上客戶與實體店客戶消費比例僅為0.098%

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2017-6-19

投資者報

在商業(yè)零售市場中，“阿里爸爸”搞事情的能力絕對屬一流。

今年5月末，在港上市公司聯(lián)華超市發(fā)布公告稱，阿里巴巴將受讓其股權(quán)，成為公司第二大股東。受此消息刺激，聯(lián)華超市一度大漲近15%，A股商業(yè)零售板塊也集體爆發(fā)，再現(xiàn)“新零售”行情。

據(jù)了解，“新零售”概念始于阿里巴巴。在2016年的杭州云棲大會上，阿里集團董事局主席馬云提出了“電商即將消失，新零售即將來臨”的觀點，讓新零售概念迅速走火。隨后A股市場新零售板塊所發(fā)動的行情幾乎也都由阿里主導(dǎo)。

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關(guān)領(lǐng)域的布局也已馬不停蹄地開展起來：從私有化銀泰、入股蘇寧云商、結(jié)盟百聯(lián)集團，到入股三江購物、聯(lián)華超市，以及近日與50多家品牌召開新零售相關(guān)閉門會，這些無不顯示出阿里的“新零售”戰(zhàn)略已經(jīng)進入全面實施階段。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前商業(yè)零售企業(yè)都在探索新零售模式，但未來新零售到底能夠以什么樣的形態(tài)呈現(xiàn)還不得而知，市場仍在拭目以待。

從A股新零售板塊指數(shù)走勢看，今年以來該板塊整體沖高回落，當(dāng)前總體跑輸大盤19個百分點。而基金等機構(gòu)今年一季度的持倉數(shù)據(jù)也顯示出對零售類股票倉位處于較低水平，市場對于行業(yè)弱復(fù)蘇帶來的業(yè)績改善和新零售未來巨大空間預(yù)期尚不充分，存在明顯預(yù)期差。

但從估值角度看，當(dāng)前零售行業(yè)整體市盈率已回歸到30倍PE，部分優(yōu)質(zhì)個股估值在20倍左右，投資價值顯現(xiàn)。招商證券指出，“未來零售個股的走勢分化會非常顯著，業(yè)績成長確定性高的將享受高估值走出獨立行情，而沒有業(yè)績支撐的股價則缺乏長期上漲動力?！?/p>

從哪里來？

過去十年間，電子商務(wù)的興起將傳統(tǒng)商業(yè)瓦解得七零八落。但近兩年來，隨著電商增速開始放緩，實體零售出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，先知先覺的阿里巴巴集團開始強調(diào)全渠道概念，提出了將線上線下相結(jié)合的零售模式主張。

在2016年10月，馬云正式提出“新零售”的概念誕生。并稱從2017年開始阿里巴巴將不再提“電子商務(wù)”這個說法，因為純電商的時代很快就會結(jié)束。未來的一二十年將沒有電子商務(wù)，取而代之的是“新零售”，即由線上線下和物流結(jié)合在一起的新零售模式。

業(yè)內(nèi)人士分析，馬云所提出的“新零售”概念，是指企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，運用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)手段，對商品的生產(chǎn)、流通與銷售過程進行升級改造，進而重塑業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈，并對線上服務(wù)、線下體驗以及現(xiàn)代物流進行深度融合的零售新模式。

由此開始，阿里巴巴主導(dǎo)的新零售概念和相關(guān)事件開始反復(fù)發(fā)酵，每一次事件性機會均引發(fā)了相關(guān)概念股的上漲——2016年11月，阿里入股三江購物，曾令其股價暴漲并招致監(jiān)管問詢；今年2月，百聯(lián)集團宣布與阿里“聯(lián)姻”后，百聯(lián)股份的股價也是一路飆升至兩度漲停。

5月29日，聯(lián)華超市發(fā)布公告稱，公司股東上海易果電子商務(wù)擬將所持有的聯(lián)華超市18%的內(nèi)資股出售給阿里巴巴，阿里將成為公司第二大股東。該消息引發(fā)A股市場新零售概念股于31日盤中爆發(fā)，華聯(lián)綜超、三江購物、百聯(lián)股份、紅旗連鎖等集體漲停。

今年上半年，多家研究機構(gòu)發(fā)布的零售行業(yè)相關(guān)研究和統(tǒng)計數(shù)據(jù)，紛紛印證了阿里巴巴早前對電商和實體零售此消彼長態(tài)勢的判斷。

招商證券發(fā)布研究報告指出，在2013～2014年，網(wǎng)購市場規(guī)模基本保持同比50%以上的高速增長，憑借品種多樣性和消費便捷性等優(yōu)勢與線下零售搶奪市場，對實體零售企業(yè)造成較大沖擊。但自2016年以來，電商規(guī)模增長開始放緩，增速回落到30%以下，對線下零售的沖擊力度有所減弱。與此同時，線下服務(wù)體驗類消費開始興起。

麥肯錫相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，近兩年來消費者開始逐步增加服務(wù)體驗類的消費開支，2015年與2012年相比，服務(wù)類的產(chǎn)品消費意愿明顯增強。

從企業(yè)層面看，百家重點零售實體企業(yè)零售額今年前三個月回歸2%以上增速。企業(yè)層面零售上市公司營業(yè)收入在去年和今年一季度分別同比增長1.75%和3.53%，扣非凈利潤分別同比增長4.73%和25.05%，其中54家重點企業(yè)扣非凈利潤為正的數(shù)量從去年一季度的20家增長到今年同期的39家，逐季改善趨勢明顯。

對此，招商證券指出，線下服務(wù)體驗類消費的不可替代性筑起了實體零售的護城河。因為線下零售與線上相比也有其顯著的不可替代性，尤其是服務(wù)體驗類的消費，如美容美發(fā)、個人護理、休閑娛樂等必須依托線下實體來完成，這一趨勢正在幫助實體零售拓寬自己的護城河，有效對抗網(wǎng)絡(luò)購物的沖擊。

到哪里去？

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關(guān)領(lǐng)域的布局也已經(jīng)馬不停蹄地開展起來。

此前，阿里已入股銀泰百貨、蘇寧云商；去年11月又斥資21.5億元收購三江購物32%的股份；今年2月，阿里巴巴與百聯(lián)集團在上海宣布聯(lián)姻；5月，阿里再次入股百聯(lián)子公司聯(lián)華超市，布局線下新零售業(yè)務(wù)。隨后，新華聯(lián)控股還與阿里巴巴等企業(yè)共同設(shè)立杭州瀚云新領(lǐng)股權(quán)合伙企業(yè)，全面布局投資新零售。

6月13日，在阿里巴巴與54個商家召開的閉門會上，集團CEO張勇分享了阿里的“新零售”戰(zhàn)略思路，即以“天貓”為主陣地，通過數(shù)據(jù)的運用，幫助品牌企業(yè)乃至整個商業(yè)對人、貨、場商業(yè)元素進行重構(gòu)，并指出重構(gòu)的背后，是客流、商品、訂單、支付和會員五個核心商業(yè)要素的數(shù)據(jù)化，而天貓將具體從四個方面貫徹落實上述戰(zhàn)略。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此前私有化銀泰、入股蘇寧云商、結(jié)盟百聯(lián)集團主要是從零售業(yè)態(tài)、全渠道布局、會員體系等層面推進合作；入股三江購物和聯(lián)華超市則是為了與超市零售業(yè)態(tài)有所聯(lián)動。由此阿里的新零售布局已經(jīng)涉及百貨、超市、專業(yè)市場、生鮮等多個業(yè)態(tài)，可以說基本覆蓋到了線下零售的各個領(lǐng)域。而此次閉門會，則透露出阿里的“新零售”布局終于從“場景”層面開始向“商品”層面延伸，這也意味著阿里的“新零售”戰(zhàn)略已經(jīng)進入全面實施階段。

除了愛搞事兒的阿里，商業(yè)零售領(lǐng)域其他企業(yè)也在積極探索“新零售”之路。

以京東為例，該公司在線下零售布局方面也同樣不甘落后，2015 年就入股超市行業(yè)龍頭永輝超市，2016年則通過1號店聯(lián)姻沃爾瑪，并領(lǐng)投天天果園。京東在線下零售部分雖說涉足企業(yè)數(shù)量不及阿里，但也明顯可以看到其進軍的決心。

相比阿里作為線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，通過金融杠桿和技術(shù)迅速獲得實體渠道，永輝超市則是線下?lián)碛蟹浅姷纳r供應(yīng)鏈優(yōu)勢的企業(yè)。在大部分人的印象中，永輝超市還是一個以生鮮為“撒手锏”的零售企業(yè)，但近年來公司致力于打造完整的供應(yīng)鏈、構(gòu)建強大的后臺，不斷推出創(chuàng)新業(yè)態(tài)，未來也有望成為新零售的標(biāo)桿企業(yè)。

以“超級物種”為例，這是永輝超市打造的一個全新業(yè)態(tài)，主打“未來超市+餐飲”，定位中高端消費者。與傳統(tǒng)零售超市不同之處在于，超級物種會提供龍蝦現(xiàn)場售制、大面積餐飲區(qū)域、外送半小時等服務(wù)，同時還集成了鮭魚、盒牛、波龍、麥子等各種工坊及廚房相關(guān)配套，目的是要打造多元化的消費場景，差異化的賣點，以吸引不同年齡層、不同消費訴求的顧客，拉動超市商品的銷售。

從獲客角度來看，超級物種自帶IP，擁有圈粉功能，給永輝帶來了源源不斷的新客戶，尤其是具有消費能力的年輕用戶、線上用戶，而這正是超級物種最有價值的地方，不僅使得這一業(yè)態(tài)加速擴張成為可能，未來有望成為公司高利潤增長點。

估值回歸與走勢分化

從A股市場新零售板塊的市場表現(xiàn)以及估值情況看，當(dāng)前該板塊整體處于估值低位，而板塊內(nèi)部標(biāo)的個股走勢之間也出現(xiàn)了明顯分化。

《投資者報》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，新零售板塊指數(shù)在去年四季度和今年一季度兩度沖高，隨后自今年3月起出現(xiàn)較大幅度回落。從年內(nèi)股價表現(xiàn)情況看，新零售板塊的市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于市場整體水平。

截至6月14日，相比申萬28個一級行業(yè)指數(shù)，新零售行業(yè)指數(shù)年內(nèi)出現(xiàn)了12%的跌幅，位居跌幅榜第5位，表現(xiàn)僅略好于傳媒、軍工、紡織和農(nóng)林牧漁這4個行業(yè)。而與年內(nèi)滬深300指數(shù)6.8%的漲幅相比，則落后了近19%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。

具體到個股來看，被納入新零售指數(shù)的15只標(biāo)的個股在年內(nèi)的走勢也出現(xiàn)了明顯分化。截至6月14日收盤，永輝超市以年內(nèi)42%的漲幅領(lǐng)跑整個板塊，東百集團以31%的漲幅緊隨其后，鄂武商A年內(nèi)漲幅為22%，重慶百貨漲幅11%，此外，還有百聯(lián)股份在年內(nèi)取得了5%的正收益。而板塊中其余10只個股則在今年上半年出現(xiàn)了不同程度的下跌，其中新華都和三江購物的跌幅超過30%，紅旗連鎖和步步高的跌幅超過20%。而這一數(shù)據(jù)還是在近期新零售板塊出現(xiàn)明顯反彈之后采集的，由此可見，新零售板塊中諸如三江購物這樣的個股，在年內(nèi)跌幅最深的時候股價曾幾近腰斬。

板塊指數(shù)表現(xiàn)落后，新零售概念個股的整體估值水平也回歸到了低位區(qū)間。

據(jù)本報記者統(tǒng)計，截至6月14日收盤，在15只標(biāo)的個股中，共有重慶百貨、鄂武商A、天虹股份、步步高、百聯(lián)股份、永輝超市和廣百股份等7只個股動態(tài)市盈率低于25倍，另有蘇寧云商、百聯(lián)股份、步步高、天虹股份、華聯(lián)股份以及廣百股份等6只個股的市凈率低于2倍。

從基金公司一季報相關(guān)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前該類機構(gòu)所持有零售類股票的倉位處于較低水平，顯示出市場對于行業(yè)弱復(fù)蘇帶來的業(yè)績改善和新零售未來巨大空間預(yù)期尚不充分，存在明顯預(yù)期差。

針對新零售板塊的后市表現(xiàn)，多家研究機構(gòu)判斷，在行業(yè)復(fù)蘇的背景下，當(dāng)前板塊整體估值回歸30倍左右的市盈率水平，尤其是部分優(yōu)質(zhì)個股估值僅有20倍左右，顯示出該板塊已經(jīng)具備了投資價值。考慮到當(dāng)前A股市場價值回歸的傾向，預(yù)計新零售板塊個股之間的分化還會進一步加大，其中業(yè)績成長確定性高的個股將享受高估值走出獨立行情，而沒有業(yè)績支撐的個股，股價將缺乏長期上漲動力。

尋找行業(yè)“真龍頭”

那么，究竟哪些新零售個股可以成為領(lǐng)漲板塊的龍頭呢？券商研究機構(gòu)根據(jù)個股估值以及成長性等因素，推薦投資者關(guān)注一些估值具有安全邊際以及業(yè)績出現(xiàn)拐點的個股?！锻顿Y者報》研究員以成長性高、基本面積極改善且估值相對便宜為標(biāo)準(zhǔn)，從中遴選出了永輝超市、百聯(lián)股份、蘇寧云商和重慶百貨4只個股供投資者參考。

其中，永輝超市是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的白馬股。當(dāng)前該公司已成功布局國內(nèi)19個省，2016 年又新增門店105 家，其所施行的“供應(yīng)鏈打造+合伙人”制度，讓合伙人共享單店利潤，與永輝超市共享供應(yīng)鏈，使得門店得以快速復(fù)制。

面對行業(yè)競爭的加劇，永輝超市在業(yè)態(tài)方面也不斷推陳出新，打造了“超級物種”業(yè)態(tài)和“工坊”系列“獨立店”，創(chuàng)新融合樂“零售+餐飲”業(yè)態(tài)，背靠永輝強大的全球供應(yīng)鏈資源，永輝“工坊”優(yōu)勢明顯，備受市場歡迎，預(yù)期將成為永輝超市未來一大盈利點。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，今年一季度，該公司歸母凈利潤同比增長58%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，公司稱這一業(yè)績增長主要是得益于公司毛利率進一步提升，團隊自主管控費用以及靈活使用賬戶資金增加利息收入等。國泰君安證券研究指出，永輝超市將于2017～2018年迎來凈利潤率提升拐點，今年二季度業(yè)績有望超預(yù)期，2017全年扣非后業(yè)績增速將超過50%?？傮w看，多家券商對永輝超市維持“增持”評級，并建議投資者積極關(guān)注。

百聯(lián)股份為“阿里系”核心個股，該公司經(jīng)營網(wǎng)點遍布全國20多個省市近5000家，并控股聯(lián)華超市。公司2017年混改推進，當(dāng)前公司股價已經(jīng)基本回調(diào)，消化前期集團層面與阿里合作的事件影響。

公司目前15元左右的股價較前期高點回落超過20%，動態(tài)市盈率為19倍PE，市凈率為1.61倍，屬于雙低品種。但新零售合作、混改都有重點推進，近期阿里又接手聯(lián)華超市18%股權(quán)，后續(xù)進一步合作值得期待。

蘇寧云商此前亦獲得阿里系入股，2017年第一季度實現(xiàn)盈利，線上業(yè)務(wù)維持高增速；2017年線上競爭格局趨緩，消費升級提升家電等品類銷量。雖然該股當(dāng)前動態(tài)市盈率處于高位，但市凈率水平不足1.5倍，尤其是多家券商機構(gòu)普遍看好其盈利提升帶動的由低PB估值向高估值切換，因此屬于重點推薦的個股之一。

重慶百貨主業(yè)受毛利率和資產(chǎn)計提影響利潤率低于同業(yè)，存在改善空間，但其消費金融業(yè)務(wù)發(fā)展良好，且國改推進態(tài)度堅決是兩大亮點。當(dāng)前其主業(yè)逐漸筑底，參股的馬上消費金融則出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，盈利有望持續(xù)超預(yù)期。該股當(dāng)前動態(tài)市盈率僅7倍PE，市凈率為2.1倍，整體估值處于較低水平，具有相對較高的估值安全邊際，機構(gòu)預(yù)計其后續(xù)定增方案修改等有望提振估值?！?