流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣政策的影響

吳佳倫

【摘要】中國(guó)版Basel III《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》經(jīng)過(guò)兩年多的醞釀已于2014年1月17日頒布實(shí)施。然而，迄今為止國(guó)內(nèi)卻少有文章研究新版流動(dòng)性監(jiān)管政策可能對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響。本文利用辦法實(shí)施前和實(shí)施后全國(guó)商業(yè)銀行HQLA、信貸資產(chǎn)占比和凈利差的變化來(lái)從商業(yè)銀行角度分析新版流動(dòng)性監(jiān)管可能會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響。我們發(fā)現(xiàn)新版流動(dòng)性監(jiān)管要求銀行保有充足高流動(dòng)性資產(chǎn)的規(guī)定會(huì)顯著降低中小銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款的能力，并增加其融資成本，但卻不會(huì)降低大型銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款的能力，同時(shí)也沒(méi)有證據(jù)表明保有充足高流動(dòng)性資產(chǎn)會(huì)增加大型銀行的資金成本。

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性監(jiān)管 銀行信貸 貨幣政策

2011年10月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》的征求意見稿，標(biāo)志著第三版巴塞爾協(xié)議下流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則中國(guó)版本的推出。2014年1月17日《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》正式頒布實(shí)施。新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則中多處涉及中央銀行貨幣政策操作。新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則在影響商業(yè)銀行流動(dòng)性的同時(shí)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理也會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生不可忽視的影響。本文主要探討對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性監(jiān)管中可能存在的對(duì)貨幣政策的影響，以期找到應(yīng)對(duì)之策。

到目前為止，只有非常有限的研究評(píng)估了流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣政策的影響。主要原因是審慎流動(dòng)性監(jiān)管在近期的嚴(yán)重不足，缺少可供研究的數(shù)據(jù)。

Jan Willem van den End（2012）通過(guò)對(duì)荷蘭數(shù)據(jù)進(jìn)行模特卡羅模擬給出了銀行的反應(yīng)如何與央行的擴(kuò)展再融資操作和資產(chǎn)購(gòu)買相互作用。由于對(duì)商業(yè)銀行設(shè)置了較高的流動(dòng)性比率，使得央行的流動(dòng)性供給更加具有吸引力，商業(yè)銀行的流動(dòng)性資產(chǎn)組合將會(huì)更傾向于持有能在與央行在公開市場(chǎng)操作中交易的政府債券和本國(guó)主權(quán)債券。[1]

Bonner（2012）和Bonner and Eigiffinger（2012）通過(guò)捕捉在監(jiān)管流動(dòng)性要求以下和以上銀行間的不同，測(cè)試了荷蘭流動(dòng)性比率對(duì)銀行向公司貸款利率和銀行間同業(yè)拆借成本的影響。他們發(fā)現(xiàn)在流動(dòng)性監(jiān)管要求以下的銀行并沒(méi)有對(duì)公司貸款要求更高的利率。他們還發(fā)現(xiàn)在流動(dòng)性監(jiān)管要求以下的銀行需要為無(wú)擔(dān)保銀行間貸款支付更高的利率，即使這一監(jiān)管信息并沒(méi)有公開披露。[2]

Duijm and Wierts（2014）使用一個(gè)面板誤差修正模型來(lái)檢驗(yàn)流動(dòng)性沖擊之后銀行如何調(diào)整他們的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)滿足荷蘭的流動(dòng)性比率。他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行的真實(shí)流動(dòng)性比率和它被要求的比率之間的差異在長(zhǎng)期平均水平以下時(shí)，銀行通過(guò)增加穩(wěn)定形式融資的比例來(lái)調(diào)整它們的資產(chǎn)負(fù)債表。[3]

田娟、周子元（2012）認(rèn)為新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則將會(huì)從改變貨幣市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)、加劇貨幣市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)、隱藏真實(shí)流動(dòng)性狀況和加劇資金“脫媒”幾個(gè)方面來(lái)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響。[4]但他們的研究?jī)H僅停留在定性的理論分析層面，并沒(méi)有進(jìn)行深入的定量分析，缺乏實(shí)證證據(jù)支持。

巴曙松、尚航飛、朱元倩（2012）在以往研究的基礎(chǔ)上，對(duì)巴塞爾III框架下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的影響進(jìn)行了系統(tǒng)探討，認(rèn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是一把雙刃劍，在加強(qiáng)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的同時(shí)也可能帶來(lái)造成銀行體系的同質(zhì)性和風(fēng)險(xiǎn)集中、逆向選擇等問(wèn)題，并基于此進(jìn)一步從金融穩(wěn)定、宏觀經(jīng)濟(jì)及道德風(fēng)險(xiǎn)等方面分析了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管新規(guī)可能帶來(lái)的影響。[5]

本文試圖運(yùn)用中國(guó)上市銀行的面板數(shù)據(jù)，從流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響來(lái)分析流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣政策的可能影響。本文具體結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分從理論上對(duì)流動(dòng)性監(jiān)管可能對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。第三部分是模型建立與指標(biāo)選取。第四部分運(yùn)用中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)貨幣政策的可能影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。第五部分對(duì)前文進(jìn)行總結(jié)，得出結(jié)論并提出政策建議。

一、流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣政策影響的理論研究

（一）對(duì)公開市場(chǎng)操作的影響

1.提高公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)性?！渡虡I(yè)銀行流動(dòng)性管理辦法（試行）》要求確保商業(yè)銀行持有有充足的合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)滿足壓力情景下的流動(dòng)性需求。流動(dòng)性覆蓋率的計(jì)算公式為：

流動(dòng)性覆蓋率=合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30天現(xiàn)金凈流出量×100%

在新版流動(dòng)性覆蓋率的要求下，央行的流動(dòng)性供給更加具有吸引力，商業(yè)銀行將會(huì)更有動(dòng)力持有存款準(zhǔn)備金和央票等中央銀行貨幣政策工具，和能與央行在公開市場(chǎng)操作中交易的政府債券和本國(guó)主權(quán)債券。央行能夠隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)量和價(jià)格。此外，在壓力時(shí)期，央行還可以直接通過(guò)大量進(jìn)行公開市場(chǎng)操作來(lái)平抑市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況，有助于樹立市場(chǎng)信心。[6]

2.改變公開市場(chǎng)操作期限結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行為達(dá)到提高后的流動(dòng)性覆蓋率的最低要求，需要持有更多的期限大于30天的流動(dòng)性資產(chǎn)。就目前央行公開市場(chǎng)操作工具期限結(jié)構(gòu)而言，將從之前的7天為主轉(zhuǎn)向3個(gè)月為主，整個(gè)央行的利率期限機(jī)構(gòu)也將更加陡峭，貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)也應(yīng)做相應(yīng)變化。[6]

3.影響央行資產(chǎn)負(fù)債表。在央行貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)體系的架構(gòu)中，商業(yè)銀行向央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)和再貸款時(shí)，需要向銀行提供抵押擔(dān)保以防止違約，抵押擔(dān)保標(biāo)的范圍很廣泛，包括政府債券、公司和銀行債券等。然而，隨著流動(dòng)性比率的提高，銀行需要持有更多的流動(dòng)性，為此銀行將持有央行更多的流動(dòng)性資產(chǎn)，進(jìn)而將更多的資產(chǎn)抵押給央行。由于流動(dòng)性監(jiān)管新規(guī)中對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)定義較之前更為狹窄，因此央行持有的資產(chǎn)不僅在數(shù)量上會(huì)有所提高，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)上也會(huì)相應(yīng)降低。

（二）流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

1.降低貨幣傳導(dǎo)的乘數(shù)效應(yīng)，提高市場(chǎng)利率。流動(dòng)性監(jiān)管使得商業(yè)銀行在放貸時(shí)有更多的顧忌，在新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則下，銀行可能會(huì)通過(guò)更嚴(yán)格的信貸審核和索取更高的資金成本來(lái)降低可能面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣做一方面，可能會(huì)導(dǎo)致貨幣傳導(dǎo)過(guò)程中貨幣乘數(shù)的減小，產(chǎn)生相當(dāng)于收緊銀根的類似效果，從而降低貨幣供應(yīng)量。[7]另一方面，隨著銀行負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的延長(zhǎng)，銀行會(huì)不斷增加持有低收益流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)銀行融資成本也會(huì)隨之升高，銀行最終會(huì)把增加的融資成本轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高市場(chǎng)借款利率加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。

2.降低銀行間同業(yè)市場(chǎng)參與度，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從銀行同業(yè)市場(chǎng)的本質(zhì)來(lái)看，銀行同業(yè)市場(chǎng)是由銀行類金融機(jī)構(gòu)組成的一個(gè)體系。市場(chǎng)參與者數(shù)量越多，市場(chǎng)的有效性就越高，市場(chǎng)的流動(dòng)性分配能力就越強(qiáng)。新版流動(dòng)性監(jiān)管會(huì)降低銀行對(duì)同業(yè)市場(chǎng)的依賴，銀行需要更多地依靠自身在超額儲(chǔ)備方面保有的高流動(dòng)性資產(chǎn)。[8]這有利于降低銀行間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)會(huì)增加銀行的短期融資成本。

（三）流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響

1.使貨幣市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)更加陡峭。流動(dòng)性監(jiān)管還將改變貨幣市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)。銀行為了保有充足的高流動(dòng)性資產(chǎn)，減少短期流動(dòng)性兌付壓力將更傾向于獲得30天以上的穩(wěn)定融資。因此，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管將使銀行長(zhǎng)期融資需求相對(duì)短期融資增加，預(yù)計(jì)將提高期限超過(guò)30天以上的市場(chǎng)利率，從而確定了一個(gè)更加陡峭的貨幣市場(chǎng)收益率曲線。同時(shí)由于短期融資需求的下降，貨幣市場(chǎng)的短期利率將會(huì)下降。

2.增加利率市場(chǎng)短期時(shí)點(diǎn)波動(dòng)。流動(dòng)性貯藏行為將加劇貨幣市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)，使得收益率短端之間的聯(lián)接變得更為陡峭。由于對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)的考核在在每個(gè)月末，因此考核時(shí)點(diǎn)前后各商業(yè)銀行都要求保有充分的流動(dòng)資產(chǎn)，整個(gè)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)十分緊張。而在平時(shí)，各銀行只要應(yīng)付債權(quán)人和存款人的提款需求，相對(duì)而言，沒(méi)有那么大的流動(dòng)性壓力，整個(gè)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性也沒(méi)那么緊張。

二、數(shù)據(jù)

本文試圖運(yùn)用中國(guó)上市銀行的面板數(shù)據(jù)，從流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響來(lái)分析流動(dòng)性監(jiān)管的貨幣政策的影響。[9]由于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取了2008Q1～2014Q3間共27個(gè)季度全國(guó)15家上市銀行（光大銀行由于2010年才上市被排除在外）的3645個(gè)有效數(shù)據(jù)作為樣本。TA growth表示同期的銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，銀行核心資本充足率由CCAR表示（core capital asset ratio），Deposit/TL表示銀行的總存款在總負(fù)債中占比，Loans/TA表示向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占總資產(chǎn)百分比。HQLA/TA表示流動(dòng)資產(chǎn)占比，Due from banks/TA表示存放同業(yè)在總資產(chǎn)中占比，Due to banks/TL表示同業(yè)存放款項(xiàng)在總負(fù)債中占比，NIS表示銀行的存貸凈利差。全部數(shù)據(jù)來(lái)源于各上市商業(yè)銀行的年度和季度財(cái)務(wù)報(bào)告，能夠較好地捕捉各家銀行的特點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)期間，各家上市銀行的平均資產(chǎn)增長(zhǎng)率很高，大概維持在5%每季度左右，這一方面是因?yàn)槲覈?guó)GDP快速增長(zhǎng)的原因，另一方面也說(shuō)明存在一定程度的貨幣超發(fā)。核心資本充足率平均在9.42左右，基本滿足巴塞爾協(xié)議III中8%的核心資本充足率要求。

從HQLA在銀行總資產(chǎn)中占比的時(shí)間序列圖中可以清楚看出2008年以前，全國(guó)性大銀行和中小銀行的HQLA占比幾乎是一致的，而2009年之后開始逐漸走向分化，差異明顯。2009年第2季度以后全國(guó)性大銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)占比迅速增加，而中小銀行由于達(dá)標(biāo)期限還早，只是略有增加且趨勢(shì)并不明顯。

三、估計(jì)模型

我們的模型旨在估計(jì)流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)銀行的資產(chǎn)規(guī)模，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款和資金成本的影響。如果高流動(dòng)性資產(chǎn)占比HQLA/TA的增加會(huì)導(dǎo)致銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占總資產(chǎn)比loans/TA的減少和銀行存貸利差NIS的增加，則證明了前文理論部分所預(yù)測(cè)的流動(dòng)性監(jiān)管將會(huì)造成銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)借貸的減少，使銀行的資金成本上升。這將會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的降低，產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)，此外，銀行更高的資金成本最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而提高市場(chǎng)利率。反之，則證明流動(dòng)性監(jiān)管不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生上述影響。

四、實(shí)證分析

面板模型有固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)兩種形式，建立面板數(shù)據(jù)模型的第二步是判斷采用哪種效應(yīng)模型。樣本中的15家銀行都是上市銀行，分布又有所不同，有五家是國(guó)有控股全國(guó)性大銀行（中農(nóng)工建交），還有幾家全國(guó)性股份制銀行和地方性股份制銀行。本文樣本中的15家上市銀行資產(chǎn)規(guī)模都比較大，風(fēng)險(xiǎn)控制等相對(duì)同行業(yè)較好，并不是隨機(jī)抽取出來(lái)的，使用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)分析更為合理。

針對(duì)參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的P值，本例中分別為92.60和0.0000，表明參數(shù)整體上相當(dāng)顯著。HQLA/TA的系數(shù)為0.148，表明銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)比重每增加1%，將會(huì)增加銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款比重下降0.148%，但這一結(jié)果統(tǒng)計(jì)上并不十分顯著，t統(tǒng)計(jì)量的P值為0.160。此外，duefrombanks/TA即銀行存放同業(yè)占比對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款能力的影響也不顯著。其他變量，如資產(chǎn)規(guī)模lnasset、資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAgr、同業(yè)存放duetobanks/TL對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占比都有一定的負(fù)面影響，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果都很顯著。而穩(wěn)定存款占總負(fù)債的比對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款有正面影響，銀行的穩(wěn)定存款占比deposits/TL每增加1%，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占比將會(huì)增加0.26%，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果非常顯著。輸出結(jié)果中最后一行給出了檢驗(yàn)固定效應(yīng)是否顯著的F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的P值，本例中固定效應(yīng)非常顯著，所以不再需要進(jìn)行hausman檢驗(yàn)來(lái)判斷。

本文構(gòu)建的理論模型如下：

這與我們前文的分析基本一致的，雖然實(shí)證結(jié)果銀行高流動(dòng)性資產(chǎn)比重增加不僅沒(méi)有導(dǎo)致信貸比重減少，反而對(duì)其有微弱的積極影響，與理論上銀行為了滿足新版流動(dòng)性監(jiān)管的要求，可能會(huì)通過(guò)減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款來(lái)保有充足的流動(dòng)性相反，但其統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著，因此缺乏說(shuō)服力，并不能否定我們的結(jié)論。其次，穩(wěn)定存款比重的增加有利于銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款，這是因?yàn)榇婵钕鄬?duì)于同業(yè)拆借資金而言更加穩(wěn)定周期較長(zhǎng)，銀行沒(méi)有兌付流動(dòng)性的壓力，所以穩(wěn)定存款比重的增加會(huì)增強(qiáng)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款的能力。此外，拆放同業(yè)款項(xiàng)的增加增加表明銀行有充足的流動(dòng)性支持，因此會(huì)增加對(duì)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款量。

針對(duì)參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的P值，本例中分別為7.73和0.0000，表明參數(shù)整體上相當(dāng)顯著。HQLA/TA的系數(shù)為3.87，表明銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)比重每增加1%，將會(huì)導(dǎo)致銀行的存貸利差增加0.0387，t統(tǒng)計(jì)量的P值為0.002，表明這一結(jié)果統(tǒng)計(jì)上十分顯著。銀行資產(chǎn)規(guī)模lnasset和總資產(chǎn)增長(zhǎng)速度TAgr的增加會(huì)降低存貸利差，因?yàn)殂y行的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，越容易獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期存款，因而資金成本較低。銀行的資產(chǎn)規(guī)模每增加1%，將會(huì)導(dǎo)致存貸利差減少0.003。此外，資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAgr、資本充足率CCAR、duefrombanks/TA即銀行存放同業(yè)占比、同業(yè)存放duetobanks/TL等的增加都會(huì)導(dǎo)致銀行存貸利差增大，但其結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。

為了檢驗(yàn)流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占比和存貸利差的影響針對(duì)銀行規(guī)模的大小有無(wú)差異。我們引入了代表銀行規(guī)模大小和高流動(dòng)性資產(chǎn)占比的交互項(xiàng)size*HQLA/TA來(lái)拓展我們的基準(zhǔn)回歸模型。

增加銀行規(guī)模大小虛擬變量和交叉項(xiàng)后的模型參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的P值分別為92.60和0.0000，表明參數(shù)整體上相當(dāng)顯著。HQLA/TA的系數(shù)為-0.327，表明中小銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)比重每增加1%，將會(huì)導(dǎo)致銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款比重下降0.327%，t統(tǒng)計(jì)量的P值為0.008，表明這一結(jié)果統(tǒng)計(jì)上十分顯著。因?yàn)殂y行為了滿足新版流動(dòng)性監(jiān)管的要求，自然會(huì)通過(guò)減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款來(lái)保有充足的流動(dòng)性。

存放同業(yè)占比duefrombanks/TA對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款能力有正面影響，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不十分顯著。其他變量，如資產(chǎn)規(guī)模lnasset對(duì)、資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAgr、同業(yè)存放duetobanks/TL對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占比都有負(fù)面影響，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果都很顯著。而穩(wěn)定存款占總負(fù)債的比對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款有正面影響，銀行的穩(wěn)定存款占比deposits/TL每增加1%，銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款占比將會(huì)增加0.337%，且統(tǒng)計(jì)結(jié)果非常顯著。這與我們前文的分析基本是一致的，穩(wěn)定存款比重的增加有利于銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款，存款相對(duì)于同業(yè)拆借資金而言更加穩(wěn)定周期較長(zhǎng)，銀行沒(méi)有兌付流動(dòng)性的壓力，所以穩(wěn)定存款比重的增加會(huì)增強(qiáng)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款的能力。

size*HQLA/TA交互項(xiàng)表明，在大銀行中HQLA/TA每增加1%會(huì)導(dǎo)致loans/TA比重增加1.266%，且結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上十分顯著。這與我們前文理論中的分析相矛盾，5家上市大銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)占比不僅沒(méi)有導(dǎo)致信貸資產(chǎn)占比的減少，反而增強(qiáng)了銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的能力。這可能是因?yàn)榇笮豌y行相較中小銀行而言融資渠道更加豐富，不必通過(guò)減少信貸的方式來(lái)提高高流動(dòng)性資產(chǎn)占比。

增加銀行規(guī)模大小虛擬變量和交叉項(xiàng)后的模型參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量和相應(yīng)的P值分別為6.90和0.0000，表明參數(shù)整體上相當(dāng)顯著。HQLA/TA的系數(shù)為4.78，表明銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)比重每增加1%，將會(huì)導(dǎo)致銀行存貸款利差增加0.0478，t統(tǒng)計(jì)量的P值為0.002，表明這一結(jié)果統(tǒng)計(jì)上十分顯著。這與我們前文的理論分析部分相一致，因?yàn)殂y行為了保有充足的流動(dòng)性，就會(huì)增加對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期存款的需求而減少對(duì)波動(dòng)較大的短期資金的需求，這樣會(huì)增加銀行的資金成本，銀行最終會(huì)本增加的成本轉(zhuǎn)移給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成銀行存貸利差的增加。

存放同業(yè)占比duefrombanks/TA、同業(yè)存放duetobanks/TL對(duì)銀行的存貸利差有負(fù)面影響，銀行的穩(wěn)定存款占比deposits/TL對(duì)銀行的存貸利差有微弱的負(fù)面影響，但它們的結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上都十分不顯著，因此并不具有說(shuō)服力。銀行資產(chǎn)規(guī)模越大，增長(zhǎng)速度越快也會(huì)對(duì)降低銀行的存貸利差，這可能是由于銀行規(guī)模變大后更具有規(guī)模效益從而降低了資金的成本，值得注意的是規(guī)模對(duì)存貸利差的影響在統(tǒng)計(jì)上很顯著。

size*HQLA/TA交互項(xiàng)表明，在大銀行中HQLA/TA每增加1%會(huì)使得NIS降低-0.023。這也和我們前文理論中的分析相矛盾，5家上市大銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)占比的增加不僅沒(méi)有增加銀行的資金成本，反而使得這幾家銀行的存貸利差下降。但是這一結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上也不顯著，因此并沒(méi)有說(shuō)服力。

五、結(jié)論與建議

總體而言，我們發(fā)現(xiàn)一方面，新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則將會(huì)使銀行改變其現(xiàn)有的資產(chǎn)配置，顯著增加其總資產(chǎn)中高流動(dòng)性資產(chǎn)的比重。另一方面，流動(dòng)性監(jiān)管可能會(huì)降低銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款的比重，同時(shí)增加銀行的存貸利差，加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本。具體而言，流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)大銀行和中小銀行的影響又有所不同。對(duì)中小銀行而言，高流動(dòng)性資產(chǎn)比重增加將會(huì)減少它們向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的貸款，同時(shí)增加其融資的成本。而對(duì)大銀行而言，高流動(dòng)性資產(chǎn)占比的增加對(duì)其向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款比重有積極的影響，對(duì)存貸利差的影響不能確定。這可能是因?yàn)橄鄬?duì)于中小銀行而言，大型銀行有更為豐富的穩(wěn)定融資渠道。

針對(duì)上述結(jié)論，本文認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面做出改進(jìn)：

首先，在著手制定流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則的時(shí)候，監(jiān)管當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)充分考慮到其可能會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的這些影響，及早做好對(duì)沖策政策。

此外，央行可以對(duì)銀行保有的高流動(dòng)性資產(chǎn)補(bǔ)貼一部分利息，如提高超額存款保證金利率，一定程度上上調(diào)央票的利率，來(lái)降低銀行為保有高流動(dòng)性資產(chǎn)的資金成本。

最后，充分考慮流動(dòng)性監(jiān)管對(duì)大型銀行和中小銀行的不同影響。在制定流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)候應(yīng)該對(duì)大型銀行和中小銀行區(qū)別對(duì)待，適當(dāng)降低對(duì)中小銀行的監(jiān)管要求，充分發(fā)揮中小銀行的創(chuàng)新活力。

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