經(jīng)濟新常態(tài)下，我國中央銀行貨幣政策安排及效果

【摘要】我國中央銀行為應對當前中國經(jīng)濟表現(xiàn)出的新特征，進行了一系列貨幣政策創(chuàng)新。本文通過總體概括這一系列新出臺的貨幣政策，從數(shù)據(jù)出發(fā)對這些貨幣政策對我國經(jīng)濟整體產(chǎn)生的效果進行分析，從而得出目前央行在制定貨幣政策時仍然存在的問題，并給出政策建議。

【關鍵詞】經(jīng)濟新常態(tài) 貨幣政策

2016年，習近平總書記指出當前我國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新常態(tài)，“新常態(tài)”出現(xiàn)后我國經(jīng)濟狀態(tài)出現(xiàn)較大變化，總結(jié)為：（1）經(jīng)濟增長速度由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長；（2）經(jīng)濟增長更趨平穩(wěn)，增長動力更為多元；（3）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，發(fā)展前景更加穩(wěn)定；（4）政府大力簡政放權，管理結(jié)構(gòu)更趨合理。

改革開放直到如今，我們所經(jīng)歷的現(xiàn)階段經(jīng)濟變革才是一次實實在在的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。由此引發(fā)諸多問題，例如貨幣政策如何調(diào)試才能適應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型？本著三去一降一補的核心思想，增強調(diào)控的靈活性、降低社會融資成本，才能為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及其之后的相關制度調(diào)整營造適度的貨幣金融環(huán)境。

一、經(jīng)濟新常態(tài)對貨幣政策提出新要求

（一）對貨幣總量和結(jié)構(gòu)加以調(diào)整

貨幣當局通過控制央行金融負債來間接影響各商業(yè)銀行的流動性，或是銀行系統(tǒng)進行對存貸款數(shù)量加以調(diào)整，從而間接影響全社會的金融負債，最終達到調(diào)節(jié)社會總需求的目的。而當央行的額度管理已經(jīng)失去作用時，可以通過貨幣總量管理，消除被管理對象競爭性和銀行資產(chǎn)與負債分離機制，也能夠間接地促進國有銀行的商業(yè)化轉(zhuǎn)型升級。

（二）去杠桿、降低借貸比

過去的三個月里，中國決策者頂住壓力整頓放貸行為，特別是p2p、影子銀行，防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。根據(jù)習近平總書記提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，加之2016年，中國新增信貸總量約12萬億，信貸增速超過20%，去杠桿任務迫在眉睫。雖然這一強硬立場引發(fā)了中國股票和信貸市場的動蕩，但決策者也多認為熬過動蕩期，繼續(xù)降低借貸產(chǎn)出比，會迎來中國貨幣市場的春天。

（三）防范風險、保障就業(yè)

我國經(jīng)濟進入新常態(tài)后，為使經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，設定的“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”就是防范通貨膨脹。以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，以調(diào)結(jié)構(gòu)為著力點，釋放改革紅利，才能使市場配置資源和自我調(diào)節(jié)發(fā)揮最大作用。

（四）優(yōu)化金融資源配置、激活貨幣信貸存量

優(yōu)化金融資源配置目的在于優(yōu)化我國現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)。以市場需求為導向，將優(yōu)化金融機構(gòu)和金融市場的目標放在首位，并以此為基礎，進一步加快相關制度建設，構(gòu)建與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相適應的金融體系。

激活貨幣信貸存量，要求央行要著眼于加大存量貸款的投向調(diào)整。央行通過購匯，釋放外匯占款的基礎貨幣投放是被動貨幣投放，為減少被動貨幣投放，一是要實行更加靈活的匯率制度；二是要高度警惕各地方政府以新型城鎮(zhèn)化的名義再度啟動大規(guī)模投資。

二、當前階段我國貨幣政策安排的缺陷

2015年以來，再貸款、PSL和定向降準等所謂的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相繼浮出水面，但仍未從較大程度上緩解我國經(jīng)濟下行的壓力，兩者共同引發(fā)了市場關于結(jié)構(gòu)性貨幣政策利弊的思考。

由于難以繞開信貸傳導渠道，我們認為現(xiàn)階段我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施存在如下三點缺陷：

（一）最終目標尚待明確

結(jié)構(gòu)性貨幣政策與傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制不同，往往傾向于從操作目標到最終目標的直接傳導。如果硬把結(jié)構(gòu)調(diào)整作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的最終目標，在實踐中往往很難找到一個可以衡量和觀測的指標。央行在2016年貨幣政策執(zhí)行報告可以提到，定向降準等新的貨幣政策存在數(shù)據(jù)真實性問題，這也反映出了最終目標的不明晰問題。

（二）銀行惜貸不易調(diào)和

各商業(yè)銀行將信貸資金投放到指定的產(chǎn)業(yè)上，是央行實行“定向調(diào)控”結(jié)構(gòu)性貨幣政策的關鍵。經(jīng)濟下行直接導致了多數(shù)企業(yè)的效益降低，信用風險暴露等問題。因而若銀行仍按照央行“定向調(diào)控”的要求開展業(yè)務，將會可能進一步惡化商業(yè)銀行壞賬情況。

（三）調(diào)控時機難以把握

經(jīng)濟新常態(tài)下，我國宏觀經(jīng)濟狀況日趨復雜，加之利率市場化、匯率自由化、我國加入SDR等事件都會導致市場主體對投資行為的調(diào)整，這些調(diào)整會間接造成央行對貨幣政策時滯的錯誤判斷，從而過早或過晚的實行結(jié)構(gòu)性貨幣政策，錯過最佳的調(diào)控時機，因而如何判斷準確，把握調(diào)控的時機和力度就成為了我國央行進行貨幣政策調(diào)整的直接阻礙。

三、對央行調(diào)整貨幣政策提出的新建議

（一）科學定位結(jié)構(gòu)性貨幣政策職能

明確結(jié)構(gòu)性貨幣政策并非解決我國經(jīng)濟所面臨問題的萬能藥，特別是在現(xiàn)階段我國經(jīng)濟調(diào)控從“總需求”到“總需求、總供給并行”的轉(zhuǎn)型時期，過度高估貨幣政策的宏觀調(diào)控職能是不切實際的。在此情況下，注重貨幣政策和財政政策的協(xié)調(diào)和配合，才能最大化的發(fā)揮央行貨幣政策的作用。

（二）重新明確貨幣政策最終目標

鑒于我國經(jīng)濟面臨下行壓力的現(xiàn)狀，以及2016年央行在貨幣政策報告中所披露的評價數(shù)據(jù)缺乏真實性等問題，深入剖析現(xiàn)象背后的實質(zhì)問題是現(xiàn)有貨幣政策最終目標不明晰，以及貨幣政策與財政政策期限錯配的問題。對此，疏導貨幣政策傳導機制的前提是制定明確適度的最終目標，將穩(wěn)增長、促就業(yè)、穩(wěn)物價、平衡國際收支的目標進一步細化，才能從源頭糾正貨幣政策發(fā)揮實際作用的方向

（三）把握調(diào)控時機，掌握調(diào)控力度

在人民幣市場化、利率市場化等國際大背景下，央行有必要將上述諸多環(huán)境因素考慮到對貨幣政策時滯的判斷上，因為只有對時滯有更明確的認識才能在恰當?shù)臅r刻下達執(zhí)行貨幣調(diào)控的指令，把握最佳的調(diào)控時機，從而令市場主體對調(diào)控中的市場加以適應。與此同時，掌握調(diào)控力度決定了央行對我國經(jīng)濟新常態(tài)下的經(jīng)濟增長區(qū)間的準確判斷，設定宏觀調(diào)控的動態(tài)合理區(qū)間，讓貨幣政策調(diào)控的目標服務于此，是亟待解決的關鍵難題。

（四）構(gòu)建更適合國情的通脹指標

很多年前設定的CPI指數(shù)已不能滿足我國對通脹水平評判要求，可考慮采用扣除全社會滿足基本需求的消費零售品+典型服務業(yè)價格后，以其余市場商品價格作為采樣對象，編制通脹指數(shù)。這一舉措的意義不僅是能夠更準確的判斷通脹水平，而且還在于對宏觀經(jīng)濟總體情況進行更準確地衡量，從而使得貨幣政策的制定更具效果。

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作者簡介：楊瑩（1992-），女，回族，北京，碩士在讀，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，投資學專業(yè)。