潘興廣場：曝光率最高的基金公司

石偉

不少成名人物基本上都是“譽(yù)滿天下、謗滿天下”，比爾·亞克曼自然也不能例外，他是華爾街當(dāng)之無愧曝光率最高的基金經(jīng)理，自認(rèn)為是一名激進(jìn)投資者，很多人認(rèn)為他是當(dāng)今能夠與索羅斯、鮑爾森等人媲美的投資大鱷。

2014年，潘興廣場的凈利潤高達(dá)45億美元，自2004年成立以來的10年累計盈利116億美元，在史上最會賺錢的對沖基金經(jīng)理中，比爾·亞克曼位居第19名。當(dāng)年的10月，潘興廣場在位于阿姆斯特丹的泛歐證券交易所上市，募集資金30.7億美元。

十余年來，比爾·亞克曼率領(lǐng)潘興廣場縱橫捭闔，有時斬獲頗豐，有時鎩羽而歸，但其張揚(yáng)的個性從未改變。

進(jìn)入2016年后，亞克曼可謂流年不利，先是傳出2015年巨虧，后又被迫裁員，而最大的投資也毫無進(jìn)展。

潘興廣場最著名的案例當(dāng)屬重倉持有加拿大制藥商Valeant，比爾·亞克曼甚至進(jìn)入了Valeant的董事會，但目前這筆投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上成功；實際上，早在潘興廣場成立之前，亞克曼就已經(jīng)由于參與競購洛克菲勒中心而聲名鵲起，也正是因為此次收購，亞克曼嘗到了曝光的甜頭，從此一發(fā)不可收拾，此后亞克曼由于做空康寶萊一戰(zhàn)成名。

高潭合伙：小試牛刀

1966年5月，比爾·亞克曼出生于紐約州的查巴克，其父是紐約一家房地產(chǎn)融資公司的主席，他是標(biāo)準(zhǔn)的富二代。

1988年，亞克曼從哈佛大學(xué)畢業(yè)，并于1992年獲得哈佛商學(xué)院MBA學(xué)位，此后與另外一名哈佛校友創(chuàng)立高潭合伙企業(yè)，主要是對上市公司進(jìn)行小額投資。

1995年，改變亞克曼命運(yùn)的時機(jī)到來了，這一年他與保險及房地產(chǎn)公司來卡地亞合作，投標(biāo)收購洛克菲勒中心。

競購雖然失敗，但卻讓亞克曼這個不足30歲的年輕人聲名遠(yuǎn)播，投資者紛紛涌向高潭合伙企業(yè)，其所管理的資產(chǎn)規(guī)模在1998年超過5億美元。

也許，在投標(biāo)時亞克曼就已經(jīng)心知肚明，高潭合伙不可能贏得這場交易，但其仍然知其不可而為之。

然而，或許是由于年輕的亞克曼還沒有駕馭大資金的能力，高潭合伙企業(yè)在2002年陷入了與外部投資者的系列訴訟案之中，并招致紐約州首席檢察官艾略特·斯皮策的調(diào)查，雖然最終結(jié)果認(rèn)為高潭合伙并無不當(dāng)之處，但亞克曼仍然決定關(guān)閉該公司。

做空康寶萊

2004年，亞克曼創(chuàng)立潘興廣場資本管理公司并擔(dān)任首席執(zhí)行官，目前該公司管理的資金大約200億美元。

2005年，潘興廣場大量買入快餐連鎖店溫迪的股權(quán)，后者于2006年成功IPO，募集資金6.7億美元，隨后賣掉其持有的溫迪股份，獲得了豐厚的回報。

與后來狙擊康寶萊相比，這次投資只是小打小鬧。2012年12月，潘興廣場發(fā)布做空報告，直指康寶萊的營銷模式，認(rèn)為其多層次商業(yè)模式本質(zhì)上是一種傳銷行為，甚至極端地認(rèn)為康寶萊股票的價值應(yīng)該歸零，并于2012年5月賣空康寶萊。亞克曼認(rèn)為，康寶萊長期以來以誤導(dǎo)性的財務(wù)信息掩蓋公司業(yè)務(wù)的本質(zhì)，通過發(fā)展會員來賺錢，而不是銷售產(chǎn)品，這本質(zhì)上是一種金字塔騙局。

康寶萊是一家有著30多年歷史的美國營養(yǎng)保健品公司，一直以來都是采用直銷模式，業(yè)務(wù)遍及全球84個國家和地區(qū)，公司股票在紐交所上市，總股本9300萬股。

亞克曼表示，康寶萊銷售模式的受騙者主要是低收入家庭，而只有不到1%的參與者能夠從中嬴利。

然而，康寶萊在華爾街的擁躉也不在少數(shù)，其中就包括另外一名以激進(jìn)投資著稱的投資人，即卡爾·伊坎。2013年1月25日，亞克曼與伊坎進(jìn)行了30分鐘的電視辯論。

截至2013年年底，潘興廣場在康寶萊股票上的空頭頭寸超過4億美元，亞克曼表示，其將持續(xù)做空該公司，與其同一戰(zhàn)壕的還有綠光資本的大衛(wèi)·埃因霍恩等，做空陣營合計動用的資金超過10億美元，僅亞克曼持有的空頭頭寸就占康寶萊流通市值的20%。

在突發(fā)性利空的影響下，康寶萊的股價一度在4天內(nèi)暴跌40%，甚至相當(dāng)長一段時間在30美元左右徘徊。

為了平息外部對做空康寶萊進(jìn)行聲討所帶來的壓力，在接受媒體采訪時，亞克曼表示，將把做空而產(chǎn)生的個人嬴利捐獻(xiàn)給慈善機(jī)構(gòu)。

作為亞克曼的對手方，伊坎連續(xù)買入大筆康寶萊，在戰(zhàn)局開始后的半年內(nèi)，伊坎迅速增持至1603萬股，占康寶萊流通股的比例約為15.55%；截至2016年11月8日，伊坎共持有2250萬股康寶萊的股票，持股比例為24.18%。

康寶萊的支持者還有查普曼投資的創(chuàng)始人羅伯特·查普曼，以及私募股權(quán)公司第三點(diǎn)的投資人丹尼斯·勒布。

除了在媒體疾呼及發(fā)表做空報告，亞克曼2013年9月還向美國證券交易委員會發(fā)送舉報信，并花費(fèi)360萬美元買通康寶萊的一位內(nèi)部員工，由其出面指控康寶萊。

根據(jù)2016年第一季度的報告，潘興廣場在康寶萊頭寸上的虧損只有1.4%，而一季度康寶萊的股價在40-60美元之間徘徊；這或許得益于其在2013年第三季度將40%的股票空頭倉位轉(zhuǎn)換為場外交易的看跌期權(quán)等衍生工具。

在雙方激戰(zhàn)正酣之際，美國聯(lián)邦調(diào)查局及聯(lián)邦貿(mào)易委員會于2014年4月開始對康寶萊進(jìn)行調(diào)查，并于2016年7月15日與康寶萊達(dá)成和解協(xié)議，康寶萊將支付兩億美元的罰款，并重組美國業(yè)務(wù)，以避免被定性為傳銷機(jī)構(gòu)。此后，康寶萊股價大漲，一度創(chuàng)出歷史新高72.22美元。2016年11月18日，康寶萊股價收于50.86美元。

堅定做多Valeant

Valeant是加拿大的一家全球仿制藥巨頭，此前主要是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售皮膚病用藥、神經(jīng)病學(xué)和品牌仿制藥領(lǐng)域的各種藥品，但近年來開始通過收購擴(kuò)張業(yè)務(wù)，并在加強(qiáng)銷售隊伍的同時大幅縮減研發(fā)投入，因此財務(wù)報表上體現(xiàn)出了很高的成長性。

據(jù)統(tǒng)計，Valeant從2011年至2015年進(jìn)行了多達(dá)50次收購，其市值從不足200億美元一路躥升至900億美元，可謂市值管理的高手。

故事的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2015年10月21日，做空機(jī)構(gòu)香櫞研究發(fā)布報告稱，Valeant存在虛假抬高銷售收入的行為，該公司將大量的產(chǎn)品通過由其實際控制的兩家連鎖藥房進(jìn)行銷售，并故意虛構(gòu)銷售價格。

香櫞認(rèn)為，Valeant以此給外界制造了產(chǎn)品“銷售幻象”，并稱該公司為“制藥業(yè)的安然”。

此前，對沖基金Kynikos Associates的創(chuàng)始人、華爾街著名空頭投資者吉姆·查諾斯曾經(jīng)指責(zé)Valeant以并購驅(qū)動業(yè)績的會計方式隱藏公司自有業(yè)務(wù)增長的乏力，而香櫞的報告不僅揭露了其會計行為，范圍擴(kuò)大至其基本業(yè)務(wù)。

報告發(fā)布后，Valeant股價大跌，當(dāng)日盤中下跌40%，市值一度蒸發(fā)200億美元，截至當(dāng)日收盤跌幅仍達(dá)20%。

2016年3月份，Valeant將2016年營收預(yù)期下調(diào)12%，并稱推遲公布年報可能會導(dǎo)致債務(wù)出現(xiàn)違約，加之此前的做空陰霾不散，3月15日Valeant股價暴跌超過50%。

2016年11月18日，Valeant股價報收于17.95美元，與最高點(diǎn)的263.81美元相比已經(jīng)暴跌90%以上。

根據(jù)Wind資訊，Valeant的股東名單中包括貝萊德、鮑爾森公司、摩根大通等著名機(jī)構(gòu)，而潘興廣場第一次出現(xiàn)在Valeant前20名股東名單中是在2015年的一季報，當(dāng)季季末共持有1947萬股，占Valeant已發(fā)行普通股的比例為5.69%，位列Valeant的第三大股東。

根據(jù)市場推測，潘興廣場持有Valeant股份的成本為大約每股196美元，以持股2000萬股和現(xiàn)價18美元的股價計算，潘興廣場已經(jīng)浮虧超過35億美元。

2016年3月，Valeant宣布改組董事會，潘興廣場的代表、董事會副主席史蒂芬·付浪迪入駐Valeant董事會。

雖然受困于Valeant，亞克曼在艾爾健的投資上卻印證了“東邊不亮西邊亮”，但這筆投資同樣面臨諸多問題。

2015年4月，潘興廣場已經(jīng)開始與Valeant進(jìn)行合作，共同狙擊艾爾健，后者是一家以制造肉毒桿菌及其他抗皺藥物的制藥公司，并且是全球化妝品行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

當(dāng)時，潘興廣場與Valeant聯(lián)合向艾爾健發(fā)出460億美元的收購要約，隨后將籌碼加大至530億美元。然而，艾爾健將此舉視作惡意收購并明確拒絕，董事會決定自救，并邀請“白衣騎士”阿特維斯參與競購，雙方最終以660億美元達(dá)成合并協(xié)議。

在提出收購要約之前，潘興廣場已經(jīng)暗中持有艾爾健接近10%的股權(quán)，成本為每股126.54美元，收購要約提出后，艾爾健股價大漲65%，亞克曼半年時間狂賺24億美元。

然而，此舉頗為市場詬病，亞克曼也因此受到內(nèi)幕交易的指控，就連股神沃倫·巴菲特都忍不住出來吐槽，“亞克曼在做這筆交易之前肯定已經(jīng)把法律問題想清楚了，不過如果我賣股票是因為我通過某種方式知道隨后的收購事件，那我可能就有麻煩了?！?/p>

但是，圓滑的巴菲特隨后又說道，“如果一家公司有意收購另一家公司，它當(dāng)然有權(quán)買入對方的股票?！?