下游需求持續(xù)向好利好天然橡膠價(jià)格

事件：2月6日，國(guó)內(nèi)1月份重卡銷(xiāo)量數(shù)據(jù)發(fā)布，1月份國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)共銷(xiāo)售8.2萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)9 %，同比大幅增長(zhǎng)122 %，創(chuàng)近6年來(lái)1月份銷(xiāo)量歷史新高。

春節(jié)行情回顧：日元貶值疊加泰國(guó)拋儲(chǔ)，春節(jié)期間外盤(pán)價(jià)格先漲后跌。春節(jié)期間，日膠指數(shù)呈現(xiàn)過(guò)山車(chē)行情：1月27-31日日膠指數(shù)上漲6.19 %，最高達(dá)到371.2日元/kg；1月31-2月3日連續(xù)4日下跌14.37 %，收至302.7日元/kg。外盤(pán)春節(jié)期間大幅波動(dòng)主要是受到泰國(guó)洪水、日元貶值以及泰國(guó)拋儲(chǔ)等方面的影響。（1）泰國(guó)洪水利好天然橡膠價(jià)格。1月中下旬以來(lái)，泰國(guó)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)爆發(fā)洪水，泰國(guó)橡膠局預(yù)計(jì)此次洪水將使得泰國(guó)2016-2017年天然橡膠產(chǎn)量下滑10 %左右。泰國(guó)是世界上最大的天然橡膠主產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占比近40 %，洪水使得天然橡膠價(jià)格節(jié)前大幅上漲；（2）泰國(guó)拋儲(chǔ)、日元貶值令外盤(pán)價(jià)格承壓。1月30日泰國(guó)政府宣布將于2月14日繼續(xù)拋儲(chǔ)10萬(wàn)t（此前1月中旬已拋儲(chǔ)9.8萬(wàn)t），再加上日元升值預(yù)期加強(qiáng)、東京期貨交易所于2月1日突擊調(diào)查天然橡膠資金關(guān)聯(lián)賬戶(hù)使得投機(jī)資金大幅出逃等原因，外盤(pán)天然橡膠價(jià)格大幅下挫。

一季度天然橡膠價(jià)格有望震蕩向上。就天然橡膠基本面來(lái)看，（1）供給端：目前東南亞主產(chǎn)國(guó)已經(jīng)基本進(jìn)入停割期（中國(guó)主產(chǎn)區(qū)海南已于12月中下旬停割）再加上泰國(guó)1月份洪水或?qū)⑹沟卯a(chǎn)量下挫10 %左右，4月份開(kāi)割之前市場(chǎng)上新膠供應(yīng)將持續(xù)趨緊；（2）需求端：受?chē)?guó)內(nèi)查處超載以及車(chē)輛購(gòu)置稅減半的影響，2016年中國(guó)乘用車(chē)及重卡銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.9 %，重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)34 %。2017年1月重卡銷(xiāo)量高增長(zhǎng)持續(xù)，環(huán)比增長(zhǎng)9 %，同比大幅增長(zhǎng)122 %，預(yù)計(jì)一季度停割期間國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷(xiāo)量仍將保持較快增長(zhǎng)，天然橡膠基本面有望持續(xù)向好。此外，天然橡膠與合成橡膠倒掛增強(qiáng)天然橡膠上漲確定性。

天然橡膠與合成橡膠在輪胎領(lǐng)域具有一定替代作用，由于天然橡膠成本較高、品質(zhì)較好，歷史上天然橡膠價(jià)格始終高于合成橡膠價(jià)格。2016年由于合成橡膠原料丁二烯上漲帶動(dòng)合成橡膠價(jià)格大幅增長(zhǎng)，合成橡膠價(jià)格與天然橡膠形成倒掛。截至2月6日，天然橡膠與順丁橡膠倒掛5 320元/t、與丁苯橡膠倒掛4 200元/t。因此，基本面向好疊加倒掛，我們預(yù)計(jì)一季度停割期間天然橡膠價(jià)格有望震蕩向上。

加息對(duì)于天然橡膠價(jià)格影響不大，美國(guó)輪胎雙反或?qū)⑹固烊幌鹉z價(jià)格短期回調(diào)。央行于2月3日宣布上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率；美國(guó)商務(wù)部1月23日公布對(duì)于中國(guó)全鋼胎反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼終裁結(jié)果（對(duì)于中國(guó)出口美國(guó)全鋼胎征收反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼稅，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)將在2017年3月6日之前做出損害終裁，如果終裁結(jié)果為肯定性裁決，則最終反傾銷(xiāo)反補(bǔ)貼措施將在2017年3月13日前進(jìn)行）。對(duì)于加息以及美國(guó)輪胎雙反的解讀如下：（1）加息對(duì)于價(jià)格影響有限。通過(guò)對(duì)2004起央行歷次加息后天然橡膠價(jià)格走勢(shì)分析發(fā)現(xiàn)，14次加息中僅有5次天然橡膠價(jià)格在隨后一周內(nèi)下跌，平均跌幅達(dá)1.62 %，其中3次跌幅均在1 %以?xún)?nèi)，中長(zhǎng)期來(lái)看加息對(duì)于天然橡膠價(jià)格的影響相比于基本面因素而言較小，在停割期間天然橡膠供需持續(xù)向好的背景下，預(yù)計(jì)加息對(duì)于一季度天然橡膠價(jià)格影響有限；（2）美國(guó)雙反或?qū)?duì)2季度起天然橡膠價(jià)格造成壓力。中國(guó)輪胎約40 %以上出口美國(guó)，而此次受到雙反影響的是輪胎中使用天然橡膠比例最大的全鋼胎（全鋼胎中天然橡膠比例達(dá)70 %左右），3月份雙反實(shí)施之前，輪胎企業(yè)補(bǔ)庫(kù)搶生產(chǎn)需求增加（春節(jié)前全鋼胎工廠開(kāi)工率相比于去年同期增加10個(gè)百分點(diǎn)），有利于支撐天然橡膠價(jià)格。雙反實(shí)施之后天然橡膠價(jià)格或?qū)⒒卣{(diào)，但國(guó)內(nèi)重卡快速增長(zhǎng)的銷(xiāo)量有望與此形成對(duì)沖，再加上市場(chǎng)對(duì)這一消息已經(jīng)部分消化、以及2015年美國(guó)對(duì)于中國(guó)出口半鋼胎雙反后國(guó)內(nèi)合成膠價(jià)格并未出現(xiàn)較大跌幅，雖然加息與雙反將在短期影響天然橡膠價(jià)格走勢(shì)，但整體而言天然橡膠價(jià)格一季度堅(jiān)挺較為確定。

（摘自《申萬(wàn)宏源》，2017-02-13）